传音控股(688036)公司资料

传音控股(688036) 投资摘要 投资建议 海外新兴市场智能手机龙头，产品+渠道双轮驱动。传音在其TECNO、itel、Infinix三大手机品牌的基础上，创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式，进一步丰富公司产品矩阵，实现业务多元化。 全球智能手机市场回暖趋势或将延续，传音市场份额有望提升。据群智咨询数据显示，2023年全球智能手机出货量约为11.1亿部，同比-3.9%，降幅收窄至低个位数百分比，其中23Q4全球智能手机出货量约为3.1亿部，同比增长约6.2%，近十个季度同比首次呈现增长。海外新兴市场销量表现亮眼，据Canalys数据，2024年1月东南亚五大市场的智能手机出货量提升至726万部，同比+20%，其中印尼、菲律宾、泰国等市场出货量分别同比增长12%、77%、5%。传音非洲基本盘稳固，新兴市场有望进入高速成长期。据Canalys数据，2023年传音非洲地区智能手机出货量同比+8%，市场份额为50%，较2022年同比+1pct，其他新兴市场诸如中东、拉丁美洲等地区智能手机出货量同比+54%、110%，受益于海外新兴市场的快速增长，2023年传音智能手机销量逆袭跻身全球前五。 赋能公司产品持续升级叠加折叠机新品发力高端市场，公司未来成长空间广阔。据IDC数据显示，2023年全年中国折叠屏手机市场出货700.7万台，同比增长114.5%，传音发布其首款横向折叠机Phantom V Fold，未来在印度市场率先推出，其次是非洲和拉丁美洲市场。此外，传音TECON推出手机AI OS，通过与谷歌、联发科等第三方的合作，助力AI功能终端应用落地，进一步加强产品竞争力。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润55.03/67.39/83.87亿元，同比+121.55%/+22.46%/+24.46%，对应EPS分别为6.82/8.35/10.40元，PE为24.07/19.66/15.79。 风险提示 终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

传音控股(688036) 事件：2月22日，传音控股发布2023年业绩快报，公司2023年实现营收623.92亿元，yoy+33.9%；归母净利润55.03亿元，yoy+121.6%；扣非归母净利润50.68亿元，同比+129.36%。 基本盘稳固，4Q23出货量创新高。4Q23单季度公司实现营收193.7亿元，yoy+83.4%，qoq+7.7%；归母净利润16.2亿元，yoy+616.8%，qoq-9.71%；扣非归母净利润15.6亿元，yoy+160.70%，qoq-10.09%。据IDC数据，传音2023Q4智能手机出货量达2820万部，同比增长68.6%，首次跃升全球第四，出货量创新高，2023年全年以8.1%的市场份额成功跻身全球智能机市场第五。从盈利水平来看，公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，公司整体出货量有所增长、毛利率有所提升。24年原材料涨价对公司毛利影响有限，伴随宏观环境的改善，以及市占率+产品结构的提升，盈利能力将不断提升。 新兴市场放量提速，产品结构持续升级。公司强调智能机海外市场的战略布局，在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。据IDC数据，2023年第三季度，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一。公司在深耕非洲、南亚市场的同时，加大力度开拓新市场，持续探索并优化适合新市场的发展模式，不断推进产品升级。2023年，公司相继推出首款左右折叠智能手机TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰TECNO PHANTOM VFlip5G、超清前摄旗舰手机Infinix ZERO305G等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟，实现业绩新突破。24年1月，入驻跨境电商平台，上线Temu出海正当时。 扩品类业务持续整合，打造第二增长曲线。公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖TECNO/Infinix/itel等多条产品线。AI语音助手、变色龙虹彩技术开发、AI影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。 投资建议：我们看好公司在非洲、东南亚市场的核心业务优势，同时叠加东欧、拉美等新兴市场开拓，打开向上空间，公司长期成长可期，预计公司23-25年实现归母净利润55.03/63.18/85.33亿元，对应22/19/14倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。

传音控股(688036) 重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币179.4元，潜在升幅16.7%。 重申传音控股“买入”评级：展望2024年，我们认为传音有望取得比较稳定且确定的增长。传音的基本面增长主要来自：1）得益于美国利率有望下调，非洲等新兴地区智能手机需求有望复苏，从而带动传音的手机基本盘复苏向上。2）传音积极开拓东南亚、拉美等当前市场份额较小的智能手机区域，力争实现自身智能手机出货量增速高于全球智能手机市场增速。3）收入端的高速增长以及公司经营性杠杆有望带动公司利润增长。因此，我们认为传音的基本面增长确定性和稳定性较高。同时，传音积极进行研发投入，开发Gen-AI智能手机。我们认为这将有助于公司在未来把握端侧AI应用带来的智能手机换机需求，从而给予公司估值向上的支撑空间。我们预计传音在2024年净利润将同比增长26%，结合15.2x的目标市盈率估值，我们重申传音的“买入”评级。 传音4Q23业绩快报大体符合此前盈利预告区间。根据业绩快报，传音4Q23收入预计达人民币193.7亿元，环比增长8%，同比增长83%。得益于4Q22的低基数，4Q23收入同比增速较3Q23的39%大幅提升，再次进入快速增长趋势。根据IDC，传音4Q23的智能手机出货量同比增长88%，包括非洲在内的主要地区都取得较好增长。传音4Q23的智能机平均单价同比增长11%，在3Q23大体同比持平的基础上，抬头向上。公司智能机进入同比量价同增的良好态势。传音4Q23净利润因此有望达到人民币16.2亿元，环比下降9%，同比增长617%。 估值：我们采用DCF估值方法对传音控股进行估值。我们采用2.8%的无风险利率，并假设传音控股2029年到2033年的成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是7.7%。我们得到人民币179.4元的目标价，潜在升幅16.7%。 投资风险：海外，尤其是发展中地区，智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。上游元器件、原材料等成本上升，侵蚀公司毛利空间。公司新业务投入增加，拖累业绩表现。

传音控股(688036) 事件：公司发布2023年度业绩快报 业绩略超预期，全年业绩创历史新高：根据业绩快报，2023年度公司实现营收623.9亿元，同比增长33.9%，归母净利润55亿元，同比增长121.6%，扣非归母净利润50.7亿元，同比增长129.4%，业绩略超预期；其中Q4单季度营收193.7亿元，同比增长83.4%，归母净利润16.2亿元，同比增长616.4%，扣非归母净利润16.6亿元，同比增长790.9%，Q4营收及扣非创历史新高。报告期内，经营业绩增长的主要原因在于：1）公司持续开拓新兴市场，夯实重点区域，提升市场份额，整体出货量及销售收入有所增长；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加；3）公司持续提升运营效率，同时受益于规模增长，费用率同比有所下降。23年全年业绩创历史新高。 加快全球新兴市场布局，积极推进产品结构升级：1）作为中国科技出海企业代表之一，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机2023出货量排名第一。公司1月宣布全面入驻跨境电商平台Temu，深入开拓全球跨境电商版图；2）公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。同时，与杜比实验室的合作也将推动杜比全景声技术将在TECNO智能手机上的应用落地；3）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类；4）2023年，传音相继推出首款左右折叠智能手机TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰TECNO PHANTOM V Flip 5G等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟，实现业绩新突破。 深耕AI语音多模态技术，不断实现技术突破：目前，传音不断加强多语种数据建设，开发小语种语音识别、语义理解、知识图谱、语音合成等算法模型，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，传音AI技术部在ASRU 2023 MADASR低资源语音识别比赛斩获多项佳绩。公司还通过“AI+数字人”技术赋能多场景业务，推进AI语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。AI技术进一步打开公司的成长空间，未来还将提供大语言模型生成式交互和跨语种翻译能力，公司盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，预计23-25年盈利预测分别为55/63/74亿元（前值为50/61/71亿元），对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈