中裕科技(871694)公司资料

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营收4.8亿元，同比+8.4%；实现归母净利润9175.9万元，同比+41.4%；实现扣非归母净利润8971.313925万元，同比+42.5%。其中，单Q3实现营收1.7亿元，同比+4.4%；实现归母净利润4062.4万元，同比+45.6%；实现扣非归母净利润3817.3万元，同比+39.6%。 单Q3业绩改善，盈利能力显著提高。单Q3公司营收环比增长24.1%，归母净利润环比增长78.6%，经营显著改善。同时，受益于海运费降低、技术改进等，公司营业成本同比下降6.1%，销售毛利率同比提升3.3pp至47.9%，净利率同比提升4.5pp至19.3%。结合公司购置地产以扩张产能的情况，公司盈利能力有望持续提升。 发布股权激励计划，彰显长期发展信心。根据公司公告，公司拟向激励对象授予限制性股票数量200万股，激励对象涉及董事、高管以及核心员工等79人。以2022年净利润为基数，2023-2025年业绩考核目标分别为利润增长率不低于25%、45%和75%，反映公司对自身盈利能力与业务发展前景的强烈信心。 研发投入持续增长，保持优势自主创新能力。23Q1-Q3，公司研发投入达2070.2万元，同比增长20.3%，占营业收入的4.4%。据启信宝信息，公司在23Q3新增授权专利8项，申请专利3项，涉及水幕水带、抗静电自修复聚氨酯材料等；公司参与制定的两项国家标准（包括给水用硬聚氯乙烯（PVC-U）管材与实验室光源暴露试验法相关测定）即将实施，流体传输用大口径扁置橡胶软管规范的行业标准已在23年7月正式实施。公司的自主技术创新能力预期在高研发投入的支撑下维持高位，保持现有创新优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.2%，对应PE为8/7/5倍。随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能释放，公司业绩将步入高速增长期。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年三季度业绩报告。公司2023年前三季度实现营业收入4.75亿元，同比增长8.44%，归属上市公司股东的净利润9176万元，同比增长41.35%，扣非归母净利润8971万元，同比增长42.49%。2023年Q3单季实现营业收入1.74亿元，同比增长4.35%，环比增长24.1%，归属上市公司的净利润4062.4万元，同比增长45.56%，环比增长78.57%。 产能优化持续推进，应用领域不断拓展。橡胶软管领域中小企业数量多，产品应用领域广，自主创新能力薄弱，整体品牌认知度不高，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足。当前行业正随着下游客户对于软管产品的要求提升加速推进产品结构优化，低端过剩产能将逐步被市场淘汰，以公司为代表的，具备产品优势、自动化优势、技术优势和解决方案能力优势的企业将在此过程中持续受益。 公司利润端增速显著高于收入端，盈利能力持续向好,不断加大研发力度。前三季度公司营收同比微增，利润大幅增长，23Q3公司毛利率为47.93%，去年同期为44.66%，销售净利率为19.29%，去年同期为14.75%，主要原因系①公司通过节本降耗，技术改进、自动化提升等各项措施，较好的降低了营业成本，23Q3毛利率相较22Q3的44.66%显著提升了3.27pct；②公司持续提升销售管理能效，优化销售渠道，23Q3销售费用率为12.82%，相较22Q3的19.75%实现了显著下降。此外，公司的前三季度研发费用达2070万元，同比增长了59.45%，研发力度持续加强。 布局沙特，有望打开增量市场。2020年，沙特阿美宣布计划投资约1110亿美元分阶段开发页岩油气富集区Jafurah，最早有望2024年初投产。2020年开始，公司响应国家“一带一路”政策，开始向沙特阿美供应页岩油气压裂供水软管，并作为沙特阿美供应商，参与到开发Jafurah天然气田相关业务。公司近期宣布与ERAD Energy Company在沙特建立的控股子公司已完成注册，将在沙特本土生产、销售管道产品，2022年公司对沙特阿美销售收入超6000万元，预计该子公司未来将成为公司拓展全球市场的重要生产和销售中心，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 投资建议：公司是国内稀缺的耐高压大流量输水软管“小巨人”，目前在页岩油气水压裂软管行业内处于领先地位。全球页岩油气开采市场稳健增长，随着开采技术逐步成熟，中东未来有望成为美国之外的新市场。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别8.12亿元、10.64亿元和14.28亿元，归母净利润为1.27亿元、1.67亿元、2.21亿元，对应的PE分别为10、7.6、5.8倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游需求不及预期风险。

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年半年度报告。公司上半年加大了境内和境外市场拓展力度，收入利润双增，2023H1公司实现收入3.0亿元，同比+10.9%，环比-10.0%，实现归母净利润5113.5万元，同比+38.2%，环比-7.4%。 降本增效，公司毛利率稳步提升。2023H1公司通过节本降耗，技术改进、自动化提升等各项措施，降低营业成本，提高毛利率水平。2023H1公司毛利率为49.1%，较去年同期增加3.1pp。分产品看，耐高压大流量输送软管毛利率为54.8%，较去年同期增加0.8pp；普通轻型输送软管毛利率为33.9%，较去年同期增加11.9pp；配件毛利率为46.7%，较去年同期增加20.9pp。分地区看，公司境内外毛利率均有提升，境内毛利率为40.4%，较去年同期增长11.9pp；境外毛利率为53.4%，较去年同期增长2.5pp。 对外投资设立全资子公司，加强公司竞争优势。2023H1公司完成投资设立全资子南京中裕流体技术研究院有限公司，主营业务为流体技术研究，进一步夯实公司研发和技术优势。新公司注册资本300万元，公司占注册资本的100%。 募投布局地埋官网领域，培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP应用领域，将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构，拓展公司业务收入来源，满足客户多元需求，增强客户粘性。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.2%，对应PE为12/9/7倍。随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放，公司业绩将步入高速增长期。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

中裕科技(871694) 推荐逻辑：1）中东地区将成为页岩油气压裂供水新的增量市场。Jafurah页岩气田天然气储量超过16.6万亿立方米，整个生命周期总投资将超过1100亿美元；2）公司所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。凭借性价比优势和服务优势，公司正逐步扩大国际市场份额；3）公司上市募集资金净额2.7亿元，前瞻性布局地埋管网领域，丰富产品结构，培育利润新增长点。 公司和沙特阿美建立良好合作关系，中东市场业务增长可期。近年来，随着非常规天然气田Jafurah开发，中东地区有望成为页岩油气压裂供水新的增量市场。公司凭借性价比优势和服务优势，已经与沙特阿美建立了稳定且可持续的合作关系。此外，Pureline Treatment Systems,LLC沙特分公司也从公司采购产品用于中东Jafurah气田开发，因此公司在中东市场开拓上已有一定成果。基于行业的市场壁垒，公司在中东市场的业务增长可期。 公司始终致力于提升技术研发能力、提高产品性能。所有产品爆破压力参数值均高于竞争对手的平均值，且普通轻型输送软管类产品在轻量化上更具优势。具体来说，公司150mmTPU软管的爆破压力是竞争对手平均值的1.6倍，150mmTPU软管的工作压力是竞争对手的1.4倍。 募投布局地埋官网领域，培育利润新增长点。公司募投量产开拓F-RTP应用领域，将成为公司软管主营业务的重要补充。其可丰富公司产品结构，拓展公司业务收入来源，满足客户多元需求，增强客户粘性。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.8%，对应PE为12/9/7倍。2024年可比公司平均估值为15倍，随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司募投项目柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能逐步释放，公司业绩将步入高速增长期。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价为17.49元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。