亚翔集成(603929)公司资料

亚翔集成(603929) 中报业绩短暂承压，看好公司业绩释放潜力 公司发布半年报，25H1公司实现收入16.83亿，同比-41%，实现归母净利润为1.61亿，同比-32%；25Q2实现收入8.48亿，同比-52%，归母净利润为0.79亿，同比-34.5%。公司上半年收入及利润下滑主要系去年同期基数较高，考虑到公司在手订单充足，看好公司业绩释放潜力。 大订单持续落地，新加坡市场需求景气 今年以来公司公告两个大订单，4月公司公告获得世界先进半导体新加坡工程订单总金额为31.63亿，7月份公告公司获得台湾亚翔发包的15.82亿订单。截至25年上半年公司未完工合同金额61亿，在手订单充足。台湾亚翔2025年前5月新签订单达957亿台币，折合200+亿人民币，公司对新加坡市场保持乐观展望，后续公司业绩仍有较大释放潜力。 毛利率明显提升，现金流仍保持较好水平 25H1公司毛利率为16.9%，同比+5.89pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.08%、2.57%、1.15%、1.27%，同比+0.04、+1.1、+0.35、+2.21pct，财务费用增长较多主要系汇率波动带来较多汇兑损失，费用率未能有效摊薄，综合影响下净利率为9.63%，同比+1.34pct，Q2单季公司净利率为9.34%，同比+2.5pct。25H1公司经营性现金净流入8.77亿，同比少流入2.82亿，收付现比分别为145%、97%，同比变动+13.7pct、+2.2pct。 现金分红慷慨，看好洁净室龙头出海&大订单持续兑现 公司2025年半年度拟派发现金分红2.13亿（同24年年度分红），截至目前25年年内公司拟派发累计分红4.3亿，积极回报投资者。AI需求激增带动半导体产业需求，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，后续订单落地预期较强。考虑到公司新签较多大订单，上调公司盈利预期，我们预计公司25-27年归母净利润为5.3、8.0、8.4亿（前值为4.78、6.34、7.12亿），对应PE为15、10、9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求&项目实施不及预期，国际贸易摩擦及地缘政治影响，行业竞争加剧风险。

亚翔集成(603929) 核心观点 业绩短期承压，后续增长动能明确。受重大项目确认节奏波动的影响，公司2025H1实现营业收入16.8亿元，同比-41%，实现归母净利润1.61亿元，同比-32%。其中Q2实现营收8.5亿元，同比-52%，净利润0.79亿元，同比-34%。收入与利润短期承压主要系上年同期联电新加坡项目集中施工，而本期新项目尚处准备阶段所致。 联电新加坡项目收入确认完毕，VSMC项目有序衔接。2025H1公司新加坡市场收入9.87亿元，同比-18.1%，收入占比58%。推算联电项目剩余收入已经于上半年确认完毕，新加坡VSMC项目开始初步贡献收入。受国内市场需求疲软影响，国内市场收入6.56亿元，同比-60.4%。 盈利能力持续优化，汇兑损失产生短期扰动。2025H1公司毛利率提升至 16.9%，同比提升5.9pct，净利率9.56%，同比提升1.2pct。2025H1财务费 用为0.21亿元，较去年同期增加0.48亿元，对利润产生较大扰动。财务费用的大幅上升主要源于新加坡分公司持有的美元定期存款，因美元对新币汇率波动导致汇兑损失增加。 预收款保障未来收入确定性，拟派发中期分红。公司2025H1经营性现金流净流入8.8亿元，收现比达到145%，主因公司收到较多预收款，在手合同负债余额达11.0亿元，显著高于2023年联电新加坡项目启动初期水平。由于重大项目收入确认前已提前锁定大量预收款，回款安全垫充足，后续收入加速兑现亦具备较强确定性。公司拟派发中期分红，分红总额2.13亿元，股利支付率133%。充沛现金流与低资本开支支撑高分红持续性，当前年化股息率约5.5%。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。全球半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选。亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单。当前新加坡半导体产能建设需求旺盛，公司有望持续获取海外重大项目订单，而当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观。预测公司2025-2027年归属于母公司净利润4.77/8.16/7.13亿元，每股收益2.24/3.83/3.34元，同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。

亚翔集成(603929) 核心观点 新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选，未来发展空间广阔。半导体是高技术产业，是各国科技竞赛的主战场，处在大国博弈漩涡之中。由于全球政治经济环境不确定性加剧，各国政府和半导体厂商更加重视半导体供应链的安全性。受美国对华芯片技术封锁的影响，中国芯片供给风险抬升，全球半导体投资加速流向东南亚地区以寻求中国的产能替代。而新加坡地处东南亚的中心位置，其政治中立性凸显避险价值。并且，新加坡长期对美逆差，在特朗普政府“对等关税”政策中仅被加征10%“最低基准关税”，远低于其他东南亚国家。跨国半导体企业为了规避未来关税政策的不确定性，原本规划在东南亚地区的投资将优先考虑落地新加坡。 亚翔集成技术工艺领先，连续在新加坡斩获重大半导体工程订单。亚翔集成是半导体洁净室系统集成工程专业服务商，与台湾母公司共享客户资源和工艺技术能力，借助台资半导体厂商的海外投资项目积累相关建设经验，持续深化海外布局。过去三年公司连续斩获联电（UMC）新加坡12寸晶圆厂项目、VSMC新加坡12寸晶圆厂项目等重大海外订单，推动公司整体新签订单大幅增长。站在当前时点观察，公司承接的项目均有后续扩建计划，全球政治经济不确定性增强的背景下，新加坡半导体产能扩建需求仍然旺盛，我们认为公司有望在新加坡市场持续获取重大项目订单。 估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估。亚翔集成估值水平显著低于同业可比公司，近年来业绩增长并未带动估值提升，我们认为主要源于市场认为后续海外大型晶圆制造项目落地节奏以及公司未来能否持续拿到大订单均具有不确定性，所以并未在公司海外大订单连续的假设下给予公司海外业务相应的估值。而我们认为公司海外业务具有连续性，未来的估值空间主要来源于海外业务的估值重塑。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司近期再度斩获海外大订单，重大项目预计将于未来2年集中结转为收入，故上调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归属于母公司净利润4.77/8.16/7.13亿元（前值4.78/6.37/7.32亿元），每股收益2.24/3.83/3.34元（前值2.24/2.98/3.43元），同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为42.08-48.14元，对应公司总市值90-103亿元，较当前股价有20%-37%的空间。 风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。

亚翔集成(603929) 核心观点 在手项目进展顺利，收入利润保持快速增长。2024年上半年公司实现营业收入28.5亿元，同比+206%，实现归母净利润2.37亿元，同比+205%。单二季度实现营业收入17.5亿元，同比+188.3%，环比一季度+60.0%，实现归母净利润1.20亿元，同比+189.9%，环比一季度+3.1%。公司在手重大项目施工进度推进顺利，推动上半年收入和利润实现高增长。 海外重大项目贡献重要增量，预计下半年收入确认节奏加快。公司承建联电新加坡晶圆厂项目，2024年上半年实现收入11.9亿元，对应净利润1.62亿元，占公司同期收入的42%，归母净利润的68%。联电新加坡项目总合同额约45.68亿元人民币，于2023年下半年开始集中进入施工阶段，预计于2024年年底之前竣工，根据公司年报，截至2023年年末该项目剩余工作量为32.39亿元，预计下半年剩余的20.47亿元工作量将加速确认。 一季度新签订单高增，国内收入增长亮眼。2024H1公司国内实现收入16.56亿元，同比+116.5%，2023年亚翔集成新签订单金额53.9亿元，同比+199%，根据母公司亚翔工程数据，估算2024Q1亚翔集成新签订单额约合21.6亿元人民币，而2023年全年国内新签仅约9.6亿元人民币。一季度国内订单高增长，推动上半年乃至2025年国内收入持续增长。 毛利率下滑但净利率相对稳定。2024年上半年公司毛利率为11.0%，较上年同期下降2.9个百分点，较上年全年下降3.2个百分点。2024年上半年公司净利率为8.3%，较上年同期提升0.4个百分点，较上年全年下降0.7个百分点。国内毛利率下滑明显拖累整体毛利率，可能与新签项目预期收益率较低和季节性因素有关。公司期间费用中管理费用和研发费用占比较高，其中大部分为管理和研发人员薪酬，其增长弹性小于收入增长弹性，管理费用率较上年全年下降1.25个百分点，研发费用率较上年全年下降0.42个百分点，支撑公司净利率保持稳定。 现金流入保持高位，新加坡项目回款进度靠前。2024H1公司实现经营活动产生的现金流净额11.59亿元，同比+41.9%，经营性现金流达到/归母净利达到489%。公司上半年收现比131%，维持过往上半年较高水平，付现比为95%。估算2024H1联电新加坡项目共实现回款20.31亿元，占经营性现金流入的53%。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、下游需求周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节，从供给端看，专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒，从需求端看，国内外扩产建厂需求有望在中长期维持高景气。公司依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势，深化属地经营，聚焦半导体工程，完成了一批重大晶圆厂建设项目。受益于下游 需求景气，公司新签订单有望保持高增长态势，推动收入利润持续增长。预测公司2024-2026年归属于母公司净利润5.74/5.68/6.07亿元，每股收益2.69/2.66/2.85元，同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。维持“优于大市”评级。