吉电股份(000875) 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收101.7亿元，同比-7.8%；实现归母净利润14.1亿元，同比+30.2%。其中，单Q3实现营收32.8亿元，同比-3.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比+69%。 经营分析 综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。3Q24公司实现综合毛利率达27.2%，同比继续提升1.8pct，预计是火电板块采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现（通过容量补偿机制+调峰辅助服务市场）以及新能源板块Q3来风好转带来的综合结果。 可再生能源补贴回收情况可喜，现金流改善。3Q24公司经营活动现金流净额同比+42.1%，三季度末货币资金同比+41.3%。年末坏账计提曾对4Q23业绩产生不利影响，在今年政府化债预期下，我们预计补贴核查、发放进度有望加速。 拟发新能源类REITS项目，盘活存量资产。根据10M24公告，公司拟以存量280MW风光项目作为标的资产，申请注册发行类REITS项目，拟募资不超过14亿元。融资渠道多元化有助于满足后续新能源项目投资需要、控制资产负债率水平（三季度末为74.1%）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润12.0/14.9/17.8亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

吉电股份(000875) 公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。 新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。 盈利预测、估值和评级 暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

吉电股份(000875) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收68.9亿元，同比-9.8%，归母净利润10.9亿元，同比+22.0%。 盈利能力稳步提升，煤电、热电毛利率修复明显。2024Q2公司实现营业收入30.7亿元，同比-14.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比+20.9%。其中2024上半年公司煤电业务实现营业收入22.9亿元，同比-7.2%，毛利率同比+3.42pct；风电业务实现营业收入16.9亿元，同比+3.3%，毛利率同比+0.27pct；太阳能业务实现营业收入20.2亿元，同比+1.1%，毛利率同比-2.36pct；热力产品实现营业收入7.3亿元，同比+28.1%，毛利率同比+12.85pct。 公司公布2024年中期利润方案，拟每股分红1.17元。公司于2024年5月28日在股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，现金分红总额为3.26亿（含税）。 定增获批复，储备项目充足。4月30日，公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过8.37亿新股，募集资金总额不超过55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目，包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为150.51亿元、164.06亿元、180.97亿元，营收增速分别达到4.2%、9.0%、10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.50亿元，净利润增速分别达到34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

吉电股份(000875) 事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收68.87亿元，同比下降9.79%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。 点评 上半年公司营收同比下降10%，其中电力收入略降2% 上半年，公司实现营业收入68.87亿元，同比下降9.79%。分产品来看，上半年煤电营收同比下降7.18%；风、光营收分别同比增长3.29%、1.13%，或系装机增长及风光利用小时下降双重影响所致，上半年我国风、光利用小时数下降103小时、32小时；热力产品营收同比增长28.07%；其他营收同比下降83.7%。 煤价下行带动盈利能力改善，H1业绩同比+22% 上半年公司营业成本下降15.1%至45.6亿元，或系煤价下行、风光装机增长带动折旧提升等综合影响。公司上半年期间费用率为11.61%，同比略有提高，其中管理费用率微增0.1pct、财务费用率增长0.37pct、研发费用率微降0.04pct。投资收益方面，公司完成投资收益0.57亿元，同比增长51.1%，增厚公司业绩。综合来看，上半年公司净利率为20.88%，同比提高4.12pct；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。 公告2024年半年度利润分配预案，拟每股分红1.17元 此前，公司2023年度股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足《公司章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，本次现金分红总额为3.26亿（含税）。 盈利预测与估值： 考虑到公司上半年煤电盈利改善情况，微上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.4、14.1、15.9亿元（前值为11、13、15亿元），对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

吉电股份(000875) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收144.43亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。24Q1公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。 点评： 清洁能源装机占比达75%，23年业绩同比+35% 2023年公司新投产装机容量105.7万千瓦。截至2023年末，公司总装机容量1342.12万千瓦，其中清洁能源装机1012.12万千瓦，占总装机比重75.41%。从2023年经营情况来看，公司完成发电量285.78亿千瓦时，同比增长3.2%，平均上网电价同比微增。叠加公司热力、运维及其他收入下降，2023年实现营收144.43亿元，同比下降3.42%。2023年公司毛利率为25.75%，同比提高1.83pct；分电源来看，公司煤电、运维及其他毛利率有所提高，而风电、光伏、热力毛利率有所下降；公司期间费用率同比下降1.53pct。综合来看，公司实现归母净利润9.08亿元，同比增长34.66%。 24Q1盈利能力有所提高，业绩同比+23% 一季度公司实现营收38.15亿元，同比下降5.21%。盈利能力方面，一季度公司毛利率为31.93%，同比提高了3.13pct，或系煤价下行。公司费用管控能力略有提升，期间费用率同比下降0.15pct至10.49%，主要系财务费用有所下降。此外，公司参股单位盈利有所改善，一季度贡献投资收益0.2亿元，同比转正。综合来看，公司一季度净利率20.68%，同比提高了4.12pct；实现归母净利润6.19亿元，同比增长22.94%。 公告2024年半年度分红安排，现金分红比例不超过30% 近日，公司公告，拟于2024年半年度结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足公司《章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。 投资建议：考虑到公司2023年新增装机情况，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11、13、15亿元（2024-2025年前值为15、17.6亿元），对应PE12.5、10.8、9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

吉电股份(000875) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收144.43亿元，同比-3.42%，归母净利润9.08亿元，同比+34.66%。24Q1公司实现营收38.15亿元，同比-5.21%，归母净利润6.19亿元，同比+22.94%。 盈利能力稳步提升，全年财务费用同比下降3.5亿元。2023年公司毛利率、净利率分别达到25.75%、10.82%，较2022年分别同比上升1.83pct、2.93pct。23Q4公司实现营业收入34.21亿元，同比-11.94%，实现归母净利润-1.77亿元，同比-18.00%。费用方面，2023年公司全年研发费用达7876.01万元，同比+26.87%，管理费用达2.13亿元，同比+24.90%；财务费用为14.82亿元，较去年同期减少3.5亿元，同比-19.16%。 清洁能源装机加速布局，发电量进一步提升。截至2023年底，公司发电总装机容量1342.12万千瓦，同比+8.55%。其中火电装机容量330万千瓦，与去年持平；2023年公司积极布局清洁能源产业，清洁能源装机容量达1012.12万千瓦，同比+11.7%，其中光伏装机622.31万千瓦、风电装机346.81万千瓦。发电量方面，截至2023年底，公司发电量达285.78亿千瓦时，同比+3.15%，其中光伏发电量达90亿千瓦时，风力发电量达68.32亿千瓦时。 定增获批复，储备项目充足。4月30日，公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过8.37亿新股，募集资金总额不超过55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目，包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为150.51亿元、164.06亿元、180.97亿元，营收增速分别达到4.2%、9.0%、10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.51亿元，净利润增速分别达到34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

吉电股份(000875) 投资要点： 23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。 新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。 传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。 新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

吉电股份(000875) 事件：2023年上半年公司实现营业收入76亿元，同比下降0.86%；实现归母净利润8.97亿元，同比提高18.81%。 点评 火电盈利能力修复，上半年毛利率同比+4.8pct 公司火电机组全部在吉林省内。2022年火电可维持盈亏平衡；2023年上半年，受益于煤价下行，公司火电盈利能力进一步修复，毛利率为24.44%，同比提高4.81个百分点。上半年公司热产品的毛利率为-35.09%，主要受煤炭价格和出口热价影响，未来公司将通过加强民用供热、工业蒸汽市场开发，以及提质增效及热价调增等各项措施提升供热毛利率。 新能源转型持续推进，23年预计新增装机2GW 公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心。截至2022年末，吉电股份装机容量1236.42万千瓦，其中新能源装机规模达到906.42万千瓦，风光占比约为4:6。公司规划，2025年装机规模超过2000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，2023年新能源新增产能预计200万千瓦。上半年公司风电、光伏收入分别同比增长9.68%、5.96%，或系装机增长带动。毛利率方面，上半年公司风电、光伏分别为54.46%、47.45%，同比下降1.09pct、6.72pct，我们认为或系平价项目占比逐渐提升。 推进新兴能源布局及产业链延伸，氢能方面已有示范项目投产 公司从2018年开始谋划氢能产业。目前公司开发的白城分布式新能源发电+制氢加氢一体化示范项目、长春中韩示范区“光伏+PEM电解制氢+加氢”一体化示范项目均已投运，大安市化工园区开发的风光制氢合成氨一体化项目预计2024年底投产；项目规划新能源装机80万千瓦，其中，40万千瓦采用自发自用，剩余40万千瓦采用自发自用，余电上网。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及煤价、新能源项目情况，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

吉电股份(000875) 事件： 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%；2023Q1公司实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 点评： 量价齐升，22年公司营收同比+13% 电量上，2022年公司共完成发电量277.05亿千瓦时，同比增长13.9%；完成上网电量259.58亿千瓦时，同比增长14.6%。电价上，2022年公司平均上网电价（含税）为0.497元/千瓦时，同比上涨3.1%。量价齐升，公司2022年电力业务营收同比增长18%至114.11亿元。叠加热力收入下滑等影响，2022年公司完成营收149.55亿元，同比增长12.83%。 盈利能力有所改善，22年毛利率提高2.6pct 盈利能力方面，2022年公司毛利率为23.9%，同比提高了2.6pct，我们认为主要系火电盈利能力有所改善。具体来看，2022年火电毛利率为15.0%，同比提高4.2pct；风光毛利率分别为52.77%、47.66%，分别同比下滑1.2pct、微增0.84pct；热力毛利率为-48.3%，同比下滑10.2pct。公司2022年期间费用率13.8%，同比下滑0.5pct，费用管控能力有所提升。综合来看，公司2022年实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%。从2023Q1来看，公司盈利能力同比有所改善，毛利率提高4.2pct至28.8%，净利率提高4.5pct至16.56%；业绩方面，实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 新能源规模持续扩张，推进新兴能源布局及产业链延伸 截至2022年末，公司发电总装机容量1236.42万千瓦，其中：新能源装机906.42万千瓦，占总装机比重73.31%，已遍及30个省市自治区。业绩贡献上，2022年风光业务贡献毛利33.5亿元。此外，公司综合智慧能源、氢能、储能业务快速拓展，成功开发大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、密山清洁供暖示范项目、浙江“百兆瓦时”用户侧铅碳储能项目等一批三新产业项目，初步实现公司在新兴能源领域的布局和产业链延伸。 投资建议：考虑到公司装机拓展情况及2023Q1业绩情况，上调2023-2024年业绩预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿（2023-2024年前值为11.3、13.8亿元），对应PE12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

吉电股份(000875) 事件 吉电股份发布 2022 年三季度报告， 2022 年 1-9 月， 公司实现营业收入为 110.69 亿元，同比增长 24.01%；归属于上市公司股东的净利润为 8.22 亿元， 同比增长 14.11%。 2022年第三季度公司实现营业收入 33.68 亿元，同比增长 31.88%；归属于上市公司股东的净利润 6809.53 万元，同比上升 354.7%。 点评 公司业绩超预期增长，新能源业务为公司业绩提供稳定支撑 2022 年第三季度公司实现营业收入 33.68 亿元，同比增长 31.88%； 归属于上市公司股东的净利润 6809.53 万元，同比上升 354.7%。公司第三季度营收突破历史新高，实现超预期增长，主要得益于公司新能源业务装机量持续提升，售电量增加，为公司经营业绩提供稳定支撑。2022 年第三季度销售毛利率为 21.99%，同比增长 3.81%；销售净利率为 5.03%，同比增长 3.62%。整体来看，公司盈利能力持续改善，随着光伏和风电项目陆续投产并网，新能源发电项目占比持续提升，公司业绩有望维持高增长。 新能源发电持续加码，布局氢能产业链，持续完善储能战略布局 公司产业结构持续优化，新能源、综合智慧能源、氢能、储能四条发展主线得到行业充分认可。氢能方面，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于 10 月 26 日启动，该项目被吉林省政府和国家电投集团列为 2022 年重点项目。储能方面，公司不断完善储能业务的战略布局。 9 月 16 日， 吉电股份全资子公司扶余吉电新能源有限公司拟投资吉林省扶余市 100MW 风电项目；10 月 21 日，吉电股份全资子公司长岭县吉清能源有限公司拟投资建设吉林长岭 100 兆瓦风电项目。此外，公司抢抓优质抽水蓄能电站资源。 10 月 28日，公司拟与汪清泽兴投资建设有限公司合作投资吉林省汪清抽水蓄能有限公司。总体来看，公司业务向能源产业多领域拓展，清洁发展路径清晰，产业结构持续优化，风险防控能力和盈利能力持续增强。 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年，可实现营业收入 156.58、179.51 和 200.26 亿元，归属母公司净利润 8.73、13.22 和 16.89 亿元，总股本 27.9 亿股，对应 EPS 0.31、0.47和 0.61 元。2022 年 10 月 28 日，股价 5.93 元，对应市值 165.46 亿元，2022-2024 年PE 约为 19、13 和 10 倍。 公司业务向能源产业多领域拓展，以新能源、综合智慧能源、氢能、储能为四条发展主线，清洁发展路径清晰，产业结构持续优化，风险防控能力和盈利能力持续增强。综上所述，我们仍维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期。