中创股份(688695) 投资要点 周三（2月28日）有一只科创板新股“中创股份”询价。 中创股份（688695.SH）：公司是国内领先的基础软件中间件产品与服务提供商，产品主要应用于党政、军工、金融、能源、交通等行业领域。公司2021-2023年分别实现营业收入1.20亿元/1.37亿元/1.80亿元，YOY依次为46.79%/14.35%/30.94%,三年营业收入的年复合增速30.02%；实现归母净利润0.48亿元/0.44亿元/0.67亿元，YOY依次为13.21%/-9.45%/52.05%，三年归母净利润的年复合增速15.94%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024Q1实现营业收入为2,800.00万元至3,200.00万元，较上年同期增长56.60%至78.97%；归属于母公司所有者的净利润为150.00万元至450.00万元。 投资亮点：1、中间件是信息行业三大基础软件之一，但国产化水平较低；公司位居国产中间件厂商第二，有望顺应行业国产化浪潮。中间件与操作系统、数据库并称为三大基础软件，起到在操作系统及应用软件之间“承上启下”的作用，是当前基础软硬件生态的关键环节；但由于国外厂商具有较强的先发优势，目前中间件市场的国产化率仍然较低，基础中间件国产化率不及15%（国产市场容量约为6.8亿元、而外资占据的市场容量超过40亿元）、广义中间件约40%（计世资讯数据）。公司在中间件市场已有二十余年积累，2021年在国产基础中间件市场占有率为15%，位居国内厂商第二。专业中间件行业呈现较好的竞争格局，主流厂商包括东方通、中创、宝兰德、普元、金蝶等已树立起一定的竞争壁垒；作为主流的中间件国产厂商之一，公司有望顺应重点行业的信创浪潮。2、公司产品在党政军领域具有较强的竞争优势，实际控制人深耕行业多年；报告期内公司在涉军定制化市场的开拓上已取得一定进展。公司曾多次牵头承担“核高基”科技重大专项、且曾负责工信部项目D，所形成的产品通过信创工程已率先在党政、军工等领域实现国产中间件替换，产品服务于中共中央办公厅、国家发改委、水利部、银保监会等重点单位及中国银行、潍柴动力、南方电网等重点行业龙头客户，在党政、军工领域具备较强的竞争优势。公司实际控制人深耕行业多年，景新海曾任职于山东省计算中心并至海外担任访问学者，程建平曾任职于山东省测绘局、山东省计算中心，曾担任山东省软件行业协会及山东省计算机学会副理事长；此外，山东省高新投持有公司21.40%股份。报告期内，公司还积极开拓涉军定制化市场，相关收入2022年同比增长76.65%。 同行业上市公司对比：公司主要从事中间件软件的研发、销售，并提供相关技术服务，因此选取同样从事中间件软件研销的东方通、宝兰德作为中创股份的可比公司，但考虑到上述公司的业务结构与公司存在差异，我们倾向于认为上述公司的可比性或相对有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为5.93亿元，可比PS-TTM（算术平均）为7.99X，销售毛利率为78.93%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中创股份(688695) 国产中间件厂商领军者。公司成立于2002年，成立初期即致力于解决分布式环境下计算问题，推出第一款自主研发的应用服务器中间件产品，并逐步衍生系列化产品。公司系列产品拥有核心技术，具有自主知识产权，并全面适配当前大数据、物联网、云计算等前沿技术。核心产品具备规模化替代国外主流中间件厂商Oracle、IBM产品的能力，在党政军工等重点行业及领域推广应用，并积累了一批重点行业龙头客户，形成典型场景案例。 信创东风至，国产基础软件迎来黄金发展时期。2022年9月底，国家下发79号文，要求到2027年央企国企100%完成信创替代，替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等领域。计世资讯显示，预计到2026年，我国中间件总体市场规模将达到144.2亿元，其中基础中间件74.6亿元，广义中间件市场69.6亿元。公司市占率居于国产中间件市场前列，且为军工和党政市场的主要供应商，随着未来中间件总体市场规模增长，公司有望发展再进阶。 中间件产品矩阵完善，深耕党政、军工市场。公司深耕中间件领域，形成了基础中间件和广义中间件协同发展的格局，主要产品包括应用服务器中间件、工作流中间件、物联网监管平台软件、PaaS平台软件等十大类中间件产品。从收入构成看，2020-2022年中创来自党政的收入占比每年均高达47%以上，同时，公司近年来在军工市场不断探索实践，2022年营收达2672.61万元。公司来自党政+军工的营收占比不断提高，深度参与信创关键领域。 合理估值区间：预计公司2023~2025年的归母净利润分别为0.66、0.81、1.01亿元，同比增速分别为50%、24%、24%。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）以及《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》（2023年），公司属于软件和信息技术服务业（代码I65），截至2024年2月5日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为50.98倍。考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势，信创带来的国产软件需求大幅提升，并结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO发行后的合理市值区间为18.23-19.70亿元，每股估值区间为21.43-23.16元/股。按2022年经审计的扣非归母净利润0.39亿元计算，对应的PE区间为47-51倍；按2022年经审计归母净利润0.44亿计算，对应的PE区间为42-45倍；按2023年预测归母净利润0.66亿计算，对应的PE区间为28-30倍。 风险提示：1、关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析变动的风险；2、宏观经济下行或下游需求降低的风险；3、二级市场波动的风险；4、公司估值高于可比公司2024年平均水平的风险；5、产品平均销售价格下降风险；6、应收账款（存货）余额较高及发生坏账风险；7、税收优惠政策变动风险；8、与开源中间件厂商的市场竞争风险；9、知识产权导致的法律风险等。

景新海先生:1949年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,加拿大里贾纳大学荣誉法学博士,高级工程师,第十一届、十二届全国人大代表,享受国务院政府特殊津贴专家,曾受聘为国家“核高基”科技重大专项课题负责人、国家科学技术奖评审专家,曾荣获全国信息产业劳动模范等荣誉称号。景新海先生1977年1月至1982年1月,担任山东省计算中心助理研究员;1982年2月至1984年2月,担任加拿大里贾纳大学计算机科学系访问学者;1984年3月至1990年3月,历任山东省计算中心第二研究室主任、总工程师、主任;1991年创建山东中创软件工程股份有限公司并出任董事长至今;2002年创建公司并出任董事长至今。现担任公司董事长、山东中创软件工程股份有限公司董事长兼总经理、潍坊中创软件工程有限责任公司执行董事、济南创业信息技术发展有限公司董事、北京中创易联软件工程有限公司董事长兼总经理、青岛谊普项目管理顾问有限公司董事。

景新海,男,1949年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,加拿大里贾纳大学荣誉法学博士,高级工程师,第十一届、十二届全国人大代表,享受国务院政府特殊津贴专家,曾受聘为国家“核高基”科技重大专项课题负责人、国家科学技术奖评审专家,曾荣获全国信息产业劳动模范等荣誉称号。景新海先生1977年1月至1982年1月,担任山东省计算中心助理研究员;1982年2月至1984年2月,担任加拿大里贾纳大学计算机科学系访问学者;1984年3月至1990年3月,历任山东省计算中心第二研究室主任、总工程师、主任;1991年创建山东中创软件工程股份有限公司并出任董事长至今;2002年创建公司并出任董事长至今。现担任公司董事长、山东中创软件工程股份有限公司董事长兼总经理、潍坊中创软件工程有限责任公司执行董事、济南创业信息技术发展有限公司董事、北京中创易联软件工程有限公司董事长兼总经理、青岛谊普项目管理顾问有限公司董事。

高隆林先生,男,1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,计算机技术专业工程硕士学位。1998年7月至2012年5月,历任山东中创软件工程股份有限公司电子商务事业部软件开发工程师、项目经理、部门总经理助理、副总工程师、总工程师、构件工程部总经理;2012年6月至今,担任公司董事、总经理。现担任公司董事、总经理,兼任雄安中创数字信息有限公司董事。

高隆林,男,1975年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,计算机技术专业工程硕士学位。高隆林先生任职公司期间作为专利发明人获得授权发明专利29项;作为课题负责人及联合单位负责人承担电子发展基金、“核高基”等多项国家级与省部级课题,荣获山东省科技进步一等奖。高隆林先生1998年7月至2012年5月,历任山东中创软件工程股份有限公司电子商务事业部软件开发工程师、项目经理、部门总经理助理、副总工程师、总工程师、构件工程部总经理;2012年6月至今,担任公司董事、总经理。现担任公司董事、总经理,兼任雄安中创数字信息有限公司董事。

韩锋先生,男,1977年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,应用物理专业本科学历,系统架构师。2001年7月至2013年7月,历任山东中创软件工程股份有限公司软件开发工程师、技术经理、构件工程部副经理;2013年8月至今,担任公司副总经理。

段毅先生,1975年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,计算机应用专业硕士研究生学历。2005年4月至2024年10月历任IBM中国研发中心软件工程师、高级软件工程师、资深软件工程师、测试经理;2024年11月至今,担任公司测试总监。2026年1月至今,担任公司副总经理。

赵欣女士,1984年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,交通信息工程及控制专业硕士研究生学历。2008年7月至2019年8月,历任公司研发中心基础软件产品部软件开发工程师、技术经理、项目经理;2019年9月至今,担任公司研发中心基础软件产品部经理。2023年5月至今,担任公司副总经理。

王蒴女士,1979年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,计算机应用技术专业硕士研究生学历,高级工程师。2003年4月至2015年2月,历任公司研发中心软件开发工程师、技术经理、项目经理;2015年3月至今,担任公司研发中心物联网监控产品部经理;2023年5月至今,担任公司副总经理。

何忠胜先生,男,1982年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,软件工程专业工程硕士学位。2004年7月至2016年5月,历任公司软件开发工程师、高级开发工程师、副总工程师;2016年6月至今,担任公司副总经理。

杨勇利先生:1970年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,自动控制专业硕士研究生学历。杨勇利先生曾担任公司监事;1995年4月至2001年6月,担任山东省国际信托投资公司业务经理;2001年7月至今,担任山东省高新技术投资有限公司高级业务经理、投资一部经理、旗舰基金部负责人;现任山东省高新技术投资有限公司旗舰基金部负责人、济宁海达信科技创业投资有限公司董事长、山东泰山创业投资股份有限公司董事、山东华菱电子股份有限公司董事、山东长源信投资股份有限公司董事、山东中新消防科技有限公司董事、山东鲁信康大投资管理有限公司董事、山东泓奥电力科技有限公司董事、烟台青湖电子股份有限公司监事。2018年6月至今,担任公司董事。