丸美生物(603983)公司资料

丸美生物(603983) 投资要点： 事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。 分品类： 1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比上升拉低均价； 2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%； 3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%； 4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/ 支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产品售价更高且占比提升。 利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“增持”评级。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

丸美生物(603983) l事件 公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。 l投资要点 收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，增长明显放缓，未能形成有效增长补充。 公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（yoy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平衡进一步凸显。 2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。 3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46%。 利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，主要是销售费用、管理费用增长所致。 公司展望：渠道优化+双品牌运营，共同驱动公未来发展。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，提升产品差异化竞争力。 1）品牌运营：深化双品牌协同发展，持续夯实丸美品牌眼部护肤心智，优化PL恋火品牌运营策略，提升品牌差异化竞争力；通过精准品牌建设与市场推广，强化品牌影响力，为营收持续增长提供支撑。 2）渠道优化：聚焦线上渠道精细化深耕，强化抖音、天猫等核心平台运营效能，提升自营渠道占比与用户转化效率，完善会员拉新、留存与复购体系；线下渠道聚焦提质增效，优化门店布局与服务体验，推动线上线下全域协同，扩大客户触达范围，放大渠道协同价值。 l盈利预测与投资建议 我们预计公司26-28年营业收入为40、46、52亿元，增速分别为17%、15%、12%，归母净利润3.53、4.36、5.11亿元，增速分别为43%、24%、17%，EPS分别为0.88、1.09、1.27元/股，当下股价对应PE分别为28x、23x、19x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 l风险提示： 消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。

丸美生物(603983) 投资要点： 事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额达到2.96亿元，同比减少22.31%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。 眼部类及护肤类产品营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别贡献营收8.3/14.3/2.8/9.1亿元，分别同比变动+21%/+27%/+17%/-0.2%。产品策略方面，公司以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展开，在S肽、重组功能蛋白等丰富的自研原料积累基础上，持续推进核心单品及重点系列的迭代升级，搭建阶梯式产品矩阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，丰富眼护产品形态，构建眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理领域，推进系列化升级，以功效强化与视觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫等类目优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，打好“拓宽品类边界+深化功效价值+迭代使用场景”组合拳，并通过丰富IP限定内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。 公司净利润率小幅下滑，销售费用率持续上行。2025年公司毛利率74.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.4/+1.0/-0.01pct至59.4%/4.7%/2.5%，销售费用率提升或系线上流量及推广成本高企，管理费用率提升或系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4.4pct至7.1%，公司盈利能力小幅下滑。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，下调至“增持”评级。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

丸美生物(603983) 核心观点 线上投放及折旧摊销增加，利润阶段性承压。公司2025年全年实现营收34.59亿/yoy+16.48%；归母净利实现2.47亿/yoy-27.63%；扣非归母净利润实现2.31亿/yoy-29.20%。单Q4实现营收10.09亿/yoy-0.84%，归母净利0.03亿/yoy-96.75%，利润下滑幅度较大主要由于1）经营性相关利润同比减少约3000万，主要由于双11受平台政策调整影响导致前期推广投入未能实现相应回报；2）丸美总部大厦落成后转固的折旧费用约3800万，房产税约1400万，同时理财本金减少导致理财收益减少约1200万。 分品牌看，主品牌丸美实现收入25.47亿/yoy+23.94%，品牌持续深化大单品策略，小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产品等均有较好增长。恋火实现收入9.06亿，同比基本持平。分渠道看，全年线上渠道实现收入30.59亿/yoy+20.42%，其中抖音渠道自播业务表现亮眼，全年销售同比增长95%；线下渠道实现收入3.95亿/yoy-7.46%，仍有一定承压。 多因素致费用率上行。2025Q4实现毛利率72.76%/yoy+0.84pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为63.62%/5.93%/2.24%，分别同比+8.22/+2.27/+0.36pct，销售费用率大幅提升主要由于投放加大且投放产出未达预期，管理费用率提升主要由于新总部大楼转固后开始计提折旧及摊销。营运能力方面，2025年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为92/4天，同比+1/0天，基本持平。现金流方面，公司2025Q4年经营性现金流净额为1.15亿/yoy-50.5%，主要由于投入未达预期。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。