粤高速A(000429) 事件 近日，粤高速A披露2024年报。本报告期，实现营业总收入45.7亿，同比减-6.34%；归母净利15.62亿，同比减-4.39%；扣非的归母净利16.45亿，同比减-3.55%；基本每股收益0.75元，加权ROE为15.52%，经营活动产生的现金流量净额为32.56亿元。 分红政策，公司拟每10股派发股息5.23元（含税），合计拟派发股利10.9亿，占24年归母净利润的70%。若以年报披露日计算的股息率约为3.59%。 点评 公司属于公路管理与养护行业。截至本报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。 业绩贡献方面，主要是以下三条公路：佛开高速公路，24年营收14.95亿；京珠高速广珠段，24年营收10.80亿；广惠高速公路，24年营收19.25亿。 改扩建方面，广惠高速估算改扩建的总投资金额305亿元，项目资本金为总投资的35％，其余65%为银行贷款。公司按持有广惠公司51%股比承担资本金出资，约54.48亿元，建设期为5年，拟计划于2025年动工。 业绩展望：公司在23年报披露的目标是，24年营收47.14亿元，实际24年营业收入45.7亿。公司在24年报披露的目标是，25年营收44.47亿元，此值低于24年全年值。 投资评级 近期公司收到政府文件，明确广佛公司代垫的运营管养费，经审计后，由相关单位支付给公司。依年报披露，广佛公司代为支付的管养费累计金额3.4亿。我们认为，此举表明后续管养收费政策有望落地，继续推荐，给予“增持”评级。 风险提示 出行道路分流风险；政策变动风险；恶劣天气带来的运营风险；

粤高速A(000429) 聚焦主业，高ROE、高分红 粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司，实际控制人为广东省国资委。聚焦收费路桥业务，稳健发展。2014-23年，粤高速通行费收入呈高增态势，主要系车流量持续增长。深耕高速路网运营，营收、利润、股东权益、盈利能力等均呈现趋势上升。2016-23年，ROE中枢维持在15%左右，分红比例保持在70%左右，均处于行业领先水平。 现有路产车流量持续上升 粤高速主要收费公路的车流量有望继续上升。2014-19年，粤高速旗下的高速公路车流量均呈现上升趋势，其中广佛高速、佛开高速、广惠高速的年化增速分别为10.6%、12.5%、13.5%。车流量增长主要来自经济发展，广东省的GDP增速高于全国，经营性高速公路的通行费收入增速高于收费公路，所以粤高速的通行费收入有望更快增长。未来随着广惠高速、京珠高速广珠段等改扩建完工后，有望实现车流量、收费标准齐升，带动通行费收入大幅增长。 收购/增持优质路产加速发展 “参股→增持→控股”模式有望持续，主业加速发展值得期待。通过收购/增持优质路产，粤高速控股公路里程、车流量增长明显，2023年粤高速控股收费公路里程相较2014年增长223%，2023年京珠高速广珠段、广惠高速的合计车流量占比达30%，其ROE远高于公司整体水平，盈利能力突出。我们预计，粤高速有望继续收购/增持路产，一方面，政策推动下高速公路行业重组整合有望加快；另一方面，粤高速具有较大收购路产的空间，资产证券化潜力较大，同时对于优质的参股和非全资路产，未来“路径依赖”下增持的可能性较大。 盈利预测与目标价 2025-2026年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为15.7、16.3、16.7亿元。综合DDM估值法和可比公司估值法，给予粤高速的目标价为15.57元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，经济环境风险，路网变化超预期，深中通道分流影响超预期，改扩建风险，测算结果具有主观性

粤高速A(000429) 事件： 粤高速披露2022年年报。报告期内，公司实现营业收入41.7亿元，同比下降21.2%；归母净利润为12.8亿元，同比下降24.9%；基本每股收益为0.61元；公司2022年分红预案为10派4.28元（含税）。 点评 截至本报告期末，公司控股高速公路里程307公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计296公里。公司营收主要来自4条公路。 1、广佛高速在22年3月停止收费，22年广佛高速营收0.66亿。 2、京珠高速广珠段22年营收9.02亿，19年营收11.9亿。 3、佛开高速22年营收12.96亿，而19年营收12.8亿。 4、广惠高速22年营收18.31亿，而19年营收19.2亿。 本报告期内，公司营收下降的主要原因是疫情多点散发且持续时间长，次要原因是广佛高速停止收费。另外，交通部要求Q4收费公路货车通行费减免10%的政策也对公司有影响。 公司在2022年年报给出2023年的总体目标是：“完成营业收入46.83亿元，营业成本控制在18.11亿元以内”，据此测算23年营收目标比22年增长12%。 投资评级 在疫后复苏和经济回暖的大背景下，我们首先认为公司收入和利润在23年有望得到较大规模修复，其次关注在建工程广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目能带来长期收入支撑，最后是公司给出三年分红率不低于70%的承诺。综述，我们看好公司的稳健成长和高分红承诺，继续维持“增持”评级。 风险提示 车流量恢复不及预期，高速管养政策变化不及预期。

粤高速A(000429) 投资要点 受疫情及货车费率减免影响，公司22Q4归母净利润同比-72.1%，预期已在改善 1）全年看：受广佛高速22年3月到期、疫情多发、四季度货车通行费收入减免10%、22年3月转让粤高科投资等影响，公司2022年营收同比下降21.2%至41.69亿元，归母净利润同比下降24.9%至12.77亿元。 2）四季度看：受疫情多发及货车通行费收入减免10%影响，公司22Q4营收同比下降33.0%至8.81亿元，归母净利润同比下降72.1%至0.85亿元。 我们认为，2023年以来，高速公路车流稳健修复，经营基本面将确定性向好，此前市场对于货车费率、车流情况等担忧因素也将出清，有望带来业绩与估值修复。 佛开南段改扩建后延长收费期叠加广惠高速并表，提升经营稳健性 公司旗下控股广佛高速已于2022年3月3日零时起停止收费，但一方面2021年6月佛开南段改扩建后获政府批复重核收费期限24.6年（2019.11.8-2044.6.14），另一方面2020年底公司进一步收购广惠公司21%股权实现控股并表。从中长期角度，有望大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险，提升经营稳健性。 规划广珠东等改扩建项目，有望带来扩建后远期业绩成长性 公司公告拟投资旗下广珠东公司广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目，里程约50.426公里，根据路段不同分别由四车道改为六、八、十车道。公告预计广珠东公司承担投资额130.04亿元（其中资本金占比35%），IRR达5.75%。此外公司跟进江中高速、惠盐高速改扩建工程进度，按工期建设进度及时办理股东进资手续，同步开展粤肇高速、广惠高速改扩建项目前期研究工作。 规划加大区位内优质路产扩张力度 公司参控股路段多为国家级或省级路网核心干线，根据公司年报展望，规划加大优质路产项目储备，积极谋划交通集团内外优质高速公路项目投资并购，努力增加控股优质路产项目。 盈利预测及估值 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别15.61亿元、16.87亿元、17.98亿元，同比分别增长22.3%、8.0%、6.6%。公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，每年现金分红不低于当年并表归母净利润的70%，按分红比例70%的水平，我们预计公司22-23年股息收益率分别5.4%、6.6%，建议重视稳健分红价值，维持“增持”评级。 风险提示：疫情后车流量增长不及预期；改扩建对车流量影响超预期；通行费率超预期下调。

粤高速A(000429) 投资要点 疫情影响车流，22Q2归母净利润同比下降23.8% 由于局部疫情对车流及公路运输业务造成影响，公司22H1实现营业收入20.57亿元，同比下降17.3%，此外参股路段同受影响，22H1投资收益同比下降5.6%至1.62亿元。最终公司22H1归母净利润7.74亿元，同比下降8.8%；扣非归母净利润7.43亿元，同比下降11.8%。其中22Q2归母净利润3.43亿元，同比下降23.8%，扣非归母净利润3.39亿元，同比下降24.2%。 佛开南段改扩建后延长收费期叠加广惠高速并表，提升经营稳健性 公司旗下控股广佛高速已于2022年3月3日零时起停止收费，但一方面2021年6月佛开南段改扩建后获政府批复重核收费期限24.60年（2019.11.8-2044.6.14），另一方面2020年底进一步收购广惠公司21%股权实现控股并表。从中长期角度，有望大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。 承诺21-23年分红比例70%，具备稳健股息配置价值 公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。展望2022-2023年，对应我们的盈利预测，假设分红比例维持70%，则2022/8/26股价测算股息率分别7.2%、7.7%，具备可观的稳健股息配置价值。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别15.71亿元、16.80亿元、17.87亿元，对应PE分别9.7倍、9.1倍、8.5倍。此外公司具备高股息特性，可关注稳健绝对收益配置价值，维持“增持”评级。 风险提示：并表路产车流量增长不及预期；平行路段分流效应超预期；新冠疫情影响超预期。

粤高速A(000429) 报告导读 粤高速A发布2021年报，全年归母净利润17.00亿元，同比增长95.9%，较2019年增长15.7%。我们测算2022-2023年公司对应2022/3/15股价股息收益率分别7.8%、8.3%，建议关注公司高股息稳健配置价值。 投资要点 2021年归母净利润较2019年增长15.7%，业绩稳健修复 公司2021年归母净利润17.00亿元，其中单四季度实现归母净利润3.06亿元，表观同比下降28.2%，但去年同期公司现金购买广惠公司21%股权确认归母非经损益约1.63亿元，剔除本项影响后，公司21Q4扣非归母净利润3.13亿元，同比下降14.4%，部分受到珠三角地区局部疫情扰动影响。 全年整体来看，业绩仍有稳步修复。公司2021年归母净利润同比增长95.9%，较2019年增长15.7%，我们分析主要受益于：1）佛山一环从2020年初开始收费且严查超载，持续为佛开及广佛高速带来货车回流；2）佛开高速量价双升，一方面改扩建后收费标准由0.45元/公里变为0.6元/公里，另一方面相连开阳高速改扩建全线通车带来引流；3）2020年底花莞高速及河惠莞高速开通为广惠高速形成引流。 佛开南段改扩建后延长收费期叠加广惠高速并表，提升经营稳健性 公司旗下控股广佛高速已于2022年3月3日零时起停止收费，但一方面2021年6月佛开南段改扩建后获政府批复重核收费期限24.60年（2019.11.8-2044.6.14），另一方面2020年底进一步收购广惠公司21%股权实现控股并表。从中长期角度，有望大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险。 承诺21-23年分红比例70%，具备稳健股息配置价值 公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，出于对投资者合理回报的重视，同时兼顾公司的长远发展，规划公司每年应当采取现金方式分配股利，2021-2023年每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。根据2021年报，公司每股税前分红0.57元，对应分红比例约70%兑现承诺。展望2022-2023年，对应我们的盈利预测，假设分红比例维持70%，则对应2022/3/15股价测算股息率分别7.8%、8.3%，具备可观的稳健股息配置价值。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别16.45亿元、17.59亿元、18.67亿元，对应PE分别9.0倍、8.4倍、8.0倍。此外公司具备高股息特性，可关注稳健绝对收益配置价值，维持“增持”评级。 风险提示：并表路产车流量增长不及预期；平行路段分流效应超预期；收费政策调整影响超预期。