金海高科(603311)公司资料

金海高科(603311) 客户主动去库导致Q3收入下滑，新能源汽车业务亏损拖累业绩 2023Q1-3营收5.8亿元（-2.4%），归母净利润0.4亿元（-49.6%），扣非归母净利润0.4亿元（-28.6%）。单季度来看2023Q3营收1.7亿元（-18.9%），归母净利润0.02亿元（-95.0%），扣非归母净利润0.01亿元（-95.7%）。收入下降主系国内客户受地产相关产业链影响，海外客户由于主动库存以及供应链性调整影响。利润下降幅度大于收入，主系新能源汽车业务亏损拖累及小家电、汽车零部件业务占比提升影响。考虑到客户去库影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.4/0.5/0.6亿元（2023-2025年原值0.8/1.0/1.2亿元），对应EPS为0.19/0.21/0.25元，当前股价对应PE为63.7/55.9/46.6倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源车空滤新业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 业务结构影响下毛利率有所下降，收入下滑导致费用率提升 2023Q1-3毛利率24.2%（-1.7pct），期间费用率15.6%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/9.0%/2.5%/+0.3%，同比分别-1.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.7pct。综合影响下净利率7.5%（-7.0pcts），扣非净利率为6.6%（-2.4pcts）。单季度来看2023Q3毛利率21.0%（-5.6pcts），期间费用率为19.3%（+1.9pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/10.9%/3.3%/1.0%，同比分别-3.2pct/+2.0pct/+1.2pct/+1.9pct。研发费用率提升主系新产品试生产阶段的研发激增。综合影响下2023Q3净利率1.1%（-17.2pcts），扣非净利率为0.4%（-7.2pcts）。主系投资收益减少，2022Q3出售资产取得收益0.24亿元，2023Q3未出售资产，以及2023Q3政府补助同比下降。 2023Q1-3现金流情况良好，营运能力有所提升 2023Q1-3经营活动现金流净额为0.9亿元（+20.9%），现金流情况良好，2023Q1-3存货周转天数94.3天（-8.9天），应收账款周转天数86.2天（-5.6天）。2023Q3期末存货1.3亿元，较2023Q2期末-5.0%，较同期-12.3%。营运能力有所提升。 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

金海高科(603311) Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展，维持“买入”评级不变 2023H1实现营收4.1亿元（+6.7%），归母净利润0.4亿元（-12.3%），主系2023H1收到政府补助451万，同比2022H1减少702万，扣非净利润0.4亿元（+0.1%）。2023Q2营收2.0亿元（+11.5%），归母净利润0.2亿元（-12.9%），扣非净利润0.2亿元（+20.0%）。考虑到国内空调滤网价格竞争激烈，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.8/1.0/1.2亿元（2023-2025年原值1.0/1.3/1.7亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE为31.3/25.0/20.7倍，新能源车空滤新业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 家电外销基本盘持续恢复，新能源车空滤方面多个新客户已合作量产 根据中国机电产品进出口商会的数据，2023年1-5月，中国对日本的空调出口额同比增长14%，外销恢复带动空调零部件基本盘稳步增长。公司加速拓展洗地机零部件新赛道，2023H1添可销售额增长超过40%。新能源汽车领域，公司已与部分头部客户达成合作。2023H1不仅实现了向国际某头部新能源车企的稳定供货，与国内某头部新能源车企的合作也已量产，产能正持续爬坡；在后装市场，公司与国内某头部一站式养护平台已达成深度合作，2023H1完成近百款产品打样，部分SKU实现量产。公司持续通过投入研发拓展新品。截至2023年6月30日，公司已参与8项国家标准、13项行业标准和57项团体标准的制定和修订。2023H1，公司抗病毒产品已量产客户包括三菱电机、日立、富士通等。 业务结构优化，毛利率提升下带动扣非净利率有所提升 2023Q2毛利率25.1%（+2.3pcts），主系海外业务恢复增长，2023Q2公司期间费用率13.1%（+1.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.1%/2.5%/-0.5%，同比分别-0.1/-1.4/+0.8/+1.7pcts。受人民币贬值影响2023H1汇兑收益375万，同比2022H1减少579万。Q2净利率10.4%（-2.9pcts），扣非净利率9.6%（+0.7pct），看好新能源车空滤业务带动盈利能力稳步提升。 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。

金海高科(603311) 投资要点 空滤行业隐形龙头，向新能源汽车配套进军 1）金海高科拥有高性能过滤材料核心技术，广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁电器、新能源汽车/传统油车/航空空调过滤系统、新风系统等行业领域。是空气过滤行业领军者。2）公司目前由白电业务向新能源汽车配套空气滤进发，2022年空气过滤网、空调风轮、过滤器收入占比分别为40%、44%、12%。3）18-22年收入CAGR为6.91%，得益于过滤材料应用场景拓宽。 空气过滤业务：气候变化打开空间，海外市场带来机遇 1）国内：新风空调与清洁电器成市场新宠。公司与行业龙头企业深度绑定，且在抗病毒领域技术实力雄厚，公司抗毒空气过滤器已经通过日本纺织产品质量技术中心检验。2）海外：金海与大金、三菱、松下长期保持合作关系，随着东南亚需求爆发，公司作为供应商盈利前景可观。 新能源汽车与航空业务：空气解决方案国产替代进行时 1）新能源车HEPA：打入国际新能源车企产业链，开拓新客户版图。金海高科打破国外品牌独供的局面，在相关领域实现了进口替代。公司已经与国内外多家知名车企进行合作，包括3M、三电、翰昂等全球知名品牌2）航空：金海高科已经签订C919和ARJ飞机的供货协议，国产飞机空滤开启新成长。 盈利预测与估值 预计公司23-25年归母利润分别为0.94/1.28/1.60亿元，对应增速分别为25%/36%/25%，EPS分别0.40/0.54/0.68元，PE分别为30x/22x/18x。给予公司24年30x估值，对应目标价16.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游客户订单不及预期；核心技术被取代；新产能释放不及预期

金海高科(603311) 2023Q1收入恢复增长，看好新能源空调滤放量增长，维持“买入”评级不变 2022年营收7.9亿元（+4.2%），归母净利润0.8亿元（+5.8%），扣非归母净利润0.4亿元（-34.8%）。2023Q1营收2.1亿元（+2.2%），归母净利润0.2亿元（-11.7%），扣非净利润0.2亿元（-15.3%）。考虑疫后复苏进程放缓，下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.0/1.3/1.7亿元（2023-2024年原值1.2/2.0亿元），对应EPS为0.4/0.6/0.7元，当前股价对应PE为27.5/21.1/16.3倍，考虑到新能源汽车空滤业务有望迎来加速放量，维持“买入”评级不变。 下游空调、洗地机行业景气度提升，新能源汽车空调滤加速拓展 分产品，2022年空气过滤网/过滤器/空调风轮分别-9.8%/+21.0%/+18.4%。分地区看，2022年国内/国外收入分别+1.9%/+6.3%。空调行业景气度改善，根据AVC，2023Q1国内空调行业线上零售量+15.0%；根据GfK，预计2023年新风空调零售量、零售额将分别+54%/+41%。产品结构持续升级，截至2022年年底，公司抗病毒持续开拓海外市场，客户包括三菱电机、日立、富士通等。洗地机延续高增，2023Q1国内洗地机线上行业零售量+41.0%，有望构筑新的收入增量；新能源车滤清器有望迎来放量，公司定增新能源汽车空调滤项目落地，国产替代风口机遇下，后续伴随高价值量HEPA高效过滤器渗透率提升，有望打开成长空间。 原材料波动致毛利率下降，客户结构优化下盈利能力有望改善 2022年毛利率22.3%（-4.8pcts），2023Q1毛利率26.1%（-1.9pct），主系原材料价格波动影响。2022年空气过滤网/过滤器/空调风轮及周边的毛利率同比分别-5.5/-2.2/-4.3pcts。2022年国内/国外毛利率同比分别-3.0/-6.7pcts。费用端，2022年期间费用率-1.7pcts，2023Q1期间费用率-0.7pcts，规模效应逐步显现。综合影响下2022年净利率9.6%（+0.1pct），2023Q1净利率9.8%（-1.5pct）。我们预计，公司客户结构优化，叠加新能源空滤业务量产带动，盈利能力有望迎来改善。 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。