中草香料(920016) 2025年，归母净利润1914.56万元；2026Q1，归母净利润628.64万元 公司发布2025年年度报告，2025年司实现营业收入2.40亿元，同比增长7.85%；归母净利润1914.56万元，同比下滑47.73%；扣非归母净利润1499.13万元，同比下滑35.90%；毛利率26.64%，2024年毛利率为30.50%。2026Q1，公司实现营收7016.75万元，同比增长48.49%；归母净利润628.64万元，同比增长64.40%；扣非归母净利润558.67万元，同比增长51.92%。考虑到市场竞争加剧，折旧费用影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.30/0.41（原0.47/0.62）0.53亿元，对应EPS为0.39/0.53/0.69元/股，对应当 前股价PE分别为42.4/31.3/24.3倍，看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。 折旧、竞争激烈等因素使2025年毛利率承压，2026Q1部分产品价格回升2025年，公司积极开拓市场，开发新客户，促使营收规模持续增长。2025年，凉味剂产品市场尤其是中小规模客户领域市场竞争激烈，公司积极调整市场营销策略，部分产品售价降低；子公司中草新材料“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线已转固，折旧费用计提1,237.76万元；项目产能还未完全释放等因素导致公司毛利率下降。2026年一季度，石油化工行业部分原料价格回升带动公司部分产品价格回升，公司采购部采取长短订单搭配等举措，降低了采购成本。 公司不断推出新产品，拓展新的应用领域，2026年公司重点开发日化市场2025年，子公司中草新材料研发工作步入正轨，研发投入增加，研发费用452.96万元，同比增长48.97%，占营收的比例为5.75%。凉味剂作为公司的核心支柱业务，公司持续投入研发力量，不断向市场推出新产品，如SC-1、SC-2、WS-14等。此外，公司碳微线圈（CMC）产品目前属于实验室阶段，已完成碳微线圈的小试合成工艺，CMC可以用于传感器、吸波材料、生物医学材料、储氢材料、高级复合材料等领域。2026年，公司重点开发日化端客户，扩大市场边界。 风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

中草香料(920016) 投资要点 营收稳健增长，利润端受多重因素影响短期承压：公司发布2025年年度报告，实现营业收入2.40亿元，同比增长7.85%，继续保持稳健增长态势；实现归母净利润0.19亿元，同比下降47.73%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降35.90%。公司营业收入与归母净利润出现明显背离，主要系以下因素综合影响：1）凉味剂市场竞争加剧，价格敏感度提升，公司虽实现产销量双增，但部分产品价格同比大幅下降，致主营业务毛利承压；2）子公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线转固，折旧增加，且仍处产能爬坡期，对利润形成拖累；3）项目贷款利息费用化推高财务费用；4）政府补助同比减少。2025年公司销售毛利率为26.64%，销售净利率为7.99%，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.27%/7.93%/2.62%/5.75%，子公司中草新材料研发工作步入正轨、研发投入增加，经营质量持续改善。 新型凉味剂WS系列细分龙头地位稳固，受益于传统薄荷醇替代趋势：公司是国内WS系列凉味剂领军企业，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等核心产品的新型凉味剂产品矩阵。相较于传统薄荷醇，公司凉味剂产品具有凉味持久、无刺激、耐高温等优势，有效规避了薄荷醇的苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，覆盖食品饮料、日化、烟草、医药等领域，与德之馨、奇华顿等全球头部香精香料客户保持稳定合作关系。展望未来，随着无糖饮料、电子烟、口腔护理等新兴消费需求持续崛起，公司作为细分赛道龙头有望充分受益于行业扩容与份额提升的双重红利。 募投项目稳步推进，“原料自供+产能扩容+品类拓展”路径清晰：公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目”分两期推进，一期已投产，实现了凉味剂核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险。二期项目已于2025年9月进入试生产阶段，部分产线已投产；同时布局醛类、酯类等日化香原料产能，切入个人护理、美妆、家居清洁等新兴领域，致力于打造继凉味剂之后的第二增长曲线。截至2025年末，公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”累计投入31134.09万元，项目进度约59.88%，随着产能的逐步释放，规模效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级：由于目前市场竞争加剧，我们下调公司2026/2027归母净利润预期至0.21/0.23亿元(原为0.30/0.41亿元)，我们预期公司2028年归母净利润为0.26亿元，对应PE为65/59/52倍。但考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，产能尚未完全释放，且公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，我们维持中草香料为“增持”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）汇率波动风险;3）市场竞争加剧。

中草香料(920016) 投资要点 营收稳健增长，利润端受多重因素影响短期承压：公司发布2025年年度报告，实现营业收入2.40亿元，同比增长7.85%，继续保持稳健增长态势；实现归母净利润0.19亿元，同比下降47.73%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降35.90%。公司营业收入与归母净利润出现明显背离，主要系以下因素综合影响：1）凉味剂市场竞争加剧，价格敏感度提升，公司虽实现产销量双增，但部分产品价格同比大幅下降，致主营业务毛利承压；2）子公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线转固，折旧增加，且仍处产能爬坡期，对利润形成拖累；3）项目贷款利息费用化推高财务费用；4）政府补助同比减少。2025年公司销售毛利率为26.64%，销售净利率为7.99%，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.27%/7.93%/2.62%/5.75%，子公司中草新材料研发工作步入正轨、研发投入增加，经营质量持续改善。 新型凉味剂WS系列细分龙头地位稳固，受益于传统薄荷醇替代趋势：公司是国内WS系列凉味剂领军企业，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等核心产品的新型凉味剂产品矩阵。相较于传统薄荷醇，公司凉味剂产品具有凉味持久、无刺激、耐高温等优势，有效规避了薄荷醇的苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，覆盖食品饮料、日化、烟草、医药等领域，与德之馨、奇华顿等全球头部香精香料客户保持稳定合作关系。展望未来，随着无糖饮料、电子烟、口腔护理等新兴消费需求持续崛起，公司作为细分赛道龙头有望充分受益于行业扩容与份额提升的双重红利。 募投项目稳步推进，“原料自供+产能扩容+品类拓展”路径清晰：公司募投项目“年产2600吨凉味剂及香原料项目”分两期推进，一期已投产，实现了凉味剂核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险。二期项目已于2025年9月进入试生产阶段，部分产线已投产；同时布局醛类、酯类等日化香原料产能，切入个人护理、美妆、家居清洁等新兴领域，致力于打造继凉味剂之后的第二增长曲线。截至2025年末，公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目”累计投入31134.09万元，项目进度约59.88%，随着产能的逐步释放，规模效应有望逐步显现。 盈利预测与投资评级：由于目前市场竞争加剧，我们下调公司2026/2027归母净利润预期至0.21/0.23亿元(原为0.30/0.41亿元)，我们预期公司2028年归母净利润为0.26亿元，对应PE为65/59/52倍。但考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，产能尚未完全释放，且公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，我们维持中草香料为“增持”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）汇率波动风险;3）市场竞争加剧。

中草香料(920016) 投资要点 新型凉味剂WS系列细分龙头，受益于传统薄荷醇替代增量。公司是国内WS系列凉味剂领军企业，深耕香精香料领域十余年，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯的新型凉味剂产品矩阵，核心产品纯度达99.5%以上，高于国家标准，凭借凉味持久、无刺激、耐高温等优势，规避传统薄荷醇苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，与德之馨、奇华顿、爱普股份等全球头部客户稳定合作。根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据，公司2021-2022年WS-23国内市占率约30%。未来随着无糖饮料、电子烟等新兴需求崛起，叠加WS系列对薄荷醇的替代加速，公司作为新型凉味剂WS系列细分龙头有望显著受益。 募投打造原材料自产优势，拓展日化香料拓展新增长曲线：公司募投项目分两期推进，形成“原料自供-产能扩容-品类拓展”的完整增长路径。一期“年产2600吨凉味剂及香原料项目”已投产，年产腈类中间体1170吨（630吨自用），实现核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险，有望优化公司成本结构。二期项目聚焦产能扩张与品类延伸，新增酰胺类凉味剂900吨/年，巩固主业优势，同时布局醛类120吨/年、酯类600吨/年等日化香原料产能，有望打造在日化领域的第二增长曲线，打开长期成长天花板。 利润端因需求疲软承压，静待市场回暖与募投产能释放：2025H1公司利润端受行业需求疲软及市场竞争加剧影响有所承压，但长期增长逻辑未改。业务层面，公司募投一期项目正在稳步释放产能，有效缓解原料依赖瓶颈；二期项目已完成设备安装，我们预计新厂区2026年进入产能爬坡、2027年全面放量。随着下游食品饮料、日化行业需求回暖，叠加薄荷醇替代红利持续释放，募投项目带来的规模效应与产品结构优化将逐步显现，公司业绩有望迎来修复。 盈利预测与投资评级：预计公司2025~2027归母净利润为0.21/0.30/0.41亿元，对应最新PE为75/52/38倍。考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：募投项目效益不及预期；环保风险；市场竞争加剧；国内电子烟政策调整风险。

李莉,女,1968年生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级工程师。1987年7月至1995年10月任职于怀远县粮贸公司,1995年11月至2007年11月自主创业,2007年12月至2014年10月任职上海仙奇食品科技有限公司执行董事兼总经理,2009年3月至2016年5月担任安徽中草有限公司执行董事兼总经理,2016年5月至今,担任安徽中草香料股份有限公司董事长兼总经理。2020年12月至2022年4月,任安徽百荷花香精有限公司总经理;2020年12月至今,任安徽百荷花香精有限公司执行董事;2022年3月至2024年1月,任安徽中草新材料有限公司总经理;2022年3月至今,任安徽中草新材料有限公司执行董事;2022年4月至今,任怀远亿达康企业管理咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。

李淑清,女,1959年生,中国国籍,具有新西兰永久居留权,本科学历,高级工程师、高级经济师。1986年10月至1995年8月,历任黑龙江省农垦建筑总公司经济承包部科员、负责人;1995年9月至2002年2月,任哈尔滨实发房地产开发公司副总经理、总经理。2002年3月至2012年3月,任黑龙江俊博房地产开发公司部门经理;2003年12月至今,任黑龙江农垦俊博岩土工程有限公司(正在申请注销)执行董事兼总经理;2005年5月至今,任哈尔滨俊博装饰材料商城有限责任公司(已于2013年7月吊销)经理;2012年4月至2016年5月,任安徽中草香料有限公司副总经理;2016年5月至2019年5月,任安徽中草香料股份有限公司董事兼副总经理、董事会秘书;2019年5月至今任安徽中草香料股份有限公司董事、副总经理。

党亚,男,1986年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,高级工程师。2014年3月至2015年3月,任宁波广博纳米新材料股份有限公司研发工程师;2015年4月至2016年5月,任安徽中草香料有限公司研发部经理。2016年5月至今,任安徽中草香料股份有限公司研发部经理;2020年4月至今,任安徽中草香料股份有限公司副总经理;2024年1月至今,任安徽中草新材料有限公司总经理。

吴重庆,男,1965年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。1984年8月至1992年10月任上海航天局新江机器厂800研究所第三研究室工程师;1992年11月至1995年10月任上海航天局800研究所技术处高级工程师;1995年10月至1997年6月任卜内门太古漆油(中国)有限公司生产部生产值班经理;1997年7月至1999年10月任卜内门太古漆油(上海)有限公司营运部厂长;1999年10月至2005年7月任上海奇华顿有限公司营运部厂长;2005年7月至2007年6月任贝尔香精香料(上海)有限公司副总经理;2007年7月至2009年3月,任奇华顿日用香精香料(上海)有限公司营运部营运经理;2009年4月至2026年1月任奇华顿日用香精香料(上海)有限公司营运部中国区营运总监。

范金材,男,1975年生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级工程师。1996年1月至2009年3月,自由职业;2009年3月至2016年5月,任安徽中草香料有限公司采购负责人;2016年5月至今,任安徽中草香料股份有限公司董事、副总经理。

葛树辉先生:1971年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,工程师。1990年7月至1999年7月,任安徽省蚌埠机床厂操作工;1999年7月至2007年8月,历任安徽丰原生物技术股份有限公司(更名后)班长、工段长、车间主任;2007年8月至2014年3月,历任中粮生物科技股份有限公司生产管理部技术员、调度员、车间主任;2014年3月至2016年5月,任安徽中草香料有限公司生产部经理;2016年5月至2022年5月,任安徽中草香料股份有限公司监事会主席、生产部经理;2022年5月至今任安徽中草香料股份有限公司董事、生产部经理。

赵娅,女,1989年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工程师。2013年5月至2013年9月,任安徽国能电力设备发展有限公司文员;2013年9月至2016年2月,任安徽中草香料有限公司办公室文员;2016年2月至2019年5月,任中草香料总经理助理;2019年5月至今,任安徽中草香料股份有限公司董事会秘书;2021年11月至今,任安徽中草香料股份有限公司董事。

满云女士:1976年1月出生,回族,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,副教授。1999年7月至2017年3月,任中粮生物科技股份有限公司研发部高级工程师;2017年3月至今,任蚌埠学院食品与生物工程学院副教授;2022年5月至今,任安徽中草香料股份有限公司独立董事。

唐玮女士:1981年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,现任天津工业大学经济与管理学院教授,会计学系主任,博士生导师;安徽中草香料股份有限公司独立董事、安徽雪郎生物科技股份有限公司独立董事、本公司独立董事。

何喜桥先生:1982年1月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年8月至2007年9月,任中山伟立纺织品有限公司国际业务主办;2007年10月至2011年10月,任喜乐康机电(上海)有限公司财务部会计;2011年10月至2013年10月,任大信会计师事务所(特殊普通合伙)中级审计员;2013年11月至2015年7月任立信会计师事务所(特殊普通合伙)高级审计员;2015年8月至2016年1月,任中泰证券股份有限公司注册会计师岗;2016年3月至2020年8月,任中国国际金融股份有限公司(含中投证券)投行部经理;2020年9月至今,任上海宏鹰股权投资基金管理有限公司投资总监;2022年5月至今,任安徽中草香料股份有限公司独立董事;2023年1月至2024年12月,兼任上海宏鹰股权投资基金管理有限公司财务总监;2024年12月起担任上海宏鹰股权投资基金管理有限公司法定代表人。