富恒新材(832469)公司资料

富恒新材(832469) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告和2025年一季报。2024年公司实现营业总收入8.2亿元，同比+41.1%，实现归母净利润36.0百万元，同比-33.6%；2025年第一季度实现营业总收入1.7亿元，同比-3.1%，实现归母净利润5.9百万元，同比-69.0%，业绩阶段性承压。 订单持续强劲增长，低毛利订单占比提升致使利润端承压。2024年，公司苯乙烯类/改性工程塑料类/聚烯烃类/其他业务分别实现收入339.2/346.1/97.8/34.9百万元，同比分别+33.7%/+42.1%/+26.0%/+620.7%，毛利率分别为11.8%/14.6%/17.1%/14.7%，同比分别-5.4/-6.5/-6.2/+8.3pp。其中，苯乙烯类家电类低毛利订单增加，改性工程塑料类家电、功能手机低毛利订单量增加，叠加部分工程塑料原料树脂对外销售以减少库存，应用于雨水收集模块的高毛利聚烯烃类订单减少、低毛利家电类聚烯烃订单增多，综合导致公司毛利率下滑。2024年，公司毛利率降低、信用减值损失和资产减值损失增加；2025Q1，公司毛利率下降、其他收益和投资收益减少，使得利润端有所承压。 订单增长持续性较强，募投项目投产缓解产能瓶颈。2024年及2025年一季度，公司合同负债分别为16.3/15.5百万元，同比分别+540.3%/+430.8%。2024年第四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，极大缓解了公司近年来产能不足的瓶颈问题，看好2025年达产后进一步满足订单需求，同时优化生产工艺、引进与改造自动化设备，降低生产成本。 深化客户合作，挖掘高附加值产品领域。2025年，公司将与现有客户继续深入合作建立更加全面的战略合作关系，以点带面深挖传统优势市场，保持公司在家电、消费电子、汽车零部件行业的优势地位。同时，借助现有平台及资源，重点发展新能源、5G通讯、人形机器人、低空经济等高附加值产品领域，升级公司产品，提高公司盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.3/48.9/53.8百万元，CAGR为14.4%，对应PE为61/46/41倍。考虑到公司在改性塑料行业的头部企业地位，在手订单充足，中山工厂产能逐步释放，研发产品升级，业绩有望持续修复，建议持续关注。 风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。

富恒新材(832469) 投资要点 材料市场开拓驱动2024年营收同比+41%，行业竞争与低毛利业务拖累净利下滑34%。公司发布2024年报与2025一季报，2024和25Q1分别实现营收8.18/1.68亿元，同比+41.11%/-3.10%；归母净利润0.36/0.06亿元，同比-33.64%/-69.04%；扣非归母净利润0.27/0.05亿元，同比-67.46%。全年营收同比增长主要系公司积极开拓和深挖材料市场，订单较上年同期大幅增加，净利润同比下滑主要系行业竞争加剧，压缩利润空间，叠加低毛利家电业务占比上升，拖累销售毛利率同比-5.83pct至13.75%。受政府补助收入减少以及计提的信用减值损失的增加的影响，销售净利率同比-4.78pct至4.39%。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.48%/3.38%/1.96%，同比-0.03/-0.43/-0.15/-0.88pct。 分业务营收增长态势良好，低毛利家电订单增加致毛利率下降。1）改性塑料：作为基础支持材料，在家电、汽车和消费电子等主要应用领域的推动下，呈现出强劲的增长态势，2024年该业务营收同比+42.07%至3.46亿元，占比同比+0.28pct至42.31%，受家电、功能手机、工程塑料等领域低毛利订单量增长影响，毛利率同比-6.48pct至14.62%。2）苯乙烯类：营收同比+33.74%至3.39亿元，占比同比-2.28pct至41.47%，受家电类低毛利苯乙烯类订单增加影响，毛利率同比-5.44pct至11.80%。3）聚烯烃类：营收同比+25.99%至0.98亿元，占比同比-1.44pct至11.95%，受高毛利雨水收集模块订单大幅降低和低毛利家电类订单增多影响，毛利率同比-6.22pct至17.06%。 客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2024年四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，新增4万吨产能，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，压缩利润空间，公司短期业绩承压，调整2025~2026年归母净利润分别为0.42/0.51亿元（前值为0.86/1.08亿元），新增2027年归母净利润预测为0.63亿元，对应最新PE为52.32/42.73/34.72x，考虑伴随家电升级和换新需求增加，新能源汽车蓬勃发展，以及消费电子产品高性能需求提升，公司业绩具备长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

富恒新材(832469) 募投结项在建工程投入使用，2024Q1-3营收5.73亿元（+45.86%） 改性塑料“小巨人”富恒新材2024年前三季度实现营收5.73亿元（+45.86%），归母净利润4709万元（+5.65%），2024Q3营收1.79亿元（+21.82%），归母净利润1270万元（-40.76%）。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”建设项目结项，在建工程在九月底已逐步投入使用。中山项目投产后将新增4万吨产能，合计产能达到7.4万吨。由于受到行业竞争加剧及公司低毛利率家电行业业务占比上升的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.58（原0.65）/0.72（原0.80）/0.84（原0.93）亿元，对应EPS分别为0.41/0.51/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31.4/25.6/21.8倍，我们仍看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级。 低毛利家电业务占比上升，但2024Q3毛利率17.38%已出现回升 公司聚焦汽车、消费电子、家电三大下游。因低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，毛利率短期承压，但观察2024Q1/Q2/Q3单季度毛利率，分别为15.65%/15.00%/17.38%，三季度已出现回升。公司重视新客户的开拓，2024年以来在消费电子、汽车及家电领域开发了一些电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电的新客户，并取得了一定成果，部分客户已实现批量交货。公司亦重点就汽车轻量化材料、车用进口替代材料展开技术研发，并积极对下游汽车主机厂及相关配套企业进行定向业务开拓。若高毛利业务结构增长，将带动业绩。 签订1.85亿元ABS塑料合同，加大PEEK等材料研发，经营范围扩张 2024年9月公告向江西绿聚科技有限公司提供ABS塑料颗粒，签订《购销框架合同》，合同金额暂估1.85亿元。2024Q1-3研发费用1953万元，同比+52.86%，应用于消费电子和汽车领域的研发项目增加，重点包括应用于消费电子领域的PCR材料、轻量化汽车材料和特种工程塑料（如PEEK材料和碳纤维材料等）。2024年10月富恒新材经营范围增加技术服务、技术开发等，此外设立深圳富恒技术公司为未来发展布局，主要经营范围为技术开发和原材料销售。 风险提示：新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、存货跌价风险

富恒新材(832469) 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比增长，利润率水平有所下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入5.73亿元，同比+45.86%，主要系国内客户订单额增加所致；归母净利润0.47亿元，同比+5.65%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1.90%。单季度来看，2024Q3公司实现营收1.79亿元，同比+21.96%，环比-18.52%；归母净利润0.13亿元，同比-36.39%，环比-16.56%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-32.94%，环比-22.28%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率15.94%，同比-4.58pct；销售净利率8.20%，同比-3.06pct。 费用率水平控制较优，经营性现金流同比改善。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为0.67%/1.31%/1.87%，同比-0.19/-0.94/-1.30pct。公司加大研发投入、增加研发项目，研发费用提升至1953.18万元，较上年同期增长52.86%。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.29/-0.45/+0.48亿元，同比+57.44%/-170.82%/-72.48%。其中，公司经营性现金流净额同比好转主要系本期客户应收账款回笼所致；投资活动现金流量净额减少主要系本期公司为全资子公司富恒科技购买生产设备所致。此外，2024年10月，公司公告拟向银行申请综合授信总额度人民币1.3亿元的贷款，用途为流动资金贷款、银行承兑汇票、信用证、保函及反向无追索保理等。 客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可；2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2022年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。目前公司深圳厂区的产能为3.4万吨，中山项目投产后将新增4万吨产能，合计产能达到7.4万吨。2024年9月底中山基地逐步投产，公司产能不足的状态将得到缓解，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：公司为改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地有望打开成长空间。考虑到今年以来公司低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，利润率下滑，我们下调2024-2026年归母净利润为0.64/0.86/1.08亿元（前值为0.77/1.03/1.19亿元），对应动态PE为33.20/24.53/19.53倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。