禾元生物(688765) 事件：公司近日公布2026年一季报，2026年一季度公司实现营收962.81万元，同比增长132.39%，主要系核心产品奥福民于2025年7月获批上市后开始贡献收入。归母净利润为-3,604.59万元，亏损同比收窄25.2%。 奥福民商业化稳步推进，多重催化剂驱动未来放量：奥福民作为全球首个利用水稻胚乳细胞生物反应器生产的重组人白蛋白，是公司当前的核心价值所在。奥福民已在全国各省市招采平台完成挂网，初步解决了入院的通道问题。一季度的收入增长正是该产品商业化初期的体现。更重要的是，公司正积极准备2026年度的国家医保目录谈判，若能成功纳入医保，将极大提升产品的可及性和市场渗透率，是产品能否快速放量的关键一步。 适应症拓展打开更大市场空间：公司目前获批的适应症为肝硬化引起的低白蛋白血症，主要对应科室为消化内科和肝病科。为拓展更广阔的市场，公司于2026年2月启动了IV期真实世界研究，旨在将适应症扩展至更广泛的低白蛋白血症和/或血容量不足患者。该研究进展迅速，自3月实现首例入组后，截至5月上旬已入组418例，预计7月底可完成全部2000例患者的入组，后续将提交补充申请，有望为公司营收带来新的增量。 国际化布局启动，打开长期天花板：公司正积极推进奥福民的国际多中心III期临床，目前与美国FDA的方案已基本敲定，争取在2026年内实现首例患者入组。海外发达国家对重组蛋白药物接受度高，且公司产品作为药用辅料出口价格可观（约20多美金/克），若III期临床成功，将打开巨大的海外市场空间。 产能扩张保障未来供应，技术迭代驱动成本下降：公司年产120吨的募投产业化基地建设进展顺利，其中一个车间已进入设备安装调试阶段，预计6月底可进行调试，并计划于今年底向药监局提出现场地变更申请。为匹配未来产能需求，公司已将上游药用水稻的种植面积从2025年的9000亩提升至2026年的15500亩，为明年的生产备足原料。目前10吨产线采用二代技术，满产后单位成本预计为10-13元/克。随着未来120吨产能释放、应用表达量更高的三代技术（约30g/kg糙米）以及规模效应显现，单位成本有望进一步降至7-10元/克，远低于血浆提取白蛋白15-20元/克的成本，具备极强的市场竞争力。 盈利预测及估值：我们预计公司2026/2027/2028年收入为0.6亿元/4.7亿元/11.5亿元，对应归母净利润-2.46亿元/0.78亿元/1.46亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，产品推广不及预期，产品价格大幅下降等。

禾元生物(688765) 投资要点 下下周四（10月9日）有一家科创板上市公司“禾元生物”询价。 禾元生物（688765）：公司利用水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台(OryzHiExp)和重组蛋白纯化技术平台(OryzPur)，建立了完善的药品、药用辅料及科研试剂的产业化体系。公司2022-2024年分别实现营业收入1339.97万元/2426.41万元/2521.61万元，YOY依次为-47.49%/81.08%/3.92%；实现归母净利润-14357.63万元/-18696.29万元/-15136.81万元，YOY依次为-7.12%/-30.22%/19.04%。 投资亮点：1、我国人血清白蛋白药物拥有较大临床需求和国家战略需求，市场前景良好。人血清白蛋白广泛应用于肝硬化、肾病综合征、急性呼吸窘迫综合征、感染性疾病等领域，是国内临床上使用最广泛的血制品，长期占据院内药品销售额排行榜第一名，且临床暂无同等疗效药物可以替代人血清白蛋白；据招股书预测，2030年国内人血清白蛋白治疗药物市场规模有望增至570亿元人民币。然而，我国人血清白蛋白市场进口依赖严重，2021年进口占比约62.9%、国产替代空间广阔。2、公司是我国率先利用水稻胚乳细胞生物反应器实现药用蛋白规模化生产的“稻米造血”开创者，重组人白蛋白注射液HY1001已于2025年7月获批上市。公司创始人杨代常先生为武汉大学博士、曾任美国VentriaBioscience高级科学家；在其带领下，公司深耕重组人白蛋白领域近20年，建立了国际领先、自主知识产权的水稻胚乳细胞生物反应器表达体系。其中OryzHiExp第三代技术平台已实现20-30g/kg糙米人白蛋白表达量水平，突破了重组人白蛋白药物的底层关键核心技术；相较于目前主流的血浆提取人血清白蛋白，水稻表达体系不再受血浆来源限制、并杜绝从血浆传播血源性病毒的潜在风险，同时较酵母等其他重组蛋白表达体系更具高产量、工艺简单、低成本、易实现规模化生产等优势。目前，公司基于两大技术平台，开发了多款药品、药用辅料及科研试剂等产品，其中研发进展最快的产品HY1001已于2025年7月获批上市，是国内首个获批上市的重组人白蛋白药品，而相应竞品预计仍需1-3年获批上市，充分彰显公司在重组人白蛋白领域的技术先进性。商业化方面，公司年产10吨重组人白蛋白原液及制剂cGMP智能化生产线已建成并获得药品生产许可证、重组人白蛋白产业化基地建设项目也于2024年9月开工建设，并与国药控股、贝达药业等多家药品经销商签订经销协议，完成了全国30余个省市区域的销售网络布局。3、除HY1001外、公司还拥有7个在研药品管线，同时重组人白蛋白药用辅料已完成NMPA及FDA登记，驱动公司长期可持续性成长。1）药品方面，公司除HY1001外，还拥有7个在研药品管线；其中HY1002及HY1003进展相对较快，预计将于2027年获批上市。具体来看：HY1002治疗由轮状病毒引起的儿童感染性腹泻的重组人乳铁蛋白溶菌酶口服液已完成II期临床试验，并计划进一步扩展适应症至儿童急性病毒性腹泻的III期临床方案，预计2025年底启动III期临床；HY1003重组人α-1抗胰蛋白酶已获得美国FDA孤儿药资格认定，并完成了在美国开展的I期临床试验。2）药用辅料方面，公司重组人白蛋白药用辅料已完成NMPA和FDA登记，可用作药物载体、疫苗保护剂、细胞冻存保护剂和医疗器械包埋剂等，目前已成功应用于泰尔康生物的创新药物注射用Tye1001以及成都优赛诺的UC101等产品中，上述药品已在美国及中国获批IND。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了神州细胞、百奥泰、君实生物、迈威生物、以及荣昌生物为禾元生物的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为14.24亿元、平均PS-TTM（剔除异常值/算术平均）为18.29X，平均销售毛利率为81.96%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均低于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

杨代常,1971年12月至1985年8月,在湖北省仙桃市农业局陈场镇农业技术推广站任站长/农业技术员;1990年1月至1995年4月,在武汉大学生物系任遗传专业讲师;1995年5月至1999年2月,在武汉大学生命科学学院遗传学系任副教授;1997年7月至1998年3月,在国际水稻研究所遗传育种系任项目科学家;1998年4月至1999年2月,在新加坡国立大学分子农业研究所进行博士后研究;1999年3月至2005年4月,在美国Ventria Bioscience公司分别任项目负责人、实验室主任/科学家/高级科学家;2005年5月至2021年1月,在武汉大学生命科学学院遗传学系任教授;2006年11月发起设立禾元有限,任禾元生物董事长兼总经理。

施波,2012年2月至2013年3月,任禾元生物研发工程师;2013年4月至2017年4月,任禾元生物生产经理、总监;2017年5月至今,任禾元生物副总经理;2025年10月至今,任禾兴农业总经理。

丁列明,1984年8月至1986年8月于浙江省嵊州市卫生防疫站工作;1989年8月至1992年6月于浙江医科大学传染病研究所任讲师;1992年6月至1996年7月于美国阿肯色大学医学院肿瘤中心任高级研究助理;1996年7月至2002年6月通过美国外国医师专业委员会的临床医学博士的考试认证,并在美国阿肯色大学医学院病理科完成了病理专业医师的全程学习和培训;2003年1月至2008年8月于浙江贝达药业有限公司任董事、总裁;2008年8月至2013年8月于浙江贝达药业有限公司任董事长,2013年8月至今任贝达药业董事长兼首席执行官、总经理;2022年6月至今,任禾元生物董事。

YANG CLIFF YANG,2012年8月至2014年11月,在美国哥伦比亚大学医学中心任博士后研究员;2014年11月至2024年10月,在中山大学中山医学院免疫与微生物系任教授;2020年10月至2024年11月,任禾元生物科学顾问;2021年1月至今,任禾元生物董事;2024年11月至今,任禾元生物植物分子医药研究院院长。

王晓松,1985年8月至1989年8月,在中石化南京扬子石化公司科技资料处任职员;1992年9月至1993年5月,在中信实业银行南京分行驻上海证券交易所任交易员;1993年5月至1997年7月,在中国农村发展信托投资公司江苏代表处投资银行处任副处长;1997年7月至1999年11月,在日本日兴证券株式会社驻上海代表处任代表;1999年11月至今,历任双良节能系统股份有限公司董事会秘书、双良集团有限公司投资总监;2014年12月至今,任禾元生物董事。

兰有金,1998年7月至1999年12月,在华一投资集团股份有限公司任经理;2000年1月至2002年8月,在上海慧谷高科技创业中心任投资经理;2002年8月至2006年8月,在上海荣正投资有限公司任合伙人;2006年9月至2012年12月,在中国光电投资有限公司任总经理;2009年5月至2015年5月,在稳润光电有限公司任总经理;2015年8月至今,在上海信熹投资管理有限公司任执行董事、总经理;2020年10月至今,任禾元生物董事。

张庆强,1989年7月至1993年2月,在广东省农业银行梅州市分行平远县支行八尺营业所任主办会计;1993年3月至1995年3月,在深圳市龙岗区城市开发总公司财务部任主办会计;1995年4月至1997年3月,在深圳市龙岗区房地产开发公司财务部任部长;1997年4月至2013年12月,在深圳市大贸股份有限公司任董事财务总监;2014年1月至2015年6月,在深圳市初谷实业有限公司任董事副总经理;2015年7月至今,在深圳市广大通实业有限公司任执行董事、总经理;2019年10月至2023年12月,在北京国电经纬工程技术有限公司深圳分公司任总经理;2024年1月至今,在深圳国联建安工程有限公司担任顾问;2021年1月至今,任禾元生物董事。

李雪,2008年1月至2011年4月,在沈阳东软医疗系统有限公司市场部任市场专员;2011年5月至2014年12月,任禾元生物市场部经理;2014年12月至2018年2月,任禾元生物总经办副主任兼信息披露负责人;2018年2月至2020年7月,任禾元生物总经办主任;2020年7月至2022年5月,任禾元生物董事长助理;2022年5月至今,任禾元生物董事会秘书。

余玉苗,1989年7月至1996年10月,在武汉大学经济学院审计系任助教、讲师;1996年11月至2001年10月,在武汉大学商学院会计系任副教授;2001年11月至今,在武汉大学经济与管理学院会计系任教授、博士生导师;2017年6月至2024年1月担任金域医学独立董事,2019年11月至2025年7月担任中安科的独立董事,2020年9月至今担任联特科技独立董事,2021年4月至今担任湖北宏泰集团外部董事,2022年8月至今担任广东融泰药业独立非执行董事,2025年7月至今担任人福医药独立董事,2022年6月至今,任禾元生物独立董事。

孙晋,2007年9月至2008年9月,援疆任新疆大学法学院副院长;2008年9月至2009年9月,在美国伯克利加州大学法学院做访问学者;2014年9月至2015年9月,挂职江苏省镇江市中级人民法院副院长;现任武汉大学法学院经济法专业教授、博士生导师,国家发改委与武汉大学共建基地--武汉大学竞争法与竞争政策研究中心主任;2018年6月至2024年8月担任中百集团独立董事;2018年8月至2023年10月担任洪通燃气独立董事;2021年5月至2024年2月担任天风证券独立董事;2022年6月至2025年12月,担任湖北交通投资集团有限公司外部董事;2022年9月至今,担任光迅科技独立董事;2022年6月至今,任禾元生物独立董事。