东瑞股份(001201) 主要观点： 2023年归母净利润亏损-4.8亿元~-5.4亿元 公司发布2023年业绩预告：实现归母净利润-4.8亿元~-5.4亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元、-0.64亿元~-1.24亿元。Q4继续亏损的原因：①上半年因疫病提前清栏厂的改造升级、日常运行等费用约3,000万，②在建厂的折旧、利息等费用约2,900万元，③屠宰场亏损300-400万元，④正常经营猪场亏损约3,000万元。 2023年出栏目标基本完成，Q4生猪完全成本环比再降 2023年，公司生猪业务收入9.83亿元，同比下降15.3%，生猪出栏量62.46万头，同比增长20.1%，基本完成全年65万头的出栏目标。2023年12月末，公司能繁母猪存栏量4.5万头，为2024年80-100万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元、2.2亿元，同比分别增长46.4%、0.5%、-27.5%、-46.4%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头、12.03万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%、-23.0%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致。2023年10-12月，公司商品猪销售均价分别为17.85元/公斤、16.66元/公斤、16.18元/公斤，我们推算Q4公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.3元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。 生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1月去化 根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。 投资建议 公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量62万头、90万头、160万头，实现营业收入11.24亿元、19.56亿元、36.31亿元，同比增长-7.6%、74%、85.7%，对应归母净利润-4.9亿元、-0.81亿元、5.95亿元，归母净利润前值2023年-3.03亿元、2024年2.51亿元、2025年5.71亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价和出栏预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。

东瑞股份(001201) 公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入807.12百万元，同比大致持平，归属净利润-415.64百万元，同比-8495.52%（2022年前3季度归属净利润4.95百万元），EPS-1.95元，加权平均ROE为-14.35%，同比下降14.51个百分点。其中，2023年Q3单季度实现营业收入251.28百万元，同比-27.40%，归属净利润-85.53百万元，同比-233.54%。公司2023年Q1\Q2\Q3单季度归属净利润分别为-190.88百万元、-139.24百万元、-85.53百万元，Q3环比Q2有所减亏。截止3季度末，公司资产负债率约为47.82%，财务相对稳健。 公司2023年前3季度生猪销量50.42万头，同比增长38.48%，实现营业收入7.69亿元，同比增长1.18%。2023年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹，公司生猪养殖业务在Q3环比有所改善。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.76/1.02/7.00亿元，对应EPS为-1.77/0.48/3.29元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

东瑞股份(001201) 2023Q3亏损0.86亿元，正常经营猪场盈利140万元 公司发布2023年三季报：1-9月收入8.07亿元，同比下降0.02%；1-9月归母净利润-4.16亿元，去年同期盈利495万元。分季度看，Q1、Q2、Q3归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元。Q3继续亏损的原因是，在建和空置产能合计亏损8300万元，屠宰场亏损400万元，正常经营猪场盈利140万元。 今明两年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本环比再降 2023年1-9月，公司生猪业务收入7.69亿元，同比增长1.2%，生猪出栏量50.42万头，同比增长38.5%，全年有望顺利完成65万头的出栏目标。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量逾4万头、后备母猪存栏量1.2万头，MSY约20头，为2024年90-100万头出栏目标奠定坚实基础；9月末，公司资产负债率47.8%，在行业中处于偏低水平。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元，同比增长46.4%、0.5%、-27.5%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致，Q4出栏量有望回升至15万头以上。7-9月商品猪销售均价分别为17.45元/公斤、19.71元/公斤、18.23元/公斤，我们推算Q3公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.8元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 投资建议 公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量65万头、100万头、160万头，实现营业收入12.84亿元、24.23亿元、36.57亿元，同比增长5.6%、88.7%、50.9%，对应归母净利润-3.03亿元、2.51亿元、5.71亿元，归母净利润前值2023年-1.61亿元、2024年2.65亿元、2025年9.21亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价预期和管理费用，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。

东瑞股份(001201) 主要观点： 东瑞股份：全产业链布局的大湾区生猪养殖龙头 东瑞股份成立于2002年，聚焦生猪养殖行业，是内地供港活大猪前三大供应商之一。公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”经营模式，依托自主研发的“高床发酵型养猪系统”，形成了集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链，是内地供港活大猪领先供应商和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。 行业自2022年12月起再次去产能，去化时间仍需积累 自2022年12月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022年12月-2023年7月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅8.07%。7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2022年10月至今，猪粮比5.0-5.5共21周，猪粮比低于5.0仅7周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。 毗邻粤港澳大湾区，不断扩大养殖产能 香港猪价相比内地普遍具有较高溢价，公司是内地供港活大猪前三大供应商之一，2020-2022年供港业务收入占公司营业收入比重均超过50%，此外公司毗邻粤港澳大湾区，在供港活猪运输与配送上具有损耗小、路途短等优势。公司近几年投资新建或改扩建多个养殖场项目，截至目前，已建产能达到150万头，在建产能约50万头，计划到2025年在河源及其周边区域生猪储备产能将超过200万头。2022年公司出栏量为52.03万头，同比增长41.5%，预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为65/100/160万头，同比增长24.9%/53.8%/60.0%。 调整种猪体系，持续优化养殖成本 2023年7月，公司生猪养殖完全成本约17.8元/公斤，其中，优秀场的完全成本达到15.6元/公斤。公司对标优秀场的生产管理模式，全面实施降本增效的系列措施，计划年内完全成本降至17元/公斤以内，未来两年目标将完全成本降至16元/公斤以下。主要举措包括：①加强重大疾病防控工作，完善生物安全体系，对猪群饲养全过程实现精细化的管理，加强生产流程管控，降低死淘率，提高生产效率；②公司研发团队培育不断选育能满足香港品质需求的高产种猪品种，同时建立面向国内市场有竞争力的种猪体系，降低仔猪的分摊成本；③优化饲料配方，在满足生猪生长需求的前提下，减少营养浪费，提高饲料转化率，降低饲料成本；④早日实现养殖场满负荷生产，进一步摊薄固定成本费用，实现规模效益。 投资建议 东瑞股份是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.33亿元、24.04亿元、39.87亿元，同比增长9.6%、80.3%、65.9%，对应归母净利润-1.61亿元、2.65亿元、9.21亿元，对应EPS分别为-0.76元、1.24元、4.33元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

东瑞股份(001201) 公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入555.83百万元，同比增长20.54%，归属净利润-330.11百万元，同比下降458.62%，EPS-1.55元，加权平均ROE为-11.23%%，同比下降9.3个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入230.5百万元，同比下滑0.9%，归属净利润-139.24百万元，比去年同期有所下滑（2022Q2归属净利润-26.86百万元）。 公司2023年上半年业绩出现亏损的原因主要在于：（1）上半年猪价持续低迷；（2）公司个别场存在蓝耳、伪狂犬等疾病，主动淘汰落后产能从而补充更换优化种猪体系，提前和加速出栏造成损失；（3）公司新建场承担的固定折旧摊销等费用较大；（4）对消耗性生物资产计提存货跌价准备。 公司2023年上半年销售生猪36.64万头，比去年同期增长50.89%；实现销售收入5.28亿元，同比增长23.01%；商品猪销售均价为16.60元/公斤，比去年同期下降12.59%。在项目储备上，公司目前在河源市已经储备并基本建设完成200万头产能养殖基地，同时向河源市周边区域惠州市延伸发展，储备了年出栏20万头养殖项目。截止6月底，公司的资产负债率为46.97%，与同行相比，资本结构相对较为稳健。 投资建议 鉴于2023年猪价持续低位震荡，我们预计公司2023-2025年归母净利润-3.36/1.03/7.02亿元，对应EPS为-1.58/0.49/3.30元，目前股价对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

东瑞股份(001201) 核心观点 公司2023Q1业绩亏损较大，个别种猪场受疫病影响后进行种群优化。公司2022年营收12.17亿元，同比+15.68%，归母净利0.43亿元，同比-79.72%；2023Q1营收3.25亿元，同比+42.36%，归母净利亏损1.91亿元，同比-492.15%，其中，由于一季度生猪价格持续低迷，计提存货跌价准备金额约0.45亿元。公司近年营收增速较快主要系生猪出栏规模稳步扩张，但由于猪价整体行情低迷，盈利依然承压。此外，2023Q1公司个别场存在蓝耳、伪狂犬等疾病问题，因此公司主动淘汰落后产能并补充更新种猪体系，该场一季度亏损合计约1.15亿元（含存货跌价准备计提约0.20亿元）。同时公司新建场较多，需承担的固定折旧摊销等费用较大，对应2023Q1合计亏损约0.25亿元。整体上，公司生产经营正常，总体基本面良好，经历此次种猪体系调整优化后，有助于公司未来生产效率提升，有望轻装上阵。 供港生猪养殖先锋，市场价格优势显著。公司拥有集饲料生产、育种扩繁、商品猪饲养、活大猪供港、及广东市场生猪销售于一体的完整生猪产业链，是我国供港活大猪最大的供应商，2022年公司全年出口供应港澳活大猪为25.08万头，其中自营出口22.19万头，占内地供港活大猪的比例约为23%，占公司。2023年公司目标供港数量为30万头。2023Q1公司商品猪销售均价为16.77元/公斤，展现出生猪供港业务的市场优势，一方面，香港猪价在一般情况下较高，且通过拍卖定价，因此质量好的生猪卖价会更高，利好养殖出栏质量高的企业，另一方面，供港活猪市场的龙头市占率仍有提升空间，公司未来目标是实现年供港约50万头以上，目前仍有翻倍以上成长空间。 养殖产能储备充足，生猪出栏有望稳步扩张。出栏方面，据2023年2月23日投资者关系活动记录表披露，目前公司存栏母猪数约6.6万头，2023年公司出栏目标是80万头-100万头，较2022年有望实现翻倍增长。在土地储备上，公司目前在河源市已储备200万头产能养殖项目用地。2023年公司资本开支预计约10亿元，主要建设“东源东瑞现代农业综合体项目（黄沙基地）”、“惠州东瑞多层楼房生猪养殖项目”等项目，以上两个项目建成后将新增产能50万头。有望助力公司出栏稳步扩张。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“买入”评级。由于2023上半年猪价下跌幅度较大，下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为0.11/5.23/2.35亿元（原预计23-24年归母净利为3.92/3.19亿元），对应当前股价PE为499/10/23X。

东瑞股份(001201) 公司披露2022年年报和2023年1季报。公司2022年实现营业收入1216.78百万元，同比增长15.68%，归属净利润42.91百万元，同比下滑79.72%，EPS0.2元，加权平均ROE1.39%，同比下降7.24个百分点。公司2023年1季度实现营业收入325.34百万元，同比增长42.36%，归属净利润-190.88百万元，同比下滑492.15%。 公司2022年全年生猪出栏约52.03万头，同比增长41.54%；实现销售收入1156.48百万元，同比增长22.75%；毛利率27.60%，同比下滑13.44个百分点。公司2022年累计获得中国香港配额24.95万头，比上年同期增加21.08%。在项目储备上，公司目前在河源市已经储备并基本建设完成了200万头产能养殖基地。与此同时，公司向河源市周边区域惠州市延伸发展，储备了年出栏20万头养殖项目。 公司2023年1季度共销售生猪20.99万头，同比增长66.98%；实现营业收入3.09亿元，同比增长46.45%。受到1季度国内猪价低位震荡的影响，公司2023年1季度业绩环比2022年4季度出现下滑和亏损。公司截止2023年1季度末的资产负债率为40.75%，财务结构相对稳健。目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”，猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母公司净利润1.42/6.67/7.12亿元，对应EPS为0.67/3.13/3.35元，目前股价对应2023/2024年PE为42/9倍，对应2023年PB为1.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

东瑞股份(001201) 公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入807.24百万元，同比下滑3.81%，归属净利润4.95百万元，同比下滑97.91%，EPS为0.02元，加权平均ROE为0.16%，同比下滑10.19个百分点。其中，2022年Q3实现营业收入346.12百万元，同比增长87.55%，归属净利润64.04百万元，Q3单季度归属净利润环比扭亏为盈、同比大幅增长。 公司2022年前3季度生猪出栏量36.41万头，同比去年同期的25.11万头，增长约45%，商品猪销售均价22.37元/公斤，实现销售收入7.6亿元，同比增长1.33%。受饲料原材料涨价影响，公司Q3单季度完全养殖成本略有上升，大约为18.4元/公斤。进入3季度，随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至Q3的577元/头和731元/头。受益于国内生猪价格的回升，公司生猪养殖业务Q3环比Q2大幅改善。公司目前存栏母猪约为5.3万头，其中能繁母猪4.1万头，后备母猪1.2万头。 展望四季度，在国内肉类消费旺季需求的带动下，预计国内生猪价格有望保持高位运行，公司Q4有望延续良好盈利态势。 投资建议 预计公司2022-2024年归母公司净利润分别为0.55/2.58/8.07亿元，对应EPS分别为0.26/1.21/3.79元，PE为114/24/8倍，目前股价对应2022年PB为2倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

东瑞股份(001201) 公司披露2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入461.12百万元，同比下滑29.57%，归属净利润-59.09百万元，同比下滑125.50%，EPS-0.28元，加权平均ROE为-1.93%，同比下滑13.99个百分点。其中，公司2022年Q2实现营业收入232.60百万元，同比下滑5.2%，归属净利润-26.86百万元，Q2亏损幅度相比Q1的-32.23百万元有所收窄。 受到上半年猪价低位运行、玉米豆粕等饲料原料价格上涨等多因素影响，公司生猪养殖业务上半年业绩同比下滑明显。从业务因子拆分来看，公司2022年上半年销售生猪24.28万头，同比增长36.50%，其中商品猪17.13万头、仔猪6.20万头、种猪0.29万头、淘汰种猪0.65万头。上半年商品猪销售均价18.82元/公斤，较去年同期的35.95元/公斤下降47.65%。受到猪价下滑和原料上涨的影响，公司生猪养殖业务上半年实现销售收入429.49百万元，同比下滑27.54%，毛利率12.9%，同比下滑40个百分点。 截至6月30日，公司的资产负债率为28.40%，与同行相比处于较低水平，资本结构较为稳健。展望3季度，随着猪价的回升和进入盈利区域，我们预计公司3季度业绩有望呈现环比改善趋势。 投资建议 预计公司2022-2024年归母公司净利润分别为0.56/2.61/8.16亿元，对应EPS分别为0.26/1.23/3.83元，PE为157/34/11倍，目前股价对应2022年PB为2.8倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

东瑞股份(001201) 事项： 公司公告：2022H1公司归母净利润预计亏损5500-6500万元，比上年同期下降123.73%-128.04%；扣非净利润预计亏损6700-7700万元，比上年同期下降128.98%-133.31%。 国信农业观点：1）东瑞股份是我国供港活大猪最大的供应商，实现了生猪产品在中国香港市场和广东市场的优化配置。2022H1业绩表现略低于预期，可能主要系南方洪灾影响。2）我们认为短期自然天气灾害这类不可抗力因素造成的损失并不改公司核心竞争优势，一方面，公司活猪供港市场按照拍卖定价，具备优质优价的属性，利好出栏质量高的企业，且公司供港活猪市场仍有两倍成长空间，另一方面，公司成本优势相较同行显著，2022Q1完全成本达17.8元/公斤，且预计2022年下半年有望继续下降。另外，公司目前养殖土地储备达200万头，周期底部加速扩张，预计未来出栏仍将保持高速增长，或充分受益于猪价景气上行带来的量价齐升。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，洪灾等自然天气灾害对猪场正常建设与运营可能造成的影响。4）投资建议：从公司角度看，东瑞股份是稀缺供港生猪养殖标的，且供港市占率仍有较大提升空间，目前公司养殖土地储备达200万头，周期底部加速扩张，预计2022-2024年出栏分别有望实现55-60、120、180万头。从行业角度看，2022年是布局生猪板块最好阶段，近期猪价上涨至22元/公斤以上，行业景气上行，从这个角度出发，东瑞股份或充分受益于猪价好转带来的量价齐升。预计公司22-24年归母净利润为2.59/8.35/6.80亿元，对应EPS为1.22/3.92/3.19元，对应当前股价PE为26.3/23.8/7.5X，维持“买入”评级。 评论： 公司2022Q2业绩表现略低于预期，主要系南方洪灾影响 公司7月14日发布了2022年中报业绩预告，2022H1公司归母净利润预计亏损5500-6500万元，比上年同期下降123.73%-128.04%；扣非净利润预计亏损6700-7700万元，比上年同期下降128.98%-133.31%。业绩增速下降主要系2022年上半年生猪价格较上年同期下降幅度较大。公司2022H1合计销售生猪24.28万头，较上年同期17.79万头增长36.50%；2022H1商品猪销售均价19.00元/公斤，较上年同期35.95元/公斤下降47.15%。从2022Q2表现来看，预计公司2022Q2归母净利润亏损2300-3300万元，其中，预计减值转销可能为700万元，综合来看，公司2022Q2业绩略低于预期，可能是由于养殖场受到6月南方洪灾影响，据2022年6月30日投资者关系活动记录表披露，公司投资的合资公司旗下有个养殖场位于广东省清远市，本次洪涝灾害较为严重，预计造成较大损失。 供港生猪养殖先锋，定增有望助力公司出栏稳步增长 公司拥有集饲料生产、育种扩繁、商品猪饲养、活大猪供港、及广东市场生猪销售于一体的完整生猪产业链，是我国供港活大猪最大的供应商，公司2021年实现供港活大猪为19.97万头，2021年供港业务占公司整体生猪销售比例约54%。同时公司地处广东河源，是粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地，实现了生猪产品在中国香港市场和广东市场的优化配置，具备价格优势及市场优势。目前公司及全资子公司2022年度合计获得活大猪供港配额17.99万头，待未来公司配额完成量达80%以上时，可以再次追加申请配额。生猪供港业务具备一定的市场优势，一方面，香港猪价在一般情况下较高，且通过拍卖定价，因此质量好的生猪卖价会更高，利好养殖出栏质量高的企业，另一方面，供港活猪市场的龙头市占率仍有提升空间，公司未来目标是实现年供港约50万头以上，仍有翻倍以上成长空间。 另外，在整体出栏方面，据2022年6月30日投资者关系活动记录表披露，目前公司能繁母猪数约为3.5万头、后备母猪约为0.8万头。另外，据2022年6月23日投资者关系活动记录表披露，公司2022年的出栏目标是55-60万头，2023年的出栏目标是120万头，2024年是180万头。在土地储备上，公司目前在河源市已经储备了200万头产能养殖项目用地，预计未来公司出栏将继续保持高增速成长。此外，公司于2022年7月7日调整2022年非公开发行股票方案，将募资额由不超过7.73亿元调整为不超过10.33亿元，未来定增落地后，公司资金储备有望进一步充裕，出栏动力亦或将更加充足。 楼房养殖先行者，完全成本领先行业 公司秉承“生态健康养殖”及“智能化养殖”理念，积极研发并施行新型养殖模式，一是其在行业内首创高床发酵型养猪系统，通过两层结构的猪舍设计，上层用于生猪养殖，下层进行有机肥生产，与传统养殖模式相比可减少废气、废水排放，利好生态环境保护与发展。另外，公司目前新建的养殖场均采用多层楼房智能化生态养猪模式，配备了自动温控系统、中水回用系统、除臭处理系统、自动喂料系统、机械刮粪系统等机械化、智能化设备，以6层楼实现20万头年出栏量的目标，且总占地面积100多亩，大大提升了土地利用率及管理效率，满足快速扩张需求。 在成本方面，据公司公告，一季度完成全成本在17.8元/公斤，在行业内处于领先水平，预计2022年的商品猪养殖完全成本将会持续下降，未来公司成本下降将核心体现在以下几个方面：一是在种猪改良上，公司制定育种三年提升计划，研发团队将持续选育能满足香港品质需求的高产高质种猪品种，降低仔猪的分摊成本；二是在饲料上，公司将优化饲料配方，提升植物蛋白饲料成分的转化率，降低饲料成本；三是在全流程管理上，对猪群饲养、出口销售、挑选等各环节加强精细化的管理，降低死淘率；四是在养殖规模上，加快养殖基地的建设进度，早日实现达产，新建产能很多产能利用率还很低，导致阶段性成本偏高，未来随着规模上量，将进一步摊薄固定成本费用，提升规模效益。 投资建议：稀缺供港生猪养殖标的，维持“买入” 从公司角度看，东瑞股份是稀缺供港生猪养殖标的，且供港市占率仍有较大提升空间，目前公司养殖土地储备达200万头，周期底部加速扩张，预计2022-2024年出栏分别有望实现55-60、120、180万头。从行业角度看，2022年是布局生猪板块最好阶段，近期猪价上涨至22元/公斤以上，行业景气上行，从这个角度出发，东瑞股份或充分受益于猪价好转带来的量价齐升。预计公司22-24年归母净利润为2.59/8.35/6.80亿元，对应EPS为1.22/3.92/3.19元，对应当前股价PE为26.3/23.8/7.5X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，洪灾等自然天气灾害对猪场正常建设与运营可能造成的影响。