友升股份(603418) 投资要点 汽车铝合金挤压件领军企业，客户结构优质 深耕铝合金挤压件赛道，新能源客户占比92.7%。1992年公司成立，发展初期以挤压型材生产为主；2008年进入汽车产品领域；2010-2024年先后获得奔驰、上汽通用、北汽新能源、吉利、蔚来、广汽、理想、长安福特、Tesla、上汽大众、一汽红旗、华人运通、长城欧拉、极星、华为、小鹏、上汽智己、中航锂电/长安深蓝、领克、赛力斯、沃尔沃、阿维塔、小米、比亚迪等企业项目定点；2023年公司先后成立欧洲及墨西哥子公司，布局境外生产基地；2024年公司墨西哥一期生产基地投产；2025年成立土耳其子公司。 公司主营业务涵盖门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架等。 2025年，公司汽车零部件业务实现收入44.5亿元，占比为89.4%。其中，门槛梁/电池托盘/保险杠/副车架/其他分别收32.6%/+23.6%/+1.8%/+35.8%/+26.9%。 门槛梁：其是车身碰撞安全件，也是乘员舱重要承力部件。公司于2012年开发了第一款铝合金门槛梁，2015年投入量产，初期应用于凯迪拉克车型，随后推广至蔚来、吉利、特斯拉等多家整车厂产品，解决了新能源汽车的电池安装安全性和行驶的平稳性问题。公司门槛梁系列产品中国市场占有率为64.3%，主要客户为特斯拉、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯等。 电池托盘：其是新能源汽车电力系统的重要组成部分，是电池系统安全性的重要保障，需要具备高精度、耐腐蚀、耐高温、抗冲击等性能。公司电池托盘系列产品中国市场占有率为3.7%，主要客户为宁德时代、中创新航、海斯坦普、华域汽车、特斯拉等。其中，公司直接供应特斯拉电池托盘底护板和电池托盘侧纵梁；同时，对于特斯拉指定的一级供应商海斯坦普和华域汽车，公司供应电池托盘纵梁。 保险杠：其是车身被动安全系统的组成部分，当汽车发生碰撞时能有效保护车身及车身附件。公司保险杠系列产品中国市场占有率为12.3%，主要客户为特斯拉、凌云工业、华域汽车等。 副车架：其是车身结构安全件，是汽车前后车桥的骨架，连接并固定悬架系统、转向系统、发动机等总成零件，主要作用是阻隔驾驶过程中的振动和噪声。公司副车架系列产品中国市场占有率为1.4%，主要客户为富奥股份、广汽集团、麦格纳等。 其他：公司其他产品主要为减震、仪表板骨架、轮圈、等。其中，减震件包括悬置拉杆、减震衬套、减震内芯等；仪表板骨架用于固定中控台、空调管道、仪表、方向盘、中立柱、储物箱等零件，具备质量轻、刚性强、耐腐蚀等特性；轮圈是在车轮上周边安装和支撑轮胎的部件，与轮辐组成车轮。 业绩快速增长，盈利能力保持稳定 营收大幅上升，受益于客户产品放量。公司2022-2026Q1营收分别为23.5/29.0/39.5/49.8/10.3亿元，同比分别为+55.5%/+23.6%/+36.0%/+26.1%/+8.9%，2022-2025年CAGR为28.4%，营业收入稳健增长；归母净利润分别为80.5%/+37.8%/+26.1%/+21.0%/+16.6%，2022-2025年CAGR为28.7%，业绩增长主要受客户资源优质，近年产品快速放量影响。 毛利率保持稳定，费用管控得当。公司2022-2026Q1毛利率分别为20.6%/21.0%/20.6%/19.0%/18.8%，近年毛利率稳定在20%左右，2025年毛利率小幅下滑主要受产品结构影响。净利率方面，2022-2026Q1净利率分别为9.9%/11.1%/10.3%/9.8%/10.0%。费用率方面，2022-2026Q1期间费用率分别为8.7%/7.8%/7.8%/7.5%/8.6%，同比-0.5/-0.9/0.0/-0.3/0.1pct，整体保持稳定；其中，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.6%/3.7%/0.7%，同比分别为0.0/+0.1/+0.5/-0.5pct，研发费用率上升主要系2026Q1公司持续加大研发创新力度、研发投入增加所致。 坚定大客户战略，深度绑定全球头部新能源车企贯彻大客户战略，积累优质资源。公司直销客户主要包括特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯等国内外知名整车厂，以及海斯坦普、宁德时代、富奥股份、华域汽车等知名一级汽车供应商；寄售客户主要包括本特勒、威巴克、吉利集团、赛力斯等。公司核心产品已覆盖行业内主流的新能源车型如特斯拉Model3、Model Y、广汽埃安系列、蔚来ES/EC/ET系列、北汽新能源极狐阿尔法系列、极氪001/009系列、问界M5/M7/M9系列等。2024年，公司前五大客户分别为特斯拉、宁德时代、赛力斯、海斯坦普、蔚来汽车，合计贡献营业收入占比为51.8%。其中，特斯拉为第一大客户，海斯坦普作为其指定一级供应商，合计获得营收9.7亿元，占比24.5%，主要产品为门槛梁、保险杠及电池托盘系列产品；宁德时代营收4.1亿元，占比10.5%，主要产品为电池托盘系列产品；赛力斯营收3.7亿元，占比9.4%，主要产品为门槛梁系列产品；蔚来汽车营收2.9亿元，占比7.4%，主要产品为门槛梁系列产品。 依托工艺拓展+品类扩张，驱动国内业绩增长 聚焦铝合金材料三十余年，掌握铝合金挤压、压铸、焊接、CNC等多种核心工艺。截至2024年，公司拥有已授权专利176项，其中发明专利29项。公司通过优化挤压工艺，有效降低模具开裂风险延长模具寿命，稳步提升大规格型材成型效率与生产稳定性；通过成形机理核心突破，提高型材在复杂工况下的结构可靠性与使用稳定性；通过模具涂层配方优化与制备工艺改进，有效提升型材表面光洁度与耐腐蚀性；通过材料及焊接工艺创新，开发焊接开裂不敏感型挤压铝材，破解焊接工艺瓶颈，提升电池托盘良品率。 开发锻造、高压铸造、低压铸造技术，产品应用领域持续扩展。2025年，公司将工艺创新延伸至减重用超强合金，并开发锻造、高压铸造、低压铸造等技术，产品应用领域扩展至摆臂、控制臂等应用。其中，低压铸造技术主要用于汽车副车架，能够使得壁厚减薄到3.3-3.5mm，大幅降低副车架重量。公司开发了屈服强度470MPa的超强铝合金，用于多孔汽车型材，如保险杠、门槛梁等产品；开发了屈服强度550MPa的航空铝合金，用于汽车摆臂、航空等锻件。 全球化布局逐步完善，海外业务有望快速放量 海外业务营收快速增长，毛利率长期处于高位。营收方面，公司2022-2025年海外营收分别为0.3/0.7/2.5/3.8亿元，同比分别为+119.9%/+184.8%/+252.7%/+50.8%，占比分别为1.1%/2.5%/6.4%/7.6%，营业收入快速增长，目前海外营收占比较小，但随着海外客户产品放量有望逐步上升。毛利率方面，公司2022-2025年海外毛利率分别为38.5%/37.4%/29.9%/29.6%，远高于国内毛利率。客户方面，在国际市场，公司已进入特斯拉、沃尔沃、斯特兰蒂斯、大众、奥迪等知名整车厂供应链并已为部分客户批量供货。截至2025年末，公司累计已获得定点的项目在手订单总金额约338.67亿，其中海外业务占比29.30%。 遵从就近配套原则，全球产能布局完善。针对国内市场，公司先后在上海、山东、重庆、安徽、广东、长春、江苏、湖北等地建立子公司。针对国外市场，公司在美洲建立墨西哥生产基地，一期工厂已投入使用，实现与沃尔沃、斯特兰蒂斯等客户的快速交付响应；二期生产基地有序推进。同时，公司在欧洲建立保加利亚生产基地，一期已具备量产能力，进入批量供货爬坡阶段；土耳其工厂目前正在筹建中，建成后将形成熔铸、挤压、热处理、冷加工、装配、焊接、压铸全流程一体化配套服务能力。 切入机器人赛道，培育未来成长新曲线 智能割草机器人全球市场空间广阔，北美、欧洲为主要市场。智能割草机器人集成了传感器技术、导航算法、自主控制技术及割草执行机构，主要用于替代人工完成草坪修剪任务，具备自动避障、自动回充、边界识别等功能，广泛应用于家庭庭院、公园、高尔夫球场等草坪场景。由于居民收入水平高、智能家居普及以及对草坪维护的重视，北美和欧洲为主要市场，德国、瑞士等欧洲地区智能割草机器人渗透率超过40%。据测算，2024年全球智能割草机器人市场规模约为61亿元，2029年有望达到476亿元，CAGR为50.8%。2024年全球市场份额排名前五的厂商均来自中国大陆，合计占据76.9%的市场份额，其中，九号公司以26.1%的市场份额位居行业领先地位。 依托新能源客户资源与自身技术平台，布局机器人赛道。（1）智能割草机器人方面，2025年10月，公司正式成立人工智能事业部，聚焦智能无人设备研发落地；2026年3月，公司明确将智能割草机器人作为新兴业务首款核心落地产品，精准切入商用园林智能化运维赛道；2026年5月，公司自主研发的首款全场景智能商用割草机器人正式完成样车下线，目前已全面进入底盘性能调试、自动驾驶系统联调的关键测试阶段，产品落地进程稳步推进，未来将逐步向园区巡检、商用配送、农林机械等其他低速无人化应用场景延伸。（2）人形机器人方面，公司客户如特斯拉、小米汽车、小鹏汽车等均已布局人形机器人领域。公司有望依托汽车零部件业务及自身核心技术切入客户人形机器人领域新产品，逐步扩张产品份额。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为59.6、72.0、84.9亿元，归母净利润分别为5.8、7.3、8.5亿元，公司深耕新能源车铝合金零部件，稳定发展国内业务的同时持续拓展海外赛道，并积极开拓机器人领域，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨风险，整合低于预期风险，下游需求不及预期风险，地缘政治风险，项目进度低于预期风险，汇率波动风险。

友升股份(603418) 投资要点 下周二（9月9日）有一家主板上市公司“友升股份”询价。 友升股份（603418）：公司是铝合金汽车零部件制造商，主要产品为汽车结构零部件，可分为门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列等。公司2022-2024年分别实现营业收入23.50亿元/29.05亿元/39.50亿元，YOY依次为55.51%/23.60%/35.98%；实现归母净利润2.33亿元/3.21亿元/4.05亿元，YOY依次为80.48%/37.84%/26.13%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长25.35%至29.03%%，归母净利润较上年同期增长33.69%至38.31%。 投资亮点：1、公司是国内新能源汽车铝合金轻量化零部件的先行者之一，有望受益于新能源汽车的加速渗透及轻量化趋势的持续推进。铝合金制备出的汽车零部件不仅契合新能源汽车轻量化需求，还具有可靠性高、热稳定性强等优势，是近年来应用最广泛的轻量化材料，尤其在重量占比较高的汽车的门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架等汽车结构件领域。公司成立于1992年，依托发展早期在铝合金材料配方的研发、挤压和机加工等领域积累的丰富工艺制造经验，逐步向后端深加工业务延伸、成为国内较早聚焦新能源汽车轻量化零部件领域的先行者之一，在门槛梁、保险杠等细分领域占据领先地位。截至目前，公司已与全球领先的主要新能源汽车整车厂商特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯、小米汽车等建立了稳定的合作关系，主要产品覆盖特斯拉Model3/ModelY、广汽埃安系列、蔚来ES/EC/ET系列、小鹏G6/MONA/P7+、极氪001/009、问界M5/M7/M9、以及小米SU7等行业内主流的新能源车型，且公司产品在相关车型的供应占比较高、大部分达60%以上。据公司招股书测算，公司门槛梁、保险杠产品的国内市占率已达64.25%、12.30%；同时公司电池托盘产品2023年开始批量供应宁德时代、2024年批量供应沃尔沃，电池托盘产品的市占率或有较大提升空间。2、公司持续深化国际市场布局，积极推进海外生产基地建设。2023年，为更好满足客户海外生产基地的需求，公司同步推进属地化生产基地建设与跨国供应链体系搭建，在美洲加快推进墨西哥生产基地建设、在欧洲保加利亚设立泽升欧洲。截至2024年末，墨西哥一期生产基地已正式投产，服务于沃尔沃、特斯拉和斯特兰蒂斯；同时墨西哥二期生产基地与保加利亚生产基地处于建设阶段，其中保加利亚生产基地计划于2026年初投入使用。目前，公司境外主营收入呈现较快增长、由2022年的0.25亿元增至2024年的2.47亿元；海外生产基地的建设或为公司后续经营规模的持续扩张提供良好保障。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了和胜股份、旭升集团、文灿股份、新铝时代为友升股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为39.74亿元、平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为37.27X、销售毛利率为17.25%；相较而言，公司营收规模与同业平均基本持平，销售毛利率水平则处于行业中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。

罗世兵,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1994年3月至1998年4月任上海紫明机械有限公司总经理助理;1998年10月至2002年6月任上海卡迪欧医疗器械有限公司副总经理;2000年7月至2002年6月任上海交大全球通信息技术有限公司总经理;2002年7月至2020年8月任友升有限总经理、执行董事、董事长;2020年8月至今任公司董事长、总经理。

蔡翱,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年7月至2007年2月任中亿丰罗普斯金铝业股份有限公司工程师;2007年3月至2011年5月任友升有限生产运营部车间主任;2011年6月至2012年7月任长沙振升集团有限公司技术部部长;2012年8月至2018年1月任中铝萨帕特种铝材(重庆)有限公司运营经理;2018年2月至今任重庆友利森运营总监;2020年8月至今任公司副总经理。

付忠祥,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1993年10月至1996年8月任通城县农机局农机学校教师;1997年3月至1999年2月任远大空调有限公司销售员;1999年4月至2004年7月任研祥智能科技股份有限公司部门经理;2006年11月至2007年6月任上海天律信息技术有限公司商务总监;2007年7月至2014年1月任友升有限销售部经理;2014年1月至2020年8月任友升有限副总经理、销售部总监;2020年8月至今任公司副总经理、销售部总监。

刘旺才,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1998年7月至2000年7月任重庆江陵发动机有限公司工程师;2000年9月至2004年3月任广东东箭汽车科技股份有限公司计划部经理;2004年5月至2008年2月任广东发尔特克汽车用品有限公司生产部长;2008年4月至2014年6月任凯泰科(中国)医疗器械股份有限公司技术总监;2014年6月至2018年7月任广州宇龙汽车零部件有限公司总经理助理兼生产副经理;2018年7月至2019年4月任广东泽升投产经理;2019年4月至今任广东泽升运营总监。2020年8月至今任公司副总经理。

金丽燕,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2000年7月至2003年10月任北京中软融海通讯技术有限公司任软件开发职员;2003年12月至2004年8月任上海上大鼎正软件股份有限公司软件开发职员;2004年10月至2004年12月任神州通誉软件股份有限公司软件开发职员;2005年4月至2005年10月任日电卓越软件科技有限公司任软件开发职员;2005年11月至2008年10月自由职业;2008年11月至2020年8月任友升有限董事2020年8月至今任公司董事;兼任泽升贸易执行董事、经理及共青城泽升执行事务合伙人。

汪璐,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2007年7月至2008年8月任中电飞华通讯股份有限公司市场经理;2010年1月至2014年6月任上海电气泰雷兹交通自动化系统有限公司市场发展部经理;2014年6月至2014年8月任高迪安集团公共事务发展部部长、战略发展部总监;2015年2月至2020年12月任上海四维文化传媒股份有限公司监事;2015年5月至2020年4月任上海浦东爱你壹世创新企业发展有限公司董事;2019年4月至2019年8月任上海壹佰米网络科技有限公司董事;2014年8月至2023年8月任深圳市达晨财智创业投资管理有限公司上海总经理;2019年至2021年9月任DingDongCayman董事;2020年10月至今任上海悦普广告集团股份有限公司董事;2023年8月至今任上海国晨创业投资管理有限公司副总经理、董事;2017年12月至2020年8月任友升有限董事;2020年8月起至今任公司董事。

李健,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。2004年12月至2010年10月任友升有限生产部班长;2010年10月至2017年10月任友升有限生产部主管;2017年10月至2020年8月任友升有限生产运营部经理;2020年8月至今任公司生产运营部经理;2020年8月至2025年12月25日任公司监事;2025年12月25日至今任公司董事。

施红惠,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师。1996年9月至2002年4月任上海新胜峰木业有限公司财务主管;2002年5月至2011年2月任兆旺科技(上海)有限公司财务部科长;2011年11月至2014年11月任上海岱美汽车内饰件股份有限公司财务经理;2015年2月至2018年6月上海天永智能装备股份有限公司财务总监;2019年8月至2020年9月上海华依科技集团股份有限公司财务总监;2018年6月至2019年7月担任友升有限财务总监;2021年1月至今任公司董事会秘书。

李阿吉,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,律师。1999年6月至2001年7月任澳大利亚的近律师事务所上海分所律师;2001年9月至2002年9月任美国凯寿律师事务所上海分所律师;2002年10月至2003年7月任王培芬律师事务所上海分所律师;2003年8月至2010年8月任美国众达律师事务所上海分所律师;2010年10月至2013年10月任康宁(上海)管理有限公司法律顾问;2013年10月至2021年12月任贝朗医疗(上海)国际贸易有限公司中央商务运营总监;2020年3月至2023年5月任上海钛米机器人股份有限公司独立董事;2022年1月至今任上海品正方远管理咨询有限公司总经理;2022年5月至2024年9月任密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司独立董事;2020年8月至今任公司独立董事。

刘伟龙,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,注册会计师、高级会计师、高级经济师。1994年1月至1996年4月任海南万国发展总公司上海公司项目经理;1996年5月至1997年4任上海外滩房屋置换有限公司置换部经理助理;1997年5月至1998年5月任荣成纸业控股有限公司财务总监助理;1998年6月至1999年6月任上海联家超市有限公司财务经理;1999年10月至2002年6月任家乐福管理咨询服务有限公司财务管理总部部门经理;2002年7月至2003年12月联华超市股份有限公司重组办主任;2004年1月至2009年8月任百联集团有限公司部门副总经理;2009年9月至2014年4月任联华超市股份有限公司部门总监;2014年5月至2018年6月任联华电子商务有限公司董事、联华电子商务有限公司普陀分公司负责人;2020年7月至今任联华超市股份有限公司安全质量部部长。2020年8月至今任公司独立董事。