风华高科(000636)
核心观点
21 年营收同比增长 16.7%,归母净利润同比增长 162.9%。公司 21 年营收50.55亿元(YoY +16.7%),归母净利润9.43亿元(YoY +162.9%),扣非后归母净利润7.78亿元(YoY +80.2%)。21年非经常性损益同比增长2.38亿元,主要系:1)20年公司计提奈电0.91亿元商誉减值;2)21年奈电、风华研究院出表,投资收益同比增加0.75亿元;3)21年土地及附属建筑物收储收益增加0.51亿元。21年扣非业绩高增长得益于:1)MLCC、电阻等产品产能快速提升,同时21年前三季度5G、新基建等市场对于被动元件的需求增加;2)盈利能力较弱的奈电出表, 公司21年毛利率同比提升2.26pct至31.91%。1Q22营收同比下降6.1%,归母净利润同比下降3.2%。4Q21以来,受缺芯、新冠疫情反复、物流运输受阻等因素的影响,终端需求较弱,被动元件行业量价齐跌, 公司产品销量、 价格环比下降。 在此背景下, 公司4Q21营收11.00亿元(YoY -22.1%),毛利率 26.37%(QoQ -8.40pct, YoY -2.62pct);1Q22营收11.02 亿元(YoY -6.1%),归母净利润1.80 亿元(YoY -3.2%),毛利率8.58%(QoQ -1.38pct, YoY -5.38pct),1Q22业绩出现同比小幅下跌。
公司扩产项目加速推进,持续重视研发投入。公司祥和工业园高端电容项目一期于21年末达产,新增MLCC月产能50亿只,二、三期正在按规划推进。截至22年4 月末,公司新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已实现月新增产能150亿只。21年公司研发投入2.95亿元(YoY +28.04%),研发费用率5.83%(YoY +0.52pct),近5 年来公司2000多款高端阻容产品通过战略客户认证,成为通过国内战略客户认证产品种类最多的公司。
2Q22被动元件去库存接近尾声,行业有望迎来向上拐点。根据满天芯4 月7日报道,被动元件材料大厂勤凯表示以目前接单情况来看,电容、电感及电阻拉货力度逐渐回升,终端市场回补库存的需求陆续浮现,被动元件景气向上的拐点已近。 此外, 国巨表示不排除调升报价反映运输与生产成本的上涨,目前其利基型产品需求畅旺,订单出货比维持在1 以上,一般品还在库存修正,但订单有所增加,市场已在筑底。长期来看,在5G、汽车电子等市场需求旺盛,中美贸易摩擦加速MLCC 国产替代进程的背景下,我们看好公司基于较强的研发实力,通过扩产快速抢占市场份额并实现产品高端化升级。
投资建议:我们预计公司22-24年营业收入同比增长18.3%/36.9%/28.5%至59.79/81.86/105.18 亿元,归母净利润同比增长 13.8%/45.8%/30.1%至10.73/15.65/20.35亿元, 对应PE为17.8/12.2/9.4倍, 维持 “买入” 评级。
风险提示:终端需求不及预期;产能扩张不及预期;行业竞争加剧。