彩客科技(920206) 投资要点 5月27日有一只北交所新股“彩客科技”申购，发行价格为30.28元/股、发行市盈率为13.31倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 彩客科技（920206.BJ）：公司产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中间体，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产。公司2023-2025年分别实现营业收入3.77亿元/4.54亿元/5.07亿元，YOY依次为4.49%/20.56%/11.49%；实现归母净利润0.85亿元/1.16亿元/1.46亿元，YOY依次为2.06%/36.28%/26.55%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期减少4.62%至11.68%，归母净利润同比减少3.97%至14.39%。 投资亮点：1、公司凭借较为完善的产品矩阵与内部协同链条，在国内高性能有机颜料中间体及食品添加剂中间体等细分领域具备较强竞争实力。公司成立于2005年，长期深耕精细化工中间体领域。历经近二十年的深耕细作，公司不仅搭建起丰富的产品矩阵，且各产品品类间可接续生产、协同增效；主要产品包括用于合成高性能有机颜料或受阻胺光稳定剂的DMS、DMSS、DATA，以及用于合成食品色素柠檬黄的DMAS，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料等多元领域；其中，DMS是生产DMSS的原材料、DMSS是生产DATA的原材料，而在DMS生产过程中产生的中间产品DMM又可用来生产食品添加剂中间体DMAS。依托产品竞争力，公司行业地位突出，相关产品产能及产销量均位于行业较高水平，并先后与DIC集团、印度Sudarshan、杭州百合花、温州金源等海内外知名颜料生产企业，印度Roha、美国Sensient等全球领先的食品色素生产企业，以及利安隆、北京天罡等光稳定剂生产企业达成稳定合作，更是多家客户指定原料的主力或独家供应商。从下游市场来看，公司产品需求有望稳步向好；高性能有机颜料凭借性能与环保优势、可对经典有机颜料与无机颜料形成替代，受阻胺光稳定剂依托综合优势成为现阶段应用最广、增速最快、市占率最高的光稳定剂品类，食品添加剂柠檬黄则由于着色力强、安全可靠等特点，稳居食品着色剂主流地位。2、公司积极向航空航天、柔性显示、微电子等新兴领域拓展，目前已成功量产特种材料聚酰亚胺合成重要单体BPDA，有望打造新的业绩增长极。以关键单体BPDA聚合而成的高端电子级聚酰亚胺薄膜分解温度高、热膨胀系数低、热稳定性、尺寸稳定性以及机械性能优异，可应用于柔性显示、微电子以及航空航天等对聚酰亚胺要求更苛刻的新兴应用领域，具备广阔的市场发展空间；然而当前高性能聚酰亚胺的研发、制造技术主要被美国、日本和韩国企业垄断，国内生产企业更多聚焦于中低端产品市场。公司凭借多年来小分子有机化合物合成与生产的技术积累，于2019年前瞻开启特种材料聚酰亚胺重要单体BPDA产品的研发、并于2022年底实现工业化生产，成功助推高性能聚酰亚胺产品的国产化进程。目前，公司BPDA产品已通过株洲时代华鑫、株洲时代华昇、江苏先诺新材料、合肥国风先基等行业内知名客户的验证并对其实现批量供货；2023-2025年公司BPDA产品销量分别为17.53吨、36.98吨和101.05吨，呈现出快速增长趋势。另据招股书披露，公司拟通过募投项目将300吨/年的产能增至500吨/年，进一步巩固公司在BPDA领域的先发优势。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取百合花、七彩化学、双乐股份、秦燕科技为彩客科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为14.09亿元，平均PE-2025（剔除异常值/算术平均）为63.73X，平均销售毛利率为22.92%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率显著优于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

彩客科技(920206) 投资要点： 彩客科技本次发行价格30.28元/股，发行市盈率14.8X，申购日为2026年5月27日。本次发行数量为797万股，发行后总股本为7155万股，本次发行数量占发行后总股本的11.15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为21.04%，老股占可流通股本比例为47.02%。本次发行战略配售发行数量为79.7万股，占本次发行数量的10.00%。有2家战略投资者参与公司的战略配售。公司募投项目预计投资总额为21032.57万元，包含：年产5000吨DMS、1500吨DMSS扩建项目，年产1,000吨DATA扩建项目，年产500吨新型功能材料建设项目（二期）和研发中心升级项目，总投资额为21032.57万元。此次募集资金投资项目达产后，公司预计将主要新增5000吨DMS、1500吨DMSS、1000吨DATA和200吨BPDA年产能。 彩客科技主要产品为有机颜料等领域的精细化工中间体，2025年归母净利润达14635万元（yoy+26.55%）。公司主要产品包括DMSS、DATA等中间体，下游包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料等多种精细化学品。2023-2025年，公司销售模式以直销为主，下游客户主要为大中型有机颜料、食品添加剂、光稳定剂生产企业。2025年，公司的前五大客户分别是温州金源、印度Sudarshan、印度Roha、DIC集团和利安隆。2022-2025年，温州金源一直是公司第一大客户，销售额占比维持在29%以上。公司2025年营收达5.07亿元（yoy+11.49%），归母净利润达14635万元（yoy+26.55%）。 中国有机颜料产量预计将由2024年的27.70万吨增加至2027年的37万吨，有望带动上游中间体需求。中国精细化工产业总产值从2008年的12674亿元增长至2017年的43991亿元，预计2027年将超过11万亿元。有机颜料是公司下游应用行业之一，是工业制品生产过程中不可缺少的着色材料，2023年以来，我国有机颜料产量已逐步恢复，根据头豹研究院相关数据，2022年我国有机颜料市场规模约为74.37亿元，预计2027年将增至146.64亿元；中国有机颜料产量预计将由2024年的27.70万吨增加至2027年的37万吨，行业前景良好。行业内主要公司包括百合花、七彩化学、双乐股份和秦燕科技等。 申购建议：彩客科技专注于精细化工中间体，主营DMSS、DATA、DMAS、DMS等高性能颜料及食品添加剂中间体，同时布局聚酰亚胺单体BPDA新材料领域。2022-2025年公司营收与利润保持稳步增长，毛利率与净利率持续提升，盈利质量较好。公司拥有连续化、绿色化核心工艺，成本与环保优势明显，客户结构优质。可比公司PETTM中值为124X，建议关注。 风险提示：安全生产及环保风险、宏观经济变化及下游市场需求波动风险、产品质量控制风险

彩客科技(920206) 精细化工中间体供应商，下游涉及高端颜料、食品饮料、高性能材料等领 域彩客科技是一家专门从事精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业，现有主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个领域。其中DMSS及DATA是合成高性能杂环类有机颜料喹吖啶酮类颜料的重要中间体；DMAS为合成食品色素柠檬黄的重要中间体；DMS既可用于合成高性能有机颜料，也是光稳定剂生产所需的重要原材料。公司盈利能力较强，2025年实现营收5.07亿元，归母净利润1.46亿元，毛利率40.88%，净利率28.88%。 精细化工是化学工业的重要分支，涉及领域众多，产品附加值水平高 化工可以分为石油化工、基础化工和精细化工三大类，其中精细化工是指生产精细化学品的领域。精细化学品是指能增进或赋予一种（类）产品以特定功能或本身拥有特定功能的小批量制造和应用的技术密度高、附加值高，纯度高的化学品，是基础化学品进一步深加工的产物。精细化工是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一，也是国民经济的重要支柱产业之一。一方面，精细化工产品种类多、用途广，不仅涵盖日常生活的方方面面，如食品添加剂、饲料添加剂、医药、染料、颜料、农药、涂料、日化用品、电子材料、造纸化学品、油墨、皮革化学品等，还在航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源技术、环保等高新技术方面广泛应用。从市场规模看，我国精细化工产业（不含医药）营业收入在全球占比接近50%，已多年位居首位。根据国家统计局数据，中国精细化工行业的工业总产值从2008年的12,674.21亿元增长至2017年的43,990.50亿元，年均复合增长率达14.83%。 优质的客户资源与领先的技术水平构建公司护城河，可比公司PE均值为72.9x 公司现有主要产品高性能有机颜料中间体和食品添加剂中间体属于精细化工中间体；一般而言，精细化工中间体下游客户为了确保终端产品质量，对于关键中间体供应商一般需经过严格的程序审查、多批次的产品质量认证以及长期供货能力考核后，选择规模实力较强、工艺技术水平较高、产品质量稳定、安全环保管理能力过硬的企业作为其合格供应商，且合格供应商一旦确定就不会轻易更换。在强大的技术研发实力、先进的专业生产技术、高质量的产品交付能力以及迅速的客户需求响应能力的保障下，公司与DIC集团、印度Roha、温州金源、先尼科集团、利安隆、北京天罡等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品畅销海内外并获得相关客户的认可与好评，客户群体不断扩大。截至2026年5月25日，彩客科技可比公司百合花、七彩化学、双乐股份PE（2025）均值为72.9倍。 风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格大幅波动、大客户依赖风险。

刘伟先生,1977年12月出生,中国国籍,无境外居留权,大专学历。1999年7月至2002年12月,任河北华煜化工股份有限公司车间工人;2003年1月至2005年10月,任沧州华光化工有限公司采购主管;2005年11月至2014年9月,先后任华戈医药采购经理、生产支持总监;2014年9月至2015年9月,任彩客东奥行政总监;2015年9月至2016年6月任彩客化学内销总监;2016年7月至2021年12月,任彩客化学(沧州)执行董事、总经理;2021年12月至今,任彩客科技董事长、总经理。

陶世钢先生,1978年11月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2003年6月至2005年10月,先后任东光县华煜化工有限责任公司技术员、车间主任;2005年10月至2012年10月,先后任华戈医药安全科副科长、环保部主任;2012年10月至2015年10月,任彩客化学安全环保部总监;2015年10月至2017年3月,任彩客东奥安全环保部总监;2017年3月至2021年12月,任彩客化学(沧州)副总经理;2021年12月至今,任彩客科技副总经理。

许艳霞女士,1977年12月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,高级会计师。1997年12月至1999年7月,任河北华戈染料化学股份有限公司会计;1999年7月至2010年10月,任中国化工建设总公司华煜化工厂财务经理;2010年11月至2013年7月,任澄思源生物科技(上海)有限公司财务经理;2013年7月至2015年12月,任中精华品(北京)科技有限公司财务经理;2015年12月至2018年2月,任华戈五谷控股有限公司财务总监;2018年2月至2021年8月,任彩客东奥财务经理;2021年8月至2021年12月,任彩客化学(沧州)高级财务经理;2021年12月至今,任彩客科技董事、财务总监;2024年8月至今,任彩客科技人力资源部负责人;2022年3月至2024年11月,任彩客科技董事会秘书。

白崑先生,1977年3月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学历,中国注册会计师。2002年9月至2010年2月,担任普华永道中天会计师事务所有限公司天津分所经理;2010年2月至2014年8月,任天津市威曼生物材料有限公司财务总监;2014年9月至今,任彩客新能源首席财务官;2016年8月起至今,任彩客新能源执行董事;2020年3月至2022年8月,任彩客创盈总经理、执行董事;2020年12月起至今,任彩客新能源联席公司秘书;2015年9月至今,任彩客香港董事;2022年11月至今,任彩客科技董事。

任全胜先生,1975年3月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。1998年8月至2000年6月,任衡水景美化学工业有限公司技术员;2000年7月至2001年2月,任衡水景美化学工业有限公司车间副主任;2001年2月至2005年10月,先后任沧州华光化工有限公司实验员、实验室主任;2005年10月至2014年9月,先后任华戈医药实验室主任、工程技术部副部长、工程技术总监;2014年9月至2016年5月,任彩客东奥技术总监;2016年5月至2021年12月,任彩客化学(沧州)技术总监;2021年12月至2025年11月,任彩客科技董事、副总经理兼技术总监,2025年11月至今,任彩客科技技术总监、职工董事。

张洪星先生,男,1980年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年7月至2013年12月,任沧州广播电视台记者、主编、制片人;2014年1月至2017年2月,自主创业;2017年3月至2017年9月,任河北久航电池材料有限公司生产运营负责人;2017年10月至2022年8月,任彩客华煜电池材料部总监;2022年9月至2022年12月,任彩客化学规划建设部总监;2023年1月至2023年12月,任创盈联铖投资发展部总监;2024年1月至今,任公司投资发展部总监;2024年12月至今,任彩客科技董事会秘书。

问立宁先生,1968年7月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,正高级工程师。1990年7月至2000年9月,在北京市红星化工厂,先后任技术员、副科长、副厂长、总工;2000年9月至2004年4月,任博大电池有限公司材料部主管;2004年5月至2006年12月,任北京化工大学精细化工厂总工;2006年12月至2007年12月,任汉能科技有限公司系统集成室主管;2008年1月至今,在中国无机盐工业协会,先后担任技术部职员、技术部副主任、主任、副秘书长、总工;2023年6月至今,任彩客科技独立董事。

李阳女士,1985年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,副研究员。2012年11月至2018年6月,任天津大学化工学院讲师;2018年6月至今,任天津大学化工学院副研究员;2023年6月至今,任彩客科技独立董事。

马昀女士,1982年3月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,中国注册会计师。2004年7月至2010年10月,任普华永道中天会计师事务所有限公司天津分所审计经理;2010年10月至2012年1月,任汤臣集团天津津湾房产建设有限公司财务负责人;2012年1月至2018年6月,任卡特彼勒(天津)有限公司财务经理;2018年6月至2019年6月,任卡特彼勒再制造工业(上海)有限公司财务负责人;2019年6月至2020年1月,任索铌格机械(天津)有限公司财务负责人;2020年1月至2020年11月,任天津开实会计师事务所合伙人;2020年11月至今,任肯纳金属(中国)有限公司会计总监;2023年6月至今,任彩客科技独立董事。