华原股份(838837)公司资料

华原股份(838837) 1.1主营业务 主营滤清器，主要营收来自国内整车配套市场、售后市场，存在单一大客户玉柴集团 华原股份成立于2001年，2023年挂牌新三板，2023年在北交所上市。 公司主要从事车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，主要产品包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品。其中，柴油滤清器的销售占比最大，2020-2022年，其销售占比均大于40%。 公司销售以内销和直销为主，国内整车配套市场、原装配件后市场是公司主要的利润来源，2020-2022年，内销和直销收入均占主营业务收入超过90%。 公司的前五大客户较为稳定，存在单一的大客户玉柴集团，其他大客户主要是东风汽车、三一集团、上汽红岩等. 1.2产品介绍 主要产品有柴油滤清器、机油滤清器、空气滤清器以及包括燃气滤清器在内的其他产品 滤清器通过滤纸过滤杂质、气体，是内燃机发动机的重要零部件之一。其作为易耗损件，通常随发动机或整车出厂，或者在车辆、发动机维修保养时更换。 公司的主要产品包括柴油滤清器、机油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品。 1.3财务情况 公司净利润波动较大，毛利率呈下滑趋势，净利率较低，对公司盈利能力影响较大 2018-2021年，公司营业收入一直保持增长，复合增长率为14.04%。但2022年的营业收入为5.05亿元，同比下降了1.89%，主要是2022年受国内疫情形势反复，市场需求下滑、国际环境复杂等多重因素影响，造成同比销售下降。2018-2022年，公司净利润波动较大，2019年净利润同比下降了49.04%，2022年净利润同比下降了11.22%。 公司毛利率总体呈波动下降趋势，影响公司盈利能力。2022年毛利率为23.77%，较2018年下滑了6.2个百分点，主要是受运输费转入成本核算、原材料价格上涨、客户年度价格调整惯例等因素影响所致。2018-2022年，公司各年净利率均低于9%，处于较低水平，2019年净利率甚至跌至3.77%，较2018年下滑了4.1个百分点。 1.3财务情况 公司的营运能力较好，现金流情况较好，研发费用投入较高，但仅2项发明专利 2018-2022年，公司存货周转率分别为3.05、3.63、3.54、3.69和3.67，存货周转情况良好且波动较小。公司应收账款周转天数2018-2022年间呈波动下降趋势，五年平均应收账款周转天数为66天，与公司信用政策相匹配，公司主要客户资信水平较高，总体周转速度较快，营运能力较好。 公司现金流情况以及偿债能力较好，2018-2022年，公司五年平均净现比为143.69%，平均收现比为85.46%。 2018-2022年，公司研发费用投入及其收入占比总体呈波动上升趋势，五年间研发费用合计7,380万元，年均1,476万元。截至2022年末，公司已获授权专利94项，其中发明专利2项，实用新型专利67项。 2.1所属行业及产业链 属于汽车零部件及配件制造行业，下游广泛应用于乘用车、商用车、工程机械 华原股份主要产品包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C36汽车制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3670汽车零部件及配件制造”行业。 汽车滤清器上游原材料主要有配件（铁配件、塑胶件、密封条）、过滤材料（木浆纸、活性炭滤布、涤纶纤维）、包装材料、化工材料（热熔胶、组合聚醚A料、组合聚醚B料、PP）等。 汽车滤清器上游原材料主要有乘用车、商用车、工程机械等。 2.2汽车行业情况 我国汽车产销量已连续14年位居全球第一，为汽车滤清器等配套产业提供较大的发展机会 汽车滤清器属于汽车零部件的一种，汽车行业的发展状况与汽车滤清器行业密切相关。 根据OICA统计数据显示，2012-2017年，全球汽车产量持续增长，在2017年达到产量峰值，为9,730万辆。由于全球经济下行，2018年开始全球汽车产量连续三年下跌，这是自2009年以来首次下跌；2020年，新冠疫情对全球汽车行业造成进一步的冲击，全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。到了2021、2022年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。 我国汽车工业发展较晚，但发展速度惊人。目前，我国汽车产销总量已经连续14年位居全球第一。2022年，我国汽车产量在全球总产量的占比为31.97%，我国庞大的汽车工业体系为为汽车滤清器等配套产业提供较大的发展机会。 2.3商用车行业情况 商用车辆产销量规模远小于乘用车，2022年商用车辆产销量大幅下滑 根据统计数据显示，2015-2020年，我国商用车辆的产销量整体上升，但整体规模远小于乘用车。2020年，商用车产销量同步突破500万辆，分布为523.50万辆、513.14万辆，同比增长近20%。到了2021、2022年，由于切换国六、疫情影响，我国商用车辆的产销量双降。2022年，商用车销量为329.92万辆，同比下降31%；商用车产量为318.60万辆，同比下降32%。未来，随着负面影响因素的消除，我国商用车辆的产销量有望重回400万辆水平线以上。 商用车辆分为货车及客车，其中以货车为主，货车在商用车中的占比约为90%；客车在商用车中的占比约为10%，客车占比较小。2022年，我国货车产销量分别为277.65万辆、289.10万辆；客车产销量分别为40.95万辆、40.82万辆。 2.4工程机械行业情况 2022年工程机械销量为170.98万台，同比下降8.13%，整体规模较小 工程机械是指用于工程建设施工机械的总称，主要包括叉车、挖掘机、装载机、起重机、压路机、推土机、升降工作平台、高空作业车等机械设备，工程机械下游应用领域十分广泛，主要有基础设施建设、水利、电力、交通运输、国防、能源工业等应用领域。 2022年，受GDP增速放缓、新冠疫情反复、房地产开发投资额下降、房地产新开工面积下降等多重因素影响，工程机械销量出现下滑，全年销售170.98万台，同比下降8.13%，整体规模依然较小。在工程机械的销量中，叉车的占比最大，2022年占比为61.29%，全年销售104.80万台；挖掘机次之，2022年占比为15.28%，全年销售26.13万台。 2.5行业竞争格局 行业集中度较低，竞争较为激烈，该行业成长性一般，天花板较低 目前，我国汽车滤清器行业的生产企业数量超过1,000家，但普遍规模偏小，集中度较低，竞争较为激烈。业内的A股玩家较少，主要有一汽富维、华原股份、安徽凤凰；其中一汽富维产品结构更加丰富，并且是以汽车内饰与保险杆为核心，而华原股份与安徽凤凰更加聚焦于汽车滤清器。市值、市盈率、收入规模、毛利率等方面，华原股份与安徽凤凰相差不大；行业前三的华原股份近五年的收入规模处于3-5亿元区间，而安徽凤凰近五年的收入规模处于2-4亿元区间，该行业成长性一般，天花板较低。

华原股份(838837) 华原股份成立于2001年，2023年挂牌新三板，2023年在北交所上市。 公司主要从事车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，主要产品包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品。其中，柴油滤清器的销售占比最大，2020-2022年，其销售占比均大于40%。 公司销售以内销和直销为主，国内整车配套市场、原装配件后市场是公司主要的利润来源，2020-2022年，内销和直销收入均占主营业务收入超过90%。 公司的前五大客户较为稳定，存在单一的大客户玉柴集团，其他大客户主要是东风汽车、三一集团、上汽红岩等。 滤清器通过滤纸过滤杂质、气体，是内燃机发动机的重要零部件之一。其作为易耗损件，通常随发动机或整车出厂，或者在车辆、发动机维修保养时更换。 公司的主要产品包括柴油滤清器、机油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品 2018-2021年，公司营业收入一直保持增长，复合增长率为14.04%。但2022年的营业收入为5.05亿元，同比下降了1.89%，主要是2022年受国内疫情形势反复，市场需求下滑、国际环境复杂等多重因素影响，造成同比销售下降。2018-2022年，公司净利润波动较大，2019年净利润同比下降了49.04%，2022年净利润同比下降了11.22%。 公司毛利率总体呈波动下降趋势，影响公司盈利能力。2022年毛利率为23.77%，较2018年下滑了6.2个百分点，主要是受运输费转入成本核算、原材料价格上涨、客户年度价格调整惯例等因素影响所致。2018-2022年，公司各年净利率均低于9%，处于较低水平，2019年净利率甚至跌至3.77%，较2018年下滑了4.1个百分点。

华原股份(838837) 公司：柴油滤清器毛利贡献 56%，募投优化产品结构 华原股份主要从事车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售的“专精特新‘小巨人’”企业。目前，公司在生产中已全面运用“颗粒计数法”结合“重量法”对滤清器的过滤效率进行检测，公司也是国内首批推出符合“国六”和“T4”发动机标准配套滤清器产品的企业。华原股份的实际控制人为广西国资委。公司的产品主要包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，柴油滤清器占比最高， 2022 年占比增至四成，近三年 CAGR 最高，达到 13.52%；毛利率最高，主营毛利贡献超过 56%。目前，公司拥有 9 项核心技术、 94 项专利。公司销售以内销为主，归母净利润 2019-2022 年三年的复合增长率达到了 40.35%， 2021 年增速最高，达到了 112.01%。 2019 年后净利率有回升趋势， ROE 自 2019 年后逐渐上升至 10 以上；成本细分中直接材料占比在 75%以上。募投项目从第二年开始逐步投产，增加符合市场需求的空气滤清器产品产能，扩大产品市场份额，完善公司产业链，实现滤清器业务的整合及协同效应。 行业：华原股份市占率 2.36%，整车市场 10-12 亿+后市场规模 160-200 亿 滤清器是指通过滤纸起到过滤杂质或者气体作用的配件，是内燃机发动机的重要易损耗零部件之一，上游行业主要是钢材、滤纸、塑料配件、橡胶或金属配件、铝锭、化工材料等原材料行业，下游行业主要是发动机制造行业、整车制造行业以及汽车后市场。商用车、工程机械的滤清器需求与新车销量有关，对应滤清器市场规模 10.5-12.6 亿元；售后市场滤清器的需求主要与设备的保有量有关，市场规模约 160-200 亿元。华原股份是国内非外资滤清器企业中收入规模较大的企业， 2021 年“三滤”市场市占率为 2.36%。进入 21 世纪之后，全球汽车工业已进入成熟期，汽车产量基本保持稳定。 未来随着全球经济逐步复苏，汽车产量有望进一步提升。 2022 年乘用车销量占比增至 88%， 2022 年国内乘用车市场销量呈“U 型反转，涨幅明显”特点。商用车受前期环保和超载治理政策下的需求透支，叠加疫情影响下生产生活受限，包括油价处于高位等因素影响，商用车整体需求放缓。在可比公司中，华原股份营收规模最大， 2018-2021 年 CAGR 达14.03%，高于可比公司平均值 9%。 估值对比：同行业可比公司均值为 14.72X 本次华原股份在北交所公开发行价为3.93元/股，对应的发行前PE 2021为11.9X，稀释后 PE 2021 为 13.7X， 略低于同行业可比公司的 PE 2021 均值 14.72X。 华原股份有望通过本次募投项目产品将基本覆盖汽车、发动机、燃气轮机组、发电机设备、工程机械和空气压缩机等动力工业领域。 风险提示： 关联交易占比较高、原材料价格波动、新能源动力替代风险