金诚信(603979)公司资料

金诚信(603979) 事件：公司发布《刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》，同时发布关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的公告。 东区探获资源量103.95万吨，L矿铜资源量达到189万吨。东区以边际品位2%统计资源量，共探获铜金属量103.95万吨，平均品位3.99%，其中探明+控制类型金属量占比70.99%。不考虑24年采矿消耗的情况下，东西区合并计算L矿铜资源量达到189万吨。另外，由于矿体在深部并非封闭，未来可能会增加资源量 当前西区已满产，未来L矿将实现年产10万吨铜。目前西区170万吨/年已投产，年产铜金属4万吨，本次东区设计开采规模250-350万吨/年。为平衡东西区服务年限，未来待东区投产后，西区会逐年减产，东西区合计最大出矿量为450万吨/年，待东区达产后东西区合计年产10万吨铜金属量，产量较当前增幅为150%。 总投资7.51亿美元，基建工期4.5年，矿山投产后，第4年实现达产。据本次公告的可行性研究投资估算，L矿东区采选项目建设投资6.03亿美元，加上建设期利息，合计总投资为7.51亿美元，计划自筹30%，银行贷款70%。矿山的基建工期为4.5年，矿山投产后，第4年达产，共可生产服务12年，由于深部资源量可能增加，因此矿山生产服务年限可能会延长。目前矿区建设所需尾矿库、排土场选址均已确定；矿区路网配套完善；但需单独引外部电源，项目拟从恩多拉电站新建一条线路满足东区用电。 东区可研完全成本4949美元/金属吨，实际成本预计低于这一数字。根据可研测算，项目达产年销售收入5.42亿美元（即9000美元铜价假设）；平均总成本费用2.97亿美元，按东区6万吨计算，完全成本约4949美元/金属吨，考虑建设方案中后续西区逐步减产，东区实际产量会更高，实际成本预计低于这一数字。 核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着Lonshi矿西区爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。 投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为15.43、22.42、25.17亿元，对应1月17日股价的PE分别为17/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。

金诚信(603979) 核心观点 公司概况：依托矿服业务，拓宽至资源开发 公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位，且为打造产业链一体化的综合竞争优势，公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备。其中，在矿山服务领域，公司目前在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目；在矿山资源领域，公司现已储备4座铜矿、1座磷矿资源，分布在4个国家，拥有铜、银、金、磷矿产的生产能力。 矿山服务：矿服业务优势突出，有望保持稳健增长 公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，经过多年的市场开拓，明确了以“大市场、大业主、大项目”为主的目标市场策略，公司始终贯彻以领先的技术为矿山业主提供超值服务的理念，以优质的矿山工程建设服务获得矿山业主的认可，进而承接后期的采矿运营管理业务。公司专注高端市场，国内外两大市场并重，其中海外业务高速发展；2016-2023年在公司矿服业务保持高速增长的同时，海外业务的占比也在持续提升，约从2016年的24.3%提升到2023年的61.8%，且海外项目的毛利率更高，以公司2022年的数据为例，境内项目毛利率约25.8%，境外项目毛利率约28.8%。24年前三季度公司矿服营收增速相比前几年有所下滑，主要是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响，预计随着当地雨季来临，水电供应逐步恢复，基于公司在手订单以及优秀的历史兑现情况，未来几年矿服业务仍可保持15%-20%的增长。 矿山资源：资源开发业务逐步放量，提升利润弹性 公司依托于矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿，且未来仍有增储的潜力。其中，刚果(金)Dikulushi铜矿已于2021年底投产后经历一年爬坡后实现满产，年产能约1万吨；刚果(金)Lonshi铜矿已于2023年9月正式进入生产阶段，2024年处于产能爬坡周期，全年计划生产铜金属2.0万吨，销售铜金属2.2万吨，目前基本已实现满产，达产后年产约4万吨铜金属，另外Lonshi铜矿有很大的增储空间，于近期发公告增储104万吨铜金属，未来会有二期甚至三期的扩产规划；哥伦比亚SanMatias铜金银矿目前正在等待当地的环评批复，计划建设年产2.5万吨铜和1.4吨金的产能，建设周期1.5-2.0年；赞比亚Lubambe铜矿原设计铜产能为3.25万吨，投产后产能利用率较低，平均成本较高，公司收购后目前正在进行技改项目，计划投入1亿多美金、花3年时间进行技改，完成后预计该项目将正常贡献利润。按照公司目前的规划来看，现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年哥伦比亚San Matias铜矿放量加上赞比亚Lubambe铜矿正常贡献利润，将新增有效权益产能约5万吨，预计2029年Lonshi铜矿二期投产，将再次新增权益产能约4-5万吨。综上公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一。除了铜矿项目之外，公司于国内还有一个两岔河磷矿项目，目前南采区30万吨/年的产能已满产，北采区50万吨/年的产能需要3年基建期，预计将于2026年建成。 风险提示：公司矿山服务和资源开发进展不达预期的风险；全球铜价下跌超预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计公司2024-2026年营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1%；归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8%；摊薄EPS分别为2.58/3.70/4.02元，当前股价对应PE为14.0/9.8/9.0X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在48.07-51.77元之间，2025年动态市盈率在13-14倍之间，相对于目前股价约有32%-43%左右空间，对应总市值在300-323亿元之间。考虑到公司深耕矿服领域，矿服业务有望保持稳健增长；矿山资源业务持续兑现，现有铜矿有效年产能约5万吨，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。

金诚信(603979) 投资要点： 矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。 矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长。（1）采矿供量稳步提升，且随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2018-2023年CAGR分别为17%和19%，平均毛利率26%。（2）掘进业务保持基本稳定，常年维持340万立方米左右，2014-2023年平均单位毛利125元/立方米，平均毛利率27%，保持基本稳定。截止24年中报，矿服大合同总额120亿元，估算年均合同金额28亿元。从项目规模来看，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强，保证公司盈利基本盘。 发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性。（1）磷矿：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目，且磷酸铁锂产能释放，价格有望保持高位，保障盈利的确定性。项目吨生产成本155元/吨，按照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89和3.74亿元。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。（2）铜矿：拥有刚果（金）Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨；权益产量铜8.80万吨、金0.91吨、银6.71吨。Dikulushi铜矿已达产，年产铜1万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，按照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38和3.42亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35和2.59亿美元。随着后续矿山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024-2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24-26年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。在建项目进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。

金诚信(603979) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比增加53.96%，实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。Q3公司实现营收26.98亿元，同比/环比增长32.71%/17.30%，实现归母净利润4.80亿元，同比/环比增长55.84%/41.59%。公司业绩增长主要由于矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售所致。 矿服盈利环比下滑。Q1-Q3矿服收入为48.78亿元，毛利为13.89亿元，毛利率为28.47%。Q3矿服收入为15.74亿元，环比-10.21%，毛利为4.62亿元，环比-11.32%。 资源板块利润环比放量增长154.27%。Q1-Q3矿山资源开发业务收入为19.75亿元，毛利为8.74亿元，Q3矿山资源开发收入为11.14亿元，环比+136.02%，毛利为5.06亿元，环比+154.27%。 财务费用率上升。费用方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.34%/5.40%/2.39%/1.15%，较去年同期-0.11/+0.06/+1.33/-0.50pct。 矿山资源开发业务进入快速增长期。公司矿山资源开发业务增量显著：（1）Lonshi矿计划年底达产，全年计划生产铜金属20,000吨销售铜金属22000吨；Dikulushi全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10000吨；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。（2）公司于7月11日办理完毕赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割手续，7月起Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，公司计划2024-2026年进行技改，技改后具备达产条件。（3）Lonshi矿储备资源丰富，SanMatias项目已完成可行性研究远期增量有保证。 投资建议：考虑到美联储降息周期开启，铜价有望在四季度企稳反弹，公司资源板块产销两旺，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入93.99/108.00/117.85亿元，实现归母净利润15.78/20.41/24.45亿元，分别同比增长52.99%/29.37%/19.81%，对应EPS分别为2.53/3.27/3.92元。 以2024年10月29日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为16.41/12.69/10.59倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。