重药控股(000950) 主要观点： 立足西南发展，商业网络辐射全国，医疗器械类业务凸显成长性 重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业，是“中央和地方”两级药品器械储备单位，也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一；同时公司持续布局“互联网+医药”智能平台。公司目前在全国医药商业行业中位列前五，位居西部第一，营销网络覆盖全国31个省、市、自治区。公司收入规模持续增长。2017-2022年，公司收入从230.45亿元上升至678.29亿元，CAGR为24.10%；2023前三季度，收入达到583.84亿元，同比增长15.54%。2018年，公司开始逐步发展医疗器械板块业务，2018-2023H1，医疗器械类业务占公司总收入的比例从5.38%提升至16.37%，截至2023H1，公司有序推进器械SPD项目建设，目前已开展器械项目共计14个，销售规模约5.5亿元，器械类业务凸显高成长性。 公司“十四五”规划布局清晰，立足重庆大本营，逐步辐射全国 2020年公司提出“一千两双三百城、三化四能五路军”的“十四五”战略规划，力争2025年实现千亿收入目标，完成全国商业网络覆盖300余个区域；业务上实现批发零售一体化，逐步进军器械试剂、专业药房、中药保健品、第三方储配、新兴业务五个细分市场。 公司持续巩固重庆大本营优势。公司的重庆事业部在区县下设30个批发子公司，800余人服务区县市场，配送10000余家终端客户，销售规模超过60亿元，市场份额稳居重庆地区前茅。同时公司持续向全国市场布局，2016-2022年，重庆市以外的收入占比从20.85%上升至62.84%，并且公司积极在全国范围内并购优质企业，2022年，公司在湖南、河南和北京新增了三个公司的收购；2021年在内蒙古、浙江和重庆完成了优质标的收购，同时在上海和浙江搭建了分公司，填补空白市场，巩固了西南地区的纵深覆盖。 国企改革持续推进，或有利于公司长期发展 2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议 公司收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025年收入分别796.33/910.72/1033.22亿元，分别同比增长17.4%/14.4%/13.5%，归母净利润分别为6.99/10.26/12.18亿元，分别同比增长-26.6%/46.9%/18.6%，对应估值为12/8/7X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

重药控股(000950) 投资要点 投资逻辑:1）新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。2）近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。3）公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升。4）医疗器械营收规模持续扩大，DTP药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。 新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。1）20-22年国企改革三年行动圆满收官，效果突出：2021年全国国有企业营业收入、利润总额较2020年分别增长18.7%、26.3%，经营改善效果突出；2）医药行业国企估值向上空间大，市值占比处于相对底部：截至23年3月3日，民营企业估值26.3倍，国有企业估值22.9倍，国企估值仍有较大上升空间。截至22年底国企市值占比仅为18.2%；3）2023年，新一轮国企改革拉开帷幕：用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。 近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。1）超额完成收入目标，十四五规划目标指日可待：公司2019预期收入285-290亿（实际338亿）、2020年预期收入400-445亿（实际452亿）、2021年预期收入580亿（实际625亿）、2022年预期收入630-670亿（实际678亿）；2023年公司预算收入为740-800亿，按十四五规划，公司将实现1000亿收入目标、预计公司2022-2025年营收与利润CAGR分别为13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。 公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升：1）公司毛利率同行领先、净利率提升空间大：重药控股2022年毛利率为8.6%，2020-2022年公司净利率分为2.5%/2.1%/1.7%，扣除重庆药友利润贡献后净利率分别为1.8%/1.6%/1.3%，与同行业均值相比低1%，主要系公司财务费用率在行业中较高。2）业务结构优化及控费助力提升净利率：随着公司逐步控费以及扩大高毛利业务比例，净利率有望逐步提升。 医疗器械营收规模持续扩大，DTP药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。医疗器械业务营收规模持续扩大，2022年实现营收95.1亿元，占比14.0%；医疗器械体量持续增长，收入结构持续优化。截至2022年年底，零售共有门店约800家，其中DTP药房近110家，其中DTP处方药房销售同比增长28.7%。2022年医疗器械毛利率为12.2%，医药零售毛利率为22.1%，均高于药品毛利率7.7%，我们预计公司高毛利业务占比持续提升，盈利能力稳步提高。 投资建议：重药控股从重庆市流通企业成长为全国布局的流通龙头企业，成长性强，公司历史均超额完成业绩指标，十四五规划：1000亿收入指日可待，且在新一轮国企改革的背景下，随着公司控费+业务结构优化，盈利能力有望持续提升，我们预计23-25年公司归母净利润将分别达到7.1/10/11.6亿元，对应PE分别为11/7.7/6.7，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：区域竞争加剧风险，带量采购可能影响行业增速，疫后复苏不及预期

重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入583.8亿元（+15.5%）；归母净利润5.2亿元（-33.62%）；扣非归母净利润4.7亿元（-34.4%）。2023Q3公司实现收入176.7亿元（-1.1%）；归母净利润0.04亿元（-99%）；扣非归母净利润-0.05亿元（-101.2%）。 受行业政策环境影响，三季度业绩短期承压。三季度公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。公司未来将持续推进“十四五”战略规划的300城计划，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。 毛利率受带量采购影响小幅下滑，受费用增长、及去年同期信用减值、公允价值变动影响，净利率同比去年下滑。2023Q3公司毛利率为8.2%（-0.1pp）；净利率为1.1%（-0.9pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为2.8%（-0.1pp）；管理费率为1.8%（+0.1pp）；财务费率为1.7%（+0.1pp）。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120家。此外公司在重庆拥有参股1家中药配方颗粒生产企业（2023年11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有1家中药饮片生产企业（2023年2月投入生产运营，产能5000吨/年）。3）零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，加强线上线下一体化运营，持续发力DTP药房。 盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、10.3亿元、11.8亿元，同比增速分别为-37%/71.4%/14.9%，对应PE分别为15/9/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

重药控股(000950) 事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现收入 407.2亿元（+24.6%）；实现归母净利润 5.1亿元（+28.1%）；实现扣非归母净利润 4.7亿元（+43.7%）。2023Q2 公司实现收入 211亿元（+25.6%）；实现归母净利润 3.5亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润 3.3 亿元（+20.4%） 。 二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。1）按业务板块分类：2023H1 医药批发板块实现收入 390.3 亿元（+24.4%），收入占比约 95.9%，毛利率 7.8%；2023H1 零售板块实现收入 15.5亿元（+ 26.7%），占公司营业收入比例约 3.8%，毛利率 21.1%。2）按经营产品分类：2023H1 公司药品板块收入 331.2 亿元（+17.9%），毛利率 7.5%，其中西药收入 312.2亿元（+18%），收入占比 76.7%；麻精收入 14亿元（+44.4%），收入占比 3.5%；中药收入 4.9亿元（+28.3%），收入占比 1.2%。器械板块收入 66.7亿元（+65.7%），收入占比 16.4%，毛利率12.1%。3）按地区分类：2023H1公司重庆市外实现收入 274.2亿元，重庆市外收入占比提升至 67.4%，较 2022 年末提升 3.91%。 加速全国商业网络布局，2023H1新增布局 9个地级市市场。截至 2023H1 末，公司商业网络已覆盖全国 30省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司 220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的 300城计划，2023H1新增布局遵义、毕节、黔西南等 9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1 末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别 SPD 项目 87个，较同期增加 24 个；服务医疗机构近 80 个，较同期增加 18个。 零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，DTP 药房增速亮眼。截至 2023H1末，公司拥有零售门店 923家（DTP药房 122家、社区健康药房 801家），较上年度增加 117家。公司拥有医保“双通道”门店 70余家，较上年度增加 11 家；拥有特病门店 30 余家，在重庆区域“双通道”、特病门店已覆盖 26个区县。2023H1公司 DTP 处方药房销售同比增长 39%，DTP 药房已覆盖全国18 个省市。公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023H1线上平台销售同比增长约 76%。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2023H1 持续推进器械 SPD项目建设，目前已开展器械项目累计 14个，销售规模约 5.5亿元。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动 SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约 140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120 家。此外公司在重庆拥有参股 1家中药配方颗粒生产企业（2023年 11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有 1家中药饮片生产企业（2023年 2月投入生产运营，产能 5000 吨/年）。 盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025 年归母净利润分别为 11.3亿元、13亿元、15.1亿元，同比增速分别为 18.8%/14.6%/16.7%，对应 PE 分别为 8/7/6 倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长22.2%-32.2%。单2季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长12.1%-26%。 Q2业绩略超预期。1）公司推进精细化管理，持续稳固和拓展与上下游客户的合作关系，积极提升医药商业营销能力；2）公司持续加大器械、耗材板块投入，相关业务取得明显增长；3）公司电商、进口分销、中药保健等新兴业务也得到一定增长。 立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元，湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000吨/年）。 国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.1亿元、15.2亿元，同比增速分别为17.7%/16.6%/16.5%，对应PE分别为10/8/7倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购企业不达预期的风险；融资成本升高风险；集采降价风险；回款不及预期的风险。

重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入678.3亿元（+8.5%）；实现归母净利润9.5亿元（-5.3%）；实现扣非归母净利润8.8亿元（+5.2%）。2023Q1公司实现收入196.2亿元（+23.6%）；实现归母净利润1.7亿元（+48.4%）；实现扣非归母净利润1.5亿元（+149.1%）。 受疫情及带量采购影响，22年业绩增速放缓，23Q1业绩恢复性增长，期间费用可控。2022年单季度业绩拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入158.8/168/178.6/173亿元，对应同比增速分别为9.8%/7.3%/10.9%/6.1%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.1/2.9/3.8/1.7亿元，对应同比增速分别为40.7%/-19.3%/55.4%/-46.8%。从费用端来看，2022年销售费率3%（-0.2pp）；管理费率1.9%（+0.1pp）；财务费率1.6%（-0.1pp）。2022年毛利率为8.6%（-0.6pp）；净利率为1.7%（-0.4pp）。公司毛利率下降主要受带量采购、两票制等政策影响，随着业务结构优化，毛利率有望改善。 立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。2022年公司医药批发业务实现收入650.1亿元（+8.2%），占总收入的95.9%。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元，湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司器械收入95.1亿元（+25.8%），占公司总收入的14%。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。2022年公司中药板块收入8.8亿元（+27.4%），占公司总收入的1.3%。其中中药饮片销售6.3亿元，占中药收入的72%。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000吨/年）。 国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13亿元、15亿元，同比增速分别为17.4%/16%/15.4%，维持“买入”评级。 风险提示：并购企业不达预期、融资成本升高、集采降价、回款不及预期等风险。

重药控股(000950) 投资要点 推荐逻辑：1）首次进口药械口岸落地重庆，“渝新欧”铁路助力对接欧洲药品进口，加快仓储物流建设，2022年处理物流量增至300亿。2）“内生增长+外延扩张”双驱动，西南地区龙头地位稳固，计划2025年覆盖全国300个地级市。3）高毛利的医疗器械业绩增速超预期，力争2025年实现医疗器械收入200亿。 依托“区位+药检+成本”三大优势，抓住进口总代新机遇，加快仓储物流建设。1）2018年重庆成为全国第4个开放的首次进口药品和生物制品口岸，2021年重庆开放化学药品首次进口口岸，潜在进口药械代理市场潜力巨大。2）“中欧班列+医药保税仓”吸引外企深度合作，公司的和平物流中心于2018年投运，阿斯利康与辉瑞在库房内日均货量分别为10万件、6万件。3）公司的物流布局完善，已具备辐射全国的配送服务能力，2022年5月，土主（二期）竣工投产，预计年处理量可增至300亿元，大幅提升公司整体物流处理能力。 立足重庆，夯实西部，挺进中原，走向全国。区域龙头地位稳固，“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张。目前公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地区的市占率位列第一。在重庆市实现三级甲等80%覆盖，二级医院60%覆盖。截至2021年末，公司拥有全级次控股子公司200余家，批发业务辐射范围达27个省（市），十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 战略优化产品结构，高毛利的医疗器械类业绩增速超预期。2021年医疗器械收入为75.6亿（+51.9%），2018-2021年医疗器械收入CAGR高达89.4%。2021年医疗器械毛利为13.3亿（+94.7%），毛利占比提升至23.3%，2018-2021年医疗器械毛利CAGR高达110.9%。2021年通过并购2家子公司、新设4家公司，加强全国范围内医疗器械流通市场的业务拓展。公司力争2025年实现医疗器械收入200亿，2020-2025年复合增速为32.1%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润年复合增速为10.7%。公司具有批零一体化优势，目前正处于全国商业布局高速扩张期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：联营企业投资收益波动风险；并购企业不达预期；融资成本升高；终端医院回款不及预期的风险。