莱伯泰科(688056) 投资要点 推荐逻辑：1）实验分析仪器超600亿市场国产替代有望加速。2022年我国实验分析仪器市场约89亿美元，质/色/光谱仪约300亿元市场长期被海外品牌垄断，国产化率不足15%；科学仪器自主可控背景下，公司确定性受益。2）公司ICP-MS成功突破国内半导体客户。安捷伦等海外品牌长期垄断国内超20亿半导体ICP-MS市场，公司已成功实现国产ICP-MS半导体行业芯片生产线首次应用，并绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。3）内生外延构筑业绩护城河。公司样品前处理业务起家，后成为意大利Milestone等海外品牌中国独家代理商、收购CDS、3M EMPORE膜片技术，持续拓展样品前处理和耗材服务业务布局；重视研发，推出ICP-MS等高端分析仪器，中长期增长动力足。 政策持续加码，实验分析仪器超600亿市场国产替代加速，公司确定性受益。根据SDI、智研咨询、海关总署等，2022年我国实验分析仪器市场约89亿美元；其中，质谱仪（2023年）、色谱仪（2020年）、光谱仪（2023年）市场分别为167、107、90亿元，美国（赛默飞、丹纳赫、安捷伦）、欧洲（蔡司）、日本（岛津）等海外品牌垄断市场，国产化率不足15%。国家不断出台如“十四五”规划、教育贴息、采购优惠等利好政策，反复强调科学仪器自主可控、打破国外垄断，向国产采购倾斜、支持国产精密仪器发展已成政府、市场及公众共识，国产品牌在自主可控趋势下有望快速发展。公司系国内实验分析仪器领军企业，微波消解、水循环冷却器、电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）等产品技术行业领先，有望深度受益并持续引领科学仪器国产替代。 ICP-MS成功突破半导体客户，公司业绩弹性大。12月2日，美国商务部更新“实体清单”，限制国内企业购买美国产ICP-MS，目前国内半导体厂商在晶圆环节用质谱仪主要为美国安捷伦，在美国进一步约束背景下，安捷伦或不能直接销售给国内终端客户，倒逼质谱仪等高端仪器自主可控提速。2021年，公司推出Lab MS3000ICP-MS，其中s系列成功在半导体头部企业芯片生产线端通过验证，首次实现国产ICP-MS半导体行业芯片生产线应用；2023年公司针对半导体领域的Lab MS5000ICP-MS/MS正式对外发布并实现发货，成功打开科学仪器半导体产业链国产替代进程，且公司已绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。 内生外延，构筑公司中长期业绩护城河。公司以样品前处理业务起家，2015年收购CDS，完善化学检测样品前处理产品线；2018年收购3M旗下EMPORE膜片技术，扩展水质分析耗材产品；2003年以来与欧美先进厂商保持长期合作，目前为Milestone、Glass Expansion、Sercon等国际品牌中国独家代理商，产品包括无机/有机样品前处理耗材、分析仪器配件、色谱柱、采样产品、过滤产品、样品瓶及容器、元素分析耗材、标准物质、通用设备等十大品类，万余个品种，产品结构丰富。公司重视产品研发，2021-2023年成功推出3000和5000系列ICP-MS及ICP-MS/MS、电感耦合等离子体发射光谱仪、原子荧光光谱仪和原子吸收光谱仪等多款高端分析仪器，相关产品在半导体和医疗等领域加速推广，向上打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议。公司系国内科学仪器领军企业之一，且ICP-MS为国内首次成功突破半导体生产链，业绩弹性大；预计公司2024-2026年归母净利润为0.46、0.61、0.82亿元，EPS为0.69、0.91、1.21元，当前股价对应PE为46、35、26倍，未来三年归母净利润复合增长率43.6%。考虑到公司为国内首台实现半导体生产链ICP-MS国产替代，享受估值溢价，给予公司2025年45倍PE，对应目标价40.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游拓展不及预期、产品研发失败等风险。

莱伯泰科(688056) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营收2.14亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长4.44%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长1.05%。单Q2实现营业收入1.09亿，同比增长8.98%；实现归母净利0.12亿，同比增长23.15%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比增长17.18%。 洁净环保型实验室解决方案收入实现大幅提升，综合毛利率基本稳定。分业务看，实验分析仪器/洁净环保型实验室解决方案/消耗件与服务业务分别实现收入1.54/0.35/0.23亿元，同比-2.65%、+118.73%、14.15%；毛利率分别为45.44%、34.36%、53.25%。公司综合毛利率为44.69%，同比-0.88pct，较2023年全年综合毛利率小幅提升。 期间费用率有所下降，研发投入持续加大。费用端看，24H1公司期间费用率33.27%，同比下降1.67pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.67%/6.79%/-0.84%/11.66%，同比-1.73/-0.75/+0.23/+0.59pct，公司调整了人员结构、加强费用控制，销售费用同比减少1.76%，管理费用同比减少1.83%。研发费用同比增加14.93%，主要系公司高层次研发人员占比增加，支付员工薪酬所致。今年1月，公司公告认定崔剑锋、耿俊清两位高级技术专家为公司核心技术人员，分别负责质谱仪和光谱仪系列产品的研发工作。 业务多方面取得积极进展，样品前处理龙头蓄力长期发展。（1）技术方面，公司持续打造国产ICP-MS品牌力度，提升样品前处理产品性能并挖掘新应用场景和方法，MVP系列全自动真空平行浓缩仪成功获得欧盟CE认证，全资子公司CDS与特拉华大学联合发布蛋白质组学样本制备新技术，并成功签署独家许可协议；（2）市场拓展方面，凭借电感耦合等离子体质谱仪的推出，公司成功实现半导体、医疗领域的进一步拓展，并通过增加原子荧光、原子吸收等产品线实现在新能源、稀土冶炼等方面的进一步拓展。 投资建议与估值：我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.73亿元、5.39亿元、6.23亿元，增速分别为13.7%、13.9%、15.5%，归母净利润分别为0.41亿元、0.52亿元、0.68亿元，增速分别为47%、28%、32%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

莱伯泰科(688056) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收4.16亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少38.23%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比减少43.41%。其中，2023Q4公司实现营业收入为1.16亿，同比增长9.5%；实现归母净利0.01亿，同比下降91.07%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降118.08%。2024Q1实现营收1.05亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降10.05%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比减少11.94%。 新产品及新行业推广获得进展，营收稳定增长，多因素致使毛利率承压。2023年公司的ICP-MS、光谱仪以及其他样品前处理产品收入均实现增长，带动营业收入稳步提升。从收入分布行业看，2023年公司半导体领域营收大增842.51%，表明公司新行业拓展初见成效。综合毛利率为43.79%，同比-3.92pct。主要由于原料成本上涨、汇率变动，且天津产线投产后折旧成本增加。分业务看，洁净环保型实验室解决方案/分析仪器及耗材毛利率分别为20.37%/46.62%，同比-1.48pct、-3.53pct，仪器业务由于市场竞争激烈，部分产品售价有所下调使毛利率进一步承压，扣除新增产品线对应的折旧以及低毛利率代理影响，主要仪器毛利率为47.8%，同比-2.53pct。 研发力度持续加大，多领域齐发力。费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为17.3%/7.3%/12.6%，同比+0.8/0.04/1.7pct，销售费用增加主要系公司加大新行业布局力度，人员及差旅费用有所增加。公司不断夯实研发实力，研发团队持续扩大，并进一步加大在高端分析仪器产品上的研发投入，2023年新增全谱直读电感耦合等离子体光谱仪、气相色谱-单四极杆质谱联用仪等实验分析仪器研发项目。此外，公司的ICP-Q-TOF-MS项目已于24Q1完成阶段性验收，ICP-Q-TOF-MS是生命科学领域的高端分析仪器，随着项目研发推进，公司有望进一步增强生命科学领域的技术实力。 24Q1毛利率承压态势延续，经营活动现金流量净额改善。24Q1公司毛利率为42.83%，同比下降3.45pct，经营活动现金流量净额为-128.23万元，较23Q1绝对值增加868.15万元，经营性现金流有所改善。研发费用率为11.71%，同比提升1.36pct，截至2023年末，公司在研项目充分，部分产品已完成送样或客户验证，产品线进一步丰富，期待研发成果转化带动业绩修复。 投资建议与估值：根据公司2023年及24Q1业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.73亿元、5.39亿元、6.23亿元，增速分别为13.7%、13.9%、15.5%，归母净利润分别为0.41亿元、0.52亿元、0.69亿元，增速分别为47.3%、29.2%、31.5%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

莱伯泰科(688056) 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营收3.55亿元，同减3.76%；实现归母净利润0.45亿元，同减35.71%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同减34.64%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收0.97亿元，同增24.68%；实现归母净利润0.13亿元，同增7.99%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同增5.89%。 事件点评 2023Q1营收/业绩已有回暖。分产品看，2022年实验分析仪器、消耗件与服务业务实现收入占主营业务收入比重为91.32%，收入额同减3.54%，主因下游市场需求有所下滑，新品/新行业的拓展也尚未产生明显贡献；洁净环保型实验室解决方案业务收入占主营业务收入比重为8.68%，收入额同减5.64%，主因2021年末在手订单下降，影响2022年收入确认，但是2022年约一半的订单来自于新行业。2023Q1，营收同增24.68%，归母净利润同增7.99%，已有回暖。 2022年毛利率微降，期间费用率有所上行。2022全年毛利率同减0.73pct至47.71%，主因原材料成本略有上浮；期间费用率同增4.99pct至33.91%，其中销售费用率同增2.06pct至16.5%，主因拓展布局新行业，增加了销售人员；管理费用率同增0.98pct至7.25%；研发费用率同增2.31pct至10.82%，主因研发人员增加/上海购买房屋转固定资产后的折旧影响；财务费用率同减0.35pct至-0.65%。2022年经营现金流有所减少。2022全年公司经营性现金净流入0.08亿元，同比减0.41亿元，主要原因包括新产品电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS及ICP-MSMS）的相继推出，与其相关的原材料与库存商品都有所增加；受全球整个供应链供应周期变长的影响，公司增加了整体的存货储备量；销售与研发人员增加。收、付现比分别同增1.68pct、19.75pct至111.62%、138.04%。 质谱仪研发/销售进展顺利。公司的ICP-MS成功在半导体、医疗、环保、第三方检测、大学院校、核工业、医药等领域实现销售。同时，公司已于2023年3月10日正式发布针对于半导体行业研发生产的LabMS5000ICP-MS/MS，完成了三重四极杆质谱研发项目从立项、设计、功能机、试用机到商品机的全过程，并获得国际半导体产业协会SEMIS2和SEMIE78的认证。 多品牌布局，持续开拓境外市场。公司目前拥有LabTech、CDS、Empore等行业知名品牌，在全国主要大中城市设有销售和售后技术服务中心，并在美国和中国香港设有全资子公司，建立了以国内为主、延伸美国欧洲的广泛销售网络，目前公司产品已销往世界多个国家和地区。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年，营业收入分别为4.32/5.10/5.96亿，同比增速分别为21.81%/18.02%/16.70%；归母净利润分别为0.68/0.81/0.95亿元，同比增速分别为53.10%/19.27%/16.12%，对应23/24/25年PE分别为43.26/36.27/31.24，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 质谱仪销售不及预期；在研项目落地进展不及预期

胡克,1982年7月至1985年3月,任湖南地矿局402地质队助理工程师;1985年4月至1987年6月,任广西大学化学系助教;1987年7月至1992年5月,任美国欧姆斯国家实验室研究助理;1992年6月至2003年2月,历任美国热电佳尔-阿许公司(TJA公司)首席研究员、产品经理、国际经理、大中国区总经理;2002年1月至今,任莱伯泰科董事长、总经理。

黄图江,1997年7月至2000年9月,任中科院过程研究所分析室实验员;2000年11月至2001年12月,任美国热电佳尔-阿许公司北京办事处售后工程师;2002年1月至今,任莱伯泰科分管实验室设备事业部及耗材的研发生产销售、公司整体顾客服务业务的副总经理。

邓宛梅,1987年9月至1996年7月,任洛阳铜加工集团有限责任公司实验室技术员;1996年7月至2003年2月,历任美国热电佳尔-阿许公司北京办事处市场助理、市场部经理、区域销售、郑州办事处经理;2018年12月至今,任莱伯泰科(天津)科技有限公司监事;2003年2月至今,任莱伯泰科分管样品前处理-分析仪器事业部、医疗医药事业部、质谱事业部的研发生产销售及公司整体市场推广的副总经理、市场总监。

丁良诚,1990年8月至1996年5月,任江西省地矿局测试中心副科长;1996年6月至2003年3月,任美国热电佳尔-阿许公司北京办事处技术部经理;2003年4月至今,任莱伯泰科分管解决方案事业部、自动智能分析检测事业部的研发生产销售的副总经理。

于浩,1999年9月至2002年7月,任哈尔滨红帆船实业有限公司会计;2002年9月至2003年5月,任上海虹口苏宁电器有限公司会计;2003年6月至今,任莱伯泰科财务负责人;2013年4月至今,任莱伯泰科董事会秘书;2014年11月至今,任莱伯泰科董事。

刘艳女士:1986年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,2011年7月至2022年3月,历任莱伯泰科实验室设备事业部应用工程师、产品经理、销售经理;2021年1月至今,任公司大区经理;2022年4月至今,任样品前处理-分析仪器事业部副总经理兼样品前处理-分析仪器事业部下辖无机产品部总经理;2025年4月至今,任自动智能分析检测事业部副总经理;2024年1月26日至今,任莱伯泰科董事。

邹桂哲先生:1986年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2016年3月至2019年3月,任中泰证券投资银行业务委员会VP副总裁;2019年4月至2021年12月,任长城证券投资银行业务总部总监;2022年1月至2024年6月,任兴业证券投资银行业务总部SVP副总裁;2024年7月至今,任青岛市创新投资有限公司资本市场部部长。

王晓丽,2007年1月至2010年8月,任北京中际北视物业管理有限公司培训主管;2010年8月至2010年9月,任北京曲美家具集团副总裁助理;2010年11月至今,任莱伯泰科人事专员;2013年4月至2025年5月16日,任莱伯泰科职工代表监事;2025年5月16日至今,任莱伯泰科职工代表董事。

郑建明,1999年8月至2002年5月,任对外经济贸易大学国际贸易问题研究所助研、副研究员;2002年6月至今,任对外经济贸易大学国际商学院教授、博士生导师、财务管理系主任;2022年5月至今,任莱伯泰科独立董事。

郑佳宁,2004年7月至2009年8月,任中国政法大学助理教授;2009年9月至2011年8月,任中国政法大学讲师;2011年9月至2016年8月,任中国政法大学副教授;2016年9月至今,任中国政法大学教授;2025年5月16日至今,任莱伯泰科独立董事。