冰山冷热(000530) 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司共实现营业收入37.15亿元，同比增长3.12%；利润总额达到1.20亿元，同比增长35.32%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长31.57%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.51亿元，同比下降1.83%；归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元，同比增长10.89%；扣除非经常性损益后的净利润为3705.37万元，同比增长150.39%。 营收端短期承压，盈利能力持续提升 根据公司三季报业绩情况，营收端，公司受市场环境影响短期承压，三季度公司营收同比下降1.83%，环比下降3.97%。但利润端来看，三季度公司销售毛利率和净利率分别为18.07%/1.46%，较去年同期分别提升0.53pct/0.18pct。除此之外，公司报告期内其他收益和投资收益均有所增长，直接增加了公司利润。 深耕冷热事业，持续拓展CCUS、热管理等新事业 公司聚焦冷热事业多年，市场地位处于行业前列。报告期内，公司传统事业有序改善，并购事业有质发展。根据公司10月24日公告的投资者关系活动记录表，2024年1-9月，公司并购事业（松洋压缩机+松洋冷机+松洋制冷）有质发展，营业收入同比增长12%，毛利率同比增加3.4个百分点，净利润同比增长48%。同时，公司致力于发展CCUS、热管理等新事业。根据公司公告，公司自主研发全球首套船用二氧化碳跨临界制冷设备碳捕集系统，碳捕集服务范围从陆用项目延伸到船用项目，远洋集装箱船等相关重点客户正积极拓展中。储能热管理方面，公司可提供储能电池管理系统（BMS）及储能电池高效热管理换热机组，2024年订单过亿，相关产能正快速提升中。我们认为，一直以来公司都坚持自主研发与并购拓展并行，不论是并购事业还是新事业未来均有望快速发展。 投资建议 我们考虑到当前下游化工等工业行业需求较为疲弱，因此，我们修改公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为53.82/60.92/69.87亿元（2024-2026年前值为54.83/62.48/71.58亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.15/1.58/2.05亿元（2024-2026年前值为1.45/1.96/2.52亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.14/0.19/0.24元（2024-2026年前值为0.17/0.23/0.30元）。公司当前股价对应的PE为33/24/19倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

冰山冷热(000530) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入24.63亿元（+5.83%），归母净利润0.79亿元（+38.78%），扣非后归母净利润0.67亿元（+48.15%），加权平均净资产收益率为2.55%（+0.68pct）。 聚焦冷热事业，公司净利润同比大幅增长 报告期内，公司盈利能力大幅提升。2024年H1公司整体毛利率为16.46%，较去年同期及2023年整年相比小幅降低，但净利率达3.22%，较去年同期增长0.66pct。究其原因，一方面系公司高度聚焦冷热事业，深耕细分市场，扎实提升核心竞争力，主营业务持续强化；另一方面系公司去年资产重组的子公司松洋压缩机高质量发展，不仅积极拓展欧洲市场，使得出口收入快速增长，还有效应对原材料价格上涨，2024年上半年实际盈利能力稳步提升。持续深耕优势细分市场，加大拓展CCUS、热管理等新事业 公司始终致力于发展冷热产业。传统行业方面，在工业制冷领域，公司积极服务高端客户，品牌行业影响力持续提升，报告期内签订多个石油炼化一体化项目；在商用冷冻冷藏领域，公司围绕食品冷冻冷藏，研发设计出更符合我国需求的产品及方案，签订了多个冷链物流项目；在空调与环境领域，公司高度重视研发创新，不断转型升级，不仅围绕商用空调、中央空调、专用空调的细分市场开发产品，还针对电子工厂、高端地产、轨道交通等不同领域提供有针对性的解决方案。同时，子公司冰山空调还在大力发展空气源热泵事业。新事业方面，国内工业节能环保产业快速增长，公司也持续为客户提供节能、环保、高效的新产品。2024年上半年公司CCUS、储能热管理等新事业取得良好进展。 投资建议 我们认为，今年国内冷链需求有望保持持续增长，虽然当前下游化工等工业行业需求较为疲弱，但大规模设备更新政策会有所催化。从中报来看，公司利润率的提升超我们之前预期，因此，我们上调公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为54.83/62.48/71.58亿元（2024-2026年前值为54.41/61.99/71.02亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.45/1.96/2.52亿元（2024-2026年前值为1.23/1.80/2.44亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.17/0.23/0.30元（2024-2026年前值为0.15/0.21/0.29元）。公司当前股价对应的PE为22/16/13倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

冰山冷热(000530) 事件：公司发布24年中期业绩预告，24H1公司预计实现归母净利润0.72～0.8亿元，同比+25.41～39.35%；预计实现扣非后归母净利润0.62～0.7亿元，同比+36.38～53.98%。 Q2利润增速延续稳健高增。Q2公司预计实现归母净利润0.43～0.51亿元，同比+33～58%；预计实现扣非后归母净利润0.38～0.46亿元，同比+17～42%。我们预计Q2松洋压缩机、松洋冷机等并购事业对公司利润有较大贡献，同时公司原有主营业务也在逐步强化。 或受益于设备更新政策，期待下半年订单表现。国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提到对重点行业设备更新改造，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向；推进存量建筑节能改造。公司在环境空气调节、工业制冷制热等方面拥有完整产业链，下半年有望受益于各领域设备更新带来的订单增加。 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入53.95/61.22/67.28亿元，同比+12.0%/+13.5%/+9.9%，预计实现归母净利润1.69/2.96/3.67亿元，同比+242.7%/+75.1%/+24.0%。对应PE为18.14/10.36/8.36倍，维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

冰山冷热(000530) 主要观点： 公司发布2023年年报和2024年一季报 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入48.16亿元（+66.46%），归母净利润0.49亿元（+163.59%），扣非后归母净利润为0.16亿元（+106.04%），经营活动现金流净额-0.24亿元（+56.55%），加权平均净资产收益率为1.63%（+1.02pct），营收和净利润持续双增长。 2024年Q1公司实现营业收入11.60亿元（+8.18%），归母净利润0.29亿元（+15.23%），扣非后归母净利润0.24亿元（+83.53%），加权平均净资产收益率为0.96%（+0.12pct）。 重视研发投入，着力开拓新事业领域市场 公司高度重视研发，围绕冷热事业，将自主研发与合资合作进行有效协同，着力研发节能、环保、高效、智能的系列冷热技术与产品。2023年公司研发费用合计1.64亿元，研发费用率达3.41%；2024Q1公司研发费用达0.37亿元，研发费用率为3.18%。从项目来看，2023年公司的研发项目除了有强化产品线的螺杆压缩机、螺杆热泵机组、新一代GHP一体Chiller机组等，还有大量利于新事业领域市场开拓的项目，例如MRC混合冷剂机组、CCUS用增压机组、船载CCUS系统用液化冷却单元等。 工商业制冷持续拓展，松洋系公司有效协同 公司深耕行业多年，2023年主营业务持续强化，在工业制冷领域已经接近国际主要竞争对手的技术水平，并在部分领域实现了赶超，与德国巴斯夫、德国科思创、中国石油、中国石化等行业巨头再签多个项目；在商业制冷领域公司顺利签订红星冷链直供中心扩建项目。而松洋系公司收购后与公司原有业务也实现了有效协同，其中子公司冰山工程公司与松洋冷机高效协同，积极服务高端客户；松洋压缩机持续自主创新，产品获多项认可；松洋制冷实施事业调整，剥离多联机空调事业，聚焦工业节能市场，2023年订单同比明显增加。 投资建议 我们认为，今年国内冷链需求有望保持持续增长，但当前下游化工等工业行业需求较为疲弱，尚待大规模设备更新政策的催化。因此，我们调整公司盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为54.41/61.99/71.02亿元（2024-2025年前值为56.05/65.37亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.23/1.80/2.44亿元（2024-2025年前值为2.04/3.02亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.15/0.21/0.29元（2024-2025年前值为0.24/0.36元）。公司当前股价对应的PE为29/20/14倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

冰山冷热(000530) 事件：23年公司实现营业收入48.16亿元，同比+66.46%，实现归母净利润4938万元，同比+163.59%，实现扣非后归母净利润1648万元，同比+106.04%。 23Q4公司实现营业收入12.14亿元，同比+42.98%，归母净利润亏损2251万元，同比-320.08%。 24Q1公司实现营业收入11.60亿元，同比+8.18%；实现归母净利润2926万元，同比+15.23%；实现扣非后归母净利润2443万元，同比+83.53%。 并购事业推动营收快速增长，松洋压缩机利润表现亮眼。 工业产品：23年实现收入33.57亿元，同比+74.82%。 安装工程：23年实现收入12.95亿元，同比+50.93%。 其他产品及服务：1.64亿元，同比+42.64%。 公司在22年11月完成松洋压缩机、松洋冷机收购、23年6月完成松洋制冷收购，公司收入规模快速扩大。其中23年松洋压缩机实现营业收入13.30亿元，实现净利润1.17亿元。 23年毛利率显著改善，看好盈利能力长期提升。 2023年：公司实现毛利率16.83%，同比+4.54pct。分产品来看，工业产品、安装工程23年毛利率分别同比+3.32pct、+4.85pct。我们认为公司毛利率的改善主要原因在于：1）松洋压缩机并表，涡旋压缩机产品毛利率高于原有主业，带动公司整体毛利率的提升；2）公司对原有主业进行调整，聚焦冷热事业，提升生产经营效率。 费用率方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.46pct、-1.24pct、+0.75pct、+0.22pct。23年公司实现归母净利润率1.03%，同比+0.39pct，扣非后归母净利润率为0.34%。 24Q1：公司实现毛利率16.55%，同比小幅下降0.17pct。从费用率角度来看，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08pct、-0.21pct、+0.37pct、-0.25pct。Q1公允价值变动收益同比减少1942万元，主要原因为国泰君安股价负向影响，对公司净利润产生了一定影响。Q1公司实现归母净利润率2.52%，同比+0.15pct，扣非后归母净利润率为2.11%，同比+0.86pct。 Q1应付职工薪酬减少，经营性现金流净流出同比基本持平 1）24Q1期末公司货币资金为8.38亿元，较期初-11.89%；24Q1期末应收票据和应收账款合计20.07亿元，较期初+4.02%；24Q1期末公司存货合计15.39亿元，较期初-6.08%；24Q1期末公司合同负债合计7.12亿元，较期初-9.63%；24Q1期末应付职工薪酬合计4955万元，较期初-66.85%，主要系Q1已支付23年期末计提的职工薪酬。 2）现金流方面，公司24Q1经营性现金流净额为-158万元，与23Q1基本持平。尽管公司经营活动现金流入增加，但支出也相应有所增加。 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入55.35/65.48/74.35亿元，同比+14.9%/+18.3%/+13.5%，预计实现归母净利润1.76/3.26/4.20亿元，同比+256.4%/+85.3%/+28.8%。对应PE为19.02/10.26/7.97倍，维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

冰山冷热(000530) 事件概述: 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现36.0亿元（YOY+76.2%），归母净利润实现0.7亿元（YOY+795.4%），扣非后归母净利润实现0.5亿元（YOY+476.3%）。 23年单三季度：营业收入实现12.7亿元（YOY+69.4%），归母净利润实现0.14亿元（YOY+167.2%），扣非后归母净利润实现0.01亿元（YOY+106.4%）。 分析判断: 完成并表，收入同比高增： 我们认为公司收入高增主要受益订单增加带来收入增加，以及松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加。 盈利能力： 23年前三季度：公司实现毛利率16.9%（YOY+4.0pct），净利率2.1%（YOY+1.6pct） 23年单三季度：公司实现毛利率17.5%（YOY+3.6pct），净利率1.3%（YOY+3.8pct）。 费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.2、-0.5、+0.6pct； 23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.6、+0.3、+0.9pct。 费用率波动主因松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加等原因。此外，2023年单三季度信用减值损失-0.24亿元，22年单三季度信用减值损失-0.02亿元。 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为47/57/67亿元，同比分别+62%/+22%/+17%。预计23-25年归母净利润分别为0.9/2.3/3.3亿元，同比分别+408%/+149%/+43%，相应EPS分别为0.11/0.27/0.39元，以23年11月1日收盘价5.73元计算，对应PE分别为52/21/15倍，可比公司23年平均PE为18倍，考虑到并表资产有望逐渐发挥协同，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

冰山冷热(000530) 事件：Q3公司实现营业收入12.75亿元，同比+69.43%，实现归母净利润1446.91万元，实现扭亏，扣非后归母净利润147.98万元。 重组完成聚焦冷热事业，收入端延续高增。Q3公司单季度收入再创历史新高，主要原因在于公司已完成松洋压缩机、松洋冷机和松洋制冷三家企业的收购重组，并表效应叠加业务协同发展效应，我们预计公司未来将进入新的稳态增长阶段。 毛利率同比改善，减值损失影响利润表现。Q3公司实现毛利率17.54%，同比+3.67pct，我们认为公司毛利率提高的原因一方面在于公司提高生产效率，加速数字化转型，另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高，带动公司整体毛利率提升。从费用率角度来看，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.61pct、+0.28pct、+0.88pct、+0.35pct，我们认为费用率有所提升的原因在于公司并表范围有所变化。Q3公司计提信用减值损失2349万元，去年同期为202万元，对公司利润表现产生一定影响。 存货和应收账款效率小幅提升，经营性现金流改善。 1）公司Q3期末货币资金为8.10亿元，较23H1期末-13.39%；Q3应收账款+应收票据合计20.82亿元，较23H1期末+4.51%；Q3期末合同负债合计7.14亿元，较23H1期末小幅减少8.27%。 2）现金流方面，公司23Q3经营性现金流净额为-3948万元，去年同期为-1.06亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23Q3期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22H1期末分别-1.55、-3.86、-6.22天，存货和应收账款效率小幅提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入49.33/61.50/75.92亿元，同比+70.5%/+24.7%/+23.4%，预计实现归母净利润1.14/2.78/4.33亿元，同比+522.2%/+144.9%/+55.6%。对应PE为38.5/15.7/10.1倍，维持“买入”评级。 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

冰山冷热(000530) 主要观点： 公司发布三季报 公司发布2023年三季度报告，截止2023Q3实现营业收入36.02亿元（+76.22%），归母净利润0.72亿元（+795.39%），扣非后归母净利润为0.47亿元（+476.34%），经营活动现金流净额-1.66亿元（+43.62%），加权平均净资产收益率为2.34%（+2.07pct），营收和净利润持续双增长。 子公司并表增大各项费用率，影响短期利润率 2023Q1-Q3，公司各项期间费用率较中报有所上升。其中，销售费用同比增长82.9%，销售费用率为4.7%，一方面系松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷并表影响，另一方面系公司业务推广较好，销售订单增加；管理费用方面受并表影响同比增长58.8%，管理费用率达4.8%；财务费用方面，财务费用同比增长199%，费用率为0.7%，除了并表因素外，并购贷款的利息增加也有所影响。从研发端来看，公司研发费用同比增长120%，研发费用率提升至3.2%，较去年同期增长0.64pct，究其原因，子公司纳入合并范围虽对整体研发费用有所拉动，但更多的是来自于公司对产品研发的投入持续加大。 看好公司在工商业制冷领域的持续拓展，各业务线均有望实现高增 公司深耕行业多年，冷热技术实力强劲，在工业制冷领域已经接近国际主要竞争对手的技术水平，并在部分领域实现了赶超；在商业制冷领域公司不断承接重点工程项目；在CCUS、储能热管理等新业务领域持续发力。我们认为，松洋系公司收购后能与公司原有业务实现协同，有利于公司各项业务的未来发展。 投资建议 考虑到食品农产品冷链与工业制冷设备发展势头较好，其他新业务布局完善，我们看好公司未来长期发展。但短期来看，由于松洋制冷、松洋压缩机等子公司并表后，费用率水平略高于我们前期假设，我们下修盈利预测为：2023-2025年预测营业收入为45.17/56.05/65.37亿元（前值为47.54/58.30/69.29亿元）；2023-2025年预测归母净利润分别为0.89/2.04/3.02亿元（前值为1.10/2.41/3.49亿元）；2023-2025年对应的EPS为0.11/0.24/0.36元（前值为0.13/0.29/0.41元）。公司当前股价对应的PE为49/21/14倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

冰山冷热(000530) 事件： 23H1公司实现营业收入23.28 亿元，同比+80.17%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比+94.18%；扣非后归母净利润 0.45 亿元，同比+324.64%。 Q2 公司实现营业收入 12.55 亿元，同比+76.33%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比-24.35%，实现扣非后归母净利润 0.32 亿元，同比+559.04%。 松下系整合效果显著， Q2 收入端延续高增。 23H1 公司工业产品/安装工 程 分 别 实 现 营 业 收 入 15.85/6.72 亿 元 ， 分 别 同 比+73.73%/+104.24%，受益于松下系资产收购，公司上半年收入端实现了高速增长。其中， H1 松洋压缩机实现营收 6.35 亿， 6 月份公司完成了冰山松洋制冷（大连）有限公司的收购，上半年该公司贡献营业收入5509.84 万元。 Q2 毛利率大幅改善,松洋压缩机贡献大额利润。 23H1 公司实现毛利率16.59%，同比+4.21pct， Q2 公司毛利率 16.48%，同比+5.51pct。分业 务 来 看 ， 工 业 产 品 / 安 装 工 程 板 块 毛 利 率 上 半 年 分 别 提 升4.56/3.01pct。我们认为公司毛利率实现显著提升的原因一方面在于公司提高生产效率，加速数字化转型，另一方面原因在于公司去年 11 月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高，带动公司整体毛利率提升。松洋压缩机上半年实现净利润 0.55 亿元，净利润达到 8.7%。 从费用率来看， Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.47pct、 -1.65pct、 +0.58pct、 +0.19pct，公司管理费用率明显下降. 受益于产品毛利率的提升， Q2 公司扣非后归母净利润率达到扣非后归母净利润率 2.56%，同比+1.88pct。 经营性现金流净额增加，周转效率显著提升。 1）公司 23H1 期末货币资金为 9.35 亿元，较 22 年期末-7.04%； 23H1期末公司存货合计 15.64 亿元，较 23 年期末 12.09%， 我们认为主要因为公司业务规模扩大积极备货； 23H1 期末公司合同负债合计 7.78 亿元，较 23 年期末+20.19%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司 23Q2 经营性现金流净额为 3163 万元， 去年同期为-8257 万元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司 23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22年分别-33.40/-24.15/-22.04 天，存货周转效率大幅提升。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 实 现 营 业 收 入48.26/59.88/72.94 亿元，同比+66.8/24.1/21.8%，预计实现归母净利润1.41/2.75/4.05 亿元，同比+671.7/95.4/47.2%。维持“买入”评级。 风险因素： 公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

冰山冷热(000530) 主要观点： 2023H1业绩符合预期 公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入23.28亿元（+80.17%），归母净利润0.57亿元（+94.18%），扣非后归母净利润为0.45亿元（+324.64%），经营活动现金流净额-1.27亿元（+33.06%）。中报业绩符合预期。报告期内公司主要财务数据同比大幅增加，主要是因合并范围增加松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷。 加大市场及产品投入，各业务线持续快速增长 公司子公司冰山工程公司与松洋冷机高效协同，持续深耕细分市场。产品事业领域，积极服务高端客户，与德国巴斯夫、中国石油等行业巨头再签多个项目；签订冰山历史单体最大多晶硅项目，领跑多晶硅市场。工程事业领域，连云港冷链物流项目、红星冷链直供中心扩建项目、洛阳万邦农产品冷链物流园项目等重点工程顺利中标。能源事业领域，CCUS项目及储能热管理项目快速推广。 工业制冷设备业务增长有望提升整体利润率 工业制冷是体现公司冷热核心技术的重要领域。经过多年的发展，公司在工业制冷领域已经接近国际主要竞争对手的技术水平，并在部分领域实现了赶超。由于工业制冷设备的利润率水平高于商用冷冻冷藏，后续公司整体的利润率水平有望因此得到提升。 投资建议 考虑到食品农产品冷链持续发展，工业制冷设备进口替代，其他新业务布局完善，我们看好公司未来长期发展，维持盈利预测为：2023-2025年预测营业收入为47.54/58.30/69.29亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为1.10/2.41/3.49亿元；2023-2025年对应的EPS为0.13/0.29/0.41元。公司当前股价对应的PE为39/18/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）应收账款回收风险；4）并购整合管理风险。