正泰电器(601877)公司资料

正泰电器(601877) 事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入426.20亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润29.91亿元，同比减少6.33%；实现扣非归母净利润29.82亿元，同比增长10.53%（公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司当期净利润影响-1.06亿元，剔除该因素影响后的归属于上市公司股东的净利润为30.97亿元，同比减少4.59%。非经损益波动主要系22年7月剥离光伏组件业务影响3.82亿元）。单季度来看，公司23Q3实现收入147.69亿元，同比增长29.53%；实现归母净利润10.88亿元，同比减少28.40%；实现扣非归母净利润11.39亿元，同比增长6.64%。 盈利能力持续修复，持续落地降本增效。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为23.96%，环比提升0.32Pct；净利率为9.95%，环比提升1.93Pcts。费用管控方面，公司成本控制有效，费用率持续下降，2023年前三季度期间费用率为11.31%，同比减少1.54Pcts。其中销售/管理费用率分别为3.95%/3.35%，分别同比下降0.51/0.11Pct。 户用业务持续开拓，光伏电站装机放量。23H1年正泰安能实现营收137.05亿元，净利润超12.02亿元，实现开发并网容量超5.3GW，向国央企销售电站收入超100亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。公司积极践行双碳目标，在智慧电力能效和新能源产业不断深耕，新能源业务保持稳健发展态势。截至2023年9月30日，公司持有光伏电站装机容量14,848.88MW，其中户用光伏电站装机容量12,492.40MW，比去年同期有较大增长。 低压优化渠道布局，深化实施全球制造产能布局。23H1智慧电器板块实现营业收入114.75亿元，同比增长7%。渠道方面，甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商1,600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。国际业务方面，实现营业收入23.19亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建4家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为552.72、657.59、759.95亿元，对应增速分别为20.2%、19%、15.6%；归母净利润分别为44.54、53.43、63.36亿元，对应增速分别为10.7%、20.0%、18.6%，以11月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为11X、9X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

正泰电器(601877) 事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报。23H1实现营收278.5亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长13.70%；实现扣非净利润18.43亿元，同比增长13.08%。单季度方面，23Q2实现营收121.09亿元，同比下降6.40%；实现归母净利润7.02亿元，同比下降36.26%；实现扣非净利润7.57亿元，同比下降21.47%。盈利能力方面，23H1年公司毛利率/净利率分别为22.29%/9.07%，同比+0.27/+0.58pct。费用管控方面，23H1年公司期间费用率为10.88%，同比下降1.59pcts，其中财务费用率为1.89%，同比下降0.81pct；管理费用率为3.25%，同比下降0.03pct；销售费用率为3.90%，同比下降0.28pct。 低压电器：优化渠道布局，深化实施全球制造产能布局。23H1智慧电器板块实现营业收入114.75亿元，同比增长7%。渠道方面，甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商1,600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。国际业务方面，实现营业收入23.19亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建4家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。 新能源：户用光伏持续高增，逆变器储能扬帆起航。1）户用业务：23H1年正泰安能实现营收137.05亿元，净利润超12.02亿元，实现开发并网容量超5.3GW，向国央企销售电站收入超100亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。2）电站业务：国内电站方面，正泰新能源积极探索与央国企合作新模式，以联合体身份获得开发指标。国外电站方面，与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务，签单体量超1GW。3）储能逆变器业务：国内业务方面，持续深化巩固与国央企的合作，拓展户用平台商销售，新签署中电建、国电投、国能长源电力、华电和中核汇能等国央企客户10家，实现规模化供货，完成湛江宝钢12.5MW二期光伏项目、江西抚州91MW和15MWh储能渔光互补项目，甘肃河清滩40MWh储能项目。国外业务方面，韩国市场成功打造Boongeo-9MW、ASKNamjido-ri9MW等光伏发电项目；欧洲市场补充当地产品认证，新签多国代理，获取大额订单。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为557.85、664.00、767.65亿元，对应增速分别为21.3%、19%、15.6%；归母净利润分别为47.64、58.59、71.27亿元，对应增速分别为18.4%、23%、21.6%，以9月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

正泰电器(601877) 公司发布2023年半年报，业绩同比增长13.70%。公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续高速增长，逆变器储能扬帆起航。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比增长13.70%：公司发布2023年中报，上半年实现营业收入278.50亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长13.70%；实现扣非净利润18.43亿元，同比增长13.08%；2023Q2实现归母净利润7.02亿元。 智慧电器业务经营稳健：上半年，公司智慧电器业务实现收入114.75亿元，同比增长7.00%。公司持续优化销售渠道，推进海外业务发展。在强势区域新开发分销商1,600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。海外业务方面，上半年正泰国际实现营收23.19亿元，同比增长29.14%，大欧洲地区收入同比增长40.93%；北美地区收入同比增长52.27%。 户用光伏高速增长：上半年，公司专注于户用光伏领域的子公司正泰安能实现收入137.05亿元，同比增长273.54%，实现净利润12.02亿元，同比增长63.45%。上半年，正泰安能实现户用光伏开发并网容量超5.3GW，累计装机容量超20GW，市占率多年保持行业第一。上半年，安能新增代理商826家，覆盖4个省份、1个自治区、3个直辖市，共计294个区县，向央国企销售电站收入超100亿元，业务增速亮眼。 海内外同步推进逆变器储能业务：上半年，公司储能与逆变器业务实现收入5.89亿元，同比增长46.58%。海外方面，正泰电源在北美建立本土化团队，工商业市占率多年第一；在韩国与韩国现代集团战略合作，逆变器市场市占率连续第一；在欧洲新签西班牙、奥地利、保加利亚等多国代理。国内方面，正泰电源在国内新签署中电建、国电投、国能长源电力华电和中核汇能等国央企客户10家，实现规模化供货，完成湛江宝钢12.5MW二期光伏项目、江西抚州91MW和15MWh储能渔光互补项目，甘肃河清滩40MWh储能项目。 估值 在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.22/2.70/3.15元（原预测数据为2.63/3.17/-元），对应市盈率11.1/9.1/7.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。

正泰电器(601877) 事件：2023年4月28日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年全年实现营收459.74亿元，同比增长17.78%；实现归母净利润40.23亿元，同比增长19.47%；实现扣非净利润33.36亿元，同比下降2.37%。23Q1实现营收157.41亿元，同比增长47.37%；实现归母净利润12.02亿元，同比增长109.78%；实现扣非净利润10.87亿元，同比增长59.18%。 持续加强费用管控，盈利能力有望逐步修复。费用方面，22年公司期间费用率为13.06%，同比下降1.38pcts，其中财务费用率为2.49%，同比下降0.76pct；管理费用率为3.50%，同比下降0.47pct；盈利能力方面，22年公司毛利率/净利率分别为23.12%/10.27%，同比-1.57/+0.58pcts。 低压电器：渠道端持续深化，国际业务高速增长。22年公司从多维度提升运营效率，智慧电器板块实现营业收入212.26亿元，同比增长1.63%。渠道端，公司持续深化蓝海行动，截至22年底，公司已拥有500+家一级经销商，5,000+家二级分销商以及超10万家终端渠道，实现地市级覆盖率96%以上。产品端，公司聚焦新能源、电气成套、流程工业等细分市场客户需求，推进老产品更新迭代和新产品规划上市，保持市场竞争力。国际业务方面，22年公司完善营销体系，紧抓客户转型增量，实现营业收入37.65亿元，同比增长46.47%，其中主要地区包括大亚太（同比+28%）、大欧洲（同比+69%）、北美（同比+46%）、西亚非（同比+8%）、拉美（同比+63%）均保持收入高增速。 新能源：户用光伏市占率持续提升，逆变器储能注入新动能。1）户用业务：公司在保持已有优势的同时积极拓展增量市场，22年正泰安能实现营收超130亿元，净利润超17亿元。22年公司新增装机容量超7GW，市占率达到约30%，出售电站体量超3GW，行业领先优势不断扩大；2）电站业务：公司持续推进滚动开发模式，大力推动大型光伏基地项目落地并加强国央企合作。22年公司地面电站新增开发量3.1GW，在甘肃、内蒙、湖北、江苏等地区储备开发项目10GW+，同时新增开发多个EPC总承包工程；3）储能逆变器业务：正泰电源积极布局国内外市场，国际市场在北美商用市占率连续6年第一，韩国市占率第一，国内市场22年户用出货额同比增长超160%。此外公司还不断完善产品序列，提升自身产能，目前逆变器产能已提升至10GW。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为557.85、674.16、810.48亿元，增速分别为21.3%、20.9%、20.2%；不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为50.82、63.8、78.47亿元，增速分别为26.3%、25.5%、23%。对应4月28日收盘价，公司2023-2025年PE分为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。 风险提示：硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期；行业竞争加剧风险。