2024-03-28 | 中邮证券 | 蔡明子,陈成 | 买入 | 维持 | 拜泉浆站获证开采,血浆供应能力再提升 | 查看详情 |
派林生物(000403)
事件:
3月25日,派林生物发布公告,子公司派斯菲科下属拜泉浆站公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。拜泉浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆,拜泉浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力,有利于提升公司经营业绩,对公司长期发展具有积极作用。
拜泉浆站正式开采,派斯菲科采浆量有望持续增长:
派林生物目前共有38个浆站,其中双林生物19个(双林13个+德源6个),派斯菲科19个。截至2023年底,派斯菲科共有14个在营浆站和5个在建浆站。拜泉浆站是今年第一个获证开采的浆站,其他4个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采,派斯菲科采浆量将稳步提升,公司业绩稳健增长确定性进一步提高。
公司具备较高执行力,各项进程快速推进:
陕煤入主后公司各项进程高效快速推进,体现出了较高执行力和管理效能。3月以来,双林与德源签订战略合作补充协议,德源供浆量进一步提升;公司与巴基斯坦经销商3A签订长达十年的静丙独家经销协议,为公司产品出海和长期稳健增长提供强大动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元,对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元,当前股价对应PE分别为34.19/26.65/21.92倍,持续推荐,给予“买入”评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。 |
2024-03-22 | 中邮证券 | 蔡明子,陈成 | 买入 | 维持 | 静丙出口持续推进,公司长期稳健增长再蓄动能 | 查看详情 |
派林生物(000403)
事件:
3月20日,派林生物发布关于公司海外市场法规注册出口贸易签订独家许可和供应协议的公告。广东双林近日与巴基斯坦经销商3ADiagnostics签订独家许可和供应协议,协议内容包括:
1)广东双林授权3A在巴基斯坦市场进行独家营销,营销授权合作的产品为静注人免疫球蛋白(pH4)2.5g(5%);
2)双方同意每个自然年的产品供应数量及价格由双方另行协商确定,并规定在双方另行签署的年度供货协议中;
3)双方协议合作的初始期限为10年,经双方协商后可续期2年
静丙出海持续推进,为公司长期稳健增长提供强大动能:
静丙作为全球血制品市场第一大品种,具备丰富的适应症和广阔的应用前景。海外市场对于静丙需求较为旺盛,预计出厂价高于国内疫情之后,国内医生和患者对于静丙的临床价值认知有所提升,使用量呈现良好增长态势,目前需求持续旺盛。
公司自2019年开始持续推进海外出口,继23年8月在巴基斯坦取得静丙的上市批文后,近日与当地经销商3A签订长达10年的独家经销协议,为公司静丙出海奠定良好基础,未来海外市场有望贡献良好业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元,对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元,当前股价对应PE分别为33.67/26.24/21.58倍,持续推荐,给予“买入”评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。 |
2024-03-15 | 华鑫证券 | 胡博新,吴景欢 | 买入 | 首次 | 公司事件点评报告:与新疆德源深化战略合作,助力提升公司经营业绩 | 查看详情 |
派林生物(000403)
事件
派斯双林生物制药股份发布公告:为进一步深化与新疆德源战略合作,公司拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》,主要内容包括以下3点:(1)协议各方同意,合作期限在现有基础上再延长两年(2026年6月22日-2028年6月21日);(2)新疆德源在第三个合作年度后的供浆量每年提高到200吨;(3)阶梯式激励,新疆德源每年供浆量超过200吨/年,则超过200吨的部分,双林生物在原协议采购价款基础上增加7万元/吨;若每年供应超过500吨,双林生物予以专项奖励500万元;每年供应超过600吨,则再予以500万元款项给相应浆站。
投资要点
血制品属于高壁垒准入行业,公司目前位居行业第一梯队
我国血液制品行业具有极高的行业准入壁垒,截至目前我国仅有28家具有生产资质的血液制品企业。采浆站和采浆量是血制品公司长期发展的关键因素。根据公司2023年半年报,通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作,公司产品数量合计达到11个,国内血制品企业最多为14个品种,公司浆站数量合计达到38个,目前位居行业前三。通过内生与外延并举,公司实现了跨越式发展,2023年采浆量预计将超过1000吨,进入千吨级血液制品第一梯队。
与德源深化战略合作,助力提升公司经营业绩
此次公司与新疆德源签订补充协议的主要内容,一是将双方合作时间延长2年,延至2028年6月21日,增加了双方合作的长期稳定性,巩固了公司血浆的规模优势;二是此次协议采用阶梯式激励,有助于激发新疆德源合作浆站采浆的积极性,为公司原料血浆的供应量增加弹性。综合来看,此次补充协议的签订及实施,更有利于双方战略合作的持续开展,有效提升公司原料血浆供应能力和公司经营业绩。
盈利预测
血制品行业准入壁垒高,血液制品长期供不应求,未来仍将持续景气。浆站数量和血浆量是驱动公司发展的关键因素,公司目前位于国内第一梯队。2023年10月,公司股东更换为陕西省国资委,有望从浆站建设等多个方面赋能公司发展。此次和新疆德源的深化合作,巩固了公司的血浆规模优势,为公司未来几年血浆量的增长提供弹性,助力公司业绩提升。
我们预测公司2023-2025年收入分别为24.53、29.42、33.82亿元,EPS分别为0.82、1.06、1.25元,当前股价对应PE分别为34.7、27.1、22.8倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
浆站采浆、获批和建设不及预期;血制制品销售不及预期;行业政策风险。 |
2024-03-13 | 德邦证券 | 陈铁林 | 买入 | 维持 | 与新疆德源战略合作,公司采浆量成长确定性提升 | 查看详情 |
派林生物(000403)
投资要点
事件:公司发布“关于签订《战略合作协议之补充协议二》”的公告,对与新疆德源原协议、原补充协议的相关条款作出调整及补充,进一步深化与新疆德源战略合作。
延长合作期限,采浆量得到保证叠加供浆激励进一步加深双方合作。2024年3月11日,公司发布公告,与新疆德源签订战略合作补充协议,主要内容:1)延长合作期限:自补充协议生效日起,合作期限在各方现有合作年度基础上延长2年,自2026年6月22日起至2028年6月21日止;2)合作浆站保证:新疆德源6个合作浆站不得调减或者调换;3)供浆量激励:自第五个合作年度起,若新疆德源供浆量超过200吨/年,则每年超过200吨血浆部分(含普通原料血浆及特免原料血浆),派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站,若供浆量超过500吨/年,则专项奖励500万元款项给相应浆站;若供浆量超过600吨/年,则再给予专项奖励500万元款项给相应浆站。本次补充协议公告落地,一方面合作期限延长,其次更重要的是通过激励方式将大幅提高新疆德源采浆积极性,公司采浆量成长确定性得到进一步提升。双方的战略合作将进一步挖掘新疆地区巨大采浆潜力,有效提升公司原料血浆供应能力,提高公司血液制品业务综合竞争力。
血制品资产重组整合加速,行业集中度进一步提升,龙头强者恒强:近年来,国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁,2023年以来,派林生物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团,上海莱士第一大股东基立福正在筹划股权变动,我们认为血制品行业资产重组正在加速,行业集中度提升确定性较强,未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出,对于行业中小血制品企业而言,被收并购或将是主流选择,龙头将强者恒强。从国际市场来看,血制品营收排名前五位的企业市占率达80%以上,2022年国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量50%以上,行业高集中度背景下,利好头部企业,派林生物即为其中之一。
盈利预测及投资建议。我们预测2023-2025公司业绩分别为5.8/7.5/8.7亿元,同比-0.7%/+29.0%/+16.0%,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;产品销售不及预期的风险;相关政策风险。 |
2024-03-12 | 中邮证券 | 蔡明子,陈成 | 买入 | 维持 | 德源供浆合作再进一程,公司业绩兑现度持续提升 | 查看详情 |
派林生物(000403)
事件:
3月11日,派林生物发布关于签订《战略合作协议之补充协议二》公告。为进一步深化与新疆德源战略合作,公司与新疆德源友好协商,双方对原协议、原补充协议的相关条款作出调整及补充,拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》。
协议主要内容:
1)合作期限在各方现有合作年度基础上再予以延长两个合作年度(具体时间为:自2026年6月22日起至2028年6月21日止);借款截止期限由原协议五个合作年度届满之日止修改为八个合作年度届满之日止。
2)德源同意不按照原协议的约定或其他原因来要求双林调减或调换所有合作浆站。
3)德源在第三个合作年度的供浆量未达到180吨/年,根据原补充协议的相关约定,德源同意在第三个合作年度后的年度,每年向双林供浆量提高到200吨作为补偿。
4)各方同意自第五个合作年度起,若德源的供浆量超过200吨/年,则每年超过200吨的血浆部分(含普通原料血浆及特免原料血浆),双林在原协议约定的血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站;若德源的供浆量超过500吨/年,则双林专项奖励500万元款项给相应浆站;若德源的供浆量超过600吨/年,则双林再予以专项奖励500万元款项给相应浆站。
阶梯式奖励机制下供浆量有望更上一台阶,公司业绩具备较大弹性
此补充协议一方面增强了双林和德源合作的稳定性,再次延长了两年的供浆周期;另一方面,对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨、500吨和600吨的阶梯式奖励机制,有望提升德源德采浆积极性。公司采浆量增长的确定性得到进一步提高,血浆供应能力稳步提升,跻身国内血制品行业第一梯队。原料端的稳定增长为产品端的良好增长奠定坚实基础,公司业绩有望更加稳健。
目前静丙、白蛋白依旧处于紧平衡状态,疫情后血制品的临床价值认知得到大幅提升,行业高景气度持续。派林生物业绩兑现度持续提升,业绩弹性大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元,对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元,当前股价对应PE分别为33.62/26.21/21.55倍,持续推荐,给予“买入”评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。 |
2023-11-28 | 中邮证券 | 蔡明子 | 买入 | 首次 | 陕西国资入主有望助力公司快速发展,业绩拐点凸显 | 查看详情 |
派林生物(000403)
股东优化+经营改善,公司有望进入第一梯队,首次覆盖,给予“买入”评级
派林生物是一家集血制品研发、生产和销售为一体的高新技术企业,公司拥有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等产品。公司实控人变更为陕西省国资委,有望带来新增浆站资源;以及有望通过公司内部治理,降低各项费用率,提升净利率水平。公司高附加值新产品持续推出,有望带来毛利率的提升,单吨浆利润水平持续提升。展望2023年,公司采浆量有望突破1100吨,并预计在下半年迎来业绩拐点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.7/9.4亿元,对应EPS分别为0.82/1.05/1.28元,当前股价对应PE分别为32.52/25.40/20.88倍,考虑到公司未来浆站资源、采浆量有较大提升空间,新产品有望逐步落地,公司有望跻身国内血制品行业第一梯队,首次覆盖,给予“买入”评级。
行业:集采不影响出厂价,头部企业受益,国资入主促行业集中度加速提升
血制品行业凭借高准入壁垒、浆站资源稀缺、供不应求等因素,带动终端产品价格提升,行业景气度高。当前行业的积极变化有以下三点,第一、“十四五”规划中新设浆站的增加推动采浆量的提升,血制品行业供给结构有望进一步改善;第二、集采政策不影响出厂价,头部血制品企业整体受益;第三、行业整合速度加快,拥有国资背景的企业在整合中有望更具优势。未来行业头部企业在新增浆站、产品种类、吨浆利润提升等方面具有较大提升空间。
陕西国资控股,有望通过赋能和公司内部治理,促进公司进一步快速发展
由于历史原因,派林生物在各项费用率、毛利率、净利率等方面与行业平均有一定差距,如2023Q1-3公司销售费用率为14.7%,而行业平均为11.9%。随着陕西省国资委100%控股的陕煤集团入主,有望通过赋能和公司内部治理,提升公司经营管理效率,各项指标预计向好。此外,目前,陕西省内仅有4座采浆站,待挖掘浆站资源丰富,以及陕煤集团在湖南、湖北、江西、四川、重庆等长江沿线地区有煤炭保供等战略合作关系,陕煤集团有望为公司带来众多浆站资源。预计实控人变更为陕西省国资委后,公司有望迎来新一轮快速发展期。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。 |
2023-11-01 | 西南证券 | 杜向阳 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:三季度收入超预期,产品需求旺盛推升利润率 | 查看详情 |
派林生物(000403)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,实现收入13.7亿元,同比-8%,实现归母净利润3.3亿元,同比-6.7%。
三季度业绩快速增长,费用率明显下降。分季度来看,2023年Q1/Q2/Q3收入分别为2.6/4.5/6.7亿元(-47.9%/-8.7%/+32.5%),归母净利润分别为0.6/0.9/1.8亿元(-46.6%/-24.8%/+42.4%)。预计Q3业绩表现较好,主要系投浆快速增长。
三季度利润率同比有所提升。从盈利能力看,前三季度公司销售毛利率为50.1%(+1.4pp),其中单三季度销售毛利率为51.4%(-2.8pp)。预计三季度毛利率下降主要系产品销售结构变化。单三季度销售费用率为12.2%,同比-5.5pp,管理费用率为6.1%,同比-1.7pp,研发费用率3.7%,同比-0.1pp。预计销售费用率下降较多主要系目前我国人白、静丙需求较好,相关品种收入占比上升。综合上述因素,公司单三季度净利率27.5%,同比上升1.9pp。
上市公司实控人变更为陕西国资委。2023年10月公司召开临时股东大会完成董事会换届选举,公司控股股东变更为胜帮英豪,实际控制人变更为陕西省国资委。控制权变更事宜顺利落地,有利于公司长远发展。
公司未来浆量持续增长可期。2023年9月,公司公告哈尔滨庆安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。2023年上半年公司原料血浆采集近550吨,采浆同比实现较好增长。预计随着黑龙江浆站陆续获批开采,公司未来浆量有望实现持续快速增长。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润5.9亿元、7亿元、8.5亿元,对应估值分别为29倍、25倍、20倍。考虑到公司未来业绩增长较快,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧风险;成本上涨风险;产品销售不及预期风险;政策风险。 |
2023-10-31 | 民生证券 | 王班,宋丽莹 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:业绩表现亮眼,Q3营收及利润均显著增长 | 查看详情 |
派林生物(000403)
事件:派林生物发布2023年三季度报告,2023年前三季度实现营业收入13.75亿元(YOY-7.95%),归母净利润3.26亿元(YOY-6.68%),扣非归母净利润2.70亿元(YOY-9.81%)。
业绩表现亮眼,Q3营收及利润增长显著。单Q3来看,2023Q3实现营业收入6.66亿元(YOY+32.51%),归母净利润1.83亿元(YOY+42.42%),扣非归母净利润1.66亿元(YOY+54.38%)。营业收入、归母净利润及扣非净利润均增长显著,主要是因为上半年公司原料血浆采集同比实现较好增长,Q3可销售产品数量增加,销售业绩增长。
实控人变更为陕西国资委,采浆规模有望实现突破性增长。公司第三季度两个单采血浆站获批,分别为8月获批的巴彦浆站和9月获批的庆安浆站。公司浆站数量合计达到38个,目前位居行业前三。2023H1原料血浆采集近550吨,本年采浆量预计超过1000吨。2023年10月25日,公司实控人变更为陕西国资委,公司浆站获批将更加有利,未来公司采浆增长潜力大,采浆规模有望跻身血制品行业第一梯队前列。
毛利率同比增加,销售费用率下降明显。2023Q3公司毛利率为30.77%,同比增加3.87pct。公司严管各项费用,2023Q3销售费用率、管理费用率均实现同比下降。2023Q3公司销售费用率为12.20%,同比下降5.52pct;管理费用率6.06%,同比下降1.72pct;财务费用率为-2.02%,同比上升0.62pct;研发费用率3.66%,同比下降0.09pct。
投资建议:公司坚持“三步走”战略发展规划,通过内生式增长及外延式扩张并举,加速公司发展,不断提升公司行业地位。公司积极拓展浆站,增加采浆量,降低生产成本,重视产品研发,拓展产品品种,不断推动公司业绩增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5/7/8亿元,对应当前股价PE分别为35/25/21倍,维持”推荐”评级。
风险提示:浆站拓展不及预期风险;产品研发不及预期风险;产品毛利率下降风险;政策风险。 |
2023-10-20 | 海通国际 | Kehan Meng | 增持 | 维持 | 公司半年报:采浆快速恢复,推进海外市场长期贸易机会 | 查看详情 |
派林生物(000403)
投资要点:
事件:公司公告2023年半年报,实现营业收入7.09亿元(-28.45%),归母净利润1.43亿元(-35.23%),扣非归母净利润1.04亿元(-45.68%),经营业绩同比下降,主要因为22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响,导致23H1可销售产品数量有限所致。分季度来看,单Q2实现收入4.48亿元(-8.65%),归母净利润0.87亿元(-24.82%),扣非归母净利润0.68亿元(-33.25%)。
点评:
2023年上半年,公司的毛利率为48.75%,同比增加1.38pcts;净利率为20.17%,同比减少2.19pcts。费用方面,23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为17.07%/11.47%/4.14%/-4.15%,同比分别变动4.10pcts/3.13pcts/1.59pcts/-1.56pcts。
23年5月,派斯菲科下属龙江浆站和甘南浆站获准采浆,8月巴彦浆站获准采浆,9月庆安浆站获准采浆,截至目前公司在营浆站共有32个(双林17个+派斯菲科15个).23H1公司原料血浆采集近550吨,采浆同比实现较好增长且趋势良好,23H2可销售产品数量将环比增加,预计2023年全年业绩将呈现前低后高趋势。
从产品种类来看,广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计品种数量达到11个,在研产品进度较快的数量超过10个,23M4广东双林的纤原通过了现场核查,23M5广东双林收到了PCC的药品注册证,产品种类进一步丰富。从销售地区看,23H1未有海外销售收入,我们认为主要系前两年是新冠下的应急短期出口机会,当下公司在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会,广东双林已与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的HyperaPharma旗下制药板块子公司BRAINFARMAINDúSTRIAQUíMICAEFARMACêUTICAS.A.签订《独家许可和供应协议》。
盈利预测:考虑到上半年公司业绩不及预期,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为5.34亿元、6.91亿元、8.42亿元(2023-24年原预测为7.55亿元、9.61亿元),对应EPS分别为0.73元、0.94元、1.15元(2023-24年原预测为1.03元、1.31元)。公司采浆量即将迈入行业第一梯队,待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应,增长确定性大,参考可比公司,我们给予公司2023年30X的PE,对应目标价21.88元(原目标价20.44元,2022年25X的PE,+7%),维持“优于大市”评级。 |
2023-08-29 | 西南证券 | 杜向阳 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,上半年采浆增长趋势良好 | 查看详情 |
派林生物(000403)
投资要点
事件:公司发布2023年半年报,实现收入 7.1亿元,同比-28.5%,实现归母净利润 1.4 亿元,同比-35.2%,扣非归母净利润1 亿元,同比-45.7%。
二季度业绩环比改善趋势明显,全年业绩前低后高。分季度来看,2023年 Q1/Q2收入分别为 2.6/4.5 亿元(-47.9%/-8.7%),归母净利润分别为 0.6/0.9 亿元(-46.6%/-24.8%)。公司经营业绩同比下降主要因为 2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响,导致 2023年上半年可销售产品数量有限所致,2023年二季度公司业绩增速改善明显。2023年上半年公司原料血浆采集近 550吨,采浆同比实现较好增长,2023年下半年可销售产品数量将环比增加,预计 2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。
短期收入端下滑影响盈利能力。从盈利能力看,2023H1 公司销售毛利率为48.8%,同比+1.4pp,预计主要系相关产品需求较好。期间费用率为 28.5%,同比增长 4.2pp,其中销售费用率为 17.1%,同比+4.1pp,管理费用率为 15.6%,同比+4.7pp。费用率上升主要系公司收入下降。综合上述因素,净利率 20.2%,同比下降 2.2pp。
黑龙江浆站陆续获批,未来浆量增长可期。2022年 8月,公司全资子公司哈尔滨派斯菲科下属巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。根据公司半年报,派斯菲科拥有 19 个单采血浆站,已在采单采血浆站 14 个,在建及待验收单采血浆站 5 个,2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司半年报披露,若未来实际控制人变更为陕西国资委,更有利于增加公司浆站数量,采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。
盈利预测与投资建议:预计公司 2023-2024 年归母净利润 5.7亿元,6.9亿元,8.5 亿元,对应估值分别为 23 倍、19 倍、15 倍。考虑到公司未来业绩增长较快,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧风险;成本上涨风险;产品销售不及预期风险;政策风险 |