九联科技(688609) 投资要点： 事件：2024年5月9日，根据九联科技官方公众号，公司近日成功中标电信股份有限公司甘肃分公司2024年国产化瘦终端集中采购项目。九联科技全自研、全国产的便携主机MPM104及MPM105，在两个包段均有中标，其中标包一（低配版）中标份额30%、标包二（高配版）中标份额50%。 国产化方案布局已久。根据九联科技官网，早在2022年11月，九联科技就基于盘古M900方案发布了九联TPM101台式电脑，其搭配盘古M9008核64位高性能处理器，内置独立安全核，支持硬件国密算法，搭载统信操作系统V20和银河麒麟操作系统V10SP1国产操作系统，满足办公、日常娱乐所需。根据公司23年年报，在研项目包括基于盘古M900的信创计算机研发，截至23年底正处于用户推广阶段，适用于运营商或其他行业的国产化电脑替代。 根据2024年4月7日甘肃电信发布的招标公告，此次国产化瘦终端集采的具体需求为：标包一（低配版）招标4000台，标包二（高配版）招标1000台。根据2024年4月29日甘肃电信发布的候选人公示，九联科技在标包一为第二候选人（份额30%，对应需求1200台），不含税投标单价为880元，在标包二为第一候选人（份额50%，对应需求500台），此次中标金额合计174.60万元（不含税）。我们认为此次中标虽然绝对金额不大，但标杆意义显著，公司有望借此打开运营商信创市场，全面满足中国电信为代表的三大运营商在各行业办公、生产等应用场景需求。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE55，目标价15.99元，“优于大市”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。(cid:13)

九联科技(688609) 投资要点： 事件：九联科技发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现营收21.71亿元（同比-9.65%），归母净利润-1.99亿元（22年为6040万元），扣非归母净利润-1.93亿元（22年为6135万元），毛利率为11.58%（同比-8.99pct）；24Q1公司实现营收6.62亿元（同比+22.51%），归母净利润452万元（同比-48.34%，环比大幅扭亏），扣非归母净利润260万元（同比-71.03%），毛利率为14.99%（同比-3.14pct，环比+7.72pct），经营性净现金流8005万（23Q1为-4935万，同比大幅改善）。 23年通信模块、运营服务增长迅速，鸿蒙相关收入占比超10%。分业务来看：智能终端业务实现营收16.40亿元（同比-22.36%），毛利率为13.87%（同比-7.32pct），主要系运营商招投标周期及供货周期拉长，且基于智能终端产品主要原材料价格下降下调招投标限价，销售价格下降所致；通信模块及行业应用解决方案实现营收3.80亿元（同比+88.7%），其中公司鸿蒙生态相关收入占公司总营收比重已超过10%，业务涵盖智能表计、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能医疗及车联网等应用领域，相关产品已初具市场规模；运营服务实现营收8831万元（同比+129.79%）， 参股泰一科技，前瞻布局低空经济。根据惠州日报，泰一科技专注于无人机技术在智慧城市领域中的应用及拓展，始终致力于无人机系统结合遥感技术、人工智能、机器视觉、全自动驾驶系统研发、低空感知数据生产及运营服务的探索；已自主投资建成了目前全国最大的无人机感知网络，覆盖18万平方公里；先后参与制定无人机领域国际标准3套、无人机领域国家标准9套，获得专利180余项，迅速成长为中国低空数字经济的头部企业之一。根据Wind，九联科技于2022年8月18日通过全资子公司珠海九联万融投资有限公司持有泰一科技10%股权；根据九联23年年报，其持有泰一科技10%股权，对泰一科技的表决权亦为10%，但在泰一科技董事会中派有代表并参与对泰一科技财务和经营政策的决策，所以其能够对泰一科技施加重大影响。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE55X，对应目标价15.99元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

九联科技(688609) 事件：3月19日公司公告，与中国信息通信研究院签署《合作框架协议》，双方同意合作数字安全服务平台项目，共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业（含国有参股企业）提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、OA等业务场景下的数字安全服务。 信通院助力公司G端&运营商市场拓展，公司信创产品有望发力。 信通院是工信部直属的科研事业单位，优势研究领域在于电信业和互联网，在4G/5G、工业互联网、移动互联网、智能制造、物联网、云计算、大数据、人工智能、VR/AR、网络与信息安全等领域进行了深入研究与前瞻布局；承担了众多行业标准的规划和技术体系设计，共牵头并组织协调完成中国国内通信行业标准2000余项，在国际标准化方面组织并协调中国国内企业参与ITU、3GPP、IETF、IEEE等国际标准组织的活动，将中国自主研究成果输出到国际标准，主导了多项标准的制定。 中国信通院负责本次合作项目的平台建设、业务运维，并负责牵头向政府机构、事业单位与国有企业(含国有参股企业)开展市场拓展、合同签订等相关工作；公司的信创产品包含信创的办公主机、会议主机、政务一体机以及信创云计算等领域，公司于2021年底开始研发信创的智算产品，采用的核心方案为华为海思的PANGU M900。携手信通院有助于增强公司业务背书，进一步挖掘运营商/政府等业务增量，横向拓展所提供的产品品类，拉动公司业绩；助力公司把握物联网、AI等技术前沿和最新行业标准，增强产品竞争力。 成立新公司，业务涉及机器人/光通信/智能车载设备等。 3月18日，信通数安（北京）技术有限公司成立，法定代表人为凌俊（九联科技财务总监），注册资本1000万元，经营范围包含光通信设备制造；移动终端设备制造；智能车载设备制造；物联网设备制造；智能机器人的研发等。企查查股权穿透显示，该公司由九联科技旗下北京九联启航科技有限公司、中互信通（北京）技术有限公司共同持股。此前公司定增投向机器人研究院1.59亿元，基于已有的多项核心智能制造技术，希望突破智能机器人智能化生产的技术壁垒，提高机器人运行的精准度和安全度，为公司量产智能机器人打下基础。本次成立新公司，有望聚集资源，推动新领域的技术投入和业务培育。 投资建议：我们预计公司24-25年营收分别为33.33/43.45亿元，24-25年归母净利润分别为1.23/2.07亿元，对应PE为56x/33x。近期公司中标网关大标有望增厚业绩，软硬一体&鸿蒙布局领先，业务有望落地多个下游行业，成长性显著。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、大客户订单不及预期等。

九联科技(688609) 事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收11.56亿元，同比下降15.13%；实现归母净亏损0.28亿元，同比下降155.43%；实现扣非归母净亏损0.29亿元，同比下降158.80%。 下游需求仍处于恢复期，公司Q2业绩短期承压。2023Q2公司实现营业收入6.16亿元，同比下降29.03%，环比增长14.07%；2023Q2实现归母净利润-0.37亿元，同比下降183.79%，环比下降518.18%。分产品看，2023H1公司智能终端业务实现营收8.74亿元，占公司主营业务收入77.68%，同比下降28.35%；通信模块及行业应用解决方案实现收入1.86亿元，同比增长81.96%；运营服务实现营收6479.66万元，同比增长395.59%。受全球经济环境、宏观环境及半导体下行周期影响，公司所处数字机顶盒及网络通信设备行业下游需求尚未完全恢复；同时国内运营商市场竞争加剧，在招投标制下包括公司在内的厂商投标报价和中标价格明显下降，公司营收与利润同比有所下降，业绩短期承压。 原材料价格受国际形势影响大，毛利率有所下降。2023H1毛利率为16.81%，同比下降5.76pct，主要系公司面向运营商市场销售的产品没有采用自主品牌及原材料半导体芯片、存储器等价格上涨所致。公司目前主要产品通常使用运营商的品牌标识，2023H1公司为运营商市场定制化开发的产品销售额为8.88亿元，占主营业务收入的78.94%；受中美贸易摩擦、国际地缘政治及芯片卡脖子等影响，原材料半导体芯片、存储器等价格上涨。公司通过持续深度优化客户结构，将有望改善毛利率较低的情况。 星闪赋能鸿蒙生态，公司作为星闪联盟成员单位有望率先受益。华为NearLink星闪是华为推出的新一代近距离无线连接技术。公司2022年11月成为星闪联盟成员单位，与华为等关键合作伙伴一起构建与星闪相关的生态系统。在研项目有基于星闪技术组网产品及研发，应用前景为：1、低延时，给用户带来沉浸式无线通信微秒级低时延的优质体验；2、高并发，星闪支持高并发，满足大幅提升的通信节点数需求。 公司目前主要智能终端产品仍为家庭多媒体信息终端和智能家庭网络通信设备，基于鸿蒙系统的终端产品、信创产品、商业显示屏等尚处于市场拓展阶段，星闪将为公司深耕的鸿蒙生态带来全新的发展机遇，有望在智能家居、智能制造、智能终端等应用场景率先落地。 投资建议：公司运营商业务基本盘稳固，作为鸿蒙生态领军伙伴，有望受益于鸿蒙推广应用。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.96/2.11/3.23亿元，对应PE倍数为55X/25X/16X。维持“推荐”评级。 风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。

詹启军,1990年1月至2001年10月先后在北京先锋科技有限公司、惠州先锋科技有限公司、惠州市TCL信息技术有限公司工作。2001年11月参与创办九联科技,担任执行董事、总经理;2009年11月至今担任公司董事长兼任公司总经理,2014年1月至今担任公司子公司合纵中天执行董事;2018年9月至今担任苏州科贝生物技术有限公司董事;2023年6月至今,担任广东九联开鸿科技发展有限公司执行董事;2022年10月至2025年10月担任惠州亿纬锂能股份有限公司独立董事。

林榕,1991年7月至2001年10月先后在北京先锋科技有限公司、惠州市TCL信息技术有限公司工作。2001年11月参与创办九联科技,担任公司总工程师;曾先后兼任公司研发中心总经理、商业客户事业部总经理、公司总经理,2009年11月至今担任公司副董事长,2023年至今担任广东骧腾光电有限公司执行董事。

胡嘉惠,2002年8月至2006年7月先后在联合证券有限公司、上海科行贸易有限公司工作。2006年8月至2014年4月历任公司证券部经理、管理中心副总经理;2014年5月至今任公司副总经理、董事会秘书,2015年12月至今担任公司董事,2019年1月至今兼任公司董事会办公室主任、公司子公司合纵中天监事。2021年10月至今担任珠海九联万融投资有限公司执行董事、总经理,2023年8月至2025年5月担任广东九联智慧能源有限公司经理,2023年4月至今担任VISTA ELECTRONICS PTE.LTD董事。

许华,1995年3月至2001年10月先后在惠州先锋科技有限公司、惠州市TCL信息技术有限公司工作。2001年11月参与创办九联科技,担任研发部经理;2009年11月至2014年10月历任公司战略产品事业部总经理、营销中心总经理,并先后兼任公司产品运营部总经理、广电产品事业部总经理等职务;2014年11月至2025年12月4日担任九联科技副总经理,2015年12月至2025年12月3日担任公司董事,2023年4月至今担任VISTA ELECTRONICS PTE.LTD董事,2025年12月3日至今担任公司职工董事。

成湘东,1996年7月-1998年11月,就职于惠州市邮电局,任工程师;1998年11月-1999年5月,就职于惠州市无线电通讯总公司,任工程师;1999年5月-2001年7月,就职于广东省无线电管理委员会办公室惠州市管理处,任科员;2001年7月-2010年4月,就职于惠州仲恺(国家)高新区科技创新局,任党委书记;2013年12月-2019年5月,就职于惠州仲恺(国家)高新区陈江街道办事处(党工委),主任书记;2019年5月-2019年8月,就职于惠州仲恺(国家)高新区惠环街道党工委,任书记;2019年8月-2020年7月,就职于深圳市智慧城市科技发展集团有限公司,任战略运营部长;2020年7月-2022年8月,就职于深圳市智慧城市通信有限公司,任总经理;2021年12月至今,任深圳市优博讯科技股份有限公司独立董事;2022年8月至今,就职于深圳市智慧城市科技发展集团,任战略顾问。2023年12月至今,任深圳市友讯达科技股份有限公司独立董事。2024年12月25日至今任公司独立董事。

李东,2015年1月-2020年8月工作于紫光日东科技(深圳)有限公司,任审计部总监,2020年9月至2022年10月工作于深圳市明信测试设备股份有限公司,任审计部总监。2023年7月至今,工作于深圳源丰会计师事务所有限公司,任审计部经理;2022年至今担任公司独立董事。

肖浩,2015年6月-2019年11月工作于上海市锦天城律师事务所,任专职律师,2019年12月至今工作于上海锦天城(广州)律师事务所,任合伙人及专职律师。2022年至今担任公司独立董事。

凌俊,1995年9月至2008年11月先后在湖南省益阳师范学校、益阳市财政局和惠州斯旗信用担保有限公司任职。2008年11月进入九联有限财务部工作;2009年11月至2012年12月先后担任公司财务中心财务部副经理、财务中心副总监;2012年12月至今任公司财务总监。2021年9月至今担任惠州九联智城科技有限公司执行董事、经理。2022年8月18日至今担任广东泰一高新技术发展有限公司董事。2024年8月至今,担任智中蓝天(天津)能源科技有限公司执行董事,2024年8月至今,担任北京智中微电网科技有限公司执行董事。2024年3月至今,担任信通数安(北京)技术有限公司执行董事;2025年4月至今担任湖南九联数智科技有限公司执行董事;2025年1月至今担任肃宁县九联开源新能源科技有限公司董事;2025年5月至今,担任广东九联智慧能源有限公司经理;2025年8月至今担任惠州惠阳九联数智科技有限公司执行董事;2025年10月至今,担任惠州大亚湾区九联鸿信低碳科技有限公司执行董事;2025年8月至今,担任深圳市深汕特别合作区宝宇智联科技有限公司董事;2025年12月至今担任博罗县九联信息技术有限公司执行董事。