昊海生科(688366) 事项： 公司发布2025年一季报，收入实现6.19亿元，同比下滑4.25%，归母净利润0.90亿元，同比下滑7.41%，扣非后归母净利润0.88亿元，同比下滑7.08%。 平安观点： 人工晶体销售收入占比约12.16%，集采对公司业绩端有一定影响。利润率方面，2025Q1毛利率69.52%，同比提升0.31pp，净利率13.55%，同比下降0.77pp。 销售费用率略有提升，整体费用率保持平稳。2025Q1公司销售费用率31.34%，同比提升0.54pp，管理费用率14.22%，同比提升1.52pp。研发费用率7.75%，同比下降2.31pp。 投资建议：公司作为国内优质医疗器械企业，人工晶体产品受集采影响，影响有望出清，但由于基数原因，25年一季度业绩受影响，故全年利润端较前期变化，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润4.8、5.4、6.4亿元（之前预测2025-2026年归母净利润为5.2、6.4亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）竞争格局加剧风险；3）政策风险等。

昊海生科(688366) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业总收入26.98亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润4.20亿元，同比增长1.04%，实现扣非归母净利润3.79亿元，同比下降1.12%。2024Q4季度，公司实现营业总收入6.23亿元，同比下降7.35%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.93%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.83%。业绩符合我们预期。 玻尿酸收入增长亮眼，眼科骨科产品消化集采影响：2024年，公司四大业务板块，医疗美容与创面护理/眼科/骨科/防粘连及止血产品，分别实现收入11.95/8.58/4.57/1.46亿元，分别同比变化+13.08%/-7.60%/-4.11%/-0.58%。其中，1）医美业务在第三代高端玻尿酸带动下保持增长，2024年玻尿酸收入7.42亿元，同比增长23.23%；人表皮生长因子收入1.89亿元，同比增长10.69%；射频及激光设备收入2.64亿元，同比下滑6.97%。2）眼科业务消化人工晶状体和眼科粘弹剂集采影响，收入有所下滑；白内障手术产品线收入4.21亿元，同比下降15.33%，其中人工晶状体、眼科粘弹剂分别下降14.06%、19.53%；视光材料实现收入2.05亿元，同比下降2.01%；视光终端产品收入1.98亿元，同比增长2.84%。3）骨科产品消化省级集采影响，收入有所下滑；2024年玻璃酸钠注射液、医用几丁糖销售收入分别同比下降7.14%、同比增长1.75%。，玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级带量采购进入执行阶段，导致产品销售价格有所下降，收入下滑。4）防粘连及止血产品，2024年医用几丁糖、医用透明质酸钠凝胶收入同比下降4.77%、4.35%，主要系受到高值耗材控费控量等政策因素影响；新型止血材料胶原蛋白海绵收入同比增长22.12%，主要受益于“3+N”联盟集中带量采购中以第一序列成功中选带来销量增长。 销售毛利率与净利率有所下降，总体费用率基本稳定：2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为69.88%/13.95%，分别同比变化-0.62pp/-1.58pp。一方面，高毛利率医美玻尿酸产品营收占比提升带来毛利率提升，但另一方面，人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品受集采影响价格下降，导致毛利率下降。公司整体费用率基本稳定，2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.95%/16.41%/8.86%/-1.81%，分别同比变化-1.74pp/+0.67pp/+0.57pp/+0.53pp。 盈利预测与投资评级：考虑到消费环境与市场竞争格局变化，我们将公司2025-2026年归母净利润预期由5.11/6.32亿元，下调至5.06/5.98亿元，预计2027年为6.96亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新产品市场推广不及预期风险，集采政策不确定性风险。

昊海生科(688366) 平安观点： 玻尿酸和人工晶体为公司两大核心产品。公司产品主要覆盖眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，医疗美容与创面护理、眼科、骨科、和防粘连及止血产品等，2023年收入分别为10.6亿元、9.3亿元、4.8亿元和1.5亿元，占营收比重为39.8%、35%、17.9%和5.5%。2023年公司玻尿酸收入6.0亿元（+95.5%），人工晶状体收入3.8亿元（+37%），为公司两大核心产品。 公司玻尿酸产品具备自主研发实力，爆款“海魅”持续快速放量。公司三款在售玻尿酸产品海薇、姣兰、海魅分别定位入门型、中端、高端玻尿酸产品。海魅具有线性无颗粒特征，注射后不易变形移位且维持效果更加持久自然，主打精准雕饰功能，定位高端，上市后快速放量，2023年海魅销售额超2.3亿元（+129.3%）。在海魅的带动下，2023年海薇和姣兰销售额也分别同比增长94.1%和57.7%。此外，公司共3个玻尿酸产品在研项目，分别覆盖不同具体应用场景，为未来公司继续深入高端玻尿酸产品市场提供支撑。 人工晶体市场潜力大，高端产品存在进口替代空间。人口老龄化加剧，白内障手术需求将呈长期增长趋势，人工晶体市场规模仍有较大提升空间。带量采购加速进口替代，昊海生科旗下4家人工晶体公司产品在第四批国家组织高值医用耗材集采中中标，其中河南宇宙采购量最多。 投资建议：公司作为国内优质医疗器械企业，两大主营产品为人工晶体和玻尿酸填充材料，选取爱博医疗、爱美客、华熙生物作为可比公司，2025年可比公司平均估值28倍，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润4.2、5.2、6.4亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）竞争格局加剧风险；3）政策风险等。

昊海生科(688366) 2024年10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为20.75/3.41/3.21亿元，同比增长4.69%/4.31%/5.53%；3Q24单季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为6.70、1.06和0.91亿元，同比增长0.22%、-13.13%和-22.02%。业绩低于预期。 点评 眼科，集采价格因素有待消化，放量在望；创新模注产品获批在即。（1）业绩：公司2024年单三季度归母净利润1.06亿元，相较2023年三季度的1.22亿元，同比下降13.13%；我们认为，主因为眼科集采降价因素和单三季度研发投入0.63亿元，同比增长18.9%。（2）放量在望：根据公司2024年中报披露，公司眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品在报告期内处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献。我们预计三季度延续了前述态势，而集采放量所带来的营收增长，可能需要更长的放量爬坡时间。尤其公司在中高端人工晶状体产品的销量上将有所突破，并将通过产品的内部结构优化带动销售收入的增长。（3）管线后劲：公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。 医美，创新驱动，“海魅月白”或推动玻尿酸更高增长。公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，玻尿酸板块4.17亿元营收，已取得过51%的同比增速。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，仍需逐步兑现的过程中，我们下调公司2024/25/26年营收12.50%/16.88%/15.93%至28/32/38亿元，下调归母净利润14.30%/20.21%20.12%至4.41/5.07/6.13亿元。我们认为，公司在眼科和医美领域的全球产业链布局完善，创新驱动，未来成长力确定。维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

侯永泰,1992年7月至1995年10月在美国宾州大学药理学系进行博士后研究工作;1998年至2000年担任美国密西根大学细胞和发育生物学系研究调查员;2000年8月至2003年8月担任中国科学院上海药物研究所研究员及博士生导师;2000年7月至2004年6月及2005年4月至2008年3月担任上海华源生命科学研究开发有限公司研究开发部主任、副总经理和总经理;2003年7月至2004年6月,在上海医药(集团)有限公司任战略与投资委员会海外经理;2007年12月至2010年8月任其胜生物董事长;2022年8月起任利康瑞董事;2009年9月至2010年7月任昊海有限董事长,于2010年7月调任公司主席兼董事,并于2014年12月调任执行董事。

吴剑英先生:1964年出生,中国国籍,硕士学历,1991年至1999年任第二军医大学第二附属医院普外科医生;2003年3月至2004年2月任职于上海华源生命科学研究开发有限公司;2004年2月至2005年5月任职于中国华源生命产业有限公司上海分公司;2005年5月至2007年7月任职于欣凯医药化工中间体(上海)有限公司;2010年8月起任其胜生物总经理;2015年7月起担任Haohai Holdings董事;2015年8月起担任河南宇宙副董事长后担任董事;2016年2月起担任昊海发展董事;2016年5月起担任Haohai Cayman董事;2016年8月起担任Haohai BVI董事;自2016年11月起担任深圳新产业董事长,并自2022年1月起兼任深圳新产业总经理;自2017年6月起担任Contamac Holdings董事以及自2017年11月起担任Aesthetics BVI董事;自2018年5月起分别任太平洋药业与太平洋高科董事;自2020年4月起担任杭州爱晶伦董事长;自2020年11月起任昊海国际眼科集团控股有限公司董事;自2021年4月起任亨泰视觉董事长,并自2023年3月起兼任总经理;自2022年1月起任南鹏光学董事长;自2022年11月起任上海昊乐原生物技术有限公司董事;自2022年8月起任利康瑞董事长,并自2025年8月起兼任总经理;自2023年6月起任上海昊海智造视光技术有限公司董事;自2024年3月起担任申昊目健董事长;自2025年9月起担任上海昊海鑫辰医学生物科技有限公司董事长。2007年7月至2010年6月任昊海有限总经理;2010年7月起任公司董事兼总经理,并于2014年12月调任执行董事兼总经理。

吴剑英,1991年至1999年任第二军医大学第二附属医院普外科医生;2003年3月至2004年2月任职于上海华源生命科学研究开发有限公司;2004年2月至2005年5月任职于中国华源生命产业有限公司上海分公司;2005年5月至2007年7月任职于欣凯医药化工中间体(上海)有限公司;2010年8月起任其胜生物总经理;2015年7月起担任Haohai Holdings董事;2015年8月起担任河南宇宙副董事长后担任董事;2016年2月起担任昊海发展董事;2016年5月起担任Haohai Cayman董事;2016年8月起担任Haohai BVI董事;自2016年11月起担任深圳新产业董事长,并自2022年1月起兼任深圳新产业总经理;自2017年6月起担任Contamac Holdings董事以及自2017年11月起担任Aesthetics BVI董事;自2018年5月起分别任太平洋药业与太平洋高科董事;自2020年4月起担任杭州爱晶伦董事长;自2020年11月起任昊海国际眼科集团控股有限公司董事;自2021年4月起任亨泰视觉董事长,并自2023年3月起兼任总经理;自2022年1月起任南鹏光学董事长;自2022年11月起任上海昊乐原生物技术有限公司董事;自2022年8月起任利康瑞董事长,并自2025年8月起兼任总经理;自2023年6月起任上海昊海智造视光技术有限公司董事;自2024年3月起担任申昊目健董事长;自2025年9月起担任上海昊海鑫辰医学生物科技有限公司董事长。2007年7月至2010年6月任昊海有限总经理;2010年7月起任公司董事兼总经理,并于2014年12月调任执行董事兼总经理。

王文斌,1995年5月至今任其胜生物常务副总经理;2018年4月至今担任青岛华元总经理;2013年2月至今任上海医用可吸收生物材料创新转化促进中心主任;2022年11月起任上海昊乐原生物技术有限公司总经理;自2025年7月起任上海昊肤致生物科技有限公司董事。2014年9月至2017年9月及2019年3月至今任公司副总经理。

蒋丽霞,女,1973年1月出生,为公司核心技术人员,现任公司全资子公司上海其胜生物制剂有限公司(“其胜生物”)执行董事兼副总经理。蒋丽霞女士于1998年1月至2000年3月在上海其胜生物制剂实业公司任职;于2000年3月至今,先后任其胜生物技术部主任、质保部部门主任、副总经理及执行董事。蒋丽霞女士于1996年7月毕业于华东理工大学并获得工学学士学位。

张军东,2006年11月至2010年10月在第二军医大学临床医学学科从事博士后研究工作;2009年6月至2013年12月任上海医药(集团)有限公司处方药事业部信谊药物研究所所长,并担任上海信谊药厂有限公司研发总监;2022年8月起任利康瑞董事兼总经理,2025年8月起不再任总经理;2022年8月起任上海博赛美生物科技有限公司董事。2014年9月至2017年9月及2019年3月至今任公司副总经理。

金莎,女,1975年10月生,现任公司全资子公司欧华美科(天津)医学科技有限公司董事长。金莎女士于1999年7月至2018年8月期间,就职于上海市浦东新区区委组织部;于2018年10月加入本公司,并自2020年3月起担任欧华美科(天津)医学科技有限公司董事长。金莎女士于2011年7月毕业于华东理工大学并获得法学博士学位。

马贤鹏,男,1979年11月出生,现任公司总经理助理,负责公司生产运营管理。马贤鹏先生在生物医药行业拥有超过25年经验,其于2003年01月至2021年11月期间在湖南景峰医药股份有限公司(“湖南景峰”)任职,作为湖南景峰副总裁全面负责湖南景峰及其子公司生产管理运营工作;于2021年11月至2022年10月期间,任麦科奥特(苏州)有限公司任副总裁;于2022年11月加入本公司。马贤鹏先生于2020年9月毕业于复旦大学并获得工商管理硕士(EMBA)学位,正高级工程师,副主任药师。

唐敏捷,自1998年8月至2016年7月任职于安永,并在2010年7月至2016年7月间任审计合伙人;2016年11月至今任深圳新产业董事;2017年6月至今任Contamac Holdings董事;自2021年4月起任亨泰视觉董事;自2022年1月起任南鹏光学董事;自2023年4月起任Haohai Holdings董事。自2016年8月任职于公司,于2016年12月起任职公司财务负责人,并于2017年2月14日起任执行董事。

田敏女士:1989年5月出生,中国国籍,现任公司董事会秘书及联席公司秘书。其于2015年7月加入公司,就职于公司董事会办公室,于2019年8月获聘为公司证券事务代表。其亦自2019年12月起任公司董事会秘书,自2020年1月起担任公司联席公司秘书。其自2021年4月起任本公司全资子公司欧华美科(天津)医学科技有限公司董事,自2022年11月起任本公司控股子公司上海昊乐原生物技术有限公司监事,并自2025年9月起任本公司控股子公司上海昊海鑫辰医学生物科技有限公司董事。其已于2014年3月获得中国司法部颁发的《中华人民共和国法律职业资格证书》,于2019年7月取得上海证券交易所董事会秘书资格证书。田敏女士于2015年7月毕业于华东政法大学并获得法学硕士学位。