深圳华强:中国领先的电子元器件分销企业 深圳华强2015年通过并购转型进入电子元器件分销市场,至今已成为国内领先分销商,2018年市占率排名第5。2018年公司实现营业收入118亿元和归母净利润6.9亿元,十年复合增速分别为20.7%和31.1%。 本土分销商把握产业成长与国产替代机遇,龙头强者恒强 一方面,全球电子产业空间大,在下游5G/AI/汽车电子等新兴需求的驱动下,分销行业成长空间广阔,同时中国半导体产业地位提升,本土分销商将凭借区位与成本优势进一步抢占市场份额。另一方面,龙头分销商具备资源、技术、资金等多方面优势,有望通过并购重组实现强者恒强。 深圳华强竞争力强,子公司优质,未来有望持续领跑 深圳华强在资源、技术、规模、管理、模式以及区位上均具有优秀的核心竞争力,同时公司旗下拥有湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子、捷扬讯科、记忆电子等优质子公司,有望脱颖而出,持续领跑。 盈利预测与评级 我们看好公司作为分销龙头企业拥抱未来成长机遇,实现强者恒强的成长远景,不考虑收购深蕾科技事项,预计公司19-21年EPS分别为0.77/0.87/1.00元,对应PE为16.5/14.5/12.6倍。参考公司的龙头地位、未来业绩复合增速与可比公司估值,给予公司对应19年业绩20倍PE估值,对应合理价值15.3元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 电子行业周期下行与成长不及预期;5G推进进度不达预期;汽车电子等新兴领域发展不及预期;行业竞争加剧;公司并购重组整合不及预期。

公告:公司公告2018年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润约为-7.05亿元,同比增长58%-68%;其中Q4单季度归母净利润1.44-1.86亿元,增速58%-104%。 投资要点 分销主业表现强劲,全年业绩高速增长:公司电子元器件分销业务规模、利润快速增长,截止18年11月23日营收破百亿,18年全年利润6.6-7.1亿,同比高速增长,主要得益于代理线的扩充、客户粘性的增强、市场份额的提升等内生因素。特别是Q4电子元器件行业处于去库存阶段,公司单季度归母净利润1.44-1.86亿元,中值环比仍有提升,体现出公司代理线的优质以及理性的前瞻性预判,并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性。 整合力度加强,运营效率持续提升:公司18 年上半年组建华强半导体集团作为整合平台,聚合了旗下各授权分销企业的资源、优势和力量,增强了在开拓新的产品线和客户时的谈判能力和核心竞争力,加强了平台资源在半导体产品类型和终端应用市场的扩充,提高了运营效率,将外延并购有效转化为公司扎实的内生增长,并购标的在18年都实现了快速增长。 行业集中度有望持续提升,百亿分销龙头再起航:公司凭借资金、技术、团队优势,把握发展机遇,自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,规模超过百亿。当前分销行业竞争格局进入新阶段,资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显,行业集中度逐步提升。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台,完善产业布局,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为17.5、14.2、11.3倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司发布营业收入首次突破百亿的自愿性信息披露公告,截止2018年11月23日,公司营业收入突破100亿元人民币。 外延并购加速分销平台布局,扩大规模效应。自2015年起,公司相继并购湘海电子、捷扬讯科等一系列质地优良的电子元器件授权分销商,且业绩均超出预期,上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化。目前,公司已初步完成上游的被动元器件代理+主动元器件代理、国外产线代理+国内产线代理,以及代理产品线应用于下游不同行业、领域的较为完整的、互补的电子元器件授权分销平台布局,具备一定的规模效应。 整合力度加强,外延并购有效转为内生增长。公司凭借良好的银行信誉度及优质的资产积累,资金渠道广、成本低,对已并购的电子元器件授权分销企业深度整合,将外延并购有效转化为公司扎实的内生增长。2018年公司成立华强半导体集团,加速整合旗下分销企业,形成显著的品牌效应和大平台优势。此外,华强电子世界、华强电子网等业务与分销业务存在较大的协同、互补性,促进电子元器件授权分销业务的整合,推动业绩快速增长。 受益行业集中度提升,本土分销龙头成长空间广阔。当前分销行业竞争格局进入新阶段,资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显,行业集中度逐步提升。公司凭借资金、技术、团队优势,在外延并购和内生增长双重推动下,分销业务规模不断扩大,已超百亿。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台,完善产业布局,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为19.3、15.6、12.5倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司发布2018年前三季度业绩报告,前三季度营业收入82.19亿元,同比增长49.59%;归母净利润5.19亿元,同比增长61.77%。其中第三季度营业收入33.22亿,同比增长38.65%;归母净利润1.59亿,同比增长27.25%。 分销主业表现强劲,营收、利润延续快速增长。公司三季度收入同比增长38.65%,归母净利润同比增长27.25%,收入端和利润端继续保持快速增长,主要得益于代理线的扩充及理性的前瞻性预判,并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性,进一步提升市场份额。 盈利能力相对稳定,库存增加积极备货Q4。公司毛利率15.50%,净利率5.28%,与同期保持相对平稳,ROE同比改善0.52个百分点。环比盈利数据小幅下降主要由于Q2收购芯斐电子产生较多投资收益,以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发的净利润下滑所致。公司经营效率进一步提高,管理费用率环比持续改善,同时加大研发投入,储备相关技术,从而进行专业的市场推广。此外,公司存货较上年年末增加35.40%,体现Q4客户订单需求旺盛,积极备货。 加速产业整合扩大规模优势,本土分销龙头成长空间广阔。国内分销市场集中度较低,公司凭借资金、技术、团队优势,把握发展机遇,自年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,近期与记忆电子签署增资协议,扩充海力士产品线,卡位存储芯片领域,并加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三(H3C)等客户的合作关系。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,进一步扩大市场份额,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为18.8、15.2、2倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润5.07亿元-5.39亿元,同比增长58%-68%。其中,第三季度实现归母净利润1.47亿元-1.79亿元,同比增长17.59%-43.22%,利润继续取得较大增长。 Q3分销业务规模、利润继续快速增长。公司Q3单季度归母净利润1.47-1.79亿元,同比增长17.59%-43.22%,继续保持快速增长,主要得益于代理线的扩充、客户的推广和粘性、市场份额的提升等内生因素。相比Q2环比有所下滑,主要是因为Q2收购芯斐电子产生较多投资收益,以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发Q3为公司贡献的净利润环比下降50%-60%,公司分销主业依旧表现强劲。 苦练内功,公司业绩将继续保持良性增长。近一年多的电子元器件缺货潮中,公司作为本土龙头分销商,苦练内功,持续强化在采购、库存、物流、资金、技术等各方面的竞争力,通过前瞻性的预判,合理安排采购和库存,平滑供应链上下游冲击。公司报告期内的高速增长与“炒货”无关,未来即使部分元器件价格下滑,我们认为公司业绩仍将继续保持良性增长。 加速产业整合,内生外延驱动本土分销龙头市占率进一步提升。公司自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,近期对记忆电子的增资合作使华强扩充海力士产品线,切入存储芯片领域,以及加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三(H3C)等客户的合作关系,进一步巩固国内分销龙头地位。我们认为,公司未来通过内生增长和外延并购双轮驱动,将继续受益行业集中度的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为18.8、15.2、12.1倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

公告:公司全资子公司华强半导体拟与记忆电子及其现有股东、董事签署增资合作框架协议,华强半导体拟以每股USD 1元的价格对记忆电子增资USD 510万元,增资完成后持有记忆电子51%的股权。 记忆电子专注于存储芯片的分销,拥有优质的产品线和客户资源。记忆电子是全球三大存储芯片巨头之一海力士在中国的长期合作伙伴,拥有其DRAM、NAND、CIS等存储芯片产品的代理权。同时,与新华三等国内服务器和存储领域的大客户建立稳定的合作关系,在专业的销售和技术团队带动下,在存储和数据中心等方面优势显著。 卡位存储芯片领域,积极扩充产品线和终端应用市场。2018年公司组建华强半导体集团,加速整合旗下分销业务,而此次对记忆电子的增资合作将使华强扩充海力士产品线,切入存储芯片领域,是其电子元器件分销战略布局的一大里程碑。公司增资的价格为注册资本价格,成本较低。目前存储芯片在经历2年多的涨价周期后价格已有大幅回落,市场供需格局改善,当前时机进入有利于长期稳健发展。 加速产业链延伸,外延并购将助力公司业绩高增长。公司自2015年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,2018年规模将超百亿。公司将借助海力士的存储芯片产品,加速导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,扩大半导体产品的分销市场份额,深入拓展数据中心、汽车电子和智能手机等领域,进一步巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为20.9、17.0、13.5倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

国内元器件分销规模万亿以上,集中度仍然较低。分销是电子元器件产业中承上启下的关键一环,定位从匹配上下游供需,提供金融、物流、技术支持向提供完整的解决方案升级,附加值也得到提升。目前国内的分销市场规模超过2万亿,但前十厂商整体市占率不到4%,相比于全球分销市场,三巨头艾睿电子、大联大、安富利规模均在百亿美元以上,合计市占率也超过了10%,国内分销市场目前集中度仍然较低。 规模效应逐渐显现,分销龙头有望实现加速整合。海外巨头通过外延并购扩张,行业集中度逐渐提升,规模效应下盈利能力得到改善。分销商由于需要囤货垫资对资金有较高的要求,在当前时点,国内去杠杆的背景下,龙头分销商资金优势更大,有望通过横向整合+纵向渗透的方式,复制海外巨头成长路径实现加速整合。 持续整合优质标的,百亿分销龙头再起航。15年开始,公司转型元器件分销,以交易+创新创业服务为双核心,致力于打造国内一流的电子信息产业高端服务平台。公司精选优质标的,并购的湘海电子、捷扬讯科等业绩超出预期,上游原厂代理权、产品线组合、客户资源都得到大幅强化,近两年的快速成长也验证了公司强大的并购整合能力,我们判断公司未来通过进一步的外延扩张,将继续受益行业集中度的提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为19.7、16.0、12.8倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

借力粤港澳大湾区发展,公司电子信息产业链业务区位优势明显。随着粤港澳大湾区规划即将出台,在整体9+2城市的未来构思中,大湾区或成为国内电子信息产业发展重要区域性基地。目前中国半导体行业仍处于成长初期,国家扶持力度显著增强,未来下游应用需求将为上游产业投入提供稳定需求。同时电子信息产业作为深圳支柱性产业之一,已经辐射至珠三角的核心城市,公司也将成为联系深圳与全世界下游应用的重要枢纽,区位优势将给予公司未来并购更强的议价谈判能力。 公司商贸板块业务将为半导体集团并购和运营持续输血。公司商贸板块拥有华强电子世界等专业电子市场,以及华强广场酒店、“乐淘里”地下商业街及写字楼等华强北核心商业物业资产,四条地铁线全面覆盖华强北商圈,核心价值显著;同时梅林华强工厂城市更新项目和科技园华强高新发展大楼未来除提供更强资金支持还将继续扩大公司多区域联营战略;传统商贸板块收入将成为现金奶牛,资金效率的进一步提升将为分销业务产业提供充足流转资金,为运营加速。 在持续的兼并整合之下,随着协同效应的逐步发挥,电子元器件分销行业龙头逐渐成型。对标海外,电子元器件分销行业并购中发展,由于行业高度分散,龙头企业通过并购快速获取上游原厂与下游客户资源,实现规模经济。公司自2015年转型分销行业以来,已经连续实施6起并购,收入规模进入行业第一梯队。对标全球行业龙头,安富利过去26年共完成96次并购,收入CAGR 11%;艾睿电子1970-79年通过对中小型分销商持续兼并,收入CAGR 34%,龙头企业通过强势并购逐步拉开与追赶者差距,形成规模壁垒。 半导体集团成立,核心代理商具备加速成长动能。半导体集团作为整合平台,分销商股权将有望转移至集团旗下。未来公司将从采购商与供货商的角色逐步向全方位解决方案的提供商转型,加强上下游的动态销售能力,实现对产业链的高度覆盖。对内:助于公司对内整合资源,提升运营效率;对外:规模优势提升上下游产业链话语权,增强一体化配套和订单获取能力。电子元器件分销行业的大客户都有固定的厂商和代理商资源,不会寻求炒货商;中小客户由于没有进货渠道,在供求紧张时会寻求炒货商。从整体角度出发,炒货商市场占比较小,不影响整体供需。公司旗下电子元器件分销企业拥有固定的进货渠道,由炒货商引起的MLCC价格波动,不会对公司业绩成长带来影响。 投资建议:公司商贸板块有稳定现金流贡献,持续支撑分销业务整合扩展。同时地处深圳华强北地区的区位优势,以及并购带来的客户与供应商优势,并结合线上业务与融资优势,公司有望向分销全方位服务商转型,打造分销龙头企业。预计18-20年归母净利润为6.51/7.85/9.71亿元,EPS为0.90/1.09/1.35元,对应PE为25.4/21.1/17.0倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,库存风险,应收账款风险,并购进度不达预期。

公司发布公告,拟组建华强半导体集团,作为公司授权分销子公司深度整合平台。半导体集团对内用于现有子公司的深度整合,提高运行效率和品牌影响力,对外将不断引入优质产线以及分销标的。我们认为,半导体集团的建立,显示出公司向本土分销巨头发展的战略与决心,相对低估,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 为深度整合公司旗下授权分销,公司组建华强半导体集团。公司拟用现持有的旗下湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子以及香港庆瓷5家授权分销企业的股权价值的3.2亿部分以及现有1.5亿自有货币资金对半导体集团增资。增资后,半导体集团注册资本变为5亿元,子公司股权作价的另外20.3亿部分计入半导体集团资本公积金。 ? 公司初步完成了上游的被动元器件+主动元器件、国外产线+国内产线的多元化代理,以及下游的不同应用领域如手机、电力电子、新能源、安防、汽车电子等代理的分销平台布局。湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。鹏源电子是国内领先的电力电子、新能源行业供应商,以IXYS和Wolfspeed等半导体产线为核心开拓业务,分销产品品类包括IGBTs、MOSFET、控制IC、碳化硅半导体。淇诺科技是国内数字电视和机顶盒、绿色电源等消费类电子行业优秀供应商,以代理国内知名原厂IC为特色。芯斐电子是主动类电子元器件代理及技术方案提供商,同时拥有自主的存储产品品牌。香港庆瓷专注于提供应用在智能手机、数据处理中心、新能源电源管理方案、汽车电子等行业的高速连接器、电容器、工业级电源用芯片和分立器件等。 ? 深度整合客户与产品,提供更优更全面服务,提升华强半导体(NeuSemi)品牌和影响力。半导体集团组建完成后,将立足半导体等电子元器件的线下交易、技术、资金、仓储、物流等,整合资源,加强管理,不断引入上游具有市场前景的产线,开拓下游重要产业市场、重点客户,并购分销行业及产业链上下游优质标的,促进公司内生增长和外延并购双轮驱动下快速发展。半导体集团的建立,显示出公司向本土分销巨头发展的战略与决心。 ? 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价28元 !基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS 0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为25/20/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,维持“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。 ? 风险提示:公司并购战略推进速度低于预期,子公司增长速度低于预期。

国内电子分销市场近万亿规模,但集中度极低,整合望加速。国内电子分销市场正处于从高度分散到整合升级的加速期,参照国际分销巨头安富利、艾睿、大联大等成长路径,伴随未来十年中国电子和半导体产业的发展,中国本土分销整合者有望出现,其增长动力包括对优质分销公司的并购和增值以及解决方案分销价值量提升带来的内生增长。 深圳华强通过并购进入市场,成为上升势头最快的分销商。公司从15年起连续三年并购6家优质分销公司。16年55亿分销额,国内排名第8,17年78亿分销额,排名第5,预计18年110亿分销额,排名前3。凭借清晰的战略及执行、优秀的并购及整合能力、线上线下全覆盖渠道、区位及资金优势,华强脱颖而出,成为上升势头最快的分销商,并望成为未来的平台整合者。 六大子公司竞争优势突出,盈利能力强且成长空间可观。1)湘海电子是村田全球最大代理商,拥有MLCC以及射频相关元器件国内最优产品和最大货源。18年Q2受益村田中高端MLCC产品提价,盈利望大幅提升,而19-20年将极大受益于5G大势中村田SAW和LC滤波器的放量,未来三年营收复合35%增长可期;3)鹏源电子是顶级的电力电子解决方案分销商,是IXYS、Wolfspeed(CREE子公司)最大的代理商,畅享功率半导体和SiC器件在新能源汽车、轨道交通以及其他电力电子应用的趋势,有望三年30%复合增长;3)淇诺科技是国内核心IC设计公司的授权分销商,代理客户包括华为海思、上海澜起、上海高清等,在智能电视以及绿色电源具有最大的分销市场份额;4)捷扬讯科针对长尾市场自建智能仓储与交易系统,能快速准确响应客户需求,公司市场渗透率很低,协同深圳华强原有线上交易平台,三年复合40%增长可期;5)芯斐电子是专营主动元器件的增值与解决方案分销商,并拥有自主设计的存储产品;6)香港庆瓷在高速连接器、高品质电容器、工业级电源用芯片和分立器件等项目上处于市场领先地位。18年Q1公司营收和净利同比增长超过70%,显现了超强盈利能力,后续业绩逐季超预期值得期待;公司基于自身优势在分销领域持续外延布局及内生发展望带来超预期发展。 首次覆盖强烈推荐,目标价28元。基于现有子公司未来3年的业绩增长动能,我们预测公司18/19/20年净利为6.4/8.0/10.7亿元,对应EPS0.89/1.11/1.49元,当前股价对应PE为26/21/15倍。考虑到公司内生外延发展有望成为本土分销巨头的潜力和成长空间,我们首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价28元,对应19年25倍PE。 风险提示:公司并购战略推进速度低于预期,子公司增长速度低于预期。

2020年5月26日,上证综指报收2846.55点,涨1.01%;深证成指收10815.43点,涨2.10%;wind日常消费行业一级指数收10766.89点,涨0.70%。其中,消费行业涨幅前三的公司为:中宠股份(002891,+10.01%)、有友食品(603697,+10.01%)、湘佳股份(002982,+10.00%)。 2020年两会强调扩大投资,促进消费,CPI整体目标为3.5%,支持电商、线上线下融合以及拓展农村消费。基于此我们认为在疫情逐步恢复的大背景以及鼓励消费的大环境下,关注受益于CPI的必需消费以及逐渐恢复的线下零售业态。1、头部企业在一季度疫情期间,通过本身优秀的调节能力,不断加强线上能力,同时随着线下的逐步恢复,有望进一步提高企业综合实力,同时结合CPI持续高位,建议关注超市行业;2、线下零售业态逐渐恢复,如线下购买场景较多的珠宝行业以及化妆品行业。相关标的:永辉超市、红旗连锁、家家悦、珀莱雅、华熙生物、御家汇、上海家化、周大生、华致酒行。 行业要闻 1、天猫京东苏宁618玩法曝光:苏宁称对标京东价低10%。(联商网) 2、美团2020年Q1营收167.54亿同比下降12.6%。(联商网)公司动态东方集团(600811):公司发布公告,2020年5月25日,公司完成发行2020年度第一期和2020年度第二期债权融资计划。东方集团股份有限公司2020年度第一期债权融资计划,产品简称“20黑东方集团ZR001”,代码“20CFZR0710”,挂牌金额3亿元,期限2年,挂牌利率3.67%。东方集团股份有限公司2020年度第二期债权融资计划,产品简称“20黑东方集团ZR002”,代码“20CFZR0711”,挂牌金额2亿元,期限2年,挂牌利率3.67%。风险提示:经济恢复低于预期;疫情持续时间超预期。

近期,教育部印发《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》通知,整体来看该政策利好民办高校行业,再次加速转设或消免现有管理费同时降低分手费,进而有效增厚现有利润体量;同时,校中校必须选非营利性对并购市场影响有限。利好体内有独立学院的民办高校。 2020年两会上政府工作报告明确提出今明两年高职扩招200万的任务。我们认为该举措不但直接利好民办高校(高职)及职业教育体系;同样印证我国人力资源供给侧结构性改革等方向。 高等职业教育(高职)属于我国高等学历教育范畴(由本科+高职构成),通常由高考形式录取,其中本科优先录取,高职其后录取。 截至2019年全国各类高等教育在学总规模4002万人,高等教育毛入学率51.6%;全国共有普通高等学校2688所,其中本科1265所,高职(专科)院校1423所。 其中本专科招生路径主要分为三类:①普通本专科(2019年约招生914.90万人;另有五年制高职转入专科招生46.00万人;专科起点本科招生31.75万人)、②成人本专科(即成人高考,2019年约招生302.21万人)、③自学考试学历教育(2019年约报名596.37万人次)。其中第一类主要面向普通高中应届生,后两类面向社会群体。 具体来看,我们认为本次高职扩招200万人对民办高校(高职)及我国人力资源供给侧结构性改革等方向影响主要为:第一、覆盖范围广、力度大,短期有效缓解结业难。本次新冠疫情叠加经济下行压力,我国大学生面临严峻就业形势,今年以来稳就业一直是政策重中之重。高职扩容一方面,将大力有效覆盖每年就业新生力量,同时将退役军人、下岗失业人员、新型职业农民涵盖在内,多渠道增厚高职招录人数有利于社会稳定,解决更大范围就业难;另一方面,3-4年在校时间在提升学生就业素养同时提供有效就业缓冲期,短期有效缓解结业难。 第二、高职扩招、公办学校受制财政经费限制,民办学校或成为重要供给力量;且符合建设民办应用型技能型高等教育的方向。 第三、为产业转型升级储备高质量高等教育人才,推动人口数量红利向劳动力质量红利转移综上,本次高职扩招对民办高校(高职)将带来长远影响,将有效大幅增厚现有在校生体量,进而带动近几年内生业绩增长;同时中长期提升民办高职产业地位,为应用型技能型人才培养提供重要保证。 相关受益标的梳理,希望教育、中教控股、宇华教育、中国科培、中汇集团 风险提示:扩招效果不及预期,高校核心教师流失,民促法实施条例尚未落。

本周商业贸易行业板块整体点评:本周沪深300下跌2.26%,商业贸易板块整体上涨0.14%,涨跌幅在28个行业中排第1位。其中专业零售子板块上涨了3.34%,贸易Ⅱ、一般零售、商业物业经营子板块分别下跌了2.38%、0.66%和0.37%。 个股方面。上涨个股为38支,下跌个股61支。涨幅前五的个股有首商股份(18.88%)、王府井(18.86%)、东方银星(15.83%)、兰州民百(12.78%)、莱绅通灵(11.65%);跌幅居前的个股为吉峰科技(-10.84%)、跨境通(-9.11%)、浙江东方(-9.08%)、南京新百(-7.40%)、江苏国泰(-7.36%)。 投资建议。本周大盘基本处于水平震荡的状态,而周四周五受政府工作报告、香港“国安法”因素的影响,出现了明显的下跌。本次政府工作报告首次没有提到全年GDP增长目标,但可通过“赤字率3.6%”、“新增就业900万”等目标推得全年经济增速假定在3-3.5%,则二至四季度GDP平均增速依旧在6%左右。本次两会强力推进香港“国安法”表明了中美对抗即将进入一个更加激烈的阶段,同时国家认为对于未来来自美方的压力也处在一个可以接受的范围。目前仍然长期看好家家悦、永辉超市、红旗连锁、老凤祥,建议继续谨慎关注。同时建议谨慎关注消费回暖下百货业,如王府井、鄂武商A。 风险因素。1、宏观经济波动风险2、原材料价格上涨风险3、国际贸易政策风险4、全球疫情发展失控5、市场波动风险

本周商业贸易行业板块整体点评:本周沪深300下跌2.26%,商业贸易板块整体上涨0.14%,涨跌幅在28个行业中排第1位。其中专业零售子板块上涨了3.34%,贸易Ⅱ、一般零售、商业物业经营子板块分别下跌了2.38%、0.66%和0.37%。 个股方面。上涨个股为38支,下跌个股61支。涨幅前五的个股有首商股份(18.88%)、王府井(18.86%)、东方银星(15.83%)、兰州民百(12.78%)、莱绅通灵(11.65%);跌幅居前的个股为吉峰科技(-10.84%)、跨境通(-9.11%)、浙江东方(-9.08%)、南京新百(-7.40%)、江苏国泰(-7.36%)。 投资建议。本周大盘基本处于水平震荡的状态,而周四周五受政府工作报告、香港“国安法”因素的影响,出现了明显的下跌。本次政府工作报告首次没有提到全年GDP增长目标,但可通过“赤字率3.6%”、“新增就业900万”等目标推得全年经济增速假定在3-3.5%,则二至四季度GDP平均增速依旧在6%左右。本次两会强力推进香港“国安法”表明了中美对抗即将进入一个更加激烈的阶段,同时国家认为对于未来来自美方的压力也处在一个可以接受的范围。目前仍然长期看好家家悦、永辉超市、红旗连锁、老凤祥,建议继续谨慎关注。同时建议谨慎关注消费回暖下百货业,如王府井、鄂武商A。 风险因素。1、宏观经济波动风险2、原材料价格上涨风险3、国际贸易政策风险4、全球疫情发展失控5、市场波动风险。

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌-0.31%,跑赢沪深300指数1.96%。年初至今,商贸零售板块下跌0.09%,跑赢沪深300指数6.56%。相对于本周沪深300跌幅2.27%,中小板指跌幅3.14%而言,商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为*ST藏格、首商股份、王府井、兰州民百、华联综超,分别上涨23.13%、18.88%、18.86%、12.78%、11.25%。 本周跌幅排名前五名为中嘉博创、ST冠福、吉峰科技、跨境通、浙江东方,分别下跌15.73%、12.24%、10.84%、9.11%、9.08%。n本周重点推荐公司:苏宁易购:门店销售短期承压,增长优于行业,经营质量持续提升,维持“买入”评级。疫情冲击下,苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势,销售规模稳中有升,公司经营质量大幅提升,扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称,部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票,合计增持金额不低于5,000万元,彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长,疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 南极电商:主业盈利稳健,规模持续增长,维持“买入”评级。南极电商以电商渠道为主,品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健,在C2M产业链升级中起到关键作用,2020年公司逐步推出新品,顺应电商直播,积极发展店播、拓展网红经纪业务等。预计2020-2022年,南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12亿元,对应增速为19.95%/22.16%/20.74%;实现归母净利润12.65/14.83/17.25亿元,同比增长4.89%/17.22%/16.31%。n家家悦:供应链优势渐显,拓展西部区域,筹备跨省扩张,规模预计步入加速扩张期,给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高,故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元,同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元,同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。 永辉超市:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元,同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。n红旗连锁:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业,维持“买入”评级。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元,同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元,同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值

2020年5月22日,阿里发布FY4Q20及FY2020财报:FY2020,公司实现收入5097亿元,同比+35%;经调整EBITA1371亿元,同比+28%; No-GAAP净利润1325亿元,同比+42%。FY4Q20(新冠疫情影响最为严重的一个季度),公司实现收入1143亿元,同比+22%;经调整EBITA198亿元,同比-4%;No-GAAP净利润223亿元,同比+11%。 尽管受到疫情影响,FY20公司核心商业仍然实现以下业务亮点:①阿里数字经济体(中国零售+国际零售+本地生活)GMV突破1万亿美金:中国零售市场GMV6.59万亿元,+15%;天猫GMV3.20万亿元,+23%;淘宝GMV3.39万亿元,+9%。在受疫情影响最严重的FY4Q20,天猫实物商品GMV同比+10%,高于整个电商大盘6%的增长。②全球年度活跃消费者达9.6亿:中国7.80亿(发达、欠发达地区人口渗透率约85%、40%),海外1.80亿;中国零售市场年活跃用户达7.26亿,移动月活用户达8.46亿,超过70%新增用户来自欠发达地区。③中国零售市场ARPU值达9076元/年:增长主要来自消费品类和频次的逐步提升。④淘宝直播GMV同比+超过100%;FY4Q20,淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增+88%。 公司收入增长主要由中国零售商业和云计算驱动:①中国零售客户管理+佣金FY20收入2465亿元,占比48%,其中客户管理+20%、佣金+15%;全年中国零售市场货币化率稳中有升达3.74%,其中广告营销货币化率2.66%,同比+0.12pct(付费点击量的上升以及单次点击均价上升),天猫佣金货币化率2.22%,同比-0.15pct(猫超由3P向1P结构性转变以及对部分重点商家提供优惠的佣金费率)。FY4Q20收入454亿元,同比+1%,占比40%,客户管理收入+3%(疫情影响下搜索变现付费点击量和单次点击均价下降,但信息流及淘宝直播收入增长),佣金收入-2%(物流中断部分订单取消、服饰品类疲软、商家年度服务费减免)。②中国零售新零售&其他FY20收入863亿元,+115%,占比17%;FY4Q20收入255亿元,+88%,占比22%,增长主要来自盒马和猫超直营业务以及考拉并表。③云计算FY20收入400亿元,+62%,占比8%;FY4Q20收入122亿元,+58%,占比11%,增长主要来自公共云与混合云业务。 FY4Q20受疫情影响经调整EBITA利润率下滑至17%,全年经调整EBITA利润率27%,保持稳定:分板块来看,①核心商业FY20经调整EBITA利润率38%,同比-4pct,下降原因包括持续向自营新零售&直营业务转变带来收入结构性变化、合并考拉以及饿了么&菜鸟&lazada战略亏损; FY4Q20经调整EBITA利润率30%,下降原因为疫情影响下核心商业交易市场经调整EBITA减少。②云计算FY20及FY4Q20经调整EBITA利润率分别为-4%和-1%,亏损率同比环比均持续改善。③数字媒体及娱乐FY20经调整EBITA利润率-41%,亏损同比收窄;FY4Q20经调整EBITA利润率-57%,亏损环比扩大主要由于对受疫情影响的票务及电影业务的应收账款计提坏账准备。④创新业务FY4Q20经调整EBITA为-30.63亿元,亏损扩大主要由于疫情下为企业免费提供钉钉等远程办公功能。 投资建议:短期疫情不改长期趋势,展望未来,电商仍是消费最强势的渠道,中国的数字化进程趋势不会改变。4月天猫线上实物商品支付GMV出现强劲复苏,且于5月持续改善,预计目前已经恢复至19年4季度的增长水平。饿了么的餐饮外卖GMV也于4月份转为正增长。FY2021-2022,我们预计公司实现营收6649、8362亿元,分别同比+30%、26%;NONGAAP净利润1708、2138亿元,分别同比+29%、25%,维持买入评级。 风险提示:疫情令消费增速承压、电商行业竞争加剧、新业务孵化不及预期

本周核心投资组合,持续推荐关注超市、电商龙头 两会中表示要实施扩大内需战略,要多措并举促进消费回升,通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力,支持餐饮、商场等生活服务业恢复发展,推动线上线下融合。我们保持对必需品消费的推荐,超市企业受益于刚需和疫情期间部分形成的消费习惯,维持近期推荐标的,关注超市板块,如永辉超市、家家悦、步步高等龙头;零售行业积极响应国家消费政策,通过消费券、打折并配以多渠道手段提升居民消费热情,压抑的消费需求亟待释放,可选消费市场有待复苏,关注天虹股份、王府井、重庆百货等;关注电商板块如苏宁易购,气温升高,“冷家电”刚需促进消费。 天虹股份计划更名为天虹数科商业股份有限公司,积极推进线上线下一体化、数字化发展 5月19日,天虹股份发布公告称,公司将中文名称由“天虹商场股份有限公司”变更为“天虹数科商业股份有限公司”。变更后的公司名称能更准确、直观地体现公司业务和商业模式,更好地与未来发展方向相匹配。近年来,天虹股份敏锐把握市场风向,为适应市场需求和竞争变化,加快线上线下融合发展,是广东乃至国内最早全力推进全渠道业务的零售企业。根据年报数据,截至2019年,公司整体数字化会员人数约为2355万人,全年线上销售额增长42%。 今年突发的疫情证明天虹股份2015年以来提出的全渠道战略显著取得阶段性成果,居民消费习惯在疫情期间的改变和养成也给天虹加速全渠道零售的发展腾出更多市场空间。天虹一方面传统零售起家,拥有线下体验优势;另一方面迎合时代发展需求,以多年积累下来的稳定会员消费者为基础,积极转型线上,加快推动线上线下一体化发展的步伐。天虹更名也表明了线上线下融合发展零售业务的决心和信心。 沃尔玛社区店再开新店,业态变革创新促发展 沃尔玛社区店在深圳市福田区迎来一家新店。在迈向千亿美元GMV的道路上,沃尔玛积极面对中国竞争激烈的零售市场带来的挑战,发展新业态,并对生鲜品类根据中国消费者偏好做出改善。在发展的新业态社区门店上,沃尔玛不断优化商品数量和品类,扩大鲜食商品比例,从40%增加到50%(含奶类),同时扩大了陈列区域。作为商品差异化核心的鲜食品类,特别是自有品牌“沃集鲜”,加强品质管控和价格优势。沃尔玛坚持“打造差异化核心”、“加速全渠道步伐”以及“实现业态变革”三大战略,小型业态-沃尔玛社区店将逐步进入加速拓展期,有望成为未来重要的增长引擎。 行业增量信息及点评 1)商务部部长钟山:全国便利店数量大大不够。 2)好邻居CEO陶冶:收构全时未落定,暂供货助运营。 3)2020年生鲜电商行业市场规模将达到2638.4亿元:电商生鲜增长空间巨大。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期

京东发布 CY20Q1实现营业收入为 1462.05亿元,同比增长 20.75%。 。其中,商品收入 1300.93亿元,占比 88.98%,同比增长 19.73%;服务收入 161.12亿元,占比 11.02%,同比增长 29.62%。现 实现 Non-GAAP 归母净利 29.72亿元,同比减少 9.78% 。 活跃用户数持续增长,低线城市拓展顺利。CY20Q1年度活跃消费者账户达到 3.87亿,本季度增长 2540万,京东年度活跃消费者账户持续增长。 疫情推动线上购物需求猛增,京东作为线上全类别零售商受益。当疫情情况高度不确定并且在最严格的时间与社会隔离开来时,新鲜产品和其他日用品的订单激增。过去三个月可选消费逐渐恢复,五一看到了家用电器和时尚服装领域快速增长。京东是全类别零售商,受益于任何品类增长。我们预计 618商家活动热情将达到过去 17年最高水平。 疫情期间自有物流高效运转,保障京东承接疫情期间线上购物需求。疫情期间京东物流持续履单且效率高,承接了来自现有客户以及京东生态系统之外的新客户的强劲需求。 风险 提示 :消费增长不达预期,家电行业恢复不达预期,疫情影响超预期影响物流正常运营

电商 618 大促是比肩双 11 的重要年中促销活动 618 大促活动已经成为覆盖 5 亿用户、 成交额超 5,000 亿的行业年中大促。 根据 QuestMobile, 2019 年 618 当天移动购物行业日活跃用户规模达 5.2 亿,同比增长 18.4%, 6 月 1 日至 6 月 18 日平均日活跃用户达 4.63 亿,同 比增长 25.1%。 2019 年 618 期间,快递揽件量达 31.9 亿,同比增长 26.6%, 由于持续时间长于双 11( 18 天 vs. 11 天),大促期间合计揽件量高于双 11 期间。按照 2019 年全年实物商品 172 元的客单价估算, 我们预计 2019 年 618 行业总体成交额超过 5,000 亿元( vs. 2019 年 11 月 1 日-11 月 11 日双 11 总体成交额为 5,735 亿元), 同比增长约 20%。 疫情后首个全民大促: 预计吸引 6 亿用户成交额实现 25%增长 疫情无阻活跃用户增长,国内主要电商平台 3 月 DAU 较去年 12 月已经实 现不同程度的提升。结合历年 618 与双 11 用户规律,预计今年 618 最高 DAU 与去年双 11 当天 6.58 亿 DAU 接近, 大促期间有望吸引超 6 亿的用 户参与。 此外,疫情影响使得供给端的库存压力较大,折扣力度与活动力 度都有望达到较高水平, 从而带动用户参与度提升, 我们预计行业快递量 实现同比 30%以上增长,成交额实现 25%左右增长。 结构上,我们预计 618 期间耐用品占比有望实现环比提升。 2020 年前 3 个月, 耐用品需求受到较大影响,但随着复工复产,服装、化妆品和家电 等需求持续恢复。 考虑到上述品类是电商平台较为重要的组成部分(以天 猫为例, 2019 年 6 月 3C 数码家电、服饰鞋包和家装、美妆品类占比合计 超过 70%,增速普遍超 30%,美妆增速超 90%), 我们预计 618 大促期间会 有占比上的提升。 网红电商重塑传统经济, 电商直播有望成为核心增长点 网红电商用户持续快速增长, 截至 2020 年 3 月直播电商用户达 2.65 亿, 占电商用户的 37.2%;截至目前淘宝直播的日均活跃用户预计超过 1.6 亿, 快手电商用户破亿,而 2019 年底或还不足 5,000 万。 用户普及度的快速提 升叠加直播形态的普遍高转化率预计会给电商直播带来较大增量,并成为 带动整体大盘增长的核心力量。 根据艾媒咨询, 2020 年网红电商规模预计 达到 9,610 亿,同比增长 122%, 预计 618 电商直播成交额实现远超行业大 盘增速。 投资建议: 此次 618 大促是疫情后第一个传统全民电商购物节,预计在特 殊时间背景下,电商大促活动预计能够吸引到 6 亿用户,并实现超 6,800 亿的成交额,同比增长超 25%。此次大促,为了吸引更多的用户参与并赋 能商家,直播与短视频形式将被大量采用,且随着网红直播和商家自播普 及度快速提升下,相关产业链预计将在 618 大促活动中明显受益。 在政策 呵护以及疫情后需求快速恢复的共同推动下,电商行业将持续维持高景气: 中概股: 推荐电商平台龙头【阿里巴巴】,新平台“京喜”带来的下沉用户 增量与规模效应下盈利能力提升的【 京东】, 受益于下沉市场消费升级的【拼 多多、唯品会】, 以及关注【 港股微盟、有赞】 等; A 股: 推荐拥有较高用户粘性的内容电商导购平台【值得买】, 受益于美妆 销售线上化趋势和新增京东电商渠道的【壹网壹创】(联合零售覆盖), 关 注积极布局 MCN【 芒果超媒、星期六、 华扬联众、 立昂技术、中广天择、 天龙集团、引力传媒、元隆雅图】 等, 受益广告投放【蓝色光标、利欧股 份】。 风险提示: 疫情风险;消费意愿降低风险; 宏观环境及政策监管风险; 股 东减持