北特科技(603009)公司资料

北特科技(603009) 投资要点 汽零业务盈利水平稳步改善，拓展机器人丝杠业务增量可期。公司成立于2002年，深耕汽车零部件的研发和制造，核心产品主要包括转向减震类零部件、底盘高精密零部件、铝合金轻量化零部件、车辆空调及热管理产品，客户深度绑定耐世特、博世、采埃孚、比亚迪等国内外头部零部件或主机厂。2024年公司收入20亿，同比增8%，归母净利0.7亿，同比增40%，净利率3.7%，同比增1pct，持续改善，随着公司产品结构优化，净利率有望提升至5-10%。并且依托工艺协同性和技术积累，公司积极拓展机器人丝杠业务，打开远期成长空间。 压缩机、轻量化业务稳健增长，压缩机业务逐步扭亏，盈利水平持续好转。1）底盘业务：公司为国内转向器+减震器细分龙头，其中齿条+活塞杆市占率达40-50%，产品实现稳健增长，此外高精密产品步入收获期，后续有望实现高速增长，底盘业务24年营收13.8亿，同比+7%，毛利率21.8%，同比增1pct，耐世特、比亚迪、博世等贡献主要增量。2）压缩机业务：公司2018年收购上海光裕，上海光裕传统商用车压缩机市场份额超25%，由于行业增速放缓、竞争加剧，该业务持续亏损，为此公司布局新能源商用车空调压缩机+热管理系统，优化产品结构，进而改善业务盈利能力，2024年该业务收入4.9亿，同比增10%，毛利率7%，同比增2.4pct。同时光裕商誉原值2.6亿，24Q4末商誉账面价值已降至0.6亿，减值风险充分释放。3）铝合金业务：轻量化成为主流趋势，产能扩张规模效应逐步释放。公司生产线设备配置先进，具备全工序制造能力。目前该业务规模尚小，24年收入1.3亿，同比增2%，但盈利水平大幅提升，24年毛利率17%，同比提升7pct。 人形机器人量产在即，布局丝杠迎第二增长曲线。全球劳动力短缺，人形机器人替代人类性价比突出，人形机器人产业快速发展，特斯拉Optimus量产在即，全球机器人领域百花齐放，2030年我们测算行星滚柱丝杠市场规模有望超900亿，增长空间很大。公司深耕汽车底盘零部件加工20年，在材料和精密加工等方面有深厚的技术和经验积累，24年10月在江苏昆山投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠生产基地，布局人形机器人关键零部件市场，我们认为凭借工艺技术积累+完备的精密加工设备+优质客户基础，丝杠业务有望成为公司重要的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司转向器零部件、减震器零部件绑定头部Tier1客户增长稳健，商用车空调压缩机持续减亏，盈利稳步提升，人形机器人丝杠业务打开公司远期成长空间，我们预计公司25-27年实现归母净利润分别为1.22/2.02/5.65亿元，同比+70%/66%/180%，现价对应估值分别为125x、76x、27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，零部件降价超预期，机器人业务发展不及预期等

北特科技(603009) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收20.24亿元，同比+7.57%，归母净利润0.71亿元，同比+40.43%。其中，24Q4公司实现营收5.67亿元，同比+2.63%，归母净利润0.11亿元，同比-51.81%，主要系子公司上海光裕计提商誉减值2503万元影响所致。 24年营收稳健增长，规模效应助推盈利能力提升。24年公司实现营收20.24亿元，同比+7.57%，主要系底盘零部件业务的稳健发展及空调压缩机业务部分新产品项目的逐步量产。分业务来看，底盘业务实现营收11.78亿元，同比+3.41%；精密加工业务实现营收2.20亿元，同比+35.61%；空调压缩机业务实现营收4.93亿元，同比+9.77%；轻量化业务实现营收1.33亿元，同比+1.49%。盈利能力方面，24年毛利率同比 1.03pct至18.45%，主要系规模效应逐步释放及大宗材料成本下降，带动公司主营产品毛利率提升；24年净利率同比+1.05pct至3.67%。 布局行星滚柱丝杠，进军人形机器人产业链。为满足客户对丝杠产品的样件研发及未来量产需求，公司在上海嘉定和江苏昆山分别设立全资子公司。同时，上海嘉定工厂已基本完成相应产线的投资建设，并投入生产运营；持续推进江苏昆山工厂（行星滚柱丝杠研发生产基地）的建设工作，为丝杠产业的高质量发展提供强有力的技术支撑和产能保障。 投资建议：预计公司2025-2027E归母净利润增速分别达58.8%/27.5%/26.6%，毛利率、净利率等关键指标稳步提升。考虑到公司深耕汽车底盘零部件领域多年、且产品拓展至铝合金轻量化产品及行星滚珠丝杠产品，维持“增持-A“评级。 风险提示：人形机器人业务发展不及预期，商誉减值风险等。

北特科技(603009) 事件：公司发布2024年度报告，公司2024全年实现营收20.2亿元，同比+7.6%；归母净利润0.7亿元，同比+40.4%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+26.7%。其中2024Q4营收5.7亿元，同比+2.6%，环比+16.4%；归母净利润0.1亿元，同比-51.8%，环比-52.2%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-76.2%，环比-72.2%。 点评： 2024全年公司业绩同比高增长，利润率同环比提升。2024全年实现营收20.2亿元，同比+7.6%；归母净利润0.7亿元，同比+40.4%；公司全年毛利率18.5%，同比+1.0pct，净利率3.67%，同比+1.1pct。费用率方面，公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.1%、5.0%、1.4%，同比分别-1.1pct、-0.4pct、+0.3pct、-0.4pct。 24Q4利润率同环比下降。2024Q4公司实现归母净利润0.1亿元，同比-51.8%，环比-52.2%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-76.2%，环比-72.2%。毛利率15.11%，同比-1.2pct，环比-5.7pct；净利率1.93%，同比-2.1pct，环比-3.3pct。费用率方面，2024Q4公司销售、管理、研发、财务费用率分别为-2.0%、4.6%、4.1%、1.5%，环比分别-5.23pct、-0.77pct、-1.61pct、+0.23pct。 双引擎发展战略，启动机器人丝杠业务成长曲线。公司主业聚焦线控转向、制动、悬架、底盘悬挂、车身结构及动力总成轻量化、集成式热管理等领域，深耕核心技术，同时，公司积极把握人形机器人领域的全球化机遇，2024年12月，公司全资子公司江苏北特机器人科技公司竞得昆山项目土地，总投资18.5亿元，建设行星滚柱丝杠研发基地项目，依托主业的技术同源性和研究开发投入，在丝杠产品上积极实现自主可控，推动丝杠产业化落地，并带动公司综合实力和国际竞争力进一步提升，打开全新成长空间。 盈利预测：人形机器人空间广阔或将打开公司第二成长曲线，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元和1.8亿元，对应EPS分别为0.31、0.39、0.52元，对应PE分别175倍、137倍、104倍。 风险因素：宏观经济波动、上游原材料涨价、人形机器人产业化进展不及预期等。

北特科技(603009) 结论与建议： 公司深耕汽车零部件行业，目前已经形成底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块。公司积极布局人形机器人产业，2024年10月投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，有望成为公司第二成长曲线。公司正从单一汽车零部件供应商向“汽车+机器人”双轮驱动转型，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。 公司深耕汽车零部件领域，三大业务板块助力收入增长：公司深耕汽车底盘领域二十载，在转向器齿条、活塞杆等细分市场保持主导地位，并且近年来向汽车铝合金轻量化部件领域拓展。此外，2018年公司全资收购上海光裕，由此切入汽车空调压缩机领域，完善了汽车零部件布局，并在商用车领域保持领先地位。公司已建立完善的客户体系，经营较为稳健，2024年前三季度实现收入14.6亿元，同比增长9.6%，分业务来看： ①汽车底盘业务：公司是细分领域龙头，新产品放量带动营收增长。公司以转向器、减震器零部件起家，主要产品已覆盖底盘类的齿条、齿轮、扭力杆、减震器活塞杆等，全品矩阵丰富。公司在材料、加工、制造三大环节均有深厚积累，通过和钢厂的产学研合作，实现了新能源电机轴的C60和40Cr、第六代喷油器壳体50CrMo4等材料的国产化，并且公司在调质、拉拔、高频处理等核心加工工艺均达到国际先进水平；同时公司通过自研和引进，配备了热处理、机械加工专机等高端制造设备，实现产品的高效生产。得益于大批量的生产能力和较全的供货能力，公司客户体系已基本覆盖所有国内外知名转向系统、减震系统制造企业。具体看，转向器类客户包括豫北机械、博世华域、耐世特等，减震器类第一大客户为国内减震器总成龙头万都MANDO，其余客户包括比亚迪、采埃孚等。从市场地位看，公司在国内转向器齿条、减震器活塞杆细分行业中一直处于主导地位，2022年市占率分别达到50%、45%以上。在国内汽车销量同比微增的背景下，公司拓展海外业务，并开发线控刹车及悬架系统主动减振阀等高精密产品。2024年上半年公司底盘类业务合计实现收入约6.9亿元，同比增长约19%，主要是因为新产品陆续转化为订单，如博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件等。盈利方面，得益于高毛利率的底盘件及精密件的占比提升，底盘整体业务的毛利率从2019年的18.7%提升至2023年的21.0%，2024H1进一步提升至约22.5%。 ②铝合金轻量化业务：汽车轻量化趋势显着，公司业务快速增长。汽车轻量化大势所趋，主因燃油车、新能源汽车分别通过减重来节能减排、提高续航。近年来公司新开展铝合金轻量化零部件业务，通过引入国外先进热模锻压力机、辊底式自动热处理等产线及检测设备，从而具备了铝合金产品全工序生产制造及检测能力，目前公司已经进入比亚迪、采埃孚等龙头企业供应链。作为新业务，公司铝合金轻量化增长较快，2024年上半年实现收入0.7亿元，同比增长约35%，毛利率也从2022年的0.1%提高至2024H1的8.2%。当前公司轻量化项目仍处产能爬坡阶段，考虑到公司的客户资源丰富，有望帮助公司铝合金轻量化业务渗透，因而我们认为该业务收入将维持较快增速。 ③热管理业务：公司是商用车空调压缩机龙头，并积极配套新能源乘用车。2018年公司全资收购上海光裕，由此切入汽车空调压缩机行业，目前在商用车领域积累深厚，客户涵盖北汽福田、重汽、东风等，并积极向新能源汽乘用车领域拓展。2024年上半年公司热管理业务实现收入2.2亿元，同比下降约3%，主因商用车部分收入下滑，但公司乘用车业务有所突破，销售套数同比提升70%，乘用车销售套数占比从14%提升至25%。从后续来看，公司一方面将继续拓展其他新能源车企客户，大力推进新能源空调压缩机的技术迭代；另一方面紧抓热管理高度集成化的趋势，积极研发各型号集成式热管理系统（8-13KW），目前已与多家头部商用车主机厂接洽沟通，后续有望贡献收入。 毛利率提高带动公司净利润率提升：2024年前三季度公司毛利率为19.8%，同比提高1.9pcts，主要是因为规模效应释放，叠加高毛利率的底盘高精密件业务收入占比提高。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为15.11%，同比提高0.38pcts，主要是因为公司扩展新业务，相应增加了销售及研发的投入，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.69、-0.20、+0.45、-0.56pcts。盈利方面，得益于毛利率提高，2024年前三季度公司归母净利率为4.2%，同比提高2.0pcts；扣非后归母净利率为3.4%，同比提高1.8%。 公司募投18.5亿元，加码布局行星滚柱丝杠：行星滚柱丝杠用于将电机的旋转运动转换成线性运动，是人形机器人直线关节（双腿、双臂等）的核心零部件。当前行星滚柱丝杠单件价格超万元，我们估算在人形机器人成本中占比约2成，高价值量使其成为市场关注重点。从份额看，我国行星滚柱丝杠国产化程度低，2022年市场的8成份额由外资占据，主要是因为其具备设备、工艺、材料等多种门槛。能够加工行星滚柱丝杠螺纹的高端螺纹磨床仍旧依赖进口，单台设备超百万美元，且订货周期长达1-2年左右，这也限制了国内企业对材料及工艺know-how的探索。而公司布局丝杠具有一定优势，一方面因为公司和钢厂的产学研合作经验也将为丝杠材料研发提供助力；另一方面公司在齿条等产品积累的生产工艺与丝杠具有一定同源性，并且公司已经在加工、探伤、啮齿等环节形成了完整的体系流程，有利于公司加工丝杠。公司已经在上海嘉定工厂投资建设了小批量产线，车床、磨床、检测设备均安装调试完成，配合客户开展丝杠产品的研发工作，目前进展顺利。从量产动作来看，10月公司公告，拟在江苏昆山投资18.5亿元，建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，将实现机器人相关产品的商业化量产，为公司未来发展奠定坚实基础。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.1亿元、1.6亿元，yoy分别为+60%、+34%、+45%，EPS为0.2元、0.3元、0.4元，当前A股价对应PE分别为223倍、167倍、115倍，我们看好公司在行星滚柱丝杠的前瞻布局，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、行星滚柱丝杠进度不及预期、汽车销量不及预期、股价大幅波动风险