纳科诺尔(920522) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入9.78亿元（yoy-7%）、归母净利润6592万元（yoy-59%）、扣非归母净利润6118万元（yoy-60%），毛利率、净利率分别为19.31%、6.74%。2025年年度权益分派预案：每10股派发1元（含税）、转增4股，共预计派发1568万元、转增6270万股。 下游电池扩产节奏放缓致使订单量及盈利能力承压，境外收入大幅减少主要系出口产品尚未验收。2025年，公司智能辊压设备及其他业务营收分别为7.86亿元（yoy-20.24%）和1.92亿元（yoy+183%），毛利率分别为17.04%（yoy-6.07pcts）和28.58%（yoy-10.75pcts）。2025年公司收入和毛利率下滑主要系受行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压。区域方面，2025年境内、境外分别实现营收9.75亿元（yoy-6.16%）、287.64万元（yoy-79.64%），2025年公司境外收入大幅减少，主要系部分出口产品尚未验收所致。 深度绑定新能源产业升级需求，干法电极等产品已交付客户、静压设备正进行验证工作。2025年，（1）公司开展电池极片辊压精确控制技术及装备开发与工业应用研究、高精度超宽幅电池极片辊压机产业化等项目的研发工作，进一步提升了锂电池极片辊压质量与工艺装备水平、提高了碳纤维预浸生产的稳定性；（2）在固态电池领域，公司积极与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的验证工作，目前部分产品已交付客户。我们认为，凭借在锂电池极片辊压等领域积累的技术壁垒，以及在固态电池核心设备制造上的先发布局，公司有望深度绑定新能源产业升级需求，持续巩固在高端电池装备领域的领先地位。 锂电行业回暖稳固基本盘，多领域拓展+海外市场开拓或构成新成长曲线。2025年，公司先后参加日本东京国际二次电池展、第十七届深圳国际电池技术交流会/展览会（CIBF2025）以及2025欧洲电池展等多个国际权威电池行业展会，系统展示了公司在全固态电池制造装备、高精度辊压设备等领域的最新研发成果和技术突破。2026年看点方面，（1）公司积极寻求多领域拓展，形成公司业绩新增长极，公司将根据钠离子电池、干法电极、固态电池等技术发展方向和进度，利用现有的技术研发优势，不断开发适合客户工艺新需求的产品；（2）公司加快海外市场开拓，通过资本运作推动公司完善产业布局，通过建立海外管理团队和考核机制，积极开拓欧洲、北美和东南亚等海外市场。我们认为，在锂电池产业需求逐步回暖的背景下，随着全球新能源产业向高阶化、多元化方向加速演进，公司依托“技术出海+产能落地”的双轮驱动，有望构建起跨越周期的增长护城河。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.10/1.48/1.98亿元，当前股价对应的PE分别为79/59/44倍。公司在保持和巩固现有锂电池生产设备国内市场领先地位的同时，积极寻求多领域拓展，看好公司研发固态电池等新品类设备实现后续增量释放，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、核心技术人员流失及技术泄密的风险、跨行业市场开发失败的风险

纳科诺尔(920522) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司25年营收9.8亿元，同降7%，归母净利润0.7亿元，同降59%，扣非净利润0.6亿元，同降60%，毛利率19.3%，同降4.8pct，归母净利率6.7%，同降8.6pct；其中25年Q4营收2.8亿元，同环比+42％/+27％，归母净利润0.1亿元，同环比-19%/+73％，扣非净利润0.1亿元，同环比+11%/+158％，毛利率16.2%，同比+2.5pct，环比基本持平，归母净利率3.2%，同环比-2.4/+0.8pct。 验收节奏有所承压，在手订单快速恢复。公司25年智能辊压设备收入7.9亿元，同降20%，毛利率17.0%，同降6.1pct，受市场竞争加剧、项目交付验收周期拉长以及前期部分订单价格承压等因素影响，公司产品毛利出现下滑。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截至25年年底我们预计20-30亿元，其中海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，随着在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。 固态干法设备开启放量，斩获国际头部电池厂订单。公司积极研发和推广全固态智能制造核心装备，包括GWh级量产干法设备、转印设备、锂金属负极设备、等静压设备等，并投资建设了500平米，-60℃露点实验室。公司26年领跑国内干法电极设备，2月干法设备已发往日本头部车企，3月斩获国际头部电池厂干法电极设备订单，为其提供整体解决方案，后续有望进一步实现突破。 Q4期间费用有所增加，存货有所增长。公司25年期间费用0.9亿元，同增41%，费用率9.2%，同增3.1pct，其中Q4期间费用0.3亿元，同环比+131%/+35%，费用率10.5%，同环比+4.0/+0.6pct；25年经营性净现金流1.4亿元，同降21%，其中Q4经营性现金流0.4亿元，同环比-32%/+342%；25年资本开支0.4亿元，同增180%，其中Q4资本开支0.1亿元，同环比+13%/-55%；25年末存货12.4亿元，较年初增长19%。 盈利预测与投资评级：考虑到出货节奏影响，我们调整公司26-27年归母净利润至2.3/3.0亿元（此前预期2.0/3.5亿元），新增28年归母净利润预期4.2亿元，26-28年同比+242%/+34%/+38%，对应PE为34/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。

纳科诺尔(920522) 2025全年实现总营业收入9.78亿元，维持“增持”评级 纳科诺尔披露年报，2025全年实现总营业收入9.78亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少59.27%。考虑到行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年纳科诺尔实现归母净利润1.18/1.85/2.11亿元（原值2026-2027年1.93/2.19亿），对应EPS为0.75/1.18/1.35元，当前股价对应PE为66.2/42.2/36.9X。考虑到纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。 2025至今新签订单8.77亿元，2026与清研纳科销售设备预计达5000万元2025全年智能辊压设备实现营收7.86亿元同比-20.24%，对应毛利率17.04%同比减少6.07个百分点。其他业务实现营收1.92亿元同比增长183.21%，主要由于2025年销售备品备件增加，对应毛利率28.58%同比减少10.75个百分点。近期纳科诺尔签订多项重大合同，2026年3月公告辊压分切一体机3.41亿元、2025年12月公告辊压分切一体机3.01亿元、2025年2月公告辊压分切一体机2.35亿元。参考2026年日常性关联交易预计，纳科诺尔与子公司清研纳科预计2026年内销售设备、提供技术服务金额预计达5000万元，2025年仅为580万元水平。 2025年全球储能电池出货量+79%、动力电池使用量+31.7% 根据SNE Research数据，2025年全球新能源车销量2,147.0万辆，同比增长21.5%，全球动力电池使用量达1,187GWh，同比增长31.7%。储能电池方面，在各国清洁能源转型目标推动下，随着风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高、储能技术进步及系统成本下降、数据中心等新兴领域需求拉动，储能电池市场需求持续快速增长。根据SNE Research统计，2025年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%。根据中国汽车工业协会数据，2025年我国新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一。

纳科诺尔(920522) 投资要点： 事件：根据清研纳科官方微信号，作为干法电极智能装备引领者，清研纳科在干法电极技术及设备研发方面积累了丰富的经验，成功推出性能达国际领先水平的干法电极设备。应用方面，公司已为国内外几十家电池与整车企业提供干法电极设备，支持应用在动力电池、固态电池、储能及一次电池等多个场景。其中，在航空电池领域，公司的干法电极设备已经成功出货交付太空电源相关院所。 锂带压延设备进入量产化交付阶段，等静压设备加速高压验证测试，固态电解质转印设备为客户创新提供支撑。公司锂带压延设备、等静压设备、固态电解质转印设备均已取得不错进展，在固态电池核心设备领域的技术突破与成果转化，正推动行业向高能量密度、高安全性的下一代电池技术加速迈进。（1）锂金属负极是迈向下一代高能量密度固态电池的关键，公司自主研发的锂带压延设备主要为了满足客户对锂金属负极制备需求。公司锂带压延设备可以将一定厚度的锂带通过辊压工艺，轧制成3-20μm厚度的超薄锂膜，并通过转印技术，将其精确、无损伤地覆合于铜箔表面，形成锂金属负极。目前，相关设备已交付客户以加快推进量产化进程。（2）等静压设备是解决全固态电池中固-固界面接触的关键设备。目前，公司自主研发的温等静压设备采用液态加压方式，设计压力达600MPa，目前正在加快验证测试。（3）固态电解质转印设备主要用于实现固态电解质膜与负极极片的精准覆合。该设备通过动态纠偏与微张力控制，提升离子导通率与界面稳定性。目前，固态电解质转印设备已成功交付客户，为产业链前沿创新提供关键支撑。我们认为，随着锂带压延设备进入量产化交付阶段，等静压设备加速高压验证测试，以及固态电解质转印设备为客户创新提供支撑，公司有望凭借深度参与全球固态电池产业化进程，成为新能源产业链升级的重要推动者。 设立海南区域总部实现全球化战略布局，固态电池实验室计划近期投入使用赋能技术创新。公司已在海南设立纳科诺尔（海南）供应链有限公司，作为区域总部，其承载全球销售中心、国际贸易结算中心及国际售后服务中心三大核心功能，旨在高效对接全球客户需求、优化国际业务结算流程并构建辐射全球的快速响应服务网络。同时，公司在河北总部建设的-60度露点高标准固态电池实验室计划近期投入使用，该实验室拥有完善测试环境，将为固态电池关键生产设备提供验证平台，有望加速推进相关设备产业化应用。我们认为，随着海南区域总部功能的逐步落地及固态电池实验室的启用，公司或将进一步提升国际市场竞争力与技术研发实力，有望在新能源设备领域抢占先机，实现全球化战略布局与技术创新的双重突破。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.59/2.30亿元，当前股价对应的PE分别为115/72/50倍。公司在保持和巩固现有锂电池生产设备国内市场领先地位的同时，积极寻求多领域拓展，看好公司研发固态电池等新品类设备实现后续增量释放，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险

付建新先生:1967年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,1986年10月至2006年3月,历任中钢集团邢台机械轧辊有限公司七分厂党支部副书记、加工第三分厂党支部副书记及工会代主席、信息管理部党支部副书记、机电修造公司副经理等职务;2006年4月至2015年8月,任公司董事长、总经理;2015年9月至今,任公司董事长。

付博昂先生,1993年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2018年6月至2024年7月,历任邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司销售经理、总经理助理、董事、副总经理、副董事长,常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司总经理,纳科诺尔智能装备(深圳)有限公司总经理;2023年9月至2024年7月,任清研纳科智能装备科技(深圳)有限公司总经理;2024年7月至今,任邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司副董事长、总经理,常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司董事,纳科诺尔智能装备(深圳)有限公司执行董事,清研纳科智能装备科技(深圳)有限公司副董事长。

郑立刚先生:1966年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,河北省邢台市人,专科学历,1986年7月至2007年6月,历任中钢集团邢台机械轧辊有限公司职员、调度员、调度主任;2007年7月至2011年6月,任邢台德龙机械轧辊有限公司部长;2011年7月至2021年9月,任公司副总经理助理、副总经理;2021年9月至今任公司副总经理。曾任邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司非独立董事。

李志刚先生,1974年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1998年8月至2001年2月,任中铁第三工程局第四工程处设备工程师;2001年3月至2003年8月,历任北京星恒电源有限公司机械工程师、动力电池厂厂长;2003年9月至2009年11月,历任苏州星恒电源有限公司设备部经理、工艺工程部经理;2009年12月至2020年1月,历任公司副总经理、董事、总经理及财务总监;2020年2月至2024年7月,任公司董事、总经理;2023年9月至2024年7月,任清研纳科智能装备科技(深圳)有限公司副董事长;2024年7月至今,任公司董事、副总经理,清研纳科智能装备科技(深圳)有限公司总经理。

耿建华先生:1965年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,1990年12月至2010年10月,历任中钢集团邢台机械轧辊有限公司工程师、高级工程师、连铸科科长;2010年11月至2019年8月,任公司董事、副总经理;2019年9月至今,任公司董事。

尉丽峰先生:1972年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,1992年至1999年任河北省赵县经贸局职工;1999年至2001年任河北赵州化工集团公司副总经理;2001年任河北省技投进出口有限公司副总经理;2001年至2004年历任河北省经济贸易投资有限公司财务部经理、总经理助理;2004年至2016年历任河北信息产业投资集团有限公司总经理助理、副总经理、总经理(党委副书记、副董事长);2016年至2018年任高康资本投资管理有限公司总裁;2018年至今任国投招商投资管理有限公司董事、总经理;2025年至今任公司董事。

赵程,女,1993年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2019年3月至2021年11月任兴业证券股份有限公司河北分公司投资顾问;2021年12月至2024年6月历任常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司总经理助理、副总经理;2024年7月至今任邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司总经理助理、采购总监,常州纳科诺尔精密轧制设备有限公司总经理。2025年9月至今任邢台纳科诺尔精轧科技股份有限公司职工代表董事。

吴民强先生:1981年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2006年7月至2009年9月,历任宁波双林汽车部件股份有限公司会计、主办会计;2009年10月至2012年6月,任河北曲正工程设计有限公司财务经理;2012年7月至2013年8月,任北京正达嘉业物业管理有限公司财务主管;2013年9月至2015年8月,任邢台市万友房地产开发有限公司财务主管;2015年9月至2019年7月,历任公司主任会计师、财务部长;2019年8月至今,任公司董事会秘书。

张晓颖女士:1982年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2001年6月至2008年7月,任邢台市襄都区人民法院书记员;2008年8月至2010年4月,自由职业;2010年5月至2018年6月,任河北领航律师事务所律师;2018年6月至今,任河北乐晓律师事务所主任律师;2023年3月至今,任公司独立董事。

谢秋兰女士:1961年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,1981年12月至1993年9月,任武汉纺织器材厂科员;1993年9月至1998年6月,任武汉力兴(火炬)电源有限公司主管;1998年6月至今,任中国化学与物理电源行业协会锂电池分会秘书长;2023年3月至今,任公司独立董事。