聚仁新材(920258) 投资要点 7月22日有一只北交所新股“聚仁新材”申购，发行价格为4.48元/股、发行市盈率为13.48倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 聚仁新材（920258.BJ）：公司是从事己内酯系列产品研发、生产与销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.82亿元/4.79亿元/6.35亿元，YOY依次为47.40%/69.61%/32.63%；实现归母净利润0.74亿元/0.83亿元/1.22亿元，YOY依次为57.00%/12.33%/46.12%。据最新财务报告，公司2026H1营业收入较2025年同期增长0.34%，归母净利润较2025年同期增长4.01%。 ①投资亮点：1、公司是全球己内酯系列产品核心供应商，其产能及市占率稳居行业前列。公司实控人王函宇先生曾从事石油化工相关生产技术工作长达20年，在氧化与过氧化反应、环己酮制备等领域积累了丰富的实践经验；在其带领下，公司成功攻克国产厂商量产落地瓶颈、于2016年建成国内首条千吨级间歇法生产线，又于2023年投产万吨级连续化生产线，建成全球最大单体生产装置，在生产规模、工艺效率等方面实现重大突破；截至招股说明书出具日，全球己内酯规模化生产企业主要包括聚仁新材、美国英杰维特、日本大赛璐和德国巴斯夫，其中公司以5万吨/年的设计产能规模位居上述企业榜首。与此同时，公司以己内酯为核心原料，自2020年起延伸建设衍生物产品线，现已构建聚己内酯（PCL）、聚己内酯多元醇及特种己内酯改性材料三大衍生产品体系，并衍生开发多个细分牌号，形成多层次产品矩阵。根据中国石化联合会统计，凭借其产能及产品优势，公司产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，稳居国内最大己内酯供应商地位。2、随着我国产业结构升级、新材料产业的持续发展，以己内酯及其衍生物为代表的高性能化工新材料的市场应用及市场空间将进一步扩大。己内酯及其衍生物作为高性能化工原材料与功能性材料，随着其生产规模的扩大、技术的持续优化以及成本控制能力的提升，下游应用领域持续扩展，逐步涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域，助推终端向高性能方向转型升级。目前，聚氨酯制品是公司产品的第一大下游应用领域，报告期内销售占比稳定在70%以上。以2024年度市场数据测算，聚氨酯制品行业所需多元醇类制品约541.50万吨；其中，己内酯衍生物聚己内酯多元醇相较广义竞品聚酯多元醇和聚醚多元醇，具备反应活性高、耐水解性强、低温柔韧性好、耐光热老化及机械强度高等综合特性，目前主要面向车衣膜、UV光固化涂料等高景气、高附加值的功能性应用；据率捷咨询的市场数据测算，2028年国内TPU车衣膜行业所使用的己内酯材料总量有望由2025年的14,382.50吨增至28,063.75吨。未来，随着成本的进一步下降，己内酯系列产品亦有望切入家具、鞋材等消费级市场，带动产业链升级的同时打开全新成长空间。 ②同行业上市公司对比：选取瑞华泰、中研股份、海正生材、汇得科技、长华化学、一诺威为聚仁新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.39亿元，平均PE-2025（剔除负值及异常值/算术平均）为40.16X，平均销售毛利率为14.50%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

聚仁新材(920258) 国内万吨级己内酯龙头，下游应用广阔业绩持续高增 公司是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。作为先进化工材料领域的创新驱动型厂商，公司长期从事己内酯系列产品的技术研发与产业化应用。公司建成国内首套万吨级己内酯系列产品连续化生产线，实现核心技术及生产装备的自主创新，填补国内规模化生产空白。公司围绕己内酯开发出聚己内酯、聚己内酯多元醇和特种己内酯改性材料等系列衍生物，在延伸加工为聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品后，广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等领域。2023-2025年度，公司营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元，复合增长率达49.98%；归母净利润分别为7,420.06万元、8,335.02万元和12,179.23万元；综合毛利率分别为43.37%、28.60%和32.11%。根据公司招股说明书，预计2026H1归母净利润约为9,500万元至10,500万元，同比增长幅度约为49.21%至64.92%。 下游场景多点拓宽，预计国内己内酯及其衍生物市场空间可达20万吨/年作为高性能化工原材料与功能性材料，己内酯及其衍生物凭借其独特的材料特性，下游应用领域持续扩展，涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域。根据Grand View Research于2020年4月发布的《Global Polyurethane Market》报告，预计至2025年全球聚氨酯市场规模将达到3,000万吨，复合增长率达到5.28%。公司特种己内酯改性M系列产品通过己内酯与戊内酯共聚技术制备，主要应用于超分散剂等高性能添加剂领域。以锂电超分散剂为例，锂电分散剂直接决定电极活性物质的均匀性与界面稳定性，其市场需求与新能源汽车产业高度绑定。根据中国汽车工业协会统计，国内新能源汽车销量由2019年的120.60万辆增加至2025年的1649万辆。根据《己内酯及下游行业发展现状及机会展望》等行业研究，短期来看，国内己内酯及其衍生物市场空间预计可达20万吨/年。 海内外优质客户背书，市占率大幅攀升，可比公司PE（TTM）均值67.15X公司客户资源兼具广度与深度，成功进入巴斯夫（BASF）、毕克化学（BYK-ChemieGmbH）、路博润（Lubrizol）、科思创（Covestro）等国际厂商供应链，与万华化学、美瑞新材、海正生材等国内龙头长期合作。中国石油和化学工业联合会数据显示，公司产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，已成长为国内规模最大、全球主要的己内酯系列产品供应商。A股上市公司中未有其他以生产己内酯及衍生物为主营业务的上市公司，综合考虑选取瑞华泰、中研股份、一诺威等作为公司国内同行业的可比公司，可比公司PE（2025）均值为69.70X，PE（TTM）均值为67.15X。公司募投项目将补齐在衍生物产能规划上的短板，形成上下游紧密衔接的“己内酯-衍生物”配套生产体系，同时进一步增强技术优势，有效提升公司核心竞争力。 风险提示：下游市场需求波动风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险

王函宇先生,1970年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级工程师。1992年7月至1996年9月任岳阳石油化工总厂锦纶厂工艺技术员;1996年9月至2001年8月历任岳阳隆兴实业有限公司项目工程师、副厂长;2001年8月至2008年4月历任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司环己酮事业部环己酮车间生产技术副主任、支部书记;2008年5月至2013年5月任福建省东鑫石油化工有限公司副总经理、总工程师;2013年6月至2014年3月参与筹备聚仁有限;2014年3月至2017年1月任聚仁有限总经理;2017年1月至2021年12月任聚仁有限董事长兼总经理;2021年12月至2023年10月任聚仁有限董事长;2023年10月至今任聚仁新材董事长。

尹华清先生,1966年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,教授级高级工程师。1989年7月至2001年2月历任岳阳石油化工总厂锦纶厂班长、技术员、车间副主任、主任、副厂长;2001年2月至2011年5月任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司部长兼外事办主任;2011年5月至2012年4月任武汉优立克新材料科技有限公司执行董事兼总经理;2012年4月至2016年3月任山西潞宝兴海新材料有限公司总经理;2016年5月至2018年1月任韩城市煤化工产业技术发展有限公司执行董事兼总经理;2018年1月至2021年12月任极晨智道信息技术(北京)有限公司总经理;2021年12月至2023年10月任聚仁有限总经理;2023年10月至今任聚仁新材董事、总经理。

王国兵先生,1977年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级工程师。2001年6月至2008年4月历任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司环己酮事业部维修班钳工、维修班班长、设备技术员、机动科动设备专管;2008年4月至2014年3月历任福建省东鑫石油化工有限公司设备主管、现场施工负责人、机动能源部部长;2014年3月至2017年8月历任聚仁有限项目建设负责人、生产部部长;2017年8月至2023年10月任聚仁有限副总经理;2023年10月至今任聚仁新材副总经理。

刘婧雅女士,1989年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2015年10月至2017年2月任华融证券股份有限公司项目经理;2017年3月至2019年5月任湘财证券有限责任公司北京承销与保荐分公司业务总监;2019年6月至2023年1月任五矿证券有限公司业务经理;2023年1月至2023年10月任聚仁有限董事会秘书;2023年10月至今任聚仁新材副总经理、董事会秘书。

刘京军先生,1972年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,高级工程师。1997年1月至2013年10月历任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司环己酮事业部操作工、班长、工段长;2013年10月至2016年1月任山西潞宝兴海新材料有限公司环己酮厂副厂长;2016年1月至2018年3月历任中国石化长城能源化工(宁夏)有限公司BDO运行部高级主管、公用工程运行部设备主管;2018年3月至2022年3月任聚仁有限生产部长;2022年3月至2022年9月任聚仁有限生产部长、总经理助理;2022年9月至2023年10月任聚仁有限副总经理;2023年10月至今任聚仁新材副总经理。

杨华仁先生,1990年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,管理工程师、精细化学工程师。2012年7月至2015年3月历任福建省东南电化股份有限公司操作工、主操、总控、副班长、班长、生产主管;2015年3月至2016年3月任深圳市纯尔科技有限公司采购经理;2016年3月至2017年3月任深圳光华伟业股份有限公司销售工程师;2017年4月至2021年12月历任聚仁有限销售部长、销售总监;2022年1月至2023年10月任聚仁有限副总经理;2023年10月至今任聚仁新材副总经理。

高伟先生,1981年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士在读,高级工程师。2004年7月至2014年3月任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司科长;2014年3月至2016年2月任山西潞宝兴海新材料有限公司副总经理;2016年2月至2018年4月任长沙兴和新材料有限公司技术顾问;2018年4月至2023年10月任聚仁有限副总经理;2023年10月至今任聚仁新材副总经理。

柴志民女士,1965年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级会计师。1984年1月至1988年8月任岳阳石油化工总厂财务部财务核算专员;1988年8月至1992年6月任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司己内酰胺厂财务部财务核算专员;1992年6月至1995年6月任岳阳市昌联商贸公司财务负责人;1995年6月至1999年6月任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司审计部经营审计专员;1999年6月至2015年5月任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司财务资产部内部机构财务负责人并办理带薪离岗手续;2016年4月至2023年10月历任聚仁有限财务主管、财务总监、副总经理、董事会秘书、董事;2023年10月至今任聚仁新材董事、副总经理及财务总监。

刘文斌先生,1970年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1989年8月至2009年10月历任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司业务经理,上海分公司经理、固化剂车间副主任、产品经理;2009年10月至2015年4月任湖南美特新材料科技有限公司副总经理,2015年4月至2020年8月任湖南浩美安全环保科技有限公司副总经理,2020年9月至2023年9月任聚仁有限总经理助理,2023年10月至今任聚仁新材副总经理。

邹树平先生,1971年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级会计师。1994年6月至2007年12月,先后任职于东风汽车有限公司传动轴厂、深圳市意太尔实业有限公司、深圳发展银行股份有限公司红宝支行、深圳市爱施德股份有限公司,2007年12月至今任职于深圳市创新投资集团有限公司,现任区域总经理。2017年11月至2023年10月兼任聚仁有限董事;2023年10月至今兼任聚仁新材董事。