登海种业(002041) 事件：公司近日发布2024年3季度业绩报告。2024年前3季度，公司实现营收5.78亿元，同比-11.55%，实现归母净利润5858.33万元，同比-38.57%；其中Q3单季实现收入17亿元，同比+0.01%，实现归母净利润583.79万元，同比-71.86%，主要系销售淡季小基数下正常波动。点评如下： 核心主业逐渐稳定，单3季度毛利率环比回升。前3季度，公司面对竞争激烈的种子市场和逐渐下滑的粮食市场大环境，积极发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的基本稳定发展趋势。Q1/Q2/Q3单季营收同比增速分别为-11.57%/-20.46%/0.01%，单季营收同比变化由负转正。前3季度，净利润下滑幅度略超营收，主要是受毛利率下滑的影响，毛利率为27.31%，较上年同期下滑了3.59个百分点。但是看单3季度，毛利率开始回升，毛利率为31.93%，环比单2季度的24.45%上升了7.48个百分点。考虑到2024年下游粮食价格低迷和制种成本下降的影响，我们预计公司2025年种子业务毛利率有望企稳回升。 期末合同负债有所减少，主要受销售延迟的影响。Q3期末，公司合同负债为8.28亿元，同比减少22%。本年度种子预付款有所减少，主要是因为采购季玉米价格低迷影响了种植场户和经销商的备货积极性，导致采购有所延迟。预计2025年上半年，随着生猪存栏回升，将带动玉米需求和价格回暖，受此影响，玉米种植对于种子的采购需求将得到释放。 较早参与生物育种，先发优势明显，有望充分受益转基因商业化加速推进。国内转基因玉米种植已经由试点示范阶段进入到扩面提速阶段。预计未来3-5年内，转基因玉米种子推广面积将加速扩大。随着转基因玉米种子产业化的快速发展，种子行业将迎来增量市场空间，龙头企业凭借品种优势有望获得市场份额的提升。公司较早的就与大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，现有多个转基因玉米新品种通过国审，先发优势明显。中期来看，随着与性状公司合作的持续深化，依托自身出色的玉米杂交育种优势，公司有望继续引领转基因种子时代的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。 公司长期竞争优势明显，维持买入评级。公司创始人五十年如一日地坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的替代，多次引领了中国杂交玉米的发展方向。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的核心竞争优势和长远发展前景，维持“买入”评级。结合3季报业绩情况，调整公司23/24/25年归母净利润至2.36/3.31/3.97亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价12.15元。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

登海种业(002041) 行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收5.78亿元，同比-11.55%，归母净利润5858万元，同比-38.57%，其中2024Q3营收1.71亿元，同比+0.01%，归母净利润585万元，同比-71.86%，扣非净利润亏损1265万元（非经项中政府补助约1080万元，金融资产公允价值变动及处置金融资产产生的损益约925万元）。2024Q3国内玉米价格大幅下挫，导致公司种子销售承压。考虑公司预收款大增，预计Q4旺季销售良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为31.1/23.6/18.4倍，维持“买入”评级。 9月末合同负债大增，预计Q4旺季销售表现靓丽 （1）玉米种子销售低迷拖累公司盈利能力。2024Q1-3公司销售毛利率27.31%，同比-3.32pct，销售净利率9.91%，同比-5.53pct，其中2024Q3销售毛利率31.93%，同比-3.58pct，销售净利率5.56%，同比-9.59pct，净利率同比降幅更大主要系研发费用率抬升6.74pct。（2）2024Q3财务状况稳健。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，2024Q3末公司货币资金16.75亿元，资产负债率23.32%，同比-3.93pct，资金回流良好，财务表现稳健。（3）旺季销售回暖驱动预收款大增：9月末公司合同负债8.29亿元，较2023年末增加92.26%，主要系预收款大幅增加，预计Q4旺季公司玉米种子销售回暖。 降本增效优化传统种子盈利空间，加大研发投入助力转基因业务增长（1）传统玉米种子：玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争加剧，叠加玉米价格下滑，种子盈利空间大幅收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，降本增效优化盈利空间。（2）转基因玉米种子：2024Q3公司研发投入2401万元，同比+91.81%，公司科研育种工作有序推进，为育种创新奠定坚实基础。截至目前，公司累计过审转基因玉米品种6个，过审品种数量排名上市公司第二，期待转基因种子业务助力公司业绩增长。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

登海种业(002041) 行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级2024H1公司营收4.08亿元，同比-15.63%，归母净利润5274万元，同比-29.29%，扣非净利润1083万元，同比-71.91%，非经项中政府补助约1872万元。2024Q2公司营收1.75亿元，同比-20.46%，归母净利润2260万元，同比-24.30%。2024H1公司玉米种子发货量下滑，部分区域玉米种植面积减少致6月末玉米种子退货量增加，叠加玉米制种单价下跌，公司业绩承压。考虑公司制种成本有望下降，品种优势或将支撑销量稳定，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为28.6/21.7/16.9倍，维持“买入”评级。 研发投入稳步增加，科研育种有序推进 2024H1公司销售毛利率/销售净利率25.38%/11.74%，同比-3.53pct/-3.81pct，期间费用率24.09%，同比+3.88pct，期间费用率增加主要系公司加大科研力度，2024H1研发投入同比增长19.81%至3797万元，驱动研发费用率提升2.75pct至9.24%。截至6月末，公司已累计获得授权植物新品种权185项，过审转基因玉米品种6个。青岛生物技术研发中心累计投资1.18亿元，工程进度达94.91%，科研育种工作正在有序进行，为公司育种创新奠定坚实基础。 水稻种子量价齐升带动销售高增，期待降本增效改善玉米种子盈利空间（1）玉米种子：2024H1玉米种子营收3.85亿元，同比-15.35%，毛利率25.15%，同比-3.03pct，玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争激烈，种价下滑，盈利空间收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计2024年公司制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，带动公司盈利空间改善。（2）其他种子：2024H1小麦/水稻/蔬菜种子营收141/608/1074万元，同比-1.72%/+82.59%/-10.63%，水稻种子量价齐升带动销售高增。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

登海种业(002041) 收入较快增长，种子行情影响盈利 2023年公司实现营业收入15.52元，同比增长17.06%；归母净利润2.56亿元，同比增长1.01%，扣非净利润1.77亿元，同比增长9.35%。公司主营种业，玉米种子是主要品类。23年公司销售玉米种子13.54亿元，占营业收入87.23%。量上，玉米种植用种需求较好，公司主要品种竞争力较强，带动23年公司全年销售量同比增22.29%。价上，行业同质化竞争激烈，影响公司整体种子销售价格和毛利率。据农技推广中心，23种植年玉米种子（登海605）价格30.80元/公斤，同比降4.7%；公司玉米种子主业毛利率29.17%，同比降4.07pcts 种子周期有望改善，生物育种商业化有望打开空间 种业振兴趋势不改，周期演绎和技术变革将推动行业重塑。1）当前玉米种子供大于求，周期有望改善。据全国农技中心，24年预计新产种子17.5亿公斤，加上上季有效库存2.9亿公斤，总供应量20.4亿公斤，预计总需求量12.2亿公斤，供需比167.2%。24年预计主要企业将调整制种计划部分弱势产能出清，未来玉米种子整体供需格局有望改善。2）生物育种商业化开启，头部种企获益。23年12月，农业农村部公告批准发放登海种业等26家企业转基因玉米、大豆种子生产经营许可证。这也意味着相关转基因品种可以市场化生产经营，生物育种商业化正式启动。从第一批审定转基因品种和第二批公告转基因品种看，登海种业顺利进入第一梯队。第一批转基因审定品种中，公司登海605D、533D等相关品种获批；第二批转基因初审品种中，公司登海533K、685D、710D、良玉99D等相关品种入列我们认为，生物育种商业化将带来行业深刻变革。一是生物育种增厚农户利润，拾升种子销价，行业有望显著扩容。二是生物育种前期试验、评价、审定门槛较高，将有利于头部种企进一步芬实竞争力，占有更高的市场份额。 公司作为玉米头部种企，玉米种子销售规模具备显著优势，生物育种产业布局进入第一梯队，未来有望充分获益 投资建议 公司是玉米种子行业中的龙头企业。种子周期有望改善、生物育种商业化开启，有望驱动公司业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.85亿元、3.41亿元、4.44亿元，EPS分别为0.32元、0.39元、0.50元，对应2024-2026年PE分别为30.15、25.17、19.35倍，维持评级给予“买入”评级。 风险提示 种子行情波动、转基因推广不及预期等风险

登海种业(002041) 事件：公司近日发布2023年报。2023年，实现营收15.52亿元，同增17.06%；归母净利2.56亿元，同增1.01%；其中，Q4单季实现营收8.98亿元，同增17.84%；归母净利1.60亿元，同增13.85%。2023年，扣非后归母净利1.77亿元，同增9.35。基本每股收益0.29元，加权平均ROE为7.43%。点评如下： 主业增长良好，提升整体业绩。2023年，公司玉米种子业务实现营收13.53亿元，同增15.25%，占全部营收的87.23%。其中，重要子公司登海先锋实现营收2.74亿元，同增26%；母公司实现营收6.15亿元，同增3.28%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收4.63亿元，同增28.65%。登海先锋、母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。主业增长带动整体营收和利润增长。利润增幅低于收入增幅，主要是由于主业毛利率下滑所致。2023年，玉米种子业务毛利率为29.39%，较上年下降了2.5个百分点，毛利率下降主要是由于前期玉米价格上涨带动制种成本上升较快所致。2023年以来，玉米价格高位回落趋势比较明显，预计2024年制种成本将有所降低。 品种资源优势突出，2023年多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2023年，公司自主研发的登海1868等14个玉米新品种获第五届国家农作物品种审定委员会审议通过。登海605D、登海533D，已经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。此外，小麦新品种登海217也通过国家审定。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。2024年3月，中国种子协会在2024中国种子（南繁硅谷）大会上发布了“2023年寻找玉米高产品种”的结果，登海605入选其中。近几年来，公司已审定的具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种数量明显增加，品种储备较为合理，为公司业绩持续增长和健康发展注入了新的动力。我们认为，公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势还很难被超越，给予“买入”评级。预计公司24/25/26年归母净利润2.78/3.95/4.92亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价14.15元，距离现价有40+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

登海种业(002041) 核心观点 收入维持增长，毛利率有所承压。公司2023年实现营业收入15.52亿元，同比+17.06%，主要系国内商品粮价格和惠农政策对农民种粮积极性起到支撑，公司2023年种子销量同比+22.29%。公司2023年实现归属于母公司所有者的净利润2.56亿元，同比+1.01%，主要系国内玉米种子市场竞争加剧，且制种成本有所上升，导致公司整体毛利率同比-2.51pct至28.77%。 玉米种子收入增长但毛利率下滑。（1）玉米种子：2023年实现营业收入13.54亿元，同比+15.23%，毛利率为29.17%，同比-4.02pct。（2）其他种子：小麦种子实现营业收入1.11亿元，同比+25.23%。蔬菜种子实现营业收入1431.28万元，同比-6.04%；花卉种子实现营业收入188.87万元，同比+7.21%。 玉米供需格局由紧转松，国内玉米价格阶段见底。根据美国农业部4月最新预估，2023/24年度全球玉米产量预计较2022/23年度增加7012万吨至12.28亿吨，期末库存量增加1609万吨3.18亿吨，库销比增加0.36pct至26.27%，全球玉米供需由紧转松，国内外玉米价格年内预计维持偏弱震荡，农户种植收益收缩短期可能对公司玉米种子业务增速施压。 公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2022年公司杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位列全国玉米品种推广面积第5位和第8位。目前公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，旗下6个转基因玉米品种通过初审，未来有望凭借先发优势和研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业成长红利。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因推广不及预期。 投资建议：考虑到玉米价格回落可能短期对公司玉米业务增速施压，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为2.7/3.2亿元（原为3.0/3.3亿元）预测2026归母净利润为3.7亿元，对应每股收益为0.31/0.36/0.42元，对应当前股价PE为31.3/26.5/22.8X，维持“买入”评级。

登海种业(002041) 2023Q4公司业绩高增，转基因种子有望打开成长空间，维持“买入”评级2023年公司营收15.52亿元，同比+17.06%，归母净利润2.56亿元，同比+1.01%，扣非净利润1.77亿元，同比+9.35%，非经项主要系公允价值变动损益5085.34万元及政府补助3197.84万元。2023Q4营收8.98亿元，同比+17.84%，归母净利润1.60亿元，同比+13.85%。公司玉米主业销售稳健，转基因种子放量有望打开成长空间，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为28.6/21.7/16.9倍，维持“买入”评级。 制种成本及高温天气压制盈利空间，销售及管理费用率持续优化 2023年公司销售毛利率28.77%，同比-3.11pct，销售净利率19.28%，同比-2.52pct，毛利率下滑主要系制种成本上行、高温天气致制种单产下滑，随天气状况好转，预计2024年制种成本有望下降。2023年销售/管理/研发/财务费用率4.57%/7.04%/4.30%/-2.14%，同比-0.06pct/-0.37pct/+0.55pct/+0.01pct，公司销售、管理费用率持续改善，研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长34.29%至0.67亿元。2023年公司计提存货跌价准备744.20万元，其中玉米种子业务计提716.97万元，主要系公司部分玉米种子滞销积压、质量不合格。 玉米种子营收主力贡献稳定，小麦、水稻种子销售高速增长 （1）玉米种子：2023年玉米商品粮价格稳定，叠加政府惠农政策保护，农民种粮积极性提高，玉米用种需求旺盛，公司玉米种子营收13.53亿元，同比+15.25%。玉米种子毛利率29.17%，同比-4.07pct。新品储备方面，登海1868、登海1921等14个品种通过第五届农作物品审第三次会议，登海605D、登海533D2个转基因品种通过第五届农作物品审第四次会议。（2）其他种子：2023年小麦/水稻/蔬菜种子营收1.11/0.45/0.14亿元，同比+25.23%/+69.13%/-6.04%。新品储备方面，小麦种子登海217通过第五届农作物品审第二次会议。截至2023年末，公司共申请品种权287项，获得品种权185项。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

登海种业(002041) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度营收6.54亿元，同比+16.01%；归母净利润9536.15万元，同比-15.1%。单三季度营收1.71亿元，同比+37.73%；归母净利润2078.52万元，同比+12291.03%。 前三季度毛利率30.63%，高于上半年的28.91%，同比-2.54pct；Q3单季毛利率35.52%，环比+10.72pct，同比+17.56pct；应收账款同比+60.75%，应付账款同比-13.09%，存货同比+74.9%；前三季度研发费用+40.89%，公司继续加大研发投入。 每年9月前后新季玉米种子开始预售，截至三季度末，合同负债期末较期初+134.36%，新季种子预收款大幅增加体现品牌地位。以“登海605”为代表的“登海”牌系列品种以良好的高产、抗倒伏、抗病、早熟等特性，展现出较强的竞争优势。2023年玉米种子十大推广品种中，登海605稳固市场前五地位。前三季度国内玉米价格探底回升，维持历史高位，种业维持高景气。 因政策约束，22/23年度转基因种子滞销增加存货压力。10月中旬转基因玉米大豆初审名单确定，我国主粮转基因大幕开启，公司2个明星品种获批。11月中旬公示期结束，审批通过的转基因种子将与传统种子正面PK。首批获准的种子公司具有先发优势，前一季的存货有望显著消化。资质与产能同步推进，全资子公司伊犁登海种业有限公司于10月末成立，许可项目包括转基因制种。 投资评级：结合对玉米价格和过去两年转基因推进节奏判断，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.51亿元、15.30亿元、18.06亿元（前次23-24年分别为13.21亿元、15.75亿元），同比2%、+13%、+18%；归属母公司净利润分别为2.60亿元、3.57亿、4.32亿元（前次23-24年分别为3.41亿元、4.03亿元），同比增长3%、37%、21%；当前股价对应23-25年PE分别为50.8/37.0/30.6。公司拥有丰富的自交系储备，品种储备丰富，未来具有自主知识产权的新品种审定的数量明显增加。转基因的先发优势将逐步兑现为业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害风险；新品种研发和推广不及预期风险；市场竞争风险；转基因推广低于预期；玉米价格下滑风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

登海种业(002041) 玉米品种优势突出，转基因品种审定落地已占先机，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现收入6.54亿元（+16.01%），归母净利润0.95亿元（-15.10%），单Q3公司实现收入1.71亿元（+37.73%），归母净利润0.21（+12291.03%），前三季度销售/管理/财务/研发费用分别同比变动+24.24%/+1.97%/+40.89%/-15.32%，研发费用延续高增。鉴于公司玉米种子动销良好，我们维持2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.28/2.95/3.89亿元，EPS分别为0.26/0.34/0.44元，当前股价对应PE分别为57.1/44.1/33.5倍。公司玉米品种优势突出，维持“买入”评级。 预付账款及子公司预付资金增加，上游制种成本仍处上升通道 制种端看，截止报告期末公司预付款项较年初增长120.41%，主要系预付生产基地制种款增加，且短期借款较年初增长542.50%，主要系子公司因短期内预付基地生产资金贷款增加，上游制种成本及规模仍在上升通道。 预收款同比延续高增，坏账损失计提有所增加 销售端看，公司合同负债较年初增长134.36%（yoy+23.76%），主要系本期销售预收款增加；公司对信誉较好的经销商加大信用支持，三季度末应收账款期末较年初增长73.51%。此外公司计提的坏账准备增加，信用减值损失同比+390.73%。 转基因品种审定落地，公司优异种质成功进入首批名单 据农业农村部品种审定委员会公告，近期公司2个玉米品种成功进入首批转基因品种审定公式名单，分别为登海605D、登海533D。配套措施方面，为促进制种规模健康发展，公司将出资1亿元在新疆巩留县投资设立全资子公司“伊犁登海种业有限公司”，经营范围包括转基因农作物种子生产。未来随着公司优质受体品种在主产区大面积推广，公司有望受益于头部品种集中度提升带来的发展红利，在转基因商业化普及阶段量价齐升，增厚业绩。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

登海种业(002041) 投资要点 业绩总结：2023年前三季度公司实现营业收入6.54亿元，同比+16.0%，实现归母净利润9536万元，同比-15.1%；其中23Q3实现收入1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2079万元，同比+12291%。 点评：公司主营业务保持增长趋势，玉米种子销售增加。Q3末公司预收款为10.7亿元，同比+24%。主要系玉米价格处于历史较高水平，有效提升下游农民种植积极性，使得低基数下三季度净利润变动较大。在制种成本上升、市场竞争依然激烈等不利因素的影响下，公司坚持以市场为导向，以创新求发展，发挥“登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了主营业务的增长趋势。 粮种植业在政策支持下发展向好，转基因商业化进一步推进。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，针对转基因管理进一步规范，23年2月全国农技中心发布《关于申请参加转基因玉米、大豆品种国家统一试验的通知》，开设转基因玉米、大豆品种国家统一试验。2023年8月农业农村部公告，2023年5省20县实施转基因玉米大豆产业化试点种植，转基因玉米大豆正加快产业化，从试点效果看转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。产业化将带来市场增量，公司积极进行合作与技术储备，拥有先发优势。10月17日下午，2023年10月17日下午，农业农村部种业管理司、国家农作物品种审定委员会办公室印发《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，通过了37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种，公示期为30日。 公司科研育种实力雄厚，成长性明确。2023前三季度公司研发投入为4,388.54万元，同比增长40.88%。2023年上半年申请植物新品种权10项，其中杂交种10项，自交系0项；2023年上半年获得授权植物新品种权12项。截至报告期末，公司累计获得授权植物新品种权185项;申请国家专利1项，其中申请发明专利1件；2023年上半年获得授权专利2项，其中授权发明专利2项，无授权实用新型专利及授权外观设计；截至报告期末，公司共拥有有效专利38项，其中发明专利20项，实用新型专利7项。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37元、0.49元、0.65元，对应动态PE分别为41/31/23倍，维持“持有”评级。 风险提示：极端天气、研发进度不及预期等风险。