信维通信(300136)财务分析

    全年业绩符合预期,2019年为未来发展打下良好基础 公司2019年实现归母净利润约10.16亿元,位于此前预告的10亿-10.5亿区间内,符合预期。公司Q4实现营收为15.59亿元,同比增长15.57%;Q4实现归母净利润为1.88亿元,同比增长49.21%,继续保持高速增长。考虑到公司在Q4摊销了约5000万元的股权激励费用,公司实际经营情况将更为优异。 2019年,公司在技术、产能、业务拓展方案积极投入,均取得突破。在技术方面,公司2019年研发投入占营收比例超过8%,同时成立了美国圣地亚哥研究院,为公司的前沿技术发展打下基础。在产能方面,公司完成常州、越南等重要生产基地的建设,产能正在陆续释放过程中。在业务拓展方面,公司在5G天线、LCP器件、无线充电、BTB、射频前端等多个重要产品线均取得突破,各项业务的发展均保持上升势头。 持续大手笔投入,射频前端龙头正在崛起 根据定增预案,公司将投入20.28亿元用于射频前端器件项目,其中使用募投资金10亿元,持续大手笔投入射频前端领域。 公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 滤波器作为通信的核心元器件,伴随着全球移动电子设备数量和通信频段的不断增长,市场规模快速扩大。根据QYR的统计,2018年全球射频滤波器市场规模约为83.61亿美元,并有望再2023年增长至219.09亿美元。同时华为等厂商积极实现射频领域的国产化,中国射频前端行业迎来黄金机遇期。 在此背景下,公司把握战略机遇期,持续向射频前端方向延伸。此次募投项目建成后,公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。 未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。公司将在射频前端持续加强投入,有望成为全球射频前端龙头企业。 5G天线、无线充电、BTB、EMI\EMC等业务有望继续迎来高增长 除了射频前端业务在快速发展外,公司5G天线、无线充电、EMI\EMC、BTB业务持续向好,有望继续迎来高增长。 随着5G时代的到来,手机天线的价值量有望实现翻倍增长,同时有望使用LCP、AiP等新型天线技术,行业附加值和技术门槛进一步提高。公司作为全球领先的手机天线企业,将继续定增募资扩产5G天线项目,积极把握5G的时代机遇。 无线充电目前在各大手机品牌中的渗透率正不断提升,iPhone已经标配无线充电,安卓则正从旗舰机向中低端机型渗透,行业空间正快速扩大。公司给国际顶级客户供应多年无线充电产品,此次将继续扩产无线充电产能,享受行业发展红利。 在BTB连接器方面,经过多年研发和技术储备,公司技术实力已经达到行业领先水平,正导入客户进行量产出货。BTB连接器市场规模大,但目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者,有望抓住机遇快速发展。 公司EMI/EMC业务正快速发展,在大客户的料号和价值量仍在快速提高,有望在未来持续保持快速增长。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在射频前端方面进步明显,正实现从样品研发到量产出货的重大进展。通过此次大手笔投入滤波器,未来公司有望打通射频前端产业链,实现模组化出货。与此同时,公司的5G天线、无线充电、BTB、EMI\EMC等业务持续向好,有望继续迎来高增长。根据最新的业绩快报,我们下调公司2019年EPS至1.05元(前值为1.09元),由于公司非公开发行募投项目将在2020年建设、2021年投产,我们维持公司2020年EPS为1.45元,同时上调公司2021年EPS至1.97元(前值为1.82元),维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

    事项: 公司发布2019年业绩快报,及非公开发行预案:1、公司2019年实现营业收入51.34亿,同比增长9.08%,归母净利润10.16亿,同比增长2.86%。2、公司拟非公开发行30亿元人民币,投资射频前端、5G天线及天线组件、无线充电模组三大项目。评论:业绩增速符合预期,“泛射频”战略成果初显。公司2019年业绩符合预期,随着5G换机周期的开启及无线充电在智能手机领域的加速渗透,手机厂商对5G天线、无线充电及EMI/EMC需求将显著提升,公司作为传统“泛射频”龙头,研发投入持续快速增长,致力于为客户提供性能可靠的一站式解决方案,未来有望持续受益于下游需求的增长。 主营业务再发力,天线及无线充电业务动能强劲。公司拟投资11.38亿用于5G天线及天线组件项目、拟投资17.18亿用于无线充电项目,传统优势业务上的大手笔投资,彰显了公司对下游需求的信心,随着扩产项目的顺利推进,公司传统优势主业有望领来高速增长。强势布局射频前端领域,为公司发展增添新动力。公司拟投资20.28亿用于射频前端项目,公司2016年至今,一直坚持射频前端领域的布局,在较早时期就成立了微电子研究院,进行射频前端技术的研发,2019年收购海外优质技术团队及深圳瑞强,提高了在射频前端领域的技术实力,同时通过深圳瑞强补齐了在PA领域的产品系列。未来公司将以滤波器为核心,通过自研或代理海外品牌的方式补齐其他射频产品阵列,为客户提供完整的射频前端一站式解决方案。 盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求,公司有望受益于5G带来的手机天线数量增长、无线充电技术成熟带来的渗透率提升及EMI/EMC业务的稳步增长,同时收购深圳瑞强,吸纳海外优秀的技术团队,持续发力射频前端领域,有望为公司发展提供另一强劲动力。我们维持预计公司2019-2021年净利润为10.15/14.30/19.44亿元,对应EPS为1.05/1.48/2.01元,考虑到今明两年5G换机潮带来的业绩弹性,参考公司和行业历史估值,维持2020年目标价59元,对应40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;射频前端业务拓展不及预期。

    公司经营情况持续向好。公司发布业绩快报,2019年信维实现营业总收入为51.3亿元,比去年同期增长9.08%;归母净利润为10.2亿元,比去年同期增长2.86%,公司的营收及净利润连续6年保持增长。公司单四季度实现归母净利润约为1.89亿,同比大幅增长接近50%。预计2020年随着5G时代的到来,公司的泛射频战略将使得各项业务彼此协同,无线充电、天线、EMC/EMI等业务将为公司迎来新的增长点,各项主营业务继续维持领先优势,射频器件业务动能充足,为公司的客户创造价值,进一步提升了公司的核心竞争力。 增发预案加码射频前端国产化市场机遇。公司于3月1日发布公告,非公开发行的预计募集资金总额不超过30亿元人民币加码射频前端器件、5G 天线及天线组件以及无线充电模组项目,将通过此次募集资金项目的建设抢占5G时代发展先机,进一步强化在泛射频领域的优势地位,完善生产基地布局,扩充产品种类和产能,并对资本结构进行优化。为公司未来融资及长期可持续发展奠定坚实基础。 射频前端:5G必争之地,价量齐升。滤波器行业受4G渗透率持续提高而稳定增长,5G将进一步促进滤波器的升级和放量。由于4G手机所需要的滤波器数量多于2G及3G时代,随着4G的不断普及乃至5G的引入,滤波器的需求量提升。此外,载波聚合和MIMO都是基于多频谱技术,每个频谱需要新增两个滤波器,是滤波器数量增长的另一个推力。除了智能手机,物联网将是滤波器行业重要的应用领域。2020年超过200亿个的物联网终端设备,将带来大量的滤波器需求。射频国产替代化,任重而道远。增发项目完成后信维在现有5G天线业务基础之上,向SAW、TC-SAW和BAW等射频前端产品方向延伸,进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力,为公司带来新的收入和利润增长点。 无线充电、5G天线、EMC/EMI等业务将为公司迎来新的增长点。无线充电的渗透率进一步提升,信维在无线充电领域从材料到模组端进行全产业链布局,拥有多年研究、提供无线充电技术的经验,并持续结合全球各大客户的应用需求进行整体解决方案的供货。信维从2015年开始布局上游材料端,2016年顺利导入三星无线充电业务。5G时代,基站端+手机端天线市场迎来量价齐升。5G时代,基站端Massive MIMO普及以后,手机端4*4 MIMO接收将成为常态,同时多因素压缩手机空间,天线高度集成化,使得天线的ASP得到明显提升。5G时代由于高频高速的通信需求以及手机功能模块的增加,智能手机对其内部的电磁屏蔽需求也产生了更高的要求,因此对EMC/EMI的需求增加。 盈利预测与投资建议:未来几年随着无线充电、5G天线以及EMC\EMI领域的放量,公司将带来可观的利润增量。因此我们预计2019E/2020E/2021E营业收入为51.34/71.88/93.44亿元,同比增长9.1%/40.0%/30.0%,可实现归母净利润为10.16/14.52/18.66亿元,同比增长2.9%/42.9%/28.5%,目前股价对应PE为47.6/33.3/25.9x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。

    事件: 公司公布了2019年业绩快报。公司在2019年实现营业收入51.34亿元,同比增长9.08%,实现归属于上市公司股东的净利润10.16亿元,同比增长2.86%。此外,公司公告拟非公开发行股票募资不超过30亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部投资于射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目与无线充电模组项目。 点评: 2019年业绩符合预期,Q4业绩实现同比增长。公司此前在业绩快报中预计2019年实现归母净利润10.00亿元至10.50亿元,同比增长1.24%至6.3%,实际利润为10.16亿元,同比增长2.86%,符合此前预期。分季度来看,公司在2019年第四季度实现归母净利润1.88亿元,同比增长49.21%,单季度归母净利润金额创历史第四季度新高。 持续加码研发投入,泛射频一体化龙头持续发力。作为国内泛射频领域龙头企业,公司历来重视研发,通过持续加码研发投入保持技术领先。近年来,公司研发投入占收入比重逐年上升:公司2016-2018年研发支出占收入比重分别为4.52%、4.92%和6.18%,2019年则进一步加大对基础材料和技术的研究,整体研发投入占营收比率超过8%。报告期内,公司在美国建立了圣地亚哥研究院,继续致力于5G射频及天线技术研究,为公司高性能5G天线的持续领先,为公司射频材料和6G的研发打下技术基础。 产能陆续释放,多项业务拓展顺利。产能扩充方面,报告期内公司完成常州、越南等重要生产基地的建设,各厂房产能于19下半年开始陆续释放,为公司未来发展奠定产能基础;业务拓展方面,公司积极卡位5G赛道,报告期内5G天线、LCP器件、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得突破,各项业务发展均保持上升势能。公司客户资源稳定,主要客户订单在2020年有望保持增长,预计将有效增厚公司业绩。 非公开募资为公司持续成长赋能。公司公告拟非公开发行股票募资不超过30亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部投资于射频前端器件项目、5G天线及天线组件项目与无线充电模组项目。随着5G和万物互联时代来临,移动终端的技术性、实用性和功能性将进一步提升,相对应的对终端精密电子零部件及模组的数量和工艺难度要求会有所提升,我们认为此次募集资金投入项目将进一步提升公司在泛射频领域的技术研发实力,有效完善产品设计和布局,扩充产品种类和产能,增强公司持续盈利能力、抗风险能力和全球核心竞争力,进一步提升在泛射频领域的竞争优势,为未来持续成长赋能。 盈利预测与投资建议。作为国内泛射频龙头企业,公司在5G赛道具有极佳卡位,规模、技术保持领先。2020年为5G终端大年,主要客户出货顺利带动公司多项产品持续放量,看好全年业绩表现。预计公司2020-2021年EPS分别为1.41元和2.03元,对应PE分别为35倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续导致大客户销售不如预期、5G进展不如预期等。

    事件: 近日,公司公布2019年度业绩预告:预计全年实现归母净利润10.0-10.5亿元,同比增长1.24%-6.3%;报告期内,公司非经常性损益税后金额约为8,837.24万元;报告期内,公司整体研发投入占收入的比率达到8%左右,进一步加大了对基础材料和基础技术的研究。 点评: 四季度业绩继续回暖,未来有较大业绩兑现潜力:根据公司年度业绩预告,对应第四季度净利润为1.72-2.22亿元,同比增长37-77%,单季度同比增速较第三季度的8.06%继续回暖。主要原因是公司客户苹果新机销售表现高于预期,明显好于18年。即使全年归母净利润增速较18年的11.11%有所下滑,但公司在19年加大资本支出,包括深圳工厂的扩建、常州新工厂的初步投产、以及进一步加大了研发投入占比,扩张了旗下中央研究院和海外研究博士规模。在这种情况下,公司19年归母净利润仍旧同比增长,且新投入产能尚未变现,所以未来有较大的业绩兑现潜力。 增资德清收购瑞强,完善射频前端布局:出于德清华莹产能达到上限后的扩产需要,公司拟以自有资金7424.13万元增资德清华莹,增资后公司仍持有德清华莹19.54%股份,增资扩股募集现金将全部用于“智能终端用声表面波滤波器及基站用环隔器生产能力建设项目”。德清华莹在SAW滤波器和材料方面积累深厚,本轮增资,将有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局。此外,公司全资子公司信维微电子将以人民币3060万元增资瑞强通信,持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。信维收购瑞强主要着眼于瑞强的PA业务及客户资源,此次正式收购有利于公司进一步整合滤波器、射频开关、PA等射频前端业务资源。 业务定位清晰,5G时代成长动力强:公司立足终端天线业务,延伸布局无线充电、连接器、EMI/EMC等射频前端业务,是国内射频垂直领域的优质公司,其稀缺价值凸显。 (1)天线方面,5G时代设计和工艺均迎来升级,一方面是5G手机最低标配为4×4MIMO,较4G天线的2×2MIMO在量上有明显提升;另一方面,5G天线将更多地使用到LCP、MPI等高频基材,单机天线价值量也将提升。公司目前已具备LCP/MPI等传输线的设计和制造能力以及LCP天线模组制造能力,多层LCP天线已通过多个重要国际客户测试认证,并有少量出货,有机会占据安卓5G手机天线较大市场份额,并且有可能成为苹果LCP供应链的新增供应商(目前主要为村田)。而公司传统的LDS天线(4G时代主流工艺)产能仅次于莫仕,排列全球第二,交货能力居首,在LDS业务有明显竞争优势。 (2)无线充电方面,尽管目前手机市场无线充电渗透率仅25%,但随着无线充电技术不断成熟,标准不断演进,品牌机型不断下沉,未来5年有望达80%。公司自15年通过开始布局无线充电业务,目前已实现“设计-材料-线圈-模组”垂直一体化布局,是三星、谷歌、华为等品牌厂商无线充电的核心供应商,未来公司将进一步加大对无线充电业务的投资。 (3)EMI/EMC方面,5G时代零组件间的电磁干扰日益严重,EMI/EMC的需求将会高涨。EMI/EMC业务是公司的第二大业务,根据公司18年年报EMI/EMC业务创收13亿元,约占总营收的30%,具有稳定的客户资源,主要客户订单预计仍将增长,主要客户包括苹果、三星、华为、微软、谷歌等。 股权激励显露公司信心:公司19年计划未来3年实行股权激励计划,根据公司2019年第三期股权激励计划,行权业绩目标为2019、2020、2021年营收不低于50、65、85亿元,即连续两年同比增长30%,在公司现有体量下,属于行业内高增长率,显示出公司在5G时期在市场上突出重围的决心与信心。股权激励行权对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理层等12人,充分调动了合伙人与管理层积极性。 维持公司增持投资评级:根据公司19年度业绩预告数据,以及当前发展现状,我们略微下调了盈利预测,预计公司19-21年净利润为10.35亿元、14.76亿元和19.08亿元,EPS为1.07元、1.52元和1.97元,对应P/E为45.8X,32.1X和24.8X,继续维持公司“增持”投资评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期;技术路径储备未实现业绩变现;无线充电市场不及预期;行业竞争加剧;汇率风险等。