，硫化物固态电解质中试线项目有望放量》研报附件原文摘录）
灵鸽科技(920284) 投资要点： 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入2.35亿元（yoy+11%）、归母净利润-857万元（yoy+80%），毛利率、净利率分别为17.89%、-3.64%。2026Q1公司实现营业收入1.03亿元（yoy+162%），归母净利润160万元（yoy-58%），毛利率、净利率分别为17.24%、1.55%。 经营回顾：物料处理系统实现增收，2025年新增了数字式失重称等单机设备新品的销售。2025年，公司自动化物料处理系统、单机设备、配件及服务、房租及水电营收分别为17788万元（yoy+9%）、3968万元（yoy+14%）、1327万元（yoy+54%）、447万元（yoy-3%），毛利率分别为11.91%（yoy+3.30pcts）、41.97%（yoy-0.61pcts）、15.25%（yoy+3.05pcts）、49.88%（yoy-2.79pcts）。1）自动化物料处理系统收入同比增加8.92%，部分长交期的系统项目2025年完成验收增加；2）单机设备收入同比增加14.44%，主要原因系2025年新增了数字式失重称等新品的销售；3）配件及服务收入同比增加54.28%，主要原因系2025年终端用户的改造项目增加。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收23087万元（yoy+11%）、442万元（yoy+12%），毛利率分别为17.21%（yoy+2.77pcts）、53.26%（yoy-6.82pcts）。 2025年成就：已承接硫化物固态电解质中试线项目，吨袋包装机、失重称喂料机等新品发布；2025年新签订单4.30亿元（yoy+122%）。市场开拓：在新能源板块，公司与国内头部企业合作度显著提升，并成功拓展电池材料领域的龙头企业，2025年新能源行业新增订单创历史新高，公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工板块，公司2025年领先打造量产钛白粉、阻燃剂等高黏性物料高效输送精准处理方案，发布全自动吨袋包装机新品和新一代数字式失重称喂料机新品，新增了5家TOP10行业客户的深度合作，并成功拓展多家细分赛道标杆客户；2025年度，公司新增发明专利3项，新签订单4.30亿元（yoy+122%）。产品升级：针对干法电极技术趋势，公司积极研发干法电极粉料混料与辊压技术，启动高标准研发实验室建设；针对固态电池行业痛点，公司组建专业技术团队与行业工艺专家，剖析固态电解质物料特点及工艺流程，攻克关键设备技术难点；目前在研技术储备方面，公司已全覆盖固态电池硫化物电解质材料制造工序关键技术，核心设备关键技术指标表现突出，全密闭全自动创新设计成功破解固态硫化物电解质行业量产难题。 2026年看点：聚焦新能源、固态电池、新型材料优质赛道，固态电解质、干法电极等前沿技术有望持续突破。深挖渠道：公司新能源事业部计划聚焦新能源、固态电池、新型材料三大细分赛道行业，持续扩大在行业TOP5客户中的业务占比；在橡塑食化行业，公司计划依据客户分布密度，实施区域化市场拓展与客户服务策略，精准覆盖重点市场，同时积极推进海外社交媒体推广，打造海外销售模式，拓展国际业务增量空间；公司计划依托提升项目质量和售后服务能力两大关键抓手，不断提升客户满意度与复购率。强化研发：（1）做强核心产品：公司计划聚焦失重称、高精度配混输送系统、固态电解质核心设备、干法电极核心设备、智能化自动化产线集成等优势产品，持续提升性能与竞争力；（2）做透新精材料产线设备：公司计划深度布局PEEK、固态电解质等前沿材料的加工设备及系统解决方案，抢占新材料产业化先机；（3）做深客户定制：公司计划强化非标自动化设备与整线智能化解决方案的定制能力，精准解决行业及客户的痛点、难点，持续提升客户满意度。我们认为，凭借在新能源、橡塑食化等板块积累的技术优势、客户资源与订单基础，叠加固态电解质、干法电极等前沿技术的持续突破，公司有望在2026年进一步巩固细分领域优势地位。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.33、0.61和1.07亿元，对应PE为103、55、32倍。灵鸽科技专注于锂电池前端设备（如正负极材料生产线），掌握失重式动态计量等核心技术，多元化应用（如橡塑、化工）及下游扩产支撑增长韧性，硫化物固态电解质试验线交付展现了固态电池布局成果，中长期盈利潜力可期。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：核心技术人员流失及技术失密风险、应收账款减值风险、经营业绩分布不均风险

灵鸽科技(920284) 投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入2.35亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄80.33%。2025Q4实现营业收入1.17亿元，同比增长85.37%，环比增长189.92%，2025Q4归母净利润-0.16亿元，亏损同比减少56.96%，环比下降631.96%，主要系Q4低毛利率新能源项目较多叠加减值损失影响。2026年一季度实现营收1.03亿元，同比增长161.50%，实现归母利润0.016亿元，同比减少58.16%，主要系Q1主要为新能源项目导致毛利率相对较低。 固态承接中试线订单，新签订单高增，26年有望持续高增：分产品来看，公司2025年自动化物料处理系统/单机设备/配件及服务实现收入1.78/0.40/0.13亿元，同比+8.92%/+14.44%/+54.28%，主要系部分长交期的自动化物料处理系统项目完成验收增加、新增数字式失重称等新品销售以及终端用户改造项目增加，毛利率分别为11.91%/41.97%/15.25%，同比+3.30/-0.61/+3.05pct。25年公司前瞻布局固态硫化物电解质新赛道，已顺利完成实验线交付，并已正式承接中试量产线订单；在橡塑食化、精细化工板块，公司坚持“头部突破”与“细分深耕”双轮驱动。2025年新增5家TOP10行业客户的深度合作，25年公司新签订单4.3亿元，同增122%，创历史新高，我们预计大部分项目将于26年交付确收，有望支撑公司26年高增长。 期间费率有所优化，现金流大幅改善：2025年公司期间费用0.50亿元，同比-6.23%，费用率21.10%，同比-3.97pct。2025年经营性现金流0.28亿元，同比+5511.18%，主要系订单增加导致预收款增加以及收回部分长账龄客户的货款导致应收账款减少。2025年期末存货1.36亿元，同比+113.34%，主要系本期新能源行业回暖，公司新签订单总金额增加122%，但受到项目交付周期的影响，期末未完工的在产品较上年同期增加127%，导致本期末存货大幅增加。26Q1期间费用0.16亿元，同比+57.25%，费用率15.46%，同比-10.25pct。其中，管理费用0.09亿元，同比+113.05%，主要系新增工厂投入折旧增加叠加股份支付影响。 盈利预测与投资评级：我们基本维持26年盈利预测，考虑固态逐步起量，我们上调27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母净利润为0.34/0.63/1.16亿元（26-27年前值为0.34/0.49亿元），同增495%/87%/82%，考虑公司积极布局固态，业绩有望持续高增，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、固态需求不及预期。

灵鸽科技(920284) 投资要点： 物料自动化处理行业是智能制造与工业4.0的核心组成部分，2024年我国物料自动化处理设备市场规模达504.9亿元。散装物料在锂电池、改性塑料、食品、医药等行业中广泛应用，其处理过程面临易扬尘、易泄漏、难计量及人工操作效率低、质量不稳定等问题，推动物料自动化处理技术发展。根据华经产业研究院信息，该产业链由上游原材料与零部件供应、中游设备制造与系统集成、下游多行业应用构成。全球及中国物料自动化处理市场规模持续增长，2024年分别达486.2亿美元和504.9亿元。在新能源领域，根据盖世汽车信息，产业发展受益于动力电池产量快速提升及扩产热潮；橡塑领域中，改性塑料需求旺盛，受“以旧换新”及新兴应用场景驱动；食品医药行业多样化原料处理需求亦带动自动化装备应用。锂电池业务领域格局来看，灵鸽科技和宏工科技及金银河的产品属于锂电池前端设备，赢合科技和瀚川智能的产品为锂电池中后端设备。 自动化物料处理“小巨人”，掌握双螺杆连续制浆工艺等核心技术。公司的主要产品分为自动化物料处理系统和单机设备，用于实现流程型工业中物理形态为粉料、粒料、液料及浆料等物料的处理。公司客户涉及锂电池上下游产业、橡胶塑料、精细化工、食品医疗等众多行业，主要客户包括宁德时代、国轩高科、鹏辉能源、厦门海辰、万华化学、容百科技等锂电行业优质客户，金发科技、浙江华峰等橡塑领域客户，亿滋食品、好丽友、仲景、妙可蓝多等食品领域细分龙头。2022-2024年，公司前五大客户的销售收入占营收比例分别为65.57%、64.58%和44.70%。2024年公司实现营收2.11亿元（yoy-20.30%）；2025Q1-Q3营收1.18亿元(yoy-20.17%)，归母净利润为722万元，实现扭亏为盈，同时综合毛利率回升至26%。 研发聚焦数字化、智能化投入，固态电池试验线交付显露发展潜能。公司核心竞争力主要体现在失重式动态计量和双螺杆制浆环节，技术水平与国际竞争者总体接近。2025年，公司新增订单量同比增长171.10%，为业绩的稳健增长奠定了坚实基础。公司积极应对市场变化，通过持续优化客户结构和产品结构，在巩固传统橡塑行业市场份额的同时，重点拓展工程塑料、新型材料等橡塑领域的高价值客户。同时，公司聚焦新能源行业头部客户需求，积极布局固态电池等前沿技术领域，实现业务突破。（1）截至2025年11月，公司硫化物固态电解质试验线已成功交付，中试线正在交付中。（2）公司新开发的多层共挤高阻隔包装膜产线解决了多层高阻隔材料的共挤技术及制备工艺关键设备，提升薄膜材料的综合材料性能。截至2025年上半年末，公司募投的“物料处理成套装备制造基地建设项目二期”已累计投入4794万元，投入进度已达68%。根据公司公告，该项目预计2026年年初竣工。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.17、0.36和0.53亿元，对应PE为238.1、112.6、77.3倍。公司可比公司包括赢合科技、宏工科技、先导智能。灵鸽科技专注于锂电池前端设备（如正负极材料生产线），掌握失重式动态计量等核心技术，获评国家级专精特新“小巨人”，客户包括宁德时代、万华化学等头部企业。2025年前三季度毛利率回升至26%，多元化应用（如橡塑、化工）及下游扩产支撑增长韧性，硫化物固态电解质试验线交付显露固态电池布局成果，中长期盈利潜力可期。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：核心技术人员流失及技术失密风险、应收账款减值风险、经营业绩分布不均风险

》研报附件原文摘录）
灵鸽科技(920284) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入1.18亿元，同比-20.17%；归母净利润722.15万元，同比+205.12%；扣非归母净利润576.68万元，同比+150.44%。2025Q3单季度公司实现营业收入4,040.82万元，同比-37.43%，环比+5.56%；归母净利润296.90万元，同比+131.36%，环比+588.81%；扣非归母净利润262.86万元，同比+198.78%，环比+6710.10%。 25Q3营收环比略增，盈利有所改善，固态持续突破，与多家龙头达成合作协议。公司25Q3营收环增5%，毛利率约28.6%，环增2.6pct，主要系25年公司精细化工等传统业务加大拓展，占比有所提升，传统业务毛利率高于锂电行业带动毛利率有所改善，此外25年锂电行业订单回暖，部分订单或在25Q4交付，我们预计25Q4盈利有望持续环增。此外公司积极加速拓展固态业务，25H1完成两个固态电解质相关设备订单交付，同时积极与行业龙头合作，与欧阳明高院士工作站、国内头部材料企业达成合作框架协议，未来固态有望成为公司重要增长极。 期间费率略增，现金流持续改善，合同负债有所增加。2025Q3公司期间费率为28.86%，同环比+3.61/+0.92pct，2025Q3经营性现金流为1682.21万元，同比+661.03%，环比+224.62%，2025Q3末公司存货1.8亿元，环增46%，合同负债1.31亿元，环增10%，主要系订单增加导致存货及合同负债有所提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司固态持续突破，我们基本维持25-26年盈利预测，略微上调27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为0.24/0.34/0.49亿元，同增155%/43%/43%，考虑公司固态业务有望成为新增长点，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

王洪良先生:1967年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1982年7月至1988年7月,任武进模具厂学徒;1988年8月至1994年7月,任无锡县塑料一厂模具工;1994年8月至2002年10月,任无锡市崇安区环宇金属设备厂总经理;2002年10月至2007年3月,任无锡程浩机械科技有限公司总经理;2007年4月至2012年6月,历任无锡开创卡尔麦设备有限公司销售经理、总经理;2012年6月至2014年10月,自由职业;2014年11月至今担任公司董事长。

王洪良先生:1967年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1982年7月至1988年7月,任武进模具厂学徒;1988年8月至1994年7月,任无锡县塑料一厂模具工;1994年8月至2002年10月,任无锡市崇安区环宇金属设备厂总经理;2002年10月至2007年3月,任无锡程浩机械科技有限公司总经理;2007年4月至2012年6月,历任无锡开创卡尔麦设备有限公司销售经理、总经理;2012年6月至2014年10月,自由职业;2014年11月至今担任公司董事长。

何小飞,男,中共党员,1978年3月出生,硕士学历,中国国籍,无境外永久居留权。2002年毕业于东南大学机械电子工程专业,本科学历;2021年毕业于东南大学高级管理人员工商管理专业,硕士学位;2002年7月至2008年,就职于艾欧史密斯(中国)热水器有限公司,历任工艺主管、生产经理、精益改善高级经理等职;2008年至2011年,就职于无锡尚德太阳能电力有限公司,任制造部经理;就职于南京未来星科技股份有限公司,任总裁;2012年至2020年,就职于艾欧史密斯(中国)热水器有限公司,任工厂长;2020年至2022年,就职于格满林(南京)新型材料科技有限公司,任总经理;2022年至2024年就职于瑞美(中国)热水器有限公司,任亚太区副总裁;2024年11月至今,任职于无锡灵鸽机械科技股份有限公司。

杭一先生:1987年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,机械工程及自动化专业。2010年7月至2012年6月,任无锡爱锡量仪有限公司工程师、总工助理;2012年7月至2014年11月,任灵鸽有限执行董事、总经理;2014年11月至2017年4月,任公司董事会秘书;2014年11月至今,任公司董事。曾任无锡灵鸽机械科技股份有限公司总裁。

黄海平先生:1970年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1994年2月至1998年4月,任锡山市洛社新龙综合经营部职员;1998年4月至今,任无锡市洛社海天机电供应站法定代表人;2012年7月至今,任灵鸽有限采购工程师;2014年11月至2017年11月,任公司董事;2020年12月至今任公司监事。

王玉琴女士:1984年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,高级管理人员工商管理硕士专业。2007年9月至2010年3月,任力达科技(无锡)有限公司主办会计;2010年3月至2012年6月,任无锡开创卡尔麦设备有限公司高级会计;2012年7月至2013年9月任职于无锡卡尔麦开创罗泰特机械制造有限公司;2013年9月至2014年11月,任灵鸽有限财务经理;2014年11月至今任公司财务负责人;2017年4月至今任公司董事会秘书。

黄祥虎先生:1968年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,江苏人,硕士学位,高级管理人员工商管理硕士专业。1990年8月至1999年4月,任深圳丰宾电子有限公司工务部经理;1999年5月至今,历任大族激光科技产业集团股份有限公司广州分公司经理、客户资源广州片区总监、华南总监、小功率产品市场总部总经理、副总经理兼新能源事业部营销总经理;2021年9月至今,任公司董事。

吴斌,男,1965年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权。1986年毕业于西安公路学院交通运输管理工程专业,本科学历;2001年毕业于南京大学会计学专业,硕士研究生学历;2010年3月毕业于东南大学管理科学与工程专业,博士研究生学历。拥有教授职称。1986年7月至2000年3月,就职于南京交通高等专科学校,任副教授。2000年3月至今,就职于东南大学,任教授。2022年6月至今,担任公司独立董事。

何亚东先生:1971年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,化工过程机械专业。1993年7月至2003年7月,历任北京化工大学塑料机械及塑料工程研究所助教、讲师;2003年8月至2015年12月,历任北京化工大学机电工程学院副教授、教授、副院长;2016年1月至今,担任北京化工大学机电工程学院教授;2019年3月至2023年3月,任安徽东远新材料有限公司董事;2022年11月至今,任公司独立董事。

黄志刚,男,1966年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,农产品加工及贮藏工程专业。1988年7月至1999年6月,历任北京轻工业学院机械工程系团总支书记、党总支副书记、教师,党委组织部副部长(主持工作);1999年6月至2023年10月,历任北京工商大学党委组织部副部长、机械自动化学院党总支副书记兼副院长、教师,研究生处(部)副处长,传播与艺术学院党总支副书记(主持工作),党委组织部(统战部)部长兼研究生部党总支书记,材料与机械工程学院院长、党委书记,人工智能学院党委书记;2023年10月至今任轻工业塑料加工应用研究所所长。