龙芯中科(688047)公司资料

龙芯中科(688047) 事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元；2024Q1，公司实现营收1.20亿元，同比增长1.62%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，不进行资本公积转增股本。 平安观点： 2023年公司业绩承压，2024Q1出现企稳迹象。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，实现归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元，公司2023年业绩呈现较大幅度的下滑，主要原因为信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少，以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞；分业务看，2023年，公司工控类芯片实现收入1.62亿元，同比下降41.21%，信息化类芯片实现收入9150.83万元，同比下降51.23%，解决方案实现收入2.51亿元，同比下降8.13%；毛利率方面，由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时公司为拓展市场份额，部分产品价格承压，双重因素叠加导致报告期内毛利率同比下降11.03个百分点，为36.06%。2024Q1，公司实现营收1.20亿元，实现归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元，公司营收、净利润、扣非净利润三者同比基本持平，环比均有一定程度的改善（营收环比增长7.73%，利润环比减亏）。 公司研发资源倾斜较为明显，市场拓展驱动销售费用高企。2023年，公司研发投入为5.23亿元，同比增长31.59%，占营收的比重高达103.47%，2024Q1，公司研发投入为1.00亿元，占营收的比重为83.17%，公司对研发的资源倾斜确保其设计能力成倍提高，从上市前每年研发1-2款新芯片到现在每年研发5款左右新芯片，是公司确保自主可控核心竞争力的保障；销售费用方面，2023年，公司销售费用为1.06亿 元，同比增长18.14%，占营收的比重为20.97%，2024Q1，公司销售费用为0.21亿元，占营收的比重为17.57%，公司销售费用率处于较高水平，主要原因为公司积极拓展市场份额导致业务宣传费和差旅费增加所致，是其拓展开放性市场的必要之举。 公司信息化领域应用纵横结合，积极应对电子政务市场调整停滞局面，展现良好发展势头。一方面，公司研制白牌服务器和云终端产品并形成一定规模销售，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低；另一方面，公司聚焦电子政务和安全应用领域信息化，积极开拓电信、能源等部分重点行业信息化，提高营销效率。此外，公司通过PC、服务器和云终端主板ODM重构产业链，降低整机成本，充分发挥龙芯3A5000、3A6000、3C5000/3D5000等性能提升效果，以及兼容Windows的浏览器和Windows兼容打印机驱动等软件生态优势，提高龙芯CPU在政策性市场的竞争力。由于2023年传统电子政务市场处于调整停滞期，公司信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。 公司工控领域应用点面结合，以解决方案带动芯片销售，提高市场竞争力。公司发挥掌握底层技术的优势，完善龙芯CPU和嵌入式操作系统平台，支持行业ODM和整机客户基于龙芯CPU开发工控产品，基于3A5000及3C5000推动网安和工控应用走向中高端市场。此外，公司基于2P0500研制打印机解决方案，支持打印机企业推出基于2P0500的打印机产品，基于1C101/1C102和1C103研制智能门锁、洗地机、电机驱动等五金电子解决方案，并联合合作伙伴基于1D100研制水表、热表解决方案，水表开始小批量出货。某领域由于特定原因导致市场停滞，对公司在工控领域营收有较大影响。 投资建议：2023年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主研发指令系统，从根本上摆脱了美国计算机技术体系，且其核心技术均为自研，自主可控程度稳居国内第一梯队，极端情况下的抗外界干扰能力极强，是实现国产芯片自主可控不可缺少的重要一环，核心竞争力并未发生变化，且公司也在积极寻求开放性市场的突破口并取得一定成果，未来随着政策性市场的回暖以及开放性市场的开拓，公司业绩有望企稳回升。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-1.06亿元（前值为1.54亿元）、0.44亿元（前值为3.10亿元）、1.55亿元（新增）。公司虽短期承压，但其自研最底层的指令系统，技术基础极为扎实，自主可控程度极高，核心竞争力未发生变化，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高潜力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

龙芯中科(688047) 投资要点 事件：1月29日晚，公司披露2023年业绩预告。由于行业周期、工控领域客户管理事宜制约、信息化市场处于调整期以及竞争激烈，公司预计2023年年度实现营收5.08亿元左右，yoy：-31.23%，单23Q4实现营收1.14亿元左右（yoy：-55.3%，qoq：32.6%）；利润端，由于信息化产品销量下降，叠加公司为拓展市场导致部分产品销售价格承压，预计2023年年度归母净利润-3.1亿元左右，yoy：-699.0%；扣非净利润-4.2亿元左右，yoy：-167.9%。 3A6000CPU测评反响热烈，当前工艺下进行结构优化持续打开性能提升空间。 自23Q4龙芯新品发布会以来，市场对龙芯3A6000产品的关注度十分高涨，据MC评测室、电脑报等机构测评，3A6000全默认设定的性能确实如官方披露的信息所言，可以对标Intel第10代酷睿i3处理器。超预期之处在于，在相同频率、相同核心与线程数量情况下，3A6000在测试软件中单核IPC甚至可以与Intel最新旗舰处理器酷睿i9-14900K相媲美。公司多年来致力于提升单核性能，在CPU国产替代的路上已经形成了自身的优势，展望未来，据公司投关记录，公司6000系列计划在目前的工艺上再做一次结构优化，结构优化争取每GHz的性能再提高20%-30%，使用成熟工艺达到Intel、AMD先进工艺CPU的性能。 大力投入研发或拖累23年利润，24年服务器、GPU新品进展值得关注。2023年公司持续加大研发投入，连续突破同时多线程技术、片间互连技术、GPGPU技术，致使期间费用上升。展望2024年，公司多产品线有望实现突破。截至23年12月19日投关记录，服务器产品方面，16核3C6000已经基本完成设计；32核3D6000和64核3E6000将分别用chiplet技术封装两个和四个3C6000的硅片形成；3C/3D/3E6000全部采用全新的龙链技术，实现片间高速互联。在GPU方面，公司第二代自研图形处理器核LG200支持图形加速、科学计算加速、AI加速，集成在正在研发的2K3000芯片中，2K3000已经完成前端设计，计划24Q1交付流片。在此基础上，24年公司计划研制专用GPGPU芯片。在当前全球AI芯片高成长速度（AMD指引23-27年GAGR＞70%）叠加国外AI芯片出口管制政策背景下，AI算力仍然是AI硬件侧重点布局方向，龙芯适时切入有望开拓新成长赛道。 LoongArch生态耕耘不辍，架构授权拥抱开放市场。2022年公司国际开源软件生态建设取得了决定性进展，LA架构获得了编号为258的专属指令集架构标识，已得到开源软件界广泛认可与支持。在开放市场生态建设上，公司制定了阶段性工作计划：（1）躬身践行“点面结合、纵横结合”的工作方针，第二轮转型如火如荼。在23Q4新品发布会上，第四代Tock“三剑客”首发推出3A6000，强势突围开放市场，公司董事长表示，目标于1-2年后构建起性价比及软件生态优势，赢得更多客户认可；（2）在开源/闭源问题上，公司吸取Linux/Windows操作系统的发展经验，总体上会采取比Intel更加开放的路线，做几乎同权的架构授权，并建立有效的维护机制，团结更多的合作伙伴一起来推动龙架构的发展。 投资建议：根据公司2023年业绩预告，我们调整公司2023-2025年营业收入预期为5.08/8.77/12.42亿元，调整归母净利润预期为-3.07/-1.24/1.16亿元，以1月30日市值对应PS分别为67/39/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品推进不及预期；下游算力需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；“实体清单”供应链不确定性。

龙芯中科(688047) 投资要点 二十余年自主研发，一朝亮剑天下知。龙芯中科历史悠久，龙芯系列CPU于2001年在中科院计算所开始研发，公司于2008年3月设立，2010年开始市场化运作，2020年推出了自主指令系统LoongArch（龙芯架构），2022年向开放市场迈进。公司主营业务包括1）芯片产品：龙芯1号、2号、3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片，主要应用于工控和信息化两大领域。2）解决方案：基于开放的龙芯生态体系，为下游企业提供基于龙芯处理器的各类开发板及软硬件模块，并提供完善的技术支持与服务。当前公司处于第二轮转型期，硬件、软件产品建设已形成阶段性重大进展。23Q4已推出性能比肩Intel酷睿十代的3A6000桌面CPU，并即将突破对标NVLink的龙链技术和GPGPU技术；公司自研的LoongArch指令集已获得了国际权威机构专属指令集架构标识（编号为258），生态建设初显成效，已成为与X86、ARM并列的开源软件世界顶层指令集架构。 信创市场触底复苏，开放市场静待花开。公司的第一轮转型为2013-2015年，期间摆脱了对项目性收入的依赖，打开了政策性市场。2022年由于以电子政务为代表的政策性市场停滞，导致公司信息化应用销售收入下降，综合诸多现状，公司决定开展2022-2024年的第二轮转型，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场。我们看好公司基于信创市场与开放市场需求共振，迎来快速增长期：（1）随着23Q4政策性市场逐步好转的趋势出现，政策性市场空间仍然可观，公司招股书披露，全球PC出货量约每年3亿台，其中中国市场约每年5千万台，预计在关键信息基础设施领域计算机市场规模每年可达千万台；（2）俄罗斯市场已为龙芯打开新需求，23Q4已有客户进展和操作系统适配，“一带一路”更多空间值得期待；（3）随着23Q4公司3A6000重磅产品推出，华硕电脑推出支持龙芯3A6000处理器的消费级主板——XC-LS3A6M，我们看好公司乘AI PC机遇，打入开放市场，拓展开放市场实力，公司目标到25年开放市场营收达30%。 “到中流击水”：第二轮转型期制定了点面结合、纵横结合的工作方针，新打法启航新征程。公司在通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善（“面”）的基础上，重点部署和形成了四个“点”的方向：包括面向五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等。选准软件生态壁垒不高的重点应用，通过解决方案（“纵”）带动芯片销售（“横”），发挥自主研发的优势，取得具有市场竞争力的性价比。目前，在打印机市场，公司依靠打印驱动技术破解困扰Linux桌面几十年的打印机驱动问题，通过不断自主创新已在打印机领域超过X86和ARM的桌面办公生态水平。在服务器市场，公司开始重点发力，23H1解决方案业务中的服务器解决方案销量明显增加，收入超1亿元；23Q1-Q3公司服务器产品主要是5000系列，未来公司计划推出16核3C6000、32核3D6000以及64核3E6000，提高CPU核性能及访存带宽，有望进一步强化性价比优势及竞争力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.95/10.91/15.10亿元，对应当前PS倍数为54/34/25X。考虑到公司作为国内稀缺的自主指令集CPU设计公司，第二轮转型期依靠“点面结合、横纵结合”的方针逐步进入开放市场，有望打开第二成长空间，故可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业绩大幅下滑或亏损的风险，市场竞争风险，宏观环境风险，知识产权纠纷的风险。

龙芯中科(688047) 投资要点 事件：11月28日，公司举办2023龙芯产品发布暨用户大会，正式发布新一代通用处理器龙芯3A6000及打印机主控芯片龙芯2P0500产品。 3A6000性能对标Intel10代酷睿，打印机主控芯片2P0500重磅发布。公司正式发布基于龙架构的新一代四核处理器3A6000，拥有四个物理核/八个逻辑核，主频达到2.5GHz，采用第四代64位微架构LA664，支持多线程技术（SMT2），支持双通道DDR4-3200内存，片内集成安全可信模块，支持安全启动和国密算法（SM2、SM3、SM4）等，性能已达市场主流水平，对标英特尔第十代酷睿四核处理器。截至目前，已有十几家整机/ODM企业将发布3A6000整机产品；后续公司将推3B6000、3B7000等桌面端产品。此外，龙芯“三剑客”中，服务器端3C6000目前已完成设计，近期将交付流片；笔记本端2K3000已完成前端设计。随着信创市场逐步回暖，公司产品后续表现值得期待。同时，打印机主控芯片龙芯2P0500也于今日发布，这是国内首款基于自主指令系统的打印机主控芯片，采用异构大小核结构，集成DDR3内存、GMAC、OTG等多种功能模块，具有打印数据接收、解析和处理、打印引擎控制、扫描时序控制、马达控制等功能，单芯片即可满足打印、扫描、复印等多种应用需求。2P0500将于23年底前完成产品化工作，并将适配长城、汉光等国产打印机品牌。 业绩短期承压，贯彻“点面结合”方针未来可期。截至23Q3，公司实现营收3.9亿元，同比下降18.5%；归母净利润-2.1亿元。分产品来看，1）工控类芯片实现营收1.3亿元，同比下滑40.0%，主要系信创领域持续低迷，导致高可靠芯片销量减少所致；毛利率67.3%，同比下降8.1pp。2）信息化类芯片实现营收0.7亿元，同比下滑50.7%，主要由电子政务市场继续调整停滞，芯片销量少摊销占比高所致；毛利率11.7%，同比下滑9.8pp。3）解决方案实现收入1.9亿元，同比增长54.9%，主要由于服务器（板卡）销量大幅增高，云终端（板卡）于Q3开始小批量出货；毛利率22.2%，同比下滑15.1%。公司坚持“点面结合”的方针，在持续提高通用CPU性价比、完善龙架构软件生态的同时，结合特定应用需求，定制专用芯片和解决方案，提高在开放市场的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司营收分别为7/13/15亿元，未来三年复合增速有望达到27.7%。考虑公司新品3A6000性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们给予公司50倍PS估值，对应目标价157.76元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。