国机精工(002046) 投资要点： 国机精工发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入27.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为2.59亿元，同比增长10.96%。2024年第一季度公司实现营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归母净利润8552.37万元，同比增长14.88%。 经营稳健，持续聚焦轴承+超硬材料双主业，压缩其他业务规模 公司2023年实现营业收入27.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为2.59亿元，同比增长10.96%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长19.61%。分业务看： 1）轴承行业实现营业收入10.38亿，同比增长5.53%，占营业收入比例37.28%。其中轴承及零部件实现营收7.58亿，同比下滑0.68%；技术开发和检测服务营收2.58亿，同比增长17.69%。 2）超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司超硬磨料磨具业务实现了快速增长。 3）贸易与工程业务营业收入6.99亿，同比下降49.48%，占营业收入比例25.11%。公司主动压缩低效率的贸易业务，提升经营质量。 公司聚焦轴承和超硬材料双主业，不断压缩其他业务，剥离不良资产，不断提高经营质量。2023年公司贸易业务大幅下降49.48%，其中，光伏、铜等与主业无关的贸易业务规模大幅缩减。2023年12月公司公告浙江省龙游县人民法院已受理中浙高铁破产重整申请，中浙高铁持续亏损对公司带来的影响将有望彻底消除。 业务结构优化叠加各业务毛利率上升，公司盈利质量改善明显 2023年公司毛利率为32.86%、同比上升8.68个百分点；净利率为9.71%，同比上升2.77个百分点；扣非净利率6.84%，同比上升2.2个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）2023年贸易业务大幅缩减，贸易业务毛利率较低，公司业务结构的优化带动毛利率明显上升；2）公司各项业务毛利率有小幅度提升。 分业务：轴承业务毛利率39.52%，同比上升1.58个百分点；超硬材料业务毛利率38.54%，同比上升5.57个百分点；贸易业务毛利率12.2%，同比上升6.07个百分点。 分产品：2023年特种及精密轴承毛利率41.2%，同比上升0.63个百分点；超硬磨料磨具毛利率57.66%，同比上升1.94个百分点；超硬材料高端设备毛利率15.79%，同比上升1.69个百分点。 2024Q1经营质量持续改善，盈利能力稳步提升 2024年第一季度，国机精工营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归属于上市公司股东的净利润为8552.37万元，同比增长14.88%；扣非归母净利润6576.44万，同比增长52.58%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为36.26%、13.91%，对比2023年报分别提升3.4个百分点、4.2个百分点。公司经营质量持续优化，盈利能力不断改善。 特种轴承龙头企业，军工、风电等需求带动特种轴承业务增长 公司轴承业务运营主体是洛阳轴研所、轴研科技。洛阳轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。轴承业务主要产品是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。2023年公司全资子公司洛阳轴研所实现营业收入8.49亿，同比下滑17.11%，归母净利润1.69亿，同比增长12.46%。 特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022年公司轴承相关业务营业收入7.6亿，其中特种轴承占50%以上。我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一。2024年是十四五规划的第四年，十四五规划进入了最后两年，预计军工需求有望开始加速释放，公司未来两年军工特种轴承业务有望实现快速增长。 公司近年重新启动风电轴承项目，初步侧重在偏航变桨轴承，逐步布局主轴轴承等产品，未来几年随着风电行业需求向好，主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。 布局超硬材料全产业链，中长期受益超硬材料行业发展 公司超硬材料板块的运营主体为郑州三磨所、郑州新亚和精工锐意等子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。公司超硬材料业务布局完整，具有良好的协同效应。2023年全资子公司郑州三磨所实现营业收入8.37亿，同比下滑22.53%；实现净利润1.83亿，同比下滑4.72%。 公司超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司核心业务超硬磨料磨具业务实现了快速增长。 近年来河南省高度重视超硬材料及制品行业的高质量发展，不断加强超硬材料产业链上下游互通，汇集省内外优势资源拓展新兴市场，不断强化河南省在超硬材料行业的优势地位。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益。 盈利预测与估值 公司是我国老牌特种轴承研制单位，特种轴承市场份额及地位较高，需求增长可持续，切入机床精密主轴及风电轴承，有望受益机床、风电行业发展及国产化需求。公司超硬材料布局完整，从设备、材料、到超硬材料工具形成完整产业链，在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下，公司有望中长期受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.21亿、36.92亿、40.99亿，归母净利润分别为3.63亿、4.57亿、5.26亿，对应的PE分别为15.77X、12.55X、10.9X，公司在特种轴承、超硬材料行业市场地位高，核心业务增长点明确，近几年公司分红比例均稳定在40%上下，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：军工、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：存货、应收账款等资产减值、信用减值等非经常性损益的风险。

国机精工(002046) 事件 12月18日晚，公司公告，浙江省龙游县人民法院作出民事裁定，受理债权人对中浙高铁轴承有限公司（以下简称“中浙高铁”）提出的破产重整申请。 经营分析 此次申请破产重整，对公司利润影响有望一次性核算完成，公司后续经营质量进一步提升。中浙高铁成立于2016年,由中国中车下属中车资本以及公司、中国机械设备工程股份有限公司,光明铁道控股有限公司共同出资成立的优势互补的混合所有制企业。中浙高铁成立以来，连续多年亏损，其中2020-2022年净利润为-5928万元、-7005万元、-7161万元；公司持股其40%股权，对公司经营利润造成一定影响。公司对中浙高铁采用权益法核算，截至2023年12月14日，公司对中浙高铁的长期股权投资的账面价值为715.86万元，合并报表范围内对中浙高铁债权合计原值2,423.77万元，已计提坏账准备1,206.74万元，净值1,217.03万元。因此，我们认为此次中浙高铁破产重整，对公司利润影响有望一次性核算完成，减轻公司后续经营负担。 特种轴承+机床轴承+先进封装耗材业务多点开花，经营质量不断提升。公司子公司轴研所为中国特种轴承第一品牌，主要应用于航空航天武器装备领域，如长征、神舟火箭、嫦娥探月等。受益于我国航天事业的发展，预计公司特种轴承业务有望保持稳健发展。三磨所的半导体耗材今年三季度开始需求逐渐恢复、公司半导体市场有望继续保持高增长。另外，公司一直重视经营质量的提升，强调提质增效，盈利能力不断提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润2.61/3.52/4.45亿,对应PE估值为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。

国机精工(002046) 事件 10月30日晚，公司公布三季报，公司实现收入20.4亿、同比-25%；归母净利润2.4亿、同比+24%；单Q3收入5.66亿元、同比-24%，归母净利润0.48亿、同比-23%。 经营分析 聚焦轴承和磨具磨料核心业务，下游需求稳健。单三季度公司收入5.66亿元、同比-24%，主要是公司控制供应链管理与服务板块的业务规模，贸易业务收入同比下降。看公司毛利润指标，单三季度公司毛利润1.98亿元、同比下降约10%。公司特种轴承业务下游需求总体比较稳健。 聚集核心业务，使得公司盈利能力回升。公司前三季度综合毛利率32.67%、同比+8.67pct；净利率12.19%、同比+4.83%，盈利能力总体保持较高水平。前三季度公允价值变动收益0.24亿元、同比增加255.45%，原因为公司持有的苏美达股票公允价值变动。因公司研发费用、管理费用相对刚性，因而净利率提升没有毛利率提升明显。随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，利润释放弹性快于收入弹性。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润2.61/3.52/4.45亿,对应PE估值为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。

国机精工(002046) 投资要点： 国机精工披露 2023 年半年度报告：2023 年上半年公司实现营收 14.77 亿元，同比减少 25.41%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 43.76%；扣非净利润 1.12 亿元，同比增长 1.67%。 轴承业务高增长，贸易业务大幅下滑拖累营收但对盈利影响较小 公司 2023 年中报实现公司实现营收 14.77 亿元，同比减少 25.41%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 43.76%；扣非净利润 1.12 亿元，同比增长1.67%。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 6.18 亿、8.6 亿，分别同比增长-35.36%、-16.14%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 0.74 亿、1.22 亿，分别同比增长 40.96%、45.52%；Q1、Q2 公司扣非归母净利润分别为 0.43 亿、0.69 亿，分别同比增长-16.53%、17.76%。 2023 年中报分业务看： 1）轴承行业实现营业收入 6.22 亿，同比增长 19.63%，其中特种轴承及零部件实现营收 4.64 亿，同比增长 26.85%；技术开发和检测服务营收 1.47 亿，同比增长 12.54%。 2）超硬材料行业实现 4.66 亿，同比下滑 14.84%，其中，超硬材料磨具2.03 亿，同比持平；新材料 1.06 亿，同比下滑 13.31%;超硬材料高端装备 1.68 亿，同比下滑 31.63%。 3）供应链运营实现营收 3.65 亿，同比下滑 59%。低毛利率的供应链运营（贸易工程类业务）业务虽然大幅下滑，对营业收入影响较大，但实际上对公司盈利不构成显著的影响。 营收结构变化导致公司毛利率、净利率大幅上升 2023H1，公司毛利率为 31.84%、同比上升 9.44pct；净利率为 13.59%，同比增长 6.63pct。公司毛利率、净利率大幅上升主要原因是公司营业收入结构变化，高毛利率的轴承业务快速增长，低毛利率的贸易工程类业务大幅下滑 59%，带动公司毛利率、净利率指标大幅好转。 核心业务看，特种轴承行业毛利率 39.06%，同比下滑 3.75pct；超硬材料磨具毛利率%，同比下滑 58.41 2.38pct；超硬材料高端装备毛利率 14.44%，同比下滑。公司各行业业务毛利率提升主要是结构变化，高毛利率 1.6pct的核心业务占比提升带动的。 军工特种轴承、风电轴承带动轴承板块高速增长 公司在轴承行业中集中于高、中端产品，运营主体轴研所、轴研科技。轴研所创建于 1958 年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。 公司轴承业务主要是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。特种轴承主要服务于我国国防军工行业，精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场，重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承及附件、风力发电机偏航和变桨轴承、冶金轴承及工程机械轴承。特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022 年公司轴承相关业务营业收入 7.6 亿，其中特种轴承占 50%以上。公我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一，充分受益军工特种轴承市场的增长。近几年，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显，未来仍有望保持 20-30%可持续增长。 重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承、风电轴承等，公司近年重新启动风电轴承项目，并与东方电气展开了深度合作，2022 年公司风电轴承业务实现营业收入近 8000 万，主要侧重于偏航变桨轴承。未来几年随着风电行业需求向好，同时公司主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。 超硬材料产业成为河南省重点打造产业，公司布局超硬材料全产业链，有望中长期受益 公司超硬材料业务协同发展，实现全产业链覆盖。超硬材料板块的运营主体为三磨所、郑州新亚和精工锐意子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。上游，公司具有生产直径 1m 为六面顶压机和自研 MPCVD设备的能力，性能达到国际先进水平；中游，公司自主研发 MPCVD 法金刚石晶体制备、加工技术，已建成 MPCVD 法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线；下游，公司产品高耐磨金刚石复合片和细丝线材拉拔领域高耐磨拉丝模打破了国外销售垄断。公司超硬材料板块上中下游业务协同发展，有利于公司开发功能性金刚石材料、半导体划片刀等高端产品，为公司未来发展提供坚实基础。 公司超硬材料板块 2023 年上半年实现营业收入 4.66 亿元，同比下降14.84%，主要原因金刚石材料业务和六面顶压机业务营业收入出现下降。其中金刚石材料实现营业收入 0.45 亿元，同比下滑 42.24%；高压装备实现营业收入 1.19 亿元，同比下滑 41.74%。从盈利能力上来看，超硬材料板块实现利润 1.64 亿元，同比下滑 9.39%，毛利率为 35.17%，较去年同期增加 2.1pcts。其中，超硬材料磨具是主要的利润来源，上半年实现利润1.19 亿元，毛利率为 58.41%。 根据超硬材料网消息，2023 年 8 月，世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区。世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势，致力完善培育钻石产业链，建立和推广培育钻石标准体系、价格体系，争取中下游议价、定价权。9 月 18-22 日，在河南省政府指导下，2023 金刚石产业大会将在郑州举办。本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展，加强金刚石产业链上下游互通，汇集国内外优势资源拓展新兴市场。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益。 盈利预测与估值 公司是我国老牌轴承研发制造单位，特种轴承市场份额及地位较高，需求快速增长可持续，同时切入机床精密主轴及风电主轴，有望受益机床、风电行业发展及国产化需求。公司超硬材料布局深入，从设备、材料、到超硬材料工具形成完整产业链，在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下，公司有望中长期受益。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 30.4 亿、32.81 亿、38.8 亿，归母净利润分别为 2.96 亿、3.57亿、4.37 亿，对应的 PE 分别为 19.82X、16.44X、13.41X，公司在特种轴承、超硬材料行业市场地位高，估值合理，核心业务增长点明确，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：军工、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：资产减值、信用减值等非经常性损益的风险

国机精工(002046) 事件 4月26日，公司公布23年一季报，公司实现营收约6.18亿元，同比-35.36%；归母净利润约7444万元，同比+40.96%；扣非后归母净利润4310.18万元，同比-16.53%。 经营分析 1、收入下滑主要系贸易业务收缩，轴承业务持续强化。公司锚定“高质量发展”主题，控制供应链管理与服务板块的业务规模，因而公司低毛利率的贸易业务收入大幅下降。根据公司官方微信公众号，1Q23轴研所收入同比增长17.1%、利润同比增长35.9%，顺利完成“开门红”；其中特种轴承事业部完成61个新型号产品；重点开发核电系统用轴承等，形成批量销售订单。1Q23，公司研发费用同比增加69.06%，主要是特种和民品轴承领域研发投入。 2、盈利能力回升得益于公司持续提质增效。1Q23公司综合毛利率为33.85%，同比+13.21pct，我们判断主要是低毛利率的贸易业务占比下降所致；净利率12.42%、同比+6.94%，盈利能力大幅提升，主要系报告期内政府补助增加以及公司持有的苏美达股票公允价值增加所致（苏美达股票公允价值变动收益860万元、同比+186.36%；公司其他收益2884万元、同比+109%）。我们认为，公司持续注重内部经营效率提升，未来预计随着公司核心业务的发展，利润释放弹性快于收入弹性。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润3/4.1/5.2亿,对应PE估值为19/14/11倍，考虑到公司的三磨所、轴研所拥有较强的技术实力以及公司持续优化内部管理、提质增效，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。

国机精工(002046) 投资要点 年报业绩符合预期，2022年归母净利润同比增长83.14%，聚焦轴承和磨料磨具 2022年实现营业收入34.36亿元，同比增长3.25%；归母净利润2.33亿元，同比增长83.14%，位于业绩预告中枢；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长355.29%。2022年四季度实现营收7.14亿元，同比下降11.67%，环比下降3.68%；归母净利润0.35亿元，同比大幅扭亏为盈，环比下降42.97%，环比下降主要系四季度计提较大减值叠加疫情影响。公司利润增速远超营收增速，主要系产品结构调整成效显现，聚焦轴承和磨料磨具主业。此外，资产减值损失较2021年同比收窄，2022年计提资产减值损失8613万元（2021年为1.02亿元）。 聚焦主业盈利能力大幅提升，现金流同比增长57.48% 1）盈利能力：2022年，公司毛利率24.18%，同比+3.24pct，净利率6.94%，同比+2.99pct，主要系低毛利贸易业务占比下降8.31pct，高毛利轴承和磨料磨具占比提升。磨料磨具、轴承、贸易毛利率分别为32.97%、37.94%、6.13%，同比-0.77pct、+2.72pct、+0.71pct。2）费用端：期间费用率15.48%，同比+0.56pct，销售、管理、财务、研发费用率分别-0.40pct、+0.58pct、-0.60pct、+0.99pct。公司持续加大研发投入，推进核心技术攻关。3）现金流：2022年经营性现金流净额2.91亿元，同比增长57.48%，现金流大幅改善主要系销售回款增加。 磨料磨具：拟定增2.84亿元投资CVD金刚石二期，扩产培育钻石+功能金刚石 2022年，磨料磨具实现营收10.25亿元，同增12.27%，占总营收29.82%，较上年+2.4pct。磨料磨具业务包括金刚石复合片、CVD培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机等。根据公司公告，CVD金刚石项目（一期）22年实现效益1200万元。2023年2月27日，公司发布定增预案，拟定增募集资金2.8亿元，其中投资2.59亿元建设MPCVD法大单晶金刚石项目（二期），达产后预计实现年营收（不含税）1.58亿元，年利润总额5296万元。 轴承制造：主要利润来源于特种轴承，加快推进风电主轴轴承产业化 2022年，轴承制造实现营收9.83亿元，同比增长30.75%，占总营收28.62%，较上年+6.02pct。1）军品：以航天轴承为代表的特种轴承是轴承业务板块的主要利润来源。公司是特种轴承龙头，市场+技术双垄断，随着我国国防军工事业发展，订单饱满，增长明显。2）民品：具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承各1500台套的年产能，不断突破大兆瓦级风电主轴承技术，加大产业化投入。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润为3.0、4.0、5.2亿元，同比增长28%、36%、28%，2023-2025年复合增速30%，对应当前市值的PE为22、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降

国机精工(002046) 事件 4月12日，公司公布22年年报，公司实现34.36亿元、同比增长3.25%，实现归母净利润2.33亿元、同比增长83.14%；4Q22公司实现收入7.14亿元、同比-11.67%，归母净利润0.35亿元、同比+175%，符合预期。 经营分析 轴承业务快速增长，公司磨料磨具产品竞争力强、下游需求稳健。分行业看，公司轴承行业、磨料磨具行业收入分别为9.83/10.25亿元，同比增长分别为30.77%/12.27%，收入占比提升至28.6%/29.8%，低毛利率的贸易业务收入有所收缩、收入占比下降至40%。公司的航空航天特种轴承处于国内垄断地位，受益于国家航天蓬勃发展，公司特种轴承有望稳健增长。民用轴承领域，公司携手东方电气，陆续开发了国内首台4.5MW/7MW/10MW单列圆锥滚子主轴轴承并进行装机，已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货；并持续推进大功率风电主轴轴承的产业化。此外，公司电主轴、机床轴承等业务初具规模，随着公司逐渐推进工业母机产业链自主可控，公司机床领域业务进口替代值得期待。在磨具磨料领域，三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势，已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货，收入快速增长。公司拟募集资金不超2.84亿元用于CVD法大单晶金刚石项目（二期）建设，建成后将新增大单晶金刚石65万片/年产能。 强化运营效率效能、带动盈利能力回升。2022年，公司轴承、磨料磨具、贸易行业毛利率分别为37.94%/32.97%/6.13%，同比+2.72pct、-0.77pct、+0.71pct，综合毛利率24.18%、同比+3.24pct；净利率6.94%、同比+2.99%，ROE(加权)提升至7.91%。公司管理、研发、销售费用率分别为7.45%/1.94%/5.83%，同比+0.58pct、+0.99pct、-0.44pct。三磨所和轴研所净利率约17.8%、14.7%，盈利能力总体保持较高水平；其中公司存货和信用减值合计8613万元，资产质量已逐渐优化，未来预计随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，利润释放弹性快于收入弹性。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润3.02/4.11/5.26亿,，对应PE估值为21/16/12倍，考虑到公司的三磨所、轴研所拥有较强的技术实力以及公司持续优化内部管理、提质增效，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；培育钻石市场价格持续下跌；竞争加剧风险。

国机精工(002046) 公司简介 公司为国机集团精工板块唯一上市公司，拥有1958年成立的轴研所和三磨所两大国家级研究所，技术实力雄厚。公司主营业务涵盖轴承、超硬制品、贸易等三大板块，下游覆盖面广，内生增长确定性强。 投资逻辑： 1、轴承业务：特种轴承夯实基本盘，高端民用轴承引领国产替代。公司特种轴承主要应用于航空航天领域、收入约占公司轴承行业收入的一半左右，处于国内垄断地位；受益于国家航天蓬勃发展，公司特种轴承需求稳健，预计22-24年收入复合增速为25%。民用轴承领域，公司看好风电行业长期发展趋势，将推进大功率风电主轴轴承的产业化。公司携手东方电气，陆续开发了国内首台4.5MW/7MW/10MW单列圆锥滚子主轴轴承并进行装机，已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货；目前具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承年产能各1500台套，随着公司产能投入，预计公司22-24年风电轴承收入0.85、2.3、3.3亿元，同比增长113%、171%、43%。 2、半导体耗材领域国产替代，CVD法金刚石持续投入。国内半导体划片刀和砂轮等耗材市场主要由日本Disco、美国K&S等垄断、市场份额约80%。三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势，已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货。我们估计2022年我国这块市场空间约20亿元，公司进口替代空间值得期待。公司于2022年12月推出定增预案，拟募集资金不超2.84亿元用于CVD法大单晶金刚石项目（二期）建设，建成后将新增大单晶金刚石65万片/年的产能。当前培育钻石应用最为成熟，随着其在珠宝首饰领域逐步得到认可，有望为公司业绩注入增长极。此外，22年年底，公司六面顶压机产能已扩至400-450台/年，总体规模稳健增长。 3、重视提质增效，利润释放可期。1H2022,三磨所和轴研所净利率约19%、16%，盈利能力总体较高。过去几年公司民品轴承大额资产减值和信用减值较多。我们判断，公司资产质量已逐渐优化，未来预计随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，公司利润有望顺利释放。 盈利预测、估值和评级 预计公司2022-24年归母净利润为2.2、3.1、4.1亿元，对应PE分别为29/20/16倍。考虑到公司轴承和超硬材料稳健增长的确定性以及公司持续深化改革提升经营效率，给予公司23年30倍PE,目标价约20.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；培育钻石市场价格持续下跌；竞争加剧的风险。

国机精工(002046) 投资要点 年报业绩预告略低于预期，磨料磨具和轴承共驱业绩增长 根据公司1月6日公告，2022年预计实现归母净利润2.0-2.6亿元，同比增长57%-104%；扣非净利润1.25-1.85亿元，同比增长257%-429%，主要系公司轴承和超硬材料制品业务均有较好增长，带动整体业绩上升。Q4单季度预计实现归母净利润0.02~0.62亿元，相比去年同期扭亏。公司年报业绩略低于预期，主要系四季度受疫情影响较大，对公司经营造成一定冲击，预计2023年有望好转。 磨料磨具：拟定增2.8亿元投资CVD金刚石二期，扩产培育钻石+功能金刚石磨料磨具业务运营主体为三磨所，主要产品包括CVD培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机及其他传统超硬材料及制品。 2022年12月26日，公司发布《2022年度非公开发行股票预案》，拟募集不超过2.84亿元投资MPCVD法大单晶金刚石项目（二期）和补充流动资金。项目将在一期基础上，持续研究提升培育钻石品级和工艺稳定性，开发出了2-3寸的金刚石光学片和散热片并加快推进产业化。 二期项目拟新增自制MPCVD设备建设宝石级大单晶金刚石生产线和第三代半导体功率器件超高导热金刚石材料生产线各一条，成为国内领先的MPCVD法大单晶金刚石材料科研生产基地。项目设计总产能为65万片/年，其中高品级MPCVD法超高导热单晶/多晶金刚石5万片，宝石级大单晶金刚石60万片，达产后预计可实现年营业收入（含税）1.78亿元，达产年利润总额5296万元。 轴承：特种轴承龙头，风电轴承提级管理加快推进产业化 军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满。产品配套神舟十三号、神舟十四号、问天舱、梦天舱等。根据国机精工官方公众号信息，国内最大推力液体火箭发动机于2022年11月5日首次整机试车成功，该发动机的大尺寸低温轴承由轴研所研制配套。 民品：风电轴承提级至公司直接管理，不断突破大兆瓦级风电主轴承技术，加大产业化投入。根据轴研科技公众号，公司目前具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承各1500台套的年产能。2022年12月，完成国产首台最大尺寸调心滚子风电主轴轴承装机应用，可满足5~8MW陆地风力发电机组主轴轴承的使用需求。2022年10月，完成国产首台最大尺寸TRB海上风电主轴轴承装机应用，可满足16MW以下海上风力发电机组轴轴承的使用需求。2022年8月，10MW海上TRB风电主轴承通过验收。公司继2020年、2021年分别研制成功国内首套4.5MWTRB陆上风电主轴轴承、7MWTRB海上风电主轴轴承并实现挂机应用后，不断刷新国产TRB系列风电主轴承最大单机容量机组纪录。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润2.3/3.1/4.1亿元，同比增长79%/37%/32%，复合增速48%，对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石业务推进不及预期、轴承需求不及预期

国机精工(002046) 投资要点 前三季度业绩同比增长13.8%符合预期，聚焦主营业务盈利改善 根据公司半年度报告，2022年前三季度实现营业收入27.2亿元，同比增长8%；归母净利润2亿元，同比增长13.8%；扣非净利润1.6亿元，同比增长20%。2022Q3单季度实现营收7.4亿元，同比下降12.96%；归母净利润0.6亿元，同比增长28.7%；扣非净利润0.5亿元，同比增长108%。三季度营收下降，归母净利润实现较快增长，主要系公司产品结构调整，聚焦主营核心领域、推进主营业务做强做优做大。 盈利能力改善：2022年前三季度毛利率/净利率分别为24%/7.36%，同比+2.66pct/+0.28pct。2022Q3单季度毛利率/净利率分别为28.27%/8.5%，同比+9.85pct/+2.46pct，环比+4.22pct/+0.21pct。 研发投入大幅增加：前三季度研发投入1.5亿元，同比增长60.5%，高水平的研发投入将筑深拓宽护城河，公司持续保持技术领先优势。 磨料磨具：拟2.6亿元投资CVD金刚石项目二期，扩产培育钻石+功能金刚石 磨料磨具业务运营主体为三磨所，主要产品包括CVD培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机及其他传统超硬材料及制品。 根据公司半年报，MPCVD法大单晶金刚石项目（一期）已于今年6月末实施完毕，具备年产30万片MPCVD大单晶金刚石的能力，并已形成收益。2022年9月5日，公司发布公告拟2.63亿元投资MPCVD法大单晶金刚石项目（二期）获董事会审议通过，项目将建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60万片高品级大单晶金刚石生产线各一条，项目设计总产能为65万片/年，达产后预计可实现年营业收入（含税）1.78亿元，利润总额5181万元。 轴承：特种轴承龙头，风电轴承提级管理加快推进产业化 军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满，产品配套神舟十三号、神舟十四号、问天舱等。 民品：突破大兆瓦级风电主轴承技术，国产化进程提速。根据轴研科技公众号信息，2022年10月，公司完成国产首台最大尺寸TRB海上风电主轴轴承装机应用，外径尺寸达3200mm，可满足16MW以下海上风力发电机组轴轴承的使用需求。2022年8月，10MW海上TRB风电主轴承通过验收。公司继2020年、2021年分别研制成功国内首套4.5MWTRB陆上风电主轴轴承、7MWTRB海上风电主轴轴承并实现挂机应用后，不断刷新国产TRB系列风电主轴承最大单机容量机组的纪录。风电轴承提级至公司直接管理，将集中力量和资源发展壮大。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润2.6/3.4/4.4亿元，同比增长103%/31%/29%，复合增速51%，对应PE为28/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石业务推进不及预期、轴承需求不及预期