中裕科技(871694)公司资料

中裕科技(871694) 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比下滑，Q3归母净利润与毛利率明显改善。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.37亿元，同比-8.17%；归母净利润0.76亿元，同比-17.13%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-19.72%。单季度来看，2024Q3实现营收1.47亿元，同比-15.40%，环比-11.37%；归母净利润0.39亿元，同比-3.74%，环比+72.24%；扣非归母净利润0.36亿元，同比-4.82%，环比+65.77%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率48.36%，同比+0.43pct；销售净利率17.31%，同比-1.98pct。 期间费用率有所上升，经营活动现金流同比下滑。2024Q1-3公司销售/管理/财务费用率分别为11.60%/9.93%/0.25%，较去年同期-1.22pct/+2.76/+0.23pct。其中，财务费用同比增长831.31%，主要系本期汇兑收益金额比去年同期减少所致。从现金流情况来看，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为-2279.21/-10154.74/-532.86万元，同比-158.95%/-77.35%/-102.35%，主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加；固定资产投入增加；公司2023年募投资金流入导致基数较高等原因所致。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）产品布局：公司定位中高端市场，形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2024H1，公司耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比分别为63.08%和28.01%。2）海外开拓：为深化拓展海外市场，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。3）新设孙公司：2024年10月25日，公司公告子公司安徽优耐德管道技术有限公司将以自有资金100万元投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司，目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，成长可期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为16.28/15.14/10.58倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

中裕科技(871694) 投资要点 持续聚焦管道主业二十余年，服务全球中高端橡胶软管市场。中裕科技成立于2000年，是一家以流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业，定位于中高端市场，在流体传输高分子材料软管细分市场具有较强的竞争力。公司业绩体量稳步增长，2020-2023年实现营收2.66/3.60/6.07/6.67亿元，年均复合增长率25.89%；实现归母净利润0.50/0.51/0.92/1.27亿元，年均复合增长率26.20%。同时，公司积极加大研发投入以夯实核心技术优势，2023年研发费用3258万元，同比增长64.49%，并完成连续型高效高质消防水带、火场紧急救援用消防水带组合件、农业用耐曲绕拖曳软管等十余项项目研发。 橡胶软管下游应用广阔，市场空间稳步增长。橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，在矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防医药和汽车等领域应用广泛。其中，页岩油气压裂供水软管市场增长速度较快，发展前景乐观。根据Global Info Research数据，2022年全球水力压裂水处理系统用输水软管市场规模2.69亿美元，预计2028年将增长至4.53亿美元，年均复合增长率为9.05%。特别是2020年以来沙特阿美开发其境内最大的非常规天然气田Jafurah（天然气储量超过16.6万亿立方米，总投资将超过1100亿美元），中东地区页岩油气压裂供水市场增量显著。此外，随着中国新一轮能源体系规划的发布，国内市场也有望迎来较快增长。 核心技术实力领先，战略深化中东市场布局。1）产品布局：公司产品定位于中高端市场，已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2020-2022年，公司耐高压大流量输送软管中高端产品占比平均为98.46%；普通轻型输送软管中高端产品占比平均为89.17%。2）募投项目：2023年募投项目已开始贡献盈利，其中柔性增强热塑性复合管量产项目为进军地埋管网领域的重要产品，广泛应用于矿井、市政基础设施的建设与改造；钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目主要面向国外市场，在工矿场景中具备较大的性能优势。3）海外市场：美国页岩油气产量居世界前列，公司于2017年设立全资孙公司中裕美国，为北美客户提供更加便捷的服务，持续巩固北美市场；同时，公司稳健布局巴西消防水带市场、中东页岩油气市场，2023年先后设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，公司业绩可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.28/1.38/1.97亿元，当前股价对应动态PE分别为对应最新PE为8.34/7.75/5.42倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）下游需求波动风险。3）汇率波动风险。

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营收4.8亿元，同比+8.4%；实现归母净利润9175.9万元，同比+41.4%；实现扣非归母净利润8971.313925万元，同比+42.5%。其中，单Q3实现营收1.7亿元，同比+4.4%；实现归母净利润4062.4万元，同比+45.6%；实现扣非归母净利润3817.3万元，同比+39.6%。 单Q3业绩改善，盈利能力显著提高。单Q3公司营收环比增长24.1%，归母净利润环比增长78.6%，经营显著改善。同时，受益于海运费降低、技术改进等，公司营业成本同比下降6.1%，销售毛利率同比提升3.3pp至47.9%，净利率同比提升4.5pp至19.3%。结合公司购置地产以扩张产能的情况，公司盈利能力有望持续提升。 发布股权激励计划，彰显长期发展信心。根据公司公告，公司拟向激励对象授予限制性股票数量200万股，激励对象涉及董事、高管以及核心员工等79人。以2022年净利润为基数，2023-2025年业绩考核目标分别为利润增长率不低于25%、45%和75%，反映公司对自身盈利能力与业务发展前景的强烈信心。 研发投入持续增长，保持优势自主创新能力。23Q1-Q3，公司研发投入达2070.2万元，同比增长20.3%，占营业收入的4.4%。据启信宝信息，公司在23Q3新增授权专利8项，申请专利3项，涉及水幕水带、抗静电自修复聚氨酯材料等；公司参与制定的两项国家标准（包括给水用硬聚氯乙烯（PVC-U）管材与实验室光源暴露试验法相关测定）即将实施，流体传输用大口径扁置橡胶软管规范的行业标准已在23年7月正式实施。公司的自主技术创新能力预期在高研发投入的支撑下维持高位，保持现有创新优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，CAGR为31.2%，对应PE为8/7/5倍。随着天然气田Jafurah开发带来巨大增量市场，叠加公司柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管产能释放，公司业绩将步入高速增长期。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：自主研发能力不及预期的风险，原材料价格变动的风险、下游行业需求波动的风险、募投项目建成及达产进度或不及预期的风险等。

中裕科技(871694) 投资要点 事件：中裕科技发布2023年三季度业绩报告。公司2023年前三季度实现营业收入4.75亿元，同比增长8.44%，归属上市公司股东的净利润9176万元，同比增长41.35%，扣非归母净利润8971万元，同比增长42.49%。2023年Q3单季实现营业收入1.74亿元，同比增长4.35%，环比增长24.1%，归属上市公司的净利润4062.4万元，同比增长45.56%，环比增长78.57%。 产能优化持续推进，应用领域不断拓展。橡胶软管领域中小企业数量多，产品应用领域广，自主创新能力薄弱，整体品牌认知度不高，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足。当前行业正随着下游客户对于软管产品的要求提升加速推进产品结构优化，低端过剩产能将逐步被市场淘汰，以公司为代表的，具备产品优势、自动化优势、技术优势和解决方案能力优势的企业将在此过程中持续受益。 公司利润端增速显著高于收入端，盈利能力持续向好,不断加大研发力度。前三季度公司营收同比微增，利润大幅增长，23Q3公司毛利率为47.93%，去年同期为44.66%，销售净利率为19.29%，去年同期为14.75%，主要原因系①公司通过节本降耗，技术改进、自动化提升等各项措施，较好的降低了营业成本，23Q3毛利率相较22Q3的44.66%显著提升了3.27pct；②公司持续提升销售管理能效，优化销售渠道，23Q3销售费用率为12.82%，相较22Q3的19.75%实现了显著下降。此外，公司的前三季度研发费用达2070万元，同比增长了59.45%，研发力度持续加强。 布局沙特，有望打开增量市场。2020年，沙特阿美宣布计划投资约1110亿美元分阶段开发页岩油气富集区Jafurah，最早有望2024年初投产。2020年开始，公司响应国家“一带一路”政策，开始向沙特阿美供应页岩油气压裂供水软管，并作为沙特阿美供应商，参与到开发Jafurah天然气田相关业务。公司近期宣布与ERAD Energy Company在沙特建立的控股子公司已完成注册，将在沙特本土生产、销售管道产品，2022年公司对沙特阿美销售收入超6000万元，预计该子公司未来将成为公司拓展全球市场的重要生产和销售中心，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。 投资建议：公司是国内稀缺的耐高压大流量输水软管“小巨人”，目前在页岩油气水压裂软管行业内处于领先地位。全球页岩油气开采市场稳健增长，随着开采技术逐步成熟，中东未来有望成为美国之外的新市场。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别8.12亿元、10.64亿元和14.28亿元，归母净利润为1.27亿元、1.67亿元、2.21亿元，对应的PE分别为10、7.6、5.8倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游需求不及预期风险。