中草香料(920016)公司资料

中草香料(920016) 2025Q1-Q3：营收1.72亿元，同比+10%；归母净利润1657万元，同比-50%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营业收入1.72亿元，同比增长10.01%；归母净利润1657.35万元，同比下滑49.58%；扣非归母净利润1233.55万元，同比下滑39.51%。单季度情况来看，2025Q3，公司实现营收7017.71万元，同比增长16.05%；归母净利润719.53万元，同比增长0.07%；扣非归母净利润680.30万元，同比增长53.58%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.38/0.47/0.62亿元，对应EPS为0.49/0.61/0.80元/股，对应当前股价PE分别为45.0/36.1/27.5倍，看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。 募投项目一期产能释放中，二期项目进入试生产阶段 生产方面，募投项目一期产能正逐步释放，腈类等核心产品产能爬坡取得积极进展，二期项目稳步推进中。2025年9月，公司公告“年产2600吨凉味剂及香原料项目（二期）生产设备已全部完成安装、调试，符合试生产条件，开始投料进入试生产阶段。二期项目产能包括醇类产品（190t/a）、酯类产品（50t/a）、酮类产品（100t/a）、醛类产品（100t/a）、盐类产品（150t/a）。项目二期的投产将使 得公司产品种类更加丰富，醛类、醇类等香料产品，用于日化行业，提升日化产品配套能力，形成新的盈利增长点，进一步增加公司的竞争优势，提升盈利能力。 我国香料香精市场规模2026年有望突破500亿元 根据艾媒咨询发布的《2024-2025年全球及中国香料香精行业运行大数据与投资价值分析报告》的数据，2023年中国香料香精行业市场规模为439亿元，同比增长2.6%，预计2026年有望突破500亿元。随着中国居民生活水平的提高与消费结构的升级，日化、食品等行业在下游需求的推动下得到了持续发展，进而为香料香精产业链的上游和中游企业提供广阔的市场空间和机遇。 风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

中草香料(920016) 公司：凉味剂拉动营收增长，2019-2024年营收CAGR28.62% 中草香料专注于香精香料，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。2024年营收2.22亿元，同比增长7.89%。公司凉味剂等产品市场认可度提升，下游食品、日化等领域对凉味剂等产品需求旺盛，2019-2024年营收CAGR为28.62%。公司2024年毛、净利率分别为30.50%、16.49%。中草香料有望通过募投项目向凉味剂产业链上游发展，丰富公司产品种类，二期项目拓展下游应用，提升核心竞争力，持续推动产品创新与技术创新，提高市场占有率和盈利能力。我们预计公司2025年-2027年的归母净利润为38/47/62百万元，EPS为0.49/0.61/0.80元/股，对应当前股价的PE分别为48.3/38.6/29.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 我国香料香精2023年市场规模439亿元，WS系列国内需求增长速度较快 近年来，我国经济水平持续增长，食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张，带动我国香精香料行业持续增长。根据Leffingwell&Associates的统计数据，国际香精香料市场规模由2008年的203亿美元增长至2021年的299亿美元。根据中国香料香精化妆品工业协会数据，2023年，中国市场香料香精市场规模为439亿元人民币，约占全球20.36%。凉味剂方面，薄荷醇是使用范围最广的传统凉味剂，WS系列凉味剂属薄荷醇升级替代产品，国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。根据公司招股说明书，2022年WS-23等凉味剂国内需求量约1,346吨，2019-2022年均增速超40%，市场空间较为广阔。 合作德之馨、奇华顿等，募投丰富凉味剂产品种类、突破原料瓶颈 公司重视研发，截至2024年12月31日，中草香料拥有15项专利，其中10项发明专利。公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立稳定合作关系。公司募投项目投资“年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）”项目，有助于丰富凉味剂产品种类，向凉味剂产业链上游发展，拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈。 风险提示：主要原材料价格波动风险、存货减值风险、宏观经济环境波动风险

》研报附件原文摘录）
中草香料(920016) 投资要点 事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入1.56亿元，比上年同期1.45亿元增长7.87%；实现归属于上市公司股东的净利润3287.24万元，比上年同期2943.60万元增长11.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2039.34万元，同比-21.74%。 国内外销售市场拓展助力业绩增长：（1）2024年Q1-Q3营收同比+7.87%，主要系公司积极拓展国内外销售市场，并维系、保持与已有客户良好合作所形成。（2）2024年Q1-Q3营业成本1.06亿元，较上年同期增长9.77%，主要是公司提升营销力度与科研投入，造成销售费用与研发费用增加所致。 市场扩容叠加集中度提升，公司发展空间可期：（1）香料市场规模持续增长：我国2020年香料产量约21.8万吨，销售额约168亿元；香精产量约31.7万吨，销售额约240亿元。根据中国香料香精化妆品协会发布的《香料香精行业“十四五”发展规划》，到2025年我国香精产量将达到40万吨，香料产量达到25万吨，行业主营业务收入达到500亿元。（2）行业集中度提升空间大：由于技术、人才、资金等方面的限制，我国香精香料行业集中度较低，“十三五”期间，我国香料香精生产企业超过1,000家。受行业转型升级、结构调整和国家化工、环保等监管政策趋严的影响，部分中小企业加快出局或整合，规模以上企业凭借规模化生产技术创新等降低生产成本，竞争优势凸显，行业集中度将逐渐提升。 技术创新顺应行业发展大势，募投项目提升公司核心竞争力：（1）公司WS系列新型凉味剂克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代。公司的核心产新型凉味剂产品上技术先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代。（2）公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目(一期)”项目有利于丰富公司产品种类、提升全产业链规模化生产能力，提升公司核心竞争力。中草香料有望通过本次募投项目提升盈利能力，保持公司在行业内的市场竞争力。募投项目中的中草新材料部分计划在今年四季度投入试生产并释放部分产能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.48/0.58/0.72亿元，对应EPS分别为0.62/0.76/0.94元/股，对应当前股价的PE分别为47/39/31倍。基于公司募投项目产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；环保风险；安全生产的风险。

中草香料(920016) 投资要点 推荐逻辑：1）国内WS系列凉味剂主要供应商，WS-23产品2021-2022年国内市占率均约30%，居于行业领先地位；2）WS系列凉味剂行业快速扩张，根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据，WS系列凉味剂有望部分取代薄荷醇，发展空间广阔；3）募投项目助力产能突破，达成后每年将新增腈类1170吨、酰胺类（凉味剂）900吨、醛类20吨、酯类550吨的产能，有助于形成规模效应，同时延伸至产业链上游，保障关键原料DIPPN供应。 国内WS系列凉味剂主要供应商，与多家国际大型知名企业进行紧密合作。目前，公司已掌握WS-3、WS-23等多种核心产品的工艺技术并实现量产，公司主要产品WS-23、WS-3的理化指标在纯度等方面高于国家标准。根据上海市食品添加剂和配料行业协会开具的证明，公司生产WS-23等产品在国内销售市场处于领先地位，2021年及2022年度国内市场占有率均约30%，目前已成为凉味剂WS系列产品在国内的主要供应商与生产企业之一。同时，公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿、芬美意、高砂等全球十大香精香料公司建立了稳定的合作关系。 WS系列凉味剂下游需求旺盛，市场规模快速扩张。WS系列凉味剂属于薄荷醇的升级替代产品，具有薄荷醇的清凉味，但是没有或者微弱的薄荷醇刺激感，具有较好的清凉感体验，且不易挥发、耐高温，在皮肤、口腔中凉感持续时间长、爆发力强，并且没有苦味，理化特性优于薄荷醇。WS-23等凉味剂下游需求旺盛，2019年WS-23产品全球需求量约为350吨，2022年国内WS-23等凉味剂国内需求量约为1346吨，2019-2022年年均增速超40%。上海市食品添加剂和配料行业协会的数据显示，WS系列凉味剂产品有望在不久的将来可部分取代薄荷醇市场，发展空间广阔。 募投项目助力产能再突破，延伸至上游保障原料稳定供应。公司主要产品凉味剂系列产品近几年发展迅速，销量和市场占有率不断上升，且市场供不应求。公司计划投资2.6亿元建设“年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）”，一方面将新增产能2010吨，较目前900吨的产能有大幅提升，有助于形成规模效应，利于抓住凉味剂系列产品快速增长的市场机会。另一方面将延伸至产业链上游保障关键原料DIPPN的供应，突破原料瓶颈，向产业链上游发展，提升全产业链规模化生产能力，同时丰富公司凉味剂产品种类，有望形成公司新的盈利增长点。 投资建议：本次公司发行价为7.50元/股，对应PE为13.7倍（不行使超额配售选择权）。可比公司PE平均值25.2倍。考虑到公司作为国内WS系列凉味剂的主要供应商，受下游食品、日化等行业稳步增长带动，WS系列凉味剂市场规模快速扩张，公司募投项目助力产能突破，同时丰富产品品类，业绩有望持续增长，建议积极关注。 风险提示：原材料价格波动风险、募投项目效益不及预期的风险、固定资产折旧等增加导致利润下滑的风险、存货减值风险、市场竞争风险、原材料供应短缺风险、实际控制人不当控制风险、新股发行失败风险。