锦波生物(832982)公司资料

——2025H1公司营利双增，期待凝胶新品和功能性护肤品放量》研报附件原文摘录）
锦波生物(832982) 投资要点： 2020-2024年营收和归母净利润持续增长。公司营收从2020年1.61亿元快速增长至2024年14.43亿元，复合增速为72.9%，同期归母净利润与营业收入同步增长，2024年达到7.32亿元，2020-2024年复合增长率为118.8%。公司毛利率也持续处于高位，2020-2024年基本维持在80%以上，研发费用率和管理费用率整体呈现下降趋势，净利率呈上升趋势。2025H1实现营业收入8.59亿元（yoy+42.43%）；实现归母净利润3.92亿元（yoy+26.65%）；2025Q2实现营业收入4.92亿元（yoy+30.44%）；实现归母净利润2.24亿元（yoy+7.36%)。2025半年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，派发现金红利共计115,065,340元。 公司围绕A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的终端产品，持续进行技术升级。2025 年上半年，公司医疗器械业务合计实现收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率为95.04%。其中单一材料医疗器械实现收入6.45亿元，同比增长34.70%，毛利率为96.83%，销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中重点产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）；复合材料医疗器械实现收入6,297.62万元，同比增长21.52%，毛利率为76.67%。公司功能性护肤品业务合计实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，该业务的增长主要系公司“重源”、“ProtYouth”等自有品牌收入增长所致。其中单一成分功能性护肤品实现收入1,896.75万元，同比增长59.76%；复合成分功能性护肤品实现收入1.02亿元，同比增长182.85%。公司原料及其他业务实现收入2,677.34万元，同比增长12.40%。公司持续转化核心技术，2025年上半年新取得发明专利授权14项，其中取得国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项。 公司持续拓展销售渠道，旗下“薇旖美”品牌产品已覆盖终端医疗机构超过4000家。随着“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”的获批，后续机构的覆盖会持续扩大，销售团队也会进一步扩大。2025上半年，公司在境内各地区营业收入较上年同期均有所增加，主要系A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品营业收 入增长所致，而境外业务增长主要系原料业务增长所致。公司运营策略多维度协同推进，产品研发方面：公司于2025年4月获批“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证，该产品通过自组装、自交联技术合成，实现了在制造方式和作用机制上的创新突破。产能布局方面：为新产品上市做准备，公司投资建设的注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间已于5月试投产。品牌营销方面：公司的HiveCOL“蜂巢”胶原组织网技术发布会于第78届戛纳电影节“2025芭莎戛纳之夜”成功举办，强化品牌建设。国际化布局方面：2025上半年内，公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可，功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯的认证或备案，同时原料产品已与欧莱雅集团进行合作。 定增引入战略投资者养生堂，有望在研发、销售等方面赋能公司。2025年公司拟向特定对象发行股票募集资金20亿元，募集资金拟用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目以及补充流动资金，发行对象为养生堂。养生堂或为公司在产品研发、工业化生产、商业化推广、市场战略和经营管理等多方面进行赋能，在原材料、食品饮料添加、化妆品添加、药品开发、现有产品的商业化转化及大规模工业化生产人源化胶原蛋白等多个领域形成合作，从而帮助公司突破产能建设、产品商业化、市场渠道建设和管理等瓶颈。通过与养生堂的研发合作，可助力公司加快研发速度，拓宽产品类型，加快公司研发的胶原蛋白生物新材料在护肤品、食品、药品等领域的应用转化，高效研发新品。目前公司或将展开大规模生产方面的布局，通过与农夫山泉和万泰生物之间的合作，可协同公司实现消费品等快速布局，为未来大规模生产项目进行保驾护航。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.18、14.10、18.33亿元，2025/8/25收盘价对应PE分别为36、26、20倍。我们看好公司凝胶新品上市后的销售表现以及在功能性护肤品赛道的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险

锦波生物(832982) 2025H1实现营收8.59亿元，归母净利润3.92亿元 锦波生物2025H1实现营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%。主要原因为公司医疗器械和功能性护肤品收入增长。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS分别为9.02/12.00/15.86元/股，对应当前股价PE为38.7/29.1/22.0倍，维持“增持”评级。 医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000家 2025H1公司销售医疗器械实现收入7.08亿元，同比增长33.41%；毛利率为95.04%，较2024H1增加0.61个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，推广自主品牌“薇旖美”，并持续丰富“薇旖美”产品体系，强化品牌建设。截至2025H1，已覆盖终端医疗机构超4000家。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点。 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，获泰国医疗器械注册许可 2025H1公司研发制备的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，其氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同，生物相容性好，目前临床应用超270万支，未见免疫原性；具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白，形成了网状纤维结构，具有良好的修复特性，目前正在开展压力性尿失禁、间质性膀胱炎、慢性难愈合创面、血管内皮修复等临床应用研究。公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械全球化布局取得了重要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。公司持续转化核心技术，新取得发明专利授权14项，其中取得国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）。 风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

锦波生物(832982) 2025年8月11日公司披露半年报，上半年实现营收8.59亿元，同比增长42.43%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%；扣非归母净利3.87亿元，同比增长27.56%。业绩持续高增系医疗器械和功能性护肤品收入增长，尤其是A型胶原蛋白植入剂和“重源”、“ProtYouth”品牌销售增长。 经营分析 盈利能力维持高位，销售、研发投入加码。（1）盈利端：25H1毛利率为90.68%，受高成本原料出口业务增加影响，毛利率同比小幅下降0.9pct，高毛利核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶持续放量；分业务来看，医疗器械/功能性护肤/原料板块收入同比+33.41%/152.39%/+12.04%，毛利率同比+0.61/+6.02/-15.03pct；归母净利率为45.66%，同比降低5.69pct，仍处于盈利区间高位；（2）费用端：25H1费用率为34.87%，同比上升1.44pct，其中销售费用同比+67.77%，主要由于人员支出及股权激励摊销增加，研发费用同比+85.43%，主要由于深化与北大医学部等机构合作。全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，技术领先优势持续强化。2025年4月公司凝胶类获批国家药监局三类医疗器械注册证，与冻干纤维、溶液共计三款重组胶原蛋白三类证，完成全剂型布局。凝胶产品重源新生HiveCOL蜂巢胶原于2025年7月21日发布，注射后可实现即刻容积填充，与4mg规格薇旖美极纯形成显著差异化，在10mg规格薇旖美至真等产品基础上进一步拓宽薇旖美注射填充类布局。同期公司新增14项发明专利授权，并完成9UFG人体胶原蛋白原子结构解析。 出海逻辑持续强化，核心产品国际化布局取得关键突破。报告期内，公司ProtYouth系列5款功能性护肤品先后获得美国FDA和沙特阿拉伯认证，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械成功在泰国注册，强化东南亚市场准入，同时新增4项国际专利。25H1境外业务收入297.94万元，同比+31.96%，原料出口成为重要增长点。 盈利预测、估值与评级 公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，核心产品薇旖美持续放量，同时蜂巢胶原技术突破+出海逻辑强化提升市场天花板。预计25-27年公司归母净利润10.72/14.75/19.27亿元，同比+46.36%/+37.64%/+30.63%，对应PE34/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术发展/获证进展不及预期，重组胶原蛋白赛道竞争加剧。

锦波生物(832982) 核心观点 事件：2025年8月11日，公司发布2025半年度业绩报告。2025H1实现营业收入8.59亿元，同比+42.43%；归母净利润3.92亿元，同比+26.65%；扣非净利润约3.87亿元，同比+27.56%。25Q2单季度实现收入4.92亿元，同比+30.44%，归母净利润2.24亿元，同比+7.36%，扣非净利润2.20亿元，同比+6.96%。 医疗器械业务稳健增长，功能性护肤品高增。医疗器械实现收入7.08亿元，同比+33.41%，毛利率95.04%（+0.61pct）。主力产品为A型重组人源化胶原蛋白植入剂（三类医疗器械），重点品牌“薇旖美”已覆盖超4,000家医疗机构。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比+152.39%，毛利率70.78%（+6.02pct）。自有品牌“重源”“ProtYouth”持续放量，规模效应推动毛利率提升。 研发与销售投入加码，国际化布局推进。研发费用为4579.6万元，同比+85.43%，与北大医学部等科研机构深度合作。获批“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证，实现制造方式、作用机制及安全性三大突破；同时取得泰国注册许可，国际化加速。报告期内新增14项发明专利授权（其中国际专利4项），完成胶原蛋白原子结构解析（9UFG）。此外，销售费用率为21.05%（+3.18pct），主要因品牌推广和销售团队扩张、股权激励摊销增加。 产能扩张，现金流稳健支撑。在建工程期末1.88亿元，同比+870.86%，主要系产业园生产车间建设投入。无形资产期末1.27亿元，同比+464.61%，包括土地及注册证资本化。经营性现金流净额3.83亿元，同比+7.35%，足以覆盖研发与扩产投资。 投资建议：公司具备全球领先的A型重组人源化胶原蛋白全产业链能力，国际化与产能扩张有望打开长期空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.56/12.41/15.84亿元，同比增长30.52%、29.84%、27.67%，当前股价对应2025-2027年PE为36.48/28.09/22.00倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品注册及认证进度不及预期的风险，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险。