联德股份(605060) 投资要点 2026Q1归母净利润同比+35%，高景气下游驱动业绩高增 2026Q1公司实现营收3.4亿元，同比+22.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比+35.1%；单季度汇兑损失约300万元，若扣除则归母净利润同比+46%。分市场看，公司2026Q1内销1.6亿元，同比+14.0%，外销1.8亿元，同比+35.1%。分业务看，公司2026Q1压缩机/工程机械零部件收入分别同比+10%/+40%，公司预计来自卡特彼勒的收入增速同比+50%。展望2026年，我们认为下游工程机械、AIDC制冷&发电行业将保持高景气度，随着产能扩张落地，公司业绩有望保持高增。 盈利能力稳健提升，三费表现优异对冲汇兑扰动 2026Q1公司实现销售毛利率37.1%，同比+1.1pct，销售净利率18.7%，同比+1.9pct，高毛利的AIDC业务占比提升推动公司盈利能力逐步增强。费用端来看，2026Q1公司期间费用率14.05%，同比-0.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/6.6%/5.1%/1.4%，同比分别-0.09/-1.15/-1.58/+2.23pct。公司三费控制保持优异，财务费用增加主要系26Q1产生约300万汇兑损失、减少约200万利息收入。 北美缺电驱动公司核心客户需求上行，明德二期扩产布局强化成长动能1）北美缺电矛盾持续强化，多技术路径景气共振：当前美国电力需求在AIDC驱动下呈现非线性增长，而电网老化及新增供给受限导致区域性缺电问题加剧。在此背景下，燃气轮机、燃气内燃机及柴发等多种技术路径均处于景气上行阶段。公司核心客户卡特彼勒、INNIO等在燃气内燃机、燃气轮机、柴油发动机领域的订单需求持续增长，高景气度逐步向零部件供应商传导，有望带动公司相关业务放量。 2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，在承接国内增量订单的同时，通过海外生产基地规避关税并保障北美核心客户供应链安全。其中，明德一期已进入产能爬坡阶段，二期总投资4.8亿元正加速推进，公司预计年内投产，主要聚焦发动机高端零部件生产，有望强化公司对多个下游行业的配套能力；墨西哥工厂建设顺利，公司预计2026Q2投产，将有效满足北美区域客户需求。同时，公司同步推进现有生产基地新一轮技改，持续提升产能保障能力与生产效率，为成本优化及盈利能力提升提供支撑。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为3.4/4.6/6.1亿元，当前市值对应PE41/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。

联德股份(605060) 投资要点 AI算力爆发驱动核心支柱业务高增，产品结构优化持续增厚盈利 2025年公司经营业绩稳健增长，核心业务保持良好发展态势。AI算力扩张带动数据中心精密温控需求爆发，下游制冷压缩机在该领域采购量年均增幅超50%，成为行业增长的核心驱动力。压缩机零部件是公司核心支柱业务，公司作为全球龙头客户的核心供应商，所生产的压缩机机体、壳体、蜗壳等关键零部件已批量应用于数据中心冷水机组、商用空调等场景，相关订单增速显著。同时公司持续优化产品结构，高附加值精密零部件占比稳步提升，叠加重点突破AI数据中心制冷等高景气赛道，带动整体盈利能力持续增强，核心业务增长具备强确定性。 能源设备业务实现批量突破，内燃机+燃气轮机双轮驱动，打造第二增长曲线 公司将内燃机、燃气轮机作为重点开拓方向，大马力发动机与高端能源装备业务实现关键突破，打开全新成长空间。内燃机领域，公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，深度服务全球龙头客户，配套发电机组广泛应用于数据中心主电源、备用电源、分布式发电等场景；近期北美市场天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并实现规模化应用，进一步打开行业长期增长空间。燃气轮机领域，公司依托“铸造+机械加工”全工序一体化优势，在结构类零部件的精密成型、精度控制与批量交付上具备稳定工艺能力，相关业务已完成前期小批量验证与客户认证，正式进入批量化供应阶段，配套国际头部品牌商，应用于大型数据中心、燃气电站等场景。同时公司同步拓展油气采集装备、风能设备等能源设备领域，稳步培育多元化利润增长点。 全球化产能与渠道布局持续完善，供应链韧性显著增强，2026年产能落地有望加速业绩释放 公司全球化布局稳步推进，多极产能与渠道网络逐步完善，为业绩增长提供充足支撑。产能端，明德工厂于投产首年已进入盈利阶段，产能利用率持续提升；墨西哥工厂建设顺利，预计2026年第二季度投产，将承接北美客户批量订单，有效缩短交付周期、降低物流成本，该工厂可面向北美市场供应压缩机零部件、工程机械零部件，同时配套生产能源动力零部件、农业机械零部件，满足区域内高端装备客户的多元化配套需求。渠道端，公司已建立欧洲、日韩市场营销代理体系，形成多极市场覆盖，既能稳步拓展全球市场，也能依托多元化物流方案和区域化产能调配，有效对冲地缘政治等潜在风险。2026年公司核心目标为实现营收和利润稳步增长，随着墨西哥工厂投产、全球渠道深化，叠加全链条成本管控、数字化转型等五大重点工作推进，公司业绩有望迎来加速释放。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为16.65、21.44、26.81亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.32元，当前股价对应PE分别为43.8、33.2、25.9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料成本波动风险；汇率波动风险；技术替代风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新产品进度不及预期风险。

联德股份(605060) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收12.54亿元，同增14.19%；实现归母净利润2.28亿元，同增21.46%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同增20.29%。其中，单Q4实现营收3.24亿元，同增31.12%；实现归母净利润0.5亿元，同增21.09%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同增22.58%。 l事件点评 工程机械部件实现快速增长，同增超40%；境外收入同增超20%。 分产品来看，公司2025年压缩机部件、工程机械部件、其他部件分别实现收入6.49、4.73、1.29亿元，同比增速分别为-0.30%、40.38%、18.94%。分地区来看，公司2025年境内、境外分别实现收入6.17、6.33亿元，同比增速分别为6.87%、22.19%。 毛利率同比提升，费用率亦有所增长。毛利率方面，公司2025年毛利率同增1.94pct至36.35%，其中压缩机部件毛利率同增0.53pct至38.06%，工程机械部件毛利率同增4.88pct至32.92%，其他部件毛利率同增4.65pct至40.85%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.61pct至13.37%，其中销售费用率同减0.15pct至1.12%；管理费用率同减0.33pct至6.94%；财务费用率同增1.61pct至-0.32%；研发费用率同减0.52pct至5.62%。 海外业务逆势增长，墨西哥工厂预计于26Q2投产。面对中美贸易摩擦加剧的外部压力，公司2025年度海外收入6.32亿元，同比增长22.19%。在全球产能布局方面，公司积极推进墨西哥工厂建设，预计2026年第二季度投产，将有效满足下游客户在北美区域的供应需求；在供应链稳定性保障方面，公司实现对海外优质客户的持续、稳定交付，客户满意度维持在98%以上。在全球化布局方面，公司深化与北美地区客户的长期合作，高端客户与新兴市场持续扩容；同时公司加快全球营销网络建设，未来公司将立足国内、北美、欧洲、日本多极市场，深耕优质客户与业务，稳步推进全球化战略落地。 受益数据中心建设浪潮，明德工厂正持续爬坡中。压缩机需求方面，空气压缩机在石油化工、机械制造等传统领域保持稳定需求，而制冷压缩机则在AI数据中心等新兴领域迎来爆发式增长。同时，发动机与发电机组领域，公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，并且已实现向客户批量供应燃气轮机核心零部件，有望充分受益于数据中心建设与能源结构转型带来的市场增量。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为15.94、19.42、22.74亿元，同比增速分别为27.10%、21.84%、17.06%；归母净利润分别为3.17、3.98、4.82亿元，同比增速分别为39.17%、25.61%、21.04%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为37.85、30.13、24.90，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

联德股份(605060) 投资要点 2025年归母净利润同比+21.46%，高景气下游驱动业绩高增 2025年公司实现营业总收入12.54亿元，同比增长14.19%；归母净利润2.28亿元，同比增长21.46%。单Q4公司实现营业收入3.24亿元，同比增长31.12%；归母净利润0.50亿元，同比增长21.09%。分业务看，公司压缩机零部件营收6.49亿元，同比基本持平；工程机械零部件营收4.73亿元，同比+40.38%，关键客户卡特彼勒贡献主要业绩增量。展望2026年，我们认为下游工程机械、AIDC制冷&发电行业将保持高景气度，随着产能扩张落地，公司收入增速有望加快。 盈利能力提升显著，费控水平保持稳健 2025年公司实现销售毛利率36.35%，同比提升1.94pct，销售净利率18.26%，同比提升1.19pct；单Q4销售毛利率33.95%，同比+6.11pct，环比-3.82pct，销售净利率15.54%，同比-1.18pct。高毛利的aidc业务占比提升，公司整体盈利能力显著提升，Q4主要受美元贬值影响，海外收入短期承压且价格传导存在滞后，导致毛利率水平阶段性下滑。费用端来看，2025年公司期间费用率13.37%，同比+0.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/6.94%/5.62%/-0.32%，同比分别-0.14/-0.33/+1.6/-0.53pct，公司费控能力整体保持稳健。 北美缺电驱动公司核心客户需求上行，前瞻性产能布局强化成长动能1）北美缺电矛盾持续强化，多技术路径景气共振：当前美国电力需求在AIDC驱动下呈现非线性增长，而电网老化及新增供给受限导致区域性缺电问题加剧。在此背景下，燃气轮机、燃气内燃机及柴发等多种技术路径均处于景气上行阶段。公司核心客户卡特彼勒、INNIO等在燃气内燃机、燃气轮机、柴油发动机领域的订单需求持续增长，高景气度逐步向零部件供应商传导，有望带动公司相关业务放量。 2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，在承接国内增量订单的同时，通过海外生产基地规避关税并保障北美核心客户供应链安全。其中，明德工厂已进入产能爬坡阶段，墨西哥工厂建设进展顺利，预计2026年二季度投产，将有效满足北美区域客户需求。同时，公司同步推进现有生产基地新一轮技改，持续提升产能保障能力与生产效率，为成本优化及盈利能力提升提供支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到AIDC驱动下制冷与备用电源需求高增，公司订单向好，我们上调公司2026-2027年归母净利润为3.4（原值3.0）/4.6（原值4.1）亿元，预计2028年归母净利润为6.1亿元，当前市值对应PE35/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。

孙袁,1959年出生,中国国籍,拥有香港居民身份及新加坡永久居留权,博士研究生学历。1985年至1989年,任上海材料研究所工程师;1993年至1996年,任美国DONSCO公司总冶金师;1997年至2000年,任布朗什维克工业公司运营经理;2001年至今,任公司董事长兼总经理,兼任联德控股监事、联德国际董事、Advance Path Enterprises Limited董事、联德创投执行董事、桐乡合德董事长兼总经理、海宁弘德监事、浙江明德执行董事、苏州力源董事长、力源金河董事长、联德液压执行董事、墨西哥公司董事、Bright公司董事、湖州朔谊执行事务合伙人和湖州旭腾执行事务合伙人。

朱晴华,1977年出生,中国国籍,拥有香港居民身份及新加坡永久居留权,硕士研究生学历。1999年至2001年1月任浙江对外贸易有限公司员工;2001年1月至今任职于公司,历任销售总监、监事、副董事长,现任公司副董事长,兼任联德控股执行董事兼总经理、联德国际董事、联德创投监事、桐乡合德董事、海宁弘德执行董事兼经理、苏州力源监事、墨西哥公司董事、Bright公司董事、湖州迅嘉执行事务合伙人和湖州佳宏执行事务合伙人。

吴洪宝,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1998年至2000年,任职于东风(杭州)重型机械有限公司技术员;2000年至2001年,任布朗什维克工业有限公司杭州办事处项目工程师;2001年至今任职于本公司,历任计划主管、制造部经理,现任本公司副总经理;2017年至今任本公司董事,兼任浙江明德监事、杭州德渊总经理。

周贵福,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1998年至2004年,任职于杭州东华链条总厂;2005年至2006年,任职于杭州天奕机械有限公司;2006年至今,任本公司副总经理;2017年至今,任本公司董事,兼任杭州毅德执行董事兼总经理。

张涛,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。现任本公司质保部经理;2019年至2025年,任本公司职工代表监事,现任本公司职工代表董事,兼任杭州德渊董事。

潘连彬,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2000年至2006年,任浙江日发控股集团有限公司人力资源部经理;2006年至2012年,任职于联德机械(杭州)有限公司,历任总经理办公室副主任、主任;2012年至2013年,任浙江日发控股集团有限公司人力资源部经理;2013年至今,任本公司总经理办公室主任;2017年至今,任本公司董事会秘书,兼任苏州力源董事和联德液压监事。

朱铁军,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,2002年至2004年,任新加坡-麻省理工联盟博士后;2004年至2010年,任浙江大学材料科学与工程学院副教授;2010年至2018年,任浙江大学材料科学与工程学院教授;现任浙江大学材料科学与工程学院院长、求是特聘教授;兼任浙江亚通新材料有限公司独立董事。2024年至今任本公司独立董事。

赵连阁,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,1999年至2001年,南京农业大学博士后;1987年至1988年,任职于沈阳计算机厂;1988年至2004年,任教于沈阳农业大学,历任讲师、副教授、教授、经济贸易学院副院长;现任浙江工商大学产业经济研究所所长,浙江工商大学经济学院教授(二级),博士生导师。浙江工商大学西湖学者,浙江省151人才,美国滨州州立大学访问学者;兼任中国区域经济学会常务理事、衢州市政府咨询委员会委员、浙江省工业环保设计研究院有限公司董事。2024年至今任本公司独立董事。

王文明,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学博士研究生学历,中国注册会计师非执业会员。2005年至2008年,任职于厦门所罗门祥星管理咨询公司;2011年至2020年,任教于香港浸会大学商学院会计与法律系,历任高级研究助理、研究助理教授、助理教授;现任浙江大学管理学院财务与会计学系“百人计划”研究员、博士生导师。2024年至今任本公司独立董事。

杨晓玉,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1983年至2004年,任职于兰州石油机械研究所;2004年至今,任本公司财务总监。