游族网络(002174)财务分析

    事件:公司于28日晚公布19年业绩快报及20Q1业绩预告。 公司2020Q1业绩预告增长亮眼:一季度归母净利3.1~3.4亿元,同比增长80%~100%,其中非经常性损益约为5000万元(主要为出售掌淘贡献),扣非净利润2.6~2.9亿元,同比增长52~72%。内生方面,《少年三国志2》国内12月份上线后表现突出,国内畅销榜排名较高,预计收入增量主要表现在20Q1,利润增量主要表现在20年上半年。非经方面,除掌淘外,公司预告中未考虑对Ucloud及心动等的公允价值变动收益,需待Q1结束后看投资公司的市值进行计算。 公司2019年全年业绩快报低于市场预期,主要受Q4新老游戏广告投放大幅增长,代理游戏产品数量的增加使分成成本相应增加,以及年终奖、股权激励费用计提等影响。营业收入35.16亿元,同比降低1.82%;营业利润5.75亿元,同比降低45.20%;利润总额5.74亿元,同比降低45.68%;归母净利5.5亿元,同比降低45.47%;其中投资收益1亿,同比降低55.60%。 经拆分,公司19Q4:营业收入8.74亿元,同比降低8.8%,主要系18Q4去年同期《三十六计》、《女神2》刚上线基数较高。归母净利-1.55亿元,主要系《少年三国志2》和《权力的游戏》、《少年三国志1》等新老游戏的广告投放有所增加。 公司20年游戏储备丰富,除了现有的《少年三国志2》,还包括《山海镜花》、《少年三国志零》和《狂暴之翼2》,未来将重点发展卡牌类游戏,《新盗墓笔记》手游也已经开启预约,合作代理产品Supercell《荒野乱斗》国内上线待版号落地。目前海外市场已上线产品,除原来的《圣斗士星矢》、《天使纪元》、《狂暴之翼》及《权游页游》等,海外代理的有《神都夜行录》(已上东南亚),《塞尔之光》(已上东南亚),《天空之剑页游》(已上欧美),《神魔大陆》(已上韩国,目前畅销榜排名20名左右)。自研的《权力的游戏》、《少年三国志2》、《少年三国志零》和《山海镜花》20年出海可期。 投资观点:综上,公司一季度预告表现强劲,预计受国内《少年三国志2》以及大批游戏出海的影响,二季度公司业绩有望持续增长,19年业绩包袱放下后有望20年轻装上阵,前期市场担忧的应收、质押等压力也将陆续缓解。我们根据快报调整下调公司盈利预测,我们预计19-21年净利分别为5.5/12/15亿元(前期盈利预测为11/14/17亿元,主要由于《权力的游戏》上线表现低于预期且部分投资收益未兑现,所以对业绩整体下调),对应估值34x/15x/12x,低估值品种。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。

    事件:2020年2月28日,公司发布2019年业绩快报及2020一季度业绩预告:2019年公司实现营收35.2亿元,同比下滑1.82%,实现归母净利润5.5亿,同比下滑45.47%;公司预计2020年一季度实现归母净利润3.11-3.46亿元,同比增长80%-100%。 点评:2019年业绩下滑主要系公司为保障国内和海外市场持续稳定发展,扩大市场份额,本期在广告宣传及人力成本方面投入较大,同时由于代理游戏产品数量的增加使得分成成本也相应增加,此外2019年公司投资收益约为1亿元,上年同期投资收益为2.3亿元,同比下降55.60%。2020年一季度业绩增长超预期,因报告期内老游戏运营平稳,由公司自研自发的经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》于2019年12月11日全平台上线,流水表现超预期;此外,2020年一季度非经常性损益约5000万元,上年同期非经常性损益金额为107.30万元。 2020年公司进入新一轮产品周期,后续自研产品丰富支撑流水可持续性。存量游戏《少年三国1》等表现稳定,新作《少年三国志2》由原团队操刀,依托三国IP、前作粉丝基础及精准营销,12月4日上线后位列国内IOS免费游戏榜第二,目前在卡牌及SLG两个细分品类中基本保持前十排名,流水表现超预期预计持续贡献相对稳定的收入。后续自研产品丰富:同系列手游《少年三国志零》在还原原作情节的基础上创新玩法,目前已获得版号开启测试;MMO手游《盗墓笔记》,原著IP粉丝基数大且忠诚度较高,以男性及一二线城市受众为主,目前TapTap评分达9.2分;此外PRG手游《山海镜花》已完成多轮测试持续改进,有望Q2上线。 自研代理并举,出海战略持续发力。公司手握《权力的游戏》《圣斗士星矢》等具有全球粉丝基础的IP产品,经过市场调研确定游戏发行地区,结合区域用户特征定制推广策略和用户数据标签,精准投入资源,优化运营效率,提高出海成功率。例如基于IP认知度,《圣斗士星矢》在欧洲选择法国为优先发行市场,上线首月顺利登顶法国畅销榜单,并针对欧美用户进程相对国内较慢,注重游戏剧情体验等特点,欧美版本抽卡采用了强弱交替更新的概念。市场开拓及精细化运营有效放大IP价值,游戏生命周期。未来公司持续深耕海外市场,自研产品方面,《ioe无尽帝国》预计将于海外发行,同时《权力的游戏》继续开拓东南亚、欧美等海外市场,有望成为重要增量;此外还将代理《狂暴之翼2》、《塞尔之光》、《王者围城》等新产品,也将陆续发行海外。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收35.2/58.1/74.0亿元,归母净利5.5/13.0/16.3亿元,EPS分别为0.62/1.46/1.83元,给予20年25-28倍估值,目标价36.6-41.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。