中国电研(688128) 核心观点 2023Q3营收/归母净利润同比+25.54%/+13.62%。公司2023年前三季度实现营业收入29.46亿元，同比增长16.67%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.88%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长14.56%。单季度看，23Q1/Q2/Q3公司实现营收8.56/9.88/11.02亿元，同比增长15.69%/8.88%/25.54%；归母净利润0.62/1.23/1.02亿元，同比增长27.08%/4.20%/13.62%；扣非归母净利润0.47/1.18/0.92亿元，同比增长26.48%/16.50%/7.10%。单三季度公司收入及净利润增速环比提升。 盈利能力基本稳定，现金流短期承压。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率/净利率分别为30.99%/9.57%，同比变动+1.72/-0.35个pct；单季度看，23Q3毛利率/净利率分别为30.76%/9.12%，同比变动+0.91/-0.92个pct。 期间费用方面，2023年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为6.55%/6.83%/-0.69%/8.47%，同比变动+0.22/0.56/0.48/0.20个pct，整体期间费用率为21.17%，同比变动+1.46个pct，期间费用率小幅上升。现金流方面，2023年前三季度经营性现金净额-0.28亿元，去年同期为3.84亿元，公司回款阶段性承压。 锂电业务订单饱满，合同负债同比增长67.40%。受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展，公司合同负债总额截至22年末达14.68亿元，同比+115.53%；截至23Q3末达22.19亿元，同比+67.40%，反映公司下游需求饱满、在手订单大幅增长。 风险提示：检测业务发展不及预期；锂电订单不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：公司是电器综合性检测龙头，有央企背景、有技术、有行业地位、有成长动力，管理层目标明确战略清晰，检测业务加大投入加速发展，有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。考虑到市场环境仍有一定不确定性，我们小幅下调公司2023-25年归母净利润为4.19/5.16/6.25亿元（前值4.41/5.44/6.60亿元），对应PE19/16/13倍，维持“买入”评级。

中国电研(688128) 核心观点 2022年营收/归母净利润同比+11.36%/+15.32%。公司2022年实现营业收入37.95亿元，同比增长11.36%；归母净利润3.63亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长28.62%。公司业绩增速大于收入增速，主要系公司前期布局产能释放，精益管理提升运营效率所致。单季度看，22Q4营收12.70亿元，同比增长30.02%；归母净利润1.07亿元，同比增长40.29%。 盈利能力持续提升，现金流情况大幅改善。2022年公司毛利率/净利率为28.45%/9.44%，同比变动+1.10/+0.26个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.11%/6.50%/-0.68%/7.58%，同比变动+0.04/+0.60/-0.46/+0.32个pct，期间费用率整体保持稳定。现金流方面，经营性现金净额7.06亿元，同比+552.67%，公司现金流质量大幅改提升。 检验认证稳定增长，电气装备表现亮眼。分业务看，质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入分别为：8.97/15.58/12.76亿元，同比分别变动+13.69%/+14.22%/+7.41%；毛利率分别为48.22%/28.02%/13.73%，同比变动+2.35/+1.30/+0.03个pct。子公司看，1）擎天实业（锂电设备为主）收入9.72亿元（+54.99%），净利润1.19亿（+48.51%）；2）擎天材料（环保涂料为主）收入11.86亿元（+6.05%），净利润0.50亿元（+19.10%），盈利能力改善主要系原材料价格有所回调所致；3）威凯检测收入6.32亿元（+10.63%），净利润1.19亿元（+18.85%）。 锂电业务订单饱满，合同负债同比增长105%。受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展，公司合同负债总额截至22年末达14.68亿元，同比+115.53%；截至23Q1末达16.51亿元，同比+114.87%，在手订单饱满。公司在持续巩固老客户的基础上开拓了中创新航、远景动力、浙江天能等优质新客户，并将客户群扩大至广汽、吉利、北汽等车企，有力保障了公司业务的稳定性及市场竞争力。 23Q1经营向好，业绩同比增长27.08%。营业收入8.56亿元，同比增加15.69%；归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增加26.48%。毛利率/净利率为27.76%/7.14%，同比变动-0.39/+0.78个pct。 风险提示：检测业务发展不及预期；锂电订单不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：公司是电器综合性检测龙头，有央企背景、有技术、有行业地位、有成长动力，管理层目标明确战略清晰，检测业务加大投入加速发展，有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。我们预计公司2023-25年归母净利润为4.41/5.44/6.60亿元，对应PE22/18/15倍，维持“买入”评级。

中国电研(688128) 核心观点 22H1 营收/扣非归母净利润同比增长 4%/22%。 公司 22H1 实现收入 16.47 亿元， 同比增长 4.17%； 归母净利润 1.67 亿元， 同比增长 6.54%； 扣非归母净利润 1.38 亿元， 同比增长 21.81%。 单季度看， 22Q1/Q2 收入 7.40/9.07 亿元， 同比变动+26.59%/-8.97%； 归母净利润 0.49/1.18 亿元， 同比变动+5.26%/+7.09% ； 扣 非 归 母 净 利 润 0.37/1.01 亿 元 ， 同 比 变 动+37.20%/+16.97%。 盈利能力看， 22H1 毛利率/净利率分别为 28.95%/9.86%，同比变动+1.30/-0.21 个 pct。 期间费用看， 22H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.57%/6.38%/-0.99%/7.66%， 同比变动+0.01/+0.83/-0.48/+0.10个 pct,期间费用控制良好。 现金流看， 公司经营性现金流净额为 3.14 亿元，同比去年-0.43 亿元大幅改善。 检测服务盈利能力提升， 新能源装备业务加速向好。 分业务看， 质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入 3.39/6.44/6.41 亿元， 同比变动+9.00%/-6.67%/+15.91%。 子公司看， 装备业务为主的擎天实业收入/净利润3.98/0.60 亿元， 同比变动+34%/+38%； 环保涂料为主的擎天材料收入/净利润 5.86/0.22 亿元， 同比变动-1%/-26%， 业绩同比下滑主要系原材料价格处于高位； 威凯检测收入/净利润 2.71/0.54 亿元， 同比变动+5%/+25%。 质量技术服务营收业绩有望持续提速。 公司已在全球 7 个国家和地区、 33个城市， 设立了 21 个服务网点、 实验室超 12 万平方米， 服务渠道不断完善、网点布局持续推进。 下游行业中， 智能家居等优势业务占比较大且稳定， 智能汽车、 能源装备、 5G 通信等新建产能将陆续投运， 有望带来新增量。 新能源装备业务订单饱满， 合同负债同比增长 105%。 22H1 公司智能装备收入、 利润同比下滑， 主要系成套装备受境外疫情影响项目拓展、 执行放缓，叠加国际物流等成本持续上涨所致。 但受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展， 公司整体合同负债达 10.73 亿元， 同比增长105%， 相比 21 年底增长 58%， 在手订单饱满、 持续向好。 公司新签或中标比亚迪、 蜂巢能源、 国轩高科、 欣旺达、 天能等客户的多个产线项目， 客户群扩大至广汽、 吉利等头部车企， 锂电业务继续快速增长， 营收占比持续提升。 风险提示： 检测业务发展不及预期； 锂电订单不及预期； 市场竞争加剧。 投资建议： 公司是电器综合性检测龙头， 有央企背景、 有技术、 有行业地位、有成长动力， 管理层目标明确战略清晰， 检测业务加大投入加速发展， 有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。 我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 3.98/5.11/6.56 亿元（22-23 年前值 5.40/7.40 亿元） ， 对应PE23/18/14 倍， 维持“买入” 评级。

秦汉军,历任广州电器科学研究所技术员、电工设备分所副所长、电力电子装置分所所长;广州电器科学研究所副所长;广州电器科学研究院副院长;中国电器科学研究院副院长;中国电器科学研究院有限公司副总经理、总经理、董事、董事长、党委副书记、党委书记、工业产品环境适应性国家重点实验室主任;中国电器科学研究院股份有限公司党委书记、董事长、工业产品环境适应性国家重点实验室主任;国机集团人力资源部(党委组织部)部长;桂林电器科学研究院有限公司党委书记、董事长、通用机械关键核心基础件创新中心(安徽)有限公司董事。现任公司董事长、工业产品环境适应性全国重点实验室主任,广州电器科学研究院有限公司董事、西藏国机高原机电装备科学研究有限公司董事长、中国机械科学研究总院集团有限公司党委书记、董事长。

孙君光,男,1973年11月出生,大学学历,工学学士,正高级工程师。1997年7月参加工作,历任广州电器科学研究所技术员、电控分所经营部部长、电气控制业务单元副总经理;广州电器科学研究院电气控制业务单元副总经理、电气事业部副部长;广州擎天实业有限公司副总经理;中国电器科学研究院有限公司总经理助理,广州擎天实业有限公司副总经理、总经理;中国电器科学研究院有限公司副总经理,广州擎天实业有限公司执行董事、总经理,国机智骏汽车有限公司董事;公司副总经理、首席合规官。现任公司党委书记、董事长、总经理、法定代表人、董事会战略委员会主任委员、工业产品环境适应性全国重点实验室常务副主任、通用机械关键核心基础件创新中心(安徽)有限公司董事、广州中电院伍投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人委派代表、广州中电院陆投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人委派代表。

孙君光,历任广州电器科学研究所技术员、电控分所经营部部长、电气控制业务单元副总经理;广州电器科学研究院电气控制业务单元副总经理、电气事业部副部长;广州擎天实业有限公司副总经理;中国电器科学研究院有限公司总经理助理,广州擎天实业有限公司副总经理、总经理;中国电器科学研究院有限公司副总经理,广州擎天实业有限公司执行董事、总经理,国机智骏汽车有限公司董事;公司副总经理、首席合规官。现任公司董事、总经理、党委副书记、工业产品环境适应性全国重点实验室常务副主任、通用机械关键核心基础件创新中心(安徽)有限公司董事、广州中电院伍投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人委派代表、广州中电院陆投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人委派代表。

易理,历任公司下属电控公司技术员;公司职工监事;广州擎天实业有限公司电气控制业务单元国际市场部部长;广州擎天实业有限公司电气控制业务单元副总经理、擎天实业国际业务公司副总经理;广州擎天实业有限公司副总经理、常务副总经理、电工设备业务单元总经理;公司总经理助理、广州擎天实业有限公司总经理、党总支书记、人力资源合作伙伴。现任公司副总经理,广州擎天实业有限公司执行董事,电研院(苏州)科技有限公司董事、总经理。

顾泽波,历任公司下属试验装备公司技术员、项目部部长、总经理助理、副总经理、常务副总经理、总经理;公司下属成套装备公司副总经理、总经理;公司总经理助理;威凯(上海)检测技术有限公司执行董事、嘉兴威凯检测技术有限公司执行董事、威凯(深圳)检测技术有限公司执行董事、威凯(佛山)检测技术有限公司执行董事、威凯认证检测有限公司执行董事,广东中创智家科学研究有限公司董事长,标准化创新基地主任。现任公司副总经理、首席合规官,威凯检测技术有限公司董事,工业产品环境适应性全国重点实验室副主任。

邓俊泳,历任公司下属威凯公司专业技术人员;广州威凯认证检测有限公司环境技术检测站技术质量经理、汽车零部件及环境技术检测所副所长、嘉兴威凯检测技术有限公司副总经理、EMC及环境可靠性检测所所长;威凯检测技术有限公司总经理助理、工业产品环境适应性国家重点试验室EMC及环境可靠性检测所主任,机电及汽车事业部常务副总经理、汽车事业部总经理;威凯检测技术有限公司副总经理,工业产品环境适应性国家重点试验室副主任,公司总经理助理、核心技术人员,威凯检测技术有限公司总经理、广东中创智家科学研究有限公司董事、总经理,威凯(苏州)检测技术有限公司董事、总经理。现任公司副总经理,广东中创智家科学研究有限公司董事长。

王柳,历任公司下属电控公司技术员、营销员;公司资本财务部市场策划处(成本控制中心)主办、董事会秘书办公室主办、资本运营部主办、董事会办公室副主任、综合管理部副部长、投资管理部副部长、投资管理部部长、证券事务代表。现任公司副总经理、董事会秘书、董事会办公室主任、昆明电器科学研究所党委书记。

朱峰,历任郑州磨料磨具磨削研究所技术员、研究室主任、所长助理、副所长、所长、党委副书记、党委书记;郑州磨料磨具磨削研究所有限公司董事长、总经理、党委书记;国机精工有限公司总经理、董事;洛阳轴研科技股份有限公司董事长、董事、总经理、党委书记;国机精工有限公司董事长。现任公司及国机汽车股份有限公司董事。

徐志武,历任温州西山特陶集团标准计量管理处处长、总经理助理;正泰集团企划委员会副主任;正泰集团投资中心总经理、团委书记、董事、董秘;浙江正泰电器股份有限公司董事、副总裁。现任公司董事、正泰集团股份有限公司董事、副总裁及其他多家公司的董事、监事、经理等职务。

汪冰,历任中国机械工业集团有限公司战略投资部业务主管,国机(北京)投资基金管理有限责任公司运营总监,国机融资租赁(天津)有限公司董事长,国机(天津)创业投资中心(有限合伙)执行事务合伙人委派代表,国机(北京)投资基金管理有限责任公司执行董事、经理及法定代表人,国机智骏汽车有限公司董事,北京国创凯昆新能源有限公司董事长,国华军民融合产业发展基金管理有限公司监事,北京中企国鸿企业发展管理有限公司董事、北京兰云科技有限公司董事、国机资本控股有限公司党委委员、首席合规官、总经理助理、战略投资部部长、监事,国机资产管理有限公司总经理助理、国机集团产业投资(北京)有限公司总经理助理。现任国机资本控股有限公司副总经理,国机资产管理有限公司副总经理,国机集团产业投资(北京)有限公司副总经理、国机智造(南京)科创投资基金(有限合伙)执行事务合伙人委派代表、国机(苏州)先进装备与产业基础投资基金(有限合伙)执行事务合伙人委派代表、国机(北京)投资基金管理有限责任公司董事长、总经理,国机智能科技有限公司、中国机械国际合作股份有限公司、甘肃蓝科石化高新装备股份有限公司及公司董事。