物产环能(603071) l投资要点 事件：2025年10月20日，公司发布2025年三季报。 2025Q1-3，公司营收269.8亿元，同比-12.8%；归母净利润4.5亿元，同比-15.1%；其中2025Q3公司营收85.6亿元，同环比分别-22.4%/+1.0%，归母净利润1.5亿，同环比分别-13.3%/+1.7%，业绩略不及预期主要是煤炭价格偏低，其中因煤炭销售量降低减少收入4.97亿，因煤炭价格下跌减少收入20.58亿。 利润端：盈利能力持续提升，费用率小幅上升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别5.0%/2.1%，同比分别+0.4pct/+0.1pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）、管理费用率（0.6%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，财务费用率（0.02%）小幅下降，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。 积极开拓新能源业务。在熔盐储能、废轮胎热解、热电技术推广等领域，公司已牵头参与熔盐储能、废轮胎热解及炭黑提质等多项行业标准制定，2025年9月公司和许昌浙物云能共同深度参与的云南瑞丽市汉弄220kV变电站200MW/400MWh共享储能电站项目并网投运。 l盈利预测与投资评级 考虑到煤炭价格偏低，我们下调业绩预测，公司2025-2027年营收分别为405.5/417.8/432.0亿元(前值为412.8/427.1/441.4亿元)，归母净利润分别为7.2/7.9/8.5亿元（前值为7.4/8.1/8.9亿元），对应PE分别为11/10/9倍，下调评级，给予“增持”评级。 l风险提示： 能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。

物产环能(603071) 事件：2025年10月20日，公司发布25年三季报，根据公告，公司25年Q1-Q3实现收入269.79亿元，同比-12.84%，归母净利润4.53亿元，同比-15.10%，扣非归母净利4.33亿元，同比-9.03%。25年Q1-Q3收入同比降低主要系煤炭板块收入承压，其中因煤炭销售量增长增加收入20.58亿元，因煤炭价格下跌减少收入60.57亿元。分季度看，公司Q3单季度实现收入85.57亿元，同比-22.38%，归母净利润1.50亿元，同比-13.32%，环比+1.70%，扣非归母净利润1.41亿元，同比+10.42%，环比-0.44%，Q3收入同比降低主要系煤炭销售量降低减少收入4.97亿元，因煤炭价格下跌减少收入20.58亿元。 持续强化综合能源服务能力。在热电联产领域，公司聚焦综合能源服务，助力绿色低碳转型，通过园区综合供能、固废协同处置以及科研成果转化，深入挖掘园区综合能源服务价值，推动下游客户向绿色生产方式转型，助力构建清洁低碳能源体系。从量上看，今年上半年公司蒸汽销售、压缩空气销售预处置污泥君有所增长，公司能源综合利用效率和固废协同处置水平处于行业领先地位。此外，在新能源领域，公司通过纵向产业合作生态化以及横向集成服务一体化，强化相关合作，公司目前已牵头参与熔盐储能、废轮胎热解及炭黑提质等多项行业标准制定，初步构建一体化交付体系，并积极推进海外废轮胎热解业务拓展。 推动传统能源贸易供应体系升级，夯实战略区位布局。上半年煤炭市场整体疲软的背景下，公司加大市场开拓力度，煤炭销售量实现逆市增长，此外公司极响应“优化国家能源战略的空间布局”要求，全力拓展煤炭业务版图，通过战略性开拓新疆及华中两大核心区域，精准应对区域能源需求，显著拓宽了资源渠道与市场覆盖范围。 推动能源主业投资布局，实现效能规模协同跃升。公司围绕热电联产、固废处置等方向进行投资布局，全力拓展并积极推进落地；在新能源板块，做好产业链协同与资源整合优化，聚焦新能源细分领域，通过建立细分市场领导力驱动公司新能源业务升级。今年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，南太湖科技现有锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，蒸汽管网约110公里，服务范围覆盖湖州市下属五大乡镇。本项目完成交割后，将进一步巩固公司在能源实业领域的行业领先地位，通过资源整合与现有项目形成产业协同，实现经营效能与规模体量的整体跃升。 投资建议：公司以煤炭贸易为基本盘，通过并购不断扩大热电联产资产规模，我们预计2025-2027年归母净利润为7.44/8.04/9.13亿元，对应10月21日收盘价，25-27年PE分为11x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险;宏观经济波动导致下游需求不及预期；上网电价调整和电力收购政策变化风险。

物产环能(603071) l投资要点 事件：2025年8月18日，公司发布2025年半年报。 2025H1公司营收184.2亿元，同比-7.6%；归母净利润3.0亿元，同比-16.0%；其中2025Q2公司营收84.7亿元，同环比分别-10.5%/-14.8%，归母净利润1.5亿，同环比分别+22.8%/-4.4%，主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。 分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025H1公司煤炭贸易、热电联产、新能源三大板块营收分别为169.3/14.5/0.5亿元，同比分别为-25.5%/-6.7%/+91.7%；三大板块毛利率分别为3.6%、29.8%、16.3%，同比+0.6/+5.5/-20.4pcts。 利润端：费用率小幅上升。2025H1公司毛利率、净利率分别5.7%/2.1%，同比分别+0.3pct/0pct，公司主要费用中，销售费用率（0.4%）、管理费用率（0.5%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，财务费用率（0.1%）小幅下降，四项费用率总体上升0.1pct，略影响公司的盈利能力。 热电联产业务积极收购。2025H1，热电联产业务利润2.5亿元，公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW。2025年1-5月南太湖归母净利润0.5亿元，收购完成后，有望进一步提升公司热电联产的净利润。 l盈利预测与投资评级 考虑到煤炭价格偏低。我们下调业绩预测，公司2025-2027年营收分别为412.8/427.1/441.4亿元(前值为452.7/458.2/463.6亿元)，归母净利润分别为7.4/8.1/8.9亿元（前值为7.9/8.5/9.1亿元），（2025年9月4日）对应PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。

物产环能(603071) 投资要点： 事件：公司发布中报：2025上半年，公司实现营收184.22亿元，同比下滑7.56%；实现净利润3.85亿元，同比下降8.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降15.96%。分板块看，煤炭贸易板块、热电联产板块、新能源板块分别实现净利润1.46亿元、2.47亿元、-0.08亿元。 热电联产毛利规模稳增，毛利率同比提升5.48pct，我们认为主要受益于热电联产与煤炭贸易、压缩空气销售、固废处置等多业务间的协同效应。2025H1，公司热电联产板块实现营收14.47亿元，同比下降6.71%；实现毛利4.31亿元，同比增长14.32%，毛利率29.77%，同比增加5.48pct。业务数据方面，蒸汽销量425.95万吨，同比+0.24%；总供电量7.04亿千瓦时，同比-3.60%；销售压缩空气15.7亿 m3，同比+11.57%；处置污泥42.43万吨，同比+9.69%。 煤炭贸易业绩承压，销售量逆势增长；近期煤价有所回升，期待板块释放向上弹性。2025H1，公司煤炭贸易板块实现营收169.28亿元，同比下降25.52%；实现毛利6.03亿元，同比下降11.24%。报告期内实现煤炭销售量3190万吨，同比+14.13%；对应单吨毛利约18.9元/吨，较去年同期约24.3元/吨下降5.4元/吨。我们认为，在2025H1煤炭市场需求疲软形势下，公司煤炭销量逆市增长反映了公司供应链具备较强韧性。展望后市，若煤价延续近期回升态势，公司煤炭贸易业绩或具备一定弹性。 南太湖科技热电资产收购成功推进，热电联产板块净利润规模有望扩大。公司于2025年7月公告拟收购南太湖科技（主业为热电联产），其2024年实现净利润1.3亿元。收购完成后，公司热电联产板块净利润有望扩大。 新能源：聚焦开拓储能、光伏、风电等新能源业务，重点攻克熔盐储能示范应用、退役光伏资源回收、绿色甲醇制备及掺烧等工程技术瓶颈。其中，在新型储能方面，公司依托熔盐储能技术，稳步推进“基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目”，项目建成后每年预计可消纳低谷绿电2.362亿度、供应高品质蒸汽25.4万吨。 分红规划明确，看好公司配置价值。根据公司《未来三年(2024-2026年)现金分红回报规划》，在符合公告约定的前提条件下，2024-2026每年度拟分配的现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2024年公司现金分红比例达到45.32%。随着公司热电资产规模的提升，公司现金创造能力及分红金额有望进一步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.1/8.6/9.5亿元，同比增速分别为-3.57%/20.68%/9.96%，当前股价对应的PE分别为11/9/8倍。假设分红率维持45%，当前股价对应2025-2027年股息率分别为4.24%/5.12%/5.63%，维持“买入”评级。 风险提示：收购进度不及预期，煤价下行风险，供热价格及电价风险。

陈明晖,历任物产金属(及前身)财务部经理助理、副经理、所属宾馆总经理、炉料部副经理、运营管理部总监,物产集团流通部部长,公司党委委员、党委副书记、副董事长、总经理,2023年8月至今担任公司党委书记、董事长,2026年2月至今任物产中大副总经理,2026年3月至今任物产中大财务负责人。

黎曦,历任浙江物产金属集团有限公司投资管理部副经理、人力资源部总监,物产中大人力资源部部长,物产中大元通汽车有限公司党委副书记、副董事长、工会主席,2023年8月至今任公司党委副书记、副董事长、总经理。

王晓光,历任浙江省委高校工委副主任科员、主任科员,浙江省委组织部主任科员、副调研员,浙江中大集团股份有限公司副总裁、工会主席,浙江中大集团国际贸易有限公司董事长,2017年7月至今担任公司党委副书记、副董事长、工会主席,2023年7月至今担任物产环能纪委书记。

朱方超,历任公司调度中心、资源采购部业务员,集购一部经理助理,党委办公室、办公室主任,董事会秘书、董事会办公室主任,公司总经理助理,党委委员、副总经理,2023年8月至今担任公司党委委员、副总经理。

林小波,历任公司(及物产燃料)煤炭经营部经理助理、煤炭经营部副经理、煤炭经营部经理、贸易事业一部副总经理、公司总经理助理、副总经理,2024年4月至今担任公司党委委员、常务副总经理。

李辉,历任物产中大金属集团有限公司进口贸易二部副经理、矿产经营部总经理、钢铁原料部总经理兼国际钢铁产业事业部长助理,公司副总经理、党委委员、董事。2023年8月至今任公司党委委员、副总经理,2024年3月至今任公司总法律顾问。

王竹青,曾任绍兴县物资局会计,萧山市南阳卫生医药经营部财务主管,浙江苏宁电器有限公司财务经理,浙江拓峰科技有限公司财务经理,浙大网新科技股份有限公司会计主管,浙江金恒数控科技股份有限公司副总经理、财务总监,海亮集团有限公司财务管理部经理,历任公司财务部总经理、财务负责人,2020年8月至2023年11月任公司财务总监,2023年8月至今任公司副总经理,2023年11月至今任公司董事会秘书。

叶光明,历任丽水市中级人民法院法警支队副支队长,浙江省教育厅宣教处副主任科员、校园安全管理处主任科员,物产中大集团股份有限公司实业部、安全生产部副总经理、供应链二部副总经理,现任物产中大集团股份有限公司供应链二部总经理、物产中大化工集团有限公司董事,2023年11月至今任公司董事。

黄峥,2018年11月至2021年9月在河北港口集团城市建设发展有限公司担任副总经理;2019年10月至2021年9月在河北港口集团有限公司西港产业园分公司担任副经理;2020年4月至2021年9月在秦皇岛海景酒店有限公司担任副总经理;2021年7月至2025年8月在冀港融资租赁(天津)有限公司历任董事、总经理、党支部书记、董事长,2025年9月至今担任董事;2021年9月至2024年12月在冀港商业保理(天津)有限公司历任董事、总经理、党支部书记,2024年12月至今担任总经理、董事长、党支部书记;2024年11月至今,在河北港口集团(天津)投资管理有限公司担任董事长、党总支书记。2025年3月起担任公司董事。

蔡舒,历任物产中大集团股份有限公司党委办公室、办公室主任助理,现任物产中大集团股份有限公司董事会办公室副主任。2023年11月至今任公司董事。