美德乐(920119) 智能输送装备“小巨人”受益电池+零部件双增，首次覆盖给予“增持”评级 美德乐是国内领先的智能输送系统供应商，主要产品为模块化输送系统和工业组件。是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。2025年全年实现营业收入13.69亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长28.74%。考虑到美德乐在高精度输送领域有着高市占率，2025H1末在手订单超18亿元，且在磁驱输送系统、固态电池产线应用等新方向积极拓展，我们预计2026-2028年美德乐实现营收19.19/23.13/26.11亿元，对应归母净利润为3.30/4.22/4.83亿元，对应EPS3.27/4.18/4.79元，当前股价对应PE为16.6/13.0/11.3X，首次覆盖给予“增持”评级。 高精度输送领域高市占率、磁驱输送推广，2025H1末在手订单达到18亿元 美德乐产品在高精度输送领域市占率可达到30.19%-43.61%。美德乐结合前沿技术发展方向自主研发掌握了磁驱输送技术，并于2024年下半年逐步开始向市场推广产品。截至2025H1美德乐磁驱及混合动力输送系统产品在手订单合计15.27万元，正在对接的主要客户包括先导智能、海目星、联赢激光等。截至2025年6月末，美德乐的在手订单达到18亿元，2025H1的新增在手订单金额达到10.10亿元。2024年下半年和2025年上半年，美德乐新增订单金额分别为73,590.82万元和101,044.73万元。 智能物流装备市场持续景气，锂电等下游固定资产投资规模稳增 根据中商产业研究院数据，预计到2027年中国智能物流装备市场规模将增长至1,920.2亿元，2023-2027年期间年复合增长率可达17.60%。根据高工产研数据，2021年我国智能物流装备市场中智能输送设备、智能搬运设备、物流机器人、智能配送设备合计占比为31%。根据高工产研数据，预计2023-2025年我国锂电设备的市场规模将稳定在千亿以上，2025年有望超过1,500亿元。 风险提示：客户集中度较高风险、应收款项坏账风险、技术迭代风险。，其他风险详见倒数第二页标注1

美德乐(920119) 投资要点 事件：公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入4.18亿元，同比增长20.52%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比增长11.60%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长11.67%。业绩保持稳健增长，主要受益于下游订单需求旺盛、业务规模稳步扩大，叠加现金管理收益增加带动整体盈利水平提升。 期间费用略有增长，合同负债持续高增：1）公司期间费用随规模扩张合理增长，研发投入保持稳定。2026年Q1，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/3.4%/4.2%/0.06%，同比+0.67/+0.10/+0.15/+0.02pct，其中销售费率增加较多主要系加大销售人员所致。2）存货、合同负债同步提升。2026Q1公司存货13.43亿元，较期初增长9.83%；合同负债11.56亿元，较期初增长13.20%，创历史新高，公司在手订单饱满。经营活动现金流净额0.30亿元，同比大幅增长123.62%。 产能扩张助力业绩高增，积极拓展固态等新领域。截至25年底公司苏州产能已竣工投产，惠州基地组建队伍及租用厂房进行生产，大连总部在原有生产厂房基础上又租用近4万平米厂房，2026Q1公司在建工程0.43亿元，较初期增长248.85%，公司产能充分释放有望助力公司业绩高增。同时此外公司积极参与客户固态相关业务，仍处于测试阶段，后续有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计26-28年公司归母净利润为3.27/4.24/5.29亿元，同增20%/30%/25%，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

美德乐(920119) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入13.69亿元（yoy+20%）、归母净利润27134万元（yoy+29%）、扣非归母净利润26416万元（yoy+31%），毛利率、净利率分别为36.09%、19.91%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利5元（含税）、转增4股(无需纳税)，共预计派发现金红利3606万元、转增2885万股。 经营回顾：高精度输送系统营收yoy+27%，新能源电池与汽车零部件领域订单齐增长。2025年，公司高精度输送系统、通用输送系统和工业组件营收分别为9.96亿元（yoy+26.85%）、1.72亿元（yoy-14.32%）和1.97亿元（yoy+32.15%），毛利率分别为39.54%（yoy+2.69pcts）、8.33%（yoy-7.43pcts）和41.48%（yoy+2.47pcts）。公司营业收入的增长主要来源于高精度输送系统产品和工业组件产品收入的增长，主要系公司高精度输送系统凭借技术领先优势，在新能源电池领域市场占有率逐渐扩大，实现业务收入增加；受益于汽车行业特别是新能源汽车产销量稳步增长和高销量的保持，公司汽车零部件领域新增订单金额同比亦有增长。区域方面，2025年境内、境外分别实现营收13.34亿元（yoy+20%）、0.35亿元（yoy+16%）。 2025年成就：三地产能协同释放，首创混合动力输送系统解决磁驱输送高成本、高能耗痛点。 2025年，（1）由苏州美德乐承担的募投项目“华东工业自动化输送设备生产及研发项目”的生产厂房已竣工投产，惠州美德乐自设立后迅速组建队伍及租用厂房进行生产，大连总部在原有生产厂房基础上又租用近4万平方米厂房，三地工厂高效联动，全力释放产能，保证公司的接单能力的同时大幅提升产品交付能力和效率；（2）公司积极把握行业机遇，重点布局新能源电池与汽车零部件两大核心领域；在巩固传统产品优势的同时，积极寻求产品升级和结构调整；（3）公司创新开发的磁驱输送系统最高输送速度、定位精度达到行业内先进水平，混合动力输送系统为兼具磁驱输送系统优点并解决磁驱输送系统高成本、高能耗痛点的行业内首创产品，并已得到客户的验证。我们认为，凭借三地产能联动的规模化优势、核心赛道的深度布局以及技术创新的先发壁垒，美德乐有望在智能制造升级浪潮中持续扩大市场份额。 2026年看点：推进核心技术原始创新+产能落地，赋能向医疗、半导体等新兴领域的拓展。 2026年公司计划：1）持续加强对输送系统的控制技术、传动技术、驱动技术及模块化设计的原始创新，持续完善和提升磁驱、混合动力、柔性链、智能润滑系统等高端智能输送系统研发；2）全力加快实施募投项目，完善全国产能布局，优化供应链体系。公司将陆续建设完成华南智能输送设备研发生产项目、大连五期扩产项目、高端智能输送系统研发生产项目；3）进一步加强汽车零部件、3C电子、仓储物流优势赛道的深耕，加大医疗、食品、半导体等高洁净、高精度场景的技术和产品储备及市场应用力度，拓展公司发展新空间。我们认为，公司通过持续强化输送系统核心技术的原始创新，配合全国产能布局的加速落地，有望在深耕传统优势赛道的同时，实现向医疗、食品、半导体等新兴高附加值领域的跨越式拓展。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.30/4.06/5.05亿元，对应当前股价PE分别为20/17/13倍。我们看好公司凭借在智能制造装备领域的长期技术积累，有望充分受益于智能制造行业升级与新能源产能扩张带来的高精度、高可靠性自动化输送装备需求增长；同时，募投项目的落地有望进一步丰富产品矩阵，巩固公司在智能物流装备领 域的核心竞争力，助力其持续拓展市场份额、提升盈利空间。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险、客户集中度较高的风险、毛利率波动的风险

美德乐(920119) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入13.69亿元，同比增长20.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长28.74%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入3.13亿元，环比减少9.01%，同比增加6.43%，2025Q4归母净利润0.48亿元，环比减少31.81%，同比减少3.50%。 市占率持续提升，高精度输送系统持续高增：分产品看，2025年高精度输送系统/通用输送系统/工业组件分别实现收入9.96/1.72/1.97亿元，同比+26.85%/-14.32%/+32.15%，主要系公司高精度输送系统凭借技术领先优势，在新能源电池领域市场占有率逐渐扩大，使高精度输送系统实现收入增加。毛利率方面：公司2025年实现毛利率36.09%，同比+2.49pct。其中高精度输送系统/通用输送系统/工业组件分别实现毛利率39.54%/8.33%/41.48%，同比+2.69/-7.43/+2.47pct，主要系比亚迪订单毛利率较高及新品导入拉升毛利率。 期间费率保持平稳，现金流大幅改善：公司25年期间费用1.55亿元，同比+22.9%，费用率11.29%，同比+0.12pct。其中研发费用0.73亿元，同比+30.47%，研发持续投入加码夯实技术壁垒。现金流方面，经营性现金流2.11亿元，同比+124.50%，盈利现金转化能力大幅改善。期末存货12.23亿元，较期初+24.12%，主要系订单增长备货增加。 在手订单充沛，产能释放助力业绩成长，积极参与固态测试拓展新增长点：截至2026年4月，公司在手订单超20亿元，在手订单充沛，同时公司苏州产能已竣工投产，惠州基地组建队伍及租用厂房进行生产，大连总部在原有生产厂房基础上又租用近4万平米厂房，产能充分释放有望助力公司业绩高增。此外公司积极参与客户固态相关业务，仍处于测试阶段，后续有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级：我们基本维持2026-2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.28/4.23/5.29亿元，同增21%/29%/25%，对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。

张永新先生,1970年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学起重运输与工程机械专业本科学历;1993年9月至1994年7月就职于大连港大窑湾港务公司,任工程师;1994年8月至1997年6月就职于朝阳(大连)综合物流有限公司,任业务员;1997年7月至1999年5月就职于卡尔玛太平洋有限公司大连办事处,任销售经理;1999年6月至2002年6月就职于大连国腾机械有限公司,历任销售经理、总经理;2002年7月、2009年7月先后创立大连伊通、美德乐有限,历任执行董事、总经理、董事长;2022年12月至今任公司董事长、总经理。

林家忠先生,1968年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历;1988年8月至2000年5月就职于大连水泵厂,任车间主管;2000年6月至2002年9月就职于大连市沙河口区康华机械加工厂,任副总经理;2002年10月至2010年6月就职于大连伊通,任副总经理;2010年7月至2022年11月就职于美德乐有限,任副总经理,2021年8月至2022年11月兼任董事;2022年12月至今任公司董事、副总经理。

梁鑫业先生,1982年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,哈尔滨理工大学化学工程与工艺专业本科学历;2006年7月至2009年1月就职于连云港珂司克化工有限公司,任车间主管;2009年5月至2015年4月就职于阿蒙森渔具(大连)有限公司,任产品开发经理;2015年9月至2022年11月就职于美德乐有限,历任工程师、技术主管、研发主管、副总经理;2022年12月至今任公司副总经理。

陈立波先生,1970年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,阜新矿业学院工业电气自动化专业本科学历;1992年7月至1995年7月就职于大连三得电子有限公司,任设备科主任;1997年3月至2014年5月就职于大连东芝电视有限公司,任CSR推进部副部长;美德乐有限成立后历任监事、董事;2016年7月至今任大连伊通总经理助理;2022年12月至今任公司董事。

陈莹女士,1986年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大连海事大学法学专业本科学历;2008年7月至2010年2月就职于浙江正道车业服务有限公司,任客服主管;2010年5月至2011年6月就职于大连华腾智能网络技术有限公司,任人事主管;2012年2月至2016年6月就职于大连普阳铁路机车车辆配件有限公司,任人事主管;2017年3月至2019年8月就职于大连万达国际电影城有限公司,任人事主管;2019年9月至2022年11月就职于美德乐有限,任综合管理中心总监;2022年12月至今任公司综合管理中心总监,2025年5月至今兼任职工代表董事。

任彤先生,1971年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,沈阳工业大学焊接工艺及设备专业本科学历,企业人力资源管理师;1988年9月至2004年10月先后于辽宁试验设备厂、沈阳北方商用技术设备股份有限公司、沈阳第一冷冻机有限公司从事质量管理、人力资源管理等工作;2004年11月至2008年3月就职于大连智云机床辅机有限公司,历任企业管理部经理、总经理助理;2008年4月至2022年7月就职于大连智云自动化装备股份有限公司,历任董事会秘书、董事、副总经理、行政委员会主任;2022年8月至2022年11月就职于美德乐有限,任董事会秘书;2022年12月至今任公司董事会秘书。

褚金奎先生,1965年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京航空航天大学机械电子工程专业博士研究生学历;1989年3月至1995年3月就职于西安理工大学,任机械工程系副教授;1995年4月至1995年9月于日本近畿大学理工学部机械工学科作高级访问学者;1995年10月至1996年4月于日本山形大学机械工学部机械系统工学科作客座研究员;1996年5月至2001年5月就职于西安理工大学,任机械与精密仪器学院教授;2001年5月至2002年4月在日本东北大学工学部情报工学科智能机器人研究室作客座教授;2002年5月至今就职于大连理工大学,任机械工程学院微机电系统与精密工程研究所教授;2022年12月至今任公司独立董事。

高文晓女士,1970年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,东北财经大学经济法专业硕士研究生学历;1992年9月至1998年11月就职于大连市中级人民法院,任助理审判员;1998年12月至2001年12月就职于辽宁法大律师事务所,任律师;2002年1月至2003年3月就职于北京市京都律师事务所,任律师;2003年4月至今就职于北京市京都(大连)律师事务所,任高级合伙人;2022年12月至今任公司独立董事。

孙继辉女士,1965年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中共哈尔滨市委党校经济管理专业硕士研究生学历;1987年7月至1997年7月就职于黑龙江旅游职业技术学院,任会计学讲师;1997年9月至2006年11月就职于中共哈尔滨市委党校,任会计学教授;2006年12月至今就职于大连大学,任会计学教授;2022年12月至今任公司独立董事。

石林飞先生,1987年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,东北石油大学会计学专业本科学历,中级会计师;2010年7月至2012年12月就职于中国石油天然气第七建设有限公司,任会计;2013年1月至2019年11月就职于中国石油工程建设有限公司澳大利亚子公司,历任会计、核算总监;2020年1月至2022年5月就职于大连益大精密橡胶制品有限公司,任财务经理;2022年6月就职于大连伊通,任财务经理;2022年7月至2022年11月就职于美德乐有限,任财务经理;2022年12月至今任公司财务总监。