中国稀土(000831) 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收19.53亿元，同比-45.03%，主要系稀土产品价格下跌，公司调整了营销策略及产品销售结构，收入较上年同期下降；归母净利润为-2.03亿元，同比-165.14%。24年前三季度公司经营产生的现金流量净额为-5.95亿元，同比-304.88%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少；投资活动产生的现金流量净额为0.47亿元，同比+177.22%，主要系收回投资现金较上年同期增加；筹资活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，同比-1920.06%，取得借款所收到的现金较上年同期减少。 单季度来看，24年Q3实现收入7.98亿元，环比-6.48%，同比-27.92%；实现归母净利润为0.41亿元，环比-6.59%，同比-70.37% 国内资源整合完成，海外资源开发突破，保障原料供应 根据公司公告，2024年1-9月，由于部分稀土产品价格下跌，公司按照会计准则要求，对应收账款、其他应收款、存货计提减值准备2.24亿元，是形成公司当前亏损的主要因素。公司前三季度亏损金额正逐步收窄，第二季度和第三季度当季实现盈利。公司实际控制人中国稀土集团于2023年全面完成我国中重稀土资源整合，赣南稀土矿山升级改造及复产取得积极成效，海外稀土资源开发取得突破，公司的资源渠道亦将得到进一步保障，现阶段原料供应能够较好满足所属分离企业正常生产所需。 投资建议 考虑到行业价格波动，我们调整了业绩预期，预计24-26年公司归母净利润-1.02/1.27/3.77亿元（此前24-25年预测为3.35/4.26亿元），25-26年对应PE分别为302、102倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

中国稀土(000831) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。上半年公司实现营业收入11.5亿元，同比-52.8%；归母净利润-2.4亿元，同比-242.2%；扣非归母净利润-2.5亿元，同比-478.2%。分季度看，24Q2实现营业收入8.5亿元，环比+183.0%，归母净利润0.4亿元，环比转正，扣非归母净利润0.35亿元，环比转正。24H1公司计提信用减值准备及资产减值准备影响利润2.59亿元。 Q2稀土价格略有改善，江华稀土矿注入提升盈利能力。1）价：据百川盈孚，24H1镨钕氧化物价格38.2万元/吨，同比-33.8%，氧化镝195.1万元/吨，同比-9.2%，氧化铽592.1万元/吨，同比-43.8%。分季度看，Q2镨钕氧化物价格38.2万元/吨，环比-0.4%，氧化镝196.4万元/吨，环比+1.3%，氧化铽613.4万元/吨，环比+7.5%。2）利：H1公司稀土氧化物业务毛利率25.69%，同比+9.26pct。虽然稀土价格承压，但随着江华稀土矿的注入公司氧化物业务盈利能力得到改善。稀土金属及合金业务毛利率-2.82%，同比-7.04pct。 江华稀土已成功注入，稀土一体化优势凸显。江华稀土已经成功注入公司，可采储量折稀土氧化物14,171吨，获批的稀土氧化物年产量为2,384吨，兴华新材料5000吨分离产能也提高公司分离能力。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元，未达到要求则给予一次性现金补偿。 未来或仍将有优质资源注入。据公司公告，中稀集团旗下具有在产的华福证券设计产能1000吨/年的中稀广西稀土，设计产能5000吨/年山东微山湖稀土，合计设计产能6800吨/年的赣州稀土矿业，设计产能30000吨/年的中稀（凉山）稀土。作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，公司仍有较多优质资源注入预期。 24年指标增速放缓超预期，稀土供需关系边际改善。24前两批开采指标为27.0万吨，同比增长5.9%，稀土冶炼分离指标为25.4万吨，同比+4.2%，分离指标紧张趋势不改，因暂未设置预留指标第三批指标或不再发放。稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期。 盈利预测与投资建议：我们修改了分离产量假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.51/4.81/5.77亿元（此前2024-2026年预测为2.81/5.81/6.48亿元）。考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级 风险提示 注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

中国稀土(000831) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.9亿元，同比-5.4%；归母净利润4.2亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-67.5%。2024Q1公司实现营业收入3.0亿元，环比-65.8%；归母净利润-2.9亿元，环比-199.0%。中国稀土集团拟通过国有股权划转方式将所持中国稀土9.48%无偿划转给广晟控股集团。 2024Q1：Q1稀土价格继续下滑致公司计提较高减值损失。1）价：24Q1镨钕氧化物均价38.3万元，环比-22.6%，氧化镝193.8万元，环比-28.8%，氧化铽均价570.4万元，环比-31.6%，重稀土调整更为明显。2）利：因Q1稀土价格下滑，2024年Q1计提存货减值准备的总金额为3.5亿元。 2023年：江华稀土成功注入，稀土价格下滑公司业绩承压。1）量：2023年稀土矿生产量2384吨，同比+27.6%，销售量1931吨，同比+10.8%；稀土氧化物生产量3756吨，同比+2.5%，销售量3622吨，同比-6.1%，库存量2373吨维持在合理水平；稀土金属生产量787吨，同比+548.3%，销售量192.6，同比+68.2%。2）价：2023年镨钕氧化物均价53.3万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7万元，同比-32.6%。3）利：23年稀土价格大幅下滑导致公司盈利能力下降，稀土氧化物业务毛利为3.8亿元，占42.4%，毛利率为15.6%，同比-11.0pct；稀土金属业务毛利为0.9亿元，占9.9%，毛利率8.6%，同比+0.8pct；新增的稀土矿业务毛利为4.0亿元，占45.3%，毛利率78.1%，同比-3.0pct；2023年资产减值损失为1.24亿元。 江华稀土成功注入提升公司潜力。江华稀土已经成功并表，公司新增开采指标为2,384吨。兴华新材料规划有5000吨分离产能，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升。 指标增速同比下滑，供给收缩稀土供需关系有望修复。2024年第一批开采指标13.5万吨，同比+12.5%/+1.5万吨，增速放缓，预计全年增速或将低于10%。其中，中国稀土集团轻稀土指标为4.04万吨，同比+3.5%/+1363吨；重稀土指标为1.014万吨，同比-7.3%/-803吨，公司作为集团旗下唯一上市平台将受益于指标增长。 盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为2.81/6.51/7.04亿元（24-25年前值为4.03/4.95亿元）。2024年对应PE106.8倍，考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。 风险提示 注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

中国稀土(000831) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收31.06亿元，同比-2.0%；归母净利润1.26亿元，同比-65.9%；扣非归母净利润1.23亿元，同比-66.1%。分季度看，23Q3公司实现营收9.79亿元，同环比+1.2%/+51.6%；归母净利润0.80亿元，同环比+26.6%/+210.5%；扣非归母净利润0.80亿元，同环比+27.9%/+230.1%。 稀土价格环比有所修复，盈利能力得到改善。根据百川盈孚数据，2023Q3镨钕氧化物均价48.6万元/吨，环比+0.7%；氧化镝均价239.0万元/吨，环比+16.6%；氧化铽均价774.1万元/吨，环比-9.9%。稀土价格稳中有升，公司盈利能力得到修复，Q3销售净利率8.25%，环比+3.64pct。 江华稀土注入提升公司潜力。江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目。1）资源端：暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选：获批的稀土氧化物（100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产，预计25/26年产量500/1,000吨。3）分离：兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，分离产能将得到巨大提升。 2023年中国稀土集团轻稀土指标再获增长。2023年全年稀土开采指标24万吨，同比+14.3%，其中轻稀土指标22.1万吨，同比+15.7%，重稀土指标1.92万吨，连续6年无变化。2023年中国稀土集团获得轻稀土指标5.42万吨，占总指标比24.5%，同比+0.5万吨/+10.2%；获得重稀土指标1.30万吨，占总指标比67.9%。公司作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土资产持续注入。 盈利预测与投资建议：由于稀土产品价格波动，我们更改了稀土金属业务的假设，暂时不考虑江华稀土注入，我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.26/4.03/4.95亿元（原23-25年为2.51/4.02/4.91亿元），综合考虑其近三年历史PE105.9倍，给予公司2024年90倍PE估值，对应市值363亿元，目标股价36.97元，维持“买入”评级。 风险提示：注入项目不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

中国稀土(000831) 事项： 公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入9.79亿元（同比+1.18%）；归母净利润0.80亿元（同比+26.59%）；扣非后归母净利润0.798亿元（同比+27.86%）。公司前三季度实现营收31.06亿元（同比-1.97%）；归母净利润1.26亿元（同比-65.89%）；扣非归母净利润1.23亿元（同比-66.06%）。 平安观点： 稀土价格总体回升，净利率环比改善。据百川盈孚，Q3氧化镨钕均价48.67万/吨，环比上涨1.0%；氧化镝239.45万/吨，环比上涨16.8%；氧化铽774.96万/吨，环比下降9.5%，中重稀土价格总体呈回升态势。Q3公司销售净利率8.25%，环比改善显著。 优质资产注入在即，资源布局加速完善。公司拟发行定增项目募集资金20.97亿元，其中14.97亿元用于收购中国稀土集团产业发展有限公司（原五矿稀土集团有限公司）持有的中稀湖南94.67%的股权，旗下中稀湖南矿山项目为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，生产规模302万吨/年，项目注入后公司上游资源端布局将进一步完善，产业链一体化程度加速提升，目前定增项目已获批。 稀土指标整体呈现增速放缓态势，中重稀土指标份额高度集中。2023年第二批稀土开采冶炼分离指标下达，开采及冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，同比分别增长9.9%、9.7%，相较上半年指标同比增速呈放缓态势。全年来看中重稀土指标总量保持不变，轻稀土指标同比增长15.7%，增速放缓12.5个百分点。中重稀土指标份额仍呈高度集中，中国稀土集团有限公司中重稀土开采指标占比约68%，同比持平。 背靠中国稀土集团，有望充分受益于集团资源整合，加速完善产业链布局。 根据中国稀土集团出具的避免同业竞争承诺函，集团所属相关稀土业务资产注入或将持续推进，公司作为集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力，进入快速发展的新阶段。 投资建议：随着公司矿山项目注入稳步推进，资源保障进一步夯实，需求回暖下稀土价格有望持续向好，我们看好公司的长期竞争力，维持此前业绩预测（2023年9月1日报告预测值），2023-2025营业收入为43.05、46.88、59.11亿元，归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元。对应PE为119.6、54.8、40.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

中国稀土(000831) 主要观点： 中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。 公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。 其中，稀土氧化物为公司核心产品，2022 年营收占比超 85%。 公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。 稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。 供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。 2022 年全球稀土矿总储量/开采量分别为 13000/30 万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比 33.85%/70%。当前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。 需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达 42%/25%。 稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。 公司：集团资源注入逐步兑现。 中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有： 1）江华县稀土矿注入、 2）赣南稀土矿复产、 3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a 稀土分离加工项目。 投资建议。 作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.19/3.35/4.26 亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应 PE 分别为 234.4X/83.5X/65.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动。 资源注入、 新增产能投放不及预期等

中国稀土(000831) 事件：中国稀土发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营业收入21.27亿元，同比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比下降85.13%；实现扣非净利润0.43亿元，同比下降85.58%。2023Q2实现营收6.46亿元，同比下降34.93%，环比下降56.37%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降81.08%，环比增加32.74%；实现扣非净利润0.24亿元，同比下降81.71%，环比增加26.52%。 稀土价格下行致公司上半年业绩承压，从二季度看业绩环比向上修复。1）营收：2023H1公司实现营业收入21.27亿元，同比下降3.36%，其中Q2实现营收6.46亿元，同比-34.93%，环比-56.37%。上半年稀土价格震荡下行，氧化镨钕、氧化镝和氧化铽价格同比-40.15%/-23.18%/-26.02%，稀土价格下行直接影响公司收入，但由于销量的增加使得公司营收降幅较小。2）盈利：23H1公司实现归母净利润0.45亿元，同比减少85%，一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失1.95亿元；另一方面，公司上半年毛利率由去年同期21.59%→13.23%，同比-8.35pct。但从二季度来看，盈利已开始向上修复，二季度毛利率17.81%，环比+6.57pct；归母净利润0.26亿元，环比+32.74%。往后看，伴随磁材行业传统旺季带来的需求改善，稀土价格逐步企稳回升，公司业绩有望持续修复。 期间费用率小幅下降。2023H1公司期间费用率为1.26%，同比-1.31pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为0.88%/0.06%/-0.03%/0.35%；2023Q2公司期间费用率为2.11%，同比+0.39pct，环比+1.22pct，其中管理费用率为1.51%，同比+0.93pct；财务费用率为-0.08%，同比-0.68pct，主要系本期借款较上年同期减少致利息支出减少所致；研发费用率为0.57%，同比+0.10pct；销售费用率为0.10%，同比+0.04pct。 收购江华稀土事宜持续推进中，江华稀土矿设计产能1840吨/年（折100%REO）。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，现有定南大华和广州建丰两家分离厂，分离产能合计7400吨。收购江华稀土将进一步完善公司稀土产业链布局，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区内稀土矿（TR?O?）保有资源储量37890吨，江华稀土矿的设计产能为1840吨/年（折100%REO），收购完成后公司稀土资源自给率达15%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。 稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕40-50万元/吨波动。向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度，这两个因素决定了未来稀土价格变动方向。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设23/24/25年氧化镨钕售价分别为50/55/60万元/吨，氧化镝售价分别为240/250/260万元/吨，氧化铽售价分别为900/1100/1200万元/吨；预计公司归母净利润分别为1.20/3.40/4.23亿元（2023年5月8日报告23-25年盈利预测分别为2.91/4.52/5.13亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为237x/84x/67X。综上，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。

中国稀土(000831) 事项： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入21.27亿元（同比-3.36%）；归母净利润4531万元（同比-85.13%）；扣非后归母净利润4330万元（同比-85.58%）。其中二季度公司实现营收6.46亿元（同比-34.93%）；归母净利润2584万元（同比-81.08%）；扣非归母净利2419万元（同比-81.71%）。 平安观点： 上半年稀土价格走低，计提存货跌价准备拖累利润。2023年上半年稀土价格整体呈回落态势，据百川盈孚，氧化镨钕价格上半年均价57.42万元/吨，同比下降40%；氧化镝、氧化铽均价214.64万元/吨、1045.71万元/吨，分别下跌23.2%、25.8%。受稀土价格普跌影响，公司上半年产品毛利率下滑，稀土氧化物毛利率15.81%（同比-8pct）,稀土金属及合金毛利率4.21%（同比-0.98pct）。同时部分商品计提存货跌价准备较上年同期增加，资产减值计提1.95亿元，一定程度拖累归母利润。 矿山项目收购稳步推进，资源保障将进一步夯实。公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目有序推进，评估矿山可采储量矿石量1299万吨，稀土氧化物含量14171吨。发行完成后中稀湖南所有的江华瑶族自治县稀土矿预计最大产能达2840吨/年REO，其中铵盐工艺1840吨/年，2022年已实现满产；镁盐工艺1000吨/年，计划2024年开始建设，2026年满产。中稀湖南子公司中稀永州（原兴华新材料）5000t/a稀土分离加工项目持续推进，目前处于能评阶段，预计2023年内将进入生产试运行。圣功寨稀土矿探转采办理工作积极开展，矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。 投资建议：随着新能源汽车等终端景气度逐步回暖，稀土需求弹性预计逐步释放，公司业绩有望迎来增长。稀土产品价格波动较大，调整公司2023-2025年归母净利润为2.38、5.20、7.04亿元（原预测值为4.88、6.11、7.77亿元）。对应PE为117.6、53.9、39.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若矿山项目收购及相关技改项目进度超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端需求走弱影响，稀土需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）稀土价格大幅下跌。若稀土产品价格大幅下跌或导致公司业绩承压。

中国稀土(000831) 事件：公司发布2023半年报，2023H1公司实现营收21.27亿元，同比减3.36%；归母净利润4530.51万元，同比下降85.13%；扣非归母净利4329.98元，同比下降85.58%。2023Q2，公司实现营收6.46亿元，同比下降34.93%、环比下降56.37%；归母净利润2584万元，同比下降81.08%、环比增加32.74%；扣非归母净利2419万元，同比下降81.71%、环比增长26.52%。 存货跌价计提减少，Q2净利润环比提升。2023H1公司稀土氧化物和稀土金属分别实现营收15.77和5.39亿元，同比-17.11%/+85.72%，营收占比分别为74.12%和25.36%，毛利率分别为15.81%和4.21%，同比-8.00pct/-0.98pct，主要系稀土市场下行，公司部分稀土商品售价同比下降。2023H1归母净利下滑幅度远超营收下滑幅度主要系公司计提存货跌价准备，导致资产减值为-1.95亿元，同比增加1.84亿元。Q2公司营收环比下降56.37%，我们认为主要系2023年稀土价格持续下跌导致公司稀土产品售价持续下降（据百川盈孚，2023Q1、Q2氧化镨钕价格分别为66.63和48.2万元/吨，环比下降27.66%；氧化铽价格Q1、Q2分别为1235.16和856.25万元/吨，环比下降30.68%）。Q2归母净利环比提升主要系资产减值损失（主要为存货跌价准备）环比减少6161万元至-6081.58万元（Q1为-1.2815.58万元）。 公司积极推进资源保障工作。①公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目正有序推进中，中稀湖南2022年净利润为3.41亿元，股权注入将大幅增厚公司业绩。中稀湖南评估利用可采储量1299.24万吨，稀土氧化物1.42万吨，设计年产能1840吨REO，公司计划于2024年在此基础上开始建设镁盐工艺，产能1000吨/年。根据评估报告，矿山将服务至2028年3月；中稀湖南子公司中稀永州已经启动5000吨REO/年的稀土分离技改工作，预计今年年底试生产，2025年达产。②赣南稀土矿山升级改造复产取得积极成效③此外公司持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权正积极开展探转采工作，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司净利润为2.30、4.89、7.02亿元，EPS为0.23、0.50、0.72元/股，8月30日收盘价对应的PE分别为123x、58x、40x。 风险提示：中稀湖南收购不及预期，稀土价格继续下跌。

中国稀土(000831) 事件：公司发布2023年半年报。 23H1公司实现营收21.27亿元，同比-3.36%；归母净利润0.45亿元，同比-85.13%；公司计提存货减值1.95亿元。分季度看， 23Q2实现营收6.46亿元，同环比-34.93%/-56.37%；归母净利润0.26亿元，同环比-81.08%/+32.72%。 稀土价格下跌，公司业绩承压，但较22H2有所改善。 1）价： 23H1镨钕氧化物价格57.3万元/吨，同比-40.1%，其中， Q2价格48.2万元，同环比-47.1%/-27.4%，公司产品售价持续下滑。 2）利： H1公司分离业务 利率15.81pct，同比-8pct，较22H2+4.85pct，盈利能力有所改善。 江华稀土注入静待中国证监决定， 公司稀土资源和产能有望得到进一步提升。 1）资源端： 暂不考虑V5保矿块，截至评估基准日可采储量1,299万吨，稀土氧化物14,171吨，铵盐及镁盐工艺预计开采至2028年。2）采选： 获批的稀土氧化物（ 100%REO）年产量为2,384吨，其中铵盐指标1,840吨，已满产；镁盐指标544吨，但是规划提升至1000吨，中国稀土集团内部可协调指标补充，计划25年投产， 预计25/26年产量500/1,000吨。 3） 灼烧： 现有矿产品灼烧产能达3000吨。 4）分离： 兴华新材料5000吨分离产能已取得环评，尚在等待能评，预计23年内试运行，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升，预计23-26年氧化物产量351/3680/4825/4825吨。 签署业绩承诺和盈利补偿协议，业绩贡献有保障。 五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，若23年交割，则在23-25年保障累积3年扣非净利润达到预测的矿业权口径，若24年完成交割则顺延一年， 同时未达到要求则给予一次性现金补偿， 23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元。 盈利预测与投资建议： 由于稀土产品价格波动以及计提存货跌价准备，我们下调了公司业绩， 暂时不考虑江华稀土注入， 我们调整公司2023-2025年归母净利润为2.51/4.02/4.91亿元（原23-25年为4.27/4.53/-亿元）， 综合考虑其近三年历史PE平均值 98.2倍，给予公司2024年90倍PE，对应市值362亿元，目标股价36.88元，维持“买入”评级。 风险提示： 注入项目不及预期；下游需求不及预期； 稀土指标增长超预期。