孚日股份(002083) 核心观点： 事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收39.91亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.46亿元，同比增长7.23%；基本每股收益0.3元。其中，公司第3季度单季实现营收13.75亿元，同比增长8.47%；归母净利润1.19亿元，同比增长127.78%。 Q3维持高毛利率，盈利能力明显改善。报告期内，公司综合毛利率为16.67%，同比提升3.27pct。其中，23Q3延续Q2的高毛利率，并有进一步改善，单季毛利率为19.64%，同比提升8.3pct，环比提升0.82pct。2023年前三季度，公司期间费用率为7.8%，同比提升1.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/3.74%/0.52%/1.29%，同比分别变动+0.17pct/+0.41pct/-0.17pct/+1.18pct。2023年前三季度，公司净利率为5.85%，同比提升0.19pct。其中，23Q3单季公司净利率为8.25%，同比提升4.26pct，环比提升0.62pct。 新材料业务稳步扩张，国产替代顺利推进。公司新材料业务客户开拓顺利，新增多家国企、央企、军工企业等战略级客户，2023年上半年已实现超5,000万营收。同时，一期5万吨/年功能性涂层材料项目已建成投产，正处于产能爬坡期，当前月产量稳定在1,000吨以上；二期项目正在规划建设中，将建设5万吨/年高端树脂和5万吨/年功能涂料项目。 有序推动新能源项目发展，销售渠道初步建成。目前，公司VC精制项目一期已达到正常生产条件，VC合成项目一期已为精制VC陆续提供合格产品，实现了VC全流程生产贯通。公司FEC项目首期已开始主体施工，预计2023年年底建成投产。同时，公司已同国内部分头部企业形成良好的供需关系，客户群体较为稳定，产品质量及性能得到客户的高度认可。 投资建议：公司业绩持续向好，22Q4低基数下，利润全年有望实现亮眼成长。家纺主业稳步发展；抗腐蚀涂层突破国外技术封锁，国产替代空间广阔；新能源项目优势突出、确定性强，产能建设&龙头客户开拓顺利推进。预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.38/0.44/0.52元，对应PE为11X/10X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目拓展不及预期的风险、原材料价格及汇率大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

孚日股份(002083) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收26.16 亿元，同比下降 3.74%；归母净利润 1.26 亿元，同比下降28.47%；基本每股收益 0.15 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 12.85 亿元，同比下降 1.46%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 17.84%。 公司毛利率小幅提升，费用率增长致净利率下滑。 报告期内，公司综合毛利率为 15.11%，同比提升 0.74 pct。其中， 23Q2 单季毛利率为 18.82%，同比提升 4.26 pct，环比提升 7.29 pct。 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 7.76%，同比提升 1.34 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.29% / 3.76% / 0.53% /1.18%，分别同比+0.14 pct / +0.51 pct / -0.13 pct / +0.82 pct。净利率方面， 2023 年上半年，公司净利率为 4.58%，同比下降 1.86 pct；23Q2 单季公司净利率为 7.63%，同比下降 1.79 pct，环比提升 5.99pct。 家纺主业表现稳健， 持续推进内销建设。 报告期内，公司家纺业务实现营收 19.07 亿元，同比下降 2.92%。外销方面，公司在保证大客户订单基础上，积极开发新渠道，上半年家纺产品出口 2.37亿美元。 其中日本市场保持增长势头，欧美市场略有下滑。内销方面， 公司多渠道开展招商工作，积极参加上海家纺展，线下、团购等多个渠道取得阶段性成果。同时，公司优化线上渠道产品结构，重点对接各大网络主播，为后续扩张奠定基础。 涂层材料国产化替代空间广阔， 公司业务实现快速扩张。 涂层材料被广泛应用于建筑和工业各细分领域， 2022 年中国涂料总产量约 3,488 万吨，主营业务收入约 4,525 亿元。竞争格局较为分散，外资企业占据主要市场份额， CR10 仅为 18.1%，且其中 7 家为外资公司。 伴随国产企业研发突破，涂料行业国产化替代趋势明显，2022 年中国前 100 强涂料企业的国产份额为 17.21%，较 2017 年提升 3.45 pct。 公司积极布局军民两用功能性涂层材料业务， 报告期内新增多家国企、央企、军工企业等战略级客户， 月销量自年初 300 吨爬升至超 1,000 吨，营收超 5,000 万元。 产能方面， 一期5 万吨/年军民两用功能性涂层材料项目已建成投产， 处于产能爬坡期，二期项目未来规划建设 5 万吨/年高端树脂和 5 万吨/年功能涂料项目。 电解液添加剂前景明朗， 公司销售渠道逐步打开。 2022 年， 中国新能源汽车产销量分别同比增长 96.9%、 93.4%，电解液出货量同比增长 75.74%，锂电池电解液添加剂出货 6.8 万吨，同比增长108.59%。子公司孚日新能源布局锂电池电解液添加剂新材料，积极主动开拓市场，已与多家电解液头部企业建立了稳定的业务关系。目前，公司已投资建设 4 万吨 CEC 产能、 1 万吨 99.5%VC 粗品产能、 1 万吨 VC 精制产能，后续 1 万吨 FEC 产能预计首期将于 2023 年底建成投产。 投资建议： 公司业绩环比逐季向好， 叠加 22 年下半年低基数，全年有望实现稳增。 家纺主业稳步发展；抗腐蚀涂层突破国外技术封锁，国产替代空间广阔；新能源项目优势突出、确定性强，产能建设&龙头客户开拓顺利推进。 预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.28 / 0.34 / 0.42 元/股，对应 PE 为 17X / 14X/ 11X， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新项目拓展不及预期、汇率大幅波动、 市场竞争加剧的风险。

孚日股份(002083) 事件：公司2022年前三季度实现收入39.85亿元，同增6.24%，实现归母净利润2.29亿元，同增-6.57%；22Q3公司实现收入12.68亿元，同增-2.48%，归母净利润0.52亿元，同增-33.74%，短期受海外高通胀、下游需求疲软等影响，公司业绩承压。 点评： 高基数&海外高通胀双重压力下，22Q3收入同比下降。公司主营毛巾、床上用品，境外市场收入占比约70%，2021年前三季度收入高基数，叠加欧美市场通胀处于较高水平，居民消费意愿下降，22Q3公司收入同比下滑。费用方面，22Q3公司涂料、锂电池材料等项目正式落地，带动Q3研发费用同增88.3%至0.27亿元，研发费用率同增0.29PCT至0.69%。财务费用方面，得益于利息支出减少及汇兑收益增加，22Q3财务费用同降94.7%至465.11万，财务费用率同降2.22PCT至0.12%。 涂层项目试生产、电池材料项目落地，家纺龙头驶入新赛道。1）主业方面：短期来看，在国内疫情和海外高通胀的压力下，海外消费需求收缩的同时，公司海外客户拓展受阻，主业增长短期承压；长期来看，一方面下游客户库存有望持续优化，另一方面公司作为家纺制品龙头企业，随着纺织企业订单进一步向龙头集中，有望凭借规模化降成本优势，实现业绩稳健增长。2）新业务方面，公司锂电池材料项目具有较强技术优势，团队行业运营经验丰富、产品生产工艺业内领先，公司有望凭借产业链配套优势，持续拓展下游头部客户。此外Q3公司功能性涂层项目已进入试生产阶段，产品品类丰富、技术壁垒较高，有望打造未来新的业绩增长曲线。 盈利预测与投资建议：短期公司家纺主业增长承压，我们下调公司2022-2024年EPS预测为0.33/0.47/0.72元（原值为0.38/0.50/0.74元），目前股价对应22年14.55倍PE，长期公司主业收入有望保持稳步增长，涂料、锂电池材料等新业务逐步落地，预计将贡献收入增长，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、新冠肺炎疫情扩散等。

孚日股份(002083) 孚日股份创立于1987年，主要从事毛巾、床上用品及其他家纺产品的研发设计及生产销售。发展至今，孚日已经成为一家以家用纺织品为主导产业，集国内外贸易、热电、电机、新化工材料等多元产业于一体的综合性企业集团。孚日股份的发展史反映了我国纺织行业发展史，也体现了传统制造行业对于新发展方向的探索史。公司主营毛巾、床品等家纺用品外销，并通过打造自有品牌发展内销，同时开始尝试多元化业务等，寻找新的增长点。从业绩表现看，公司自2012年起走出业绩低谷，2020年又遇到疫情影响，2022年上半年业绩表现出回升态势，随着新业务的贡献，今年有望成为公司业绩增长拐点。 我国是家纺出口大国，公司主业优势明显。我国是全球最大的家用纺织品出口国。家用纺织品需求量巨大，在欧美家用纺织品在所有纺织品中的占比超过了服装用纺织品。作为日常消费品，毛巾及床品的消费具备一定韧性，同时随着全球经济的企稳，以及国内消费升级，毛巾市场的增长仍值得期待。从外销看，公司在生产端打造产业链群，在销售端打造对全球市场高度敏感的营销体系，公司在主要外销市场保持着优势市场地位，拥有较强的溢价能力、抗风险能力和市场话语权。内销方面，公司自主品牌“孚日”“玉洁”调整升级，将有效承接国内消费升级对于高品牌家纺品的需求。公司有望凭借优势在外销、内销业务上取得稳健增长。 依托产业配套优势，新材料、新能源业务打开公司增长空间。从2021年开始公司筹备筹建了大化工和高端装备制造项目。公司借助配套热电厂、自来水厂等产业链群，具备发展其他产业的基础，同时也将加强成本端的优势，助力在新业务领域快速占领市场。公司主要的新业务包括：孚日宣威公司的功能涂层业务，孚日新能源公司的电池级VC等新材料业务。 工业涂层属于典型的技术密集型产业，具有良好的应用前景。孚日宣威具备技术基础及一定的客户基础，尤其在热屏蔽节能降温防腐涂层材料等材料领域，其技术水平达到国内领先，有较好的军工应用经验。本次合资公司的建设项目，将产能扩大至5万吨，目前项目投产及业务拓展进度良好，未来有望贡献超10亿级收入。 新能源材料业务，赛道景气持续。孚日新能源的项目主要围绕电池级VC和电池级FEC产品开展，VC和FEC均为锂电池电解液的重要添加剂，决定着电池的综合性能。随着动力电池及储能行业的快速发展，电池电解液也将持续快速增长。孚日新能源将有望依托公司的化工基础及产业配套优势，快速切入电解液添加剂赛道。目前公司规划产能未VC精制产品、FEC产品各1万吨/年，目前VC首期已联动调试，未来业绩贡献可期。 盈利预测及投资评级：孚日股份在家纺用品领域根基深厚、优势突出，公司围绕主业打造全产业链条，配套产业为新业务开展打下基础，未来竞争优势得以强化。我们看好公司主业稳健发展，及在功能涂层材料、新能源材料领域的发展潜力。预计随着未来新业务占比的提升，公司的业绩及估值有望双升。预计公司2022-2024年营业收入为54.92/63.69/78.04亿元，同比增长6%、16%、23%；归母净利润为3.0、4.09和5.65亿元，同比增长9.73%、36.35%和38.33%，对应PE为14.78、10.50、7.32倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升、新业务领域竞争趋于激烈。

孚日股份(002083) 事件：公司公告孚日新能源材料有限公司锂电池电解液添加剂项目进展，该项目围绕电池级VC和电池级FEC产品的研发、生产、运营、销售，陆续投产相关新能源材料，加强与现有化工业务协同，新赛道成长值得期待。 点评： 公司与高校技术团队合作，拓展锂电池材料产业链。孚日新能源成立于2021年11月，注册资本为1亿元，公司、青岛欧安新材料分别持股51%、49%。公司利用液氯等资源优势及高源化工等技术和人才储备，借助济南大学、青岛科技大学的电池液技术储备，共同拓展锂电池电解液添加剂项目。该项目负责人为夏光明副教授，长期从事功能性有机分子材料分子设计与合成、有机材料合成方法学、光功能性分子材料的光化学等领域研究，团队成员包括教授2名、副教授4名、博士及博士后7名等。 新能源材料开始投产，全产业链配套强化竞争力。公司新能源项目位于高密市省级化工园区，利用自身液氯产业优势，投资建设40000吨/年氯代碳酸乙烯酯（CEC）、10000吨/年碳酸亚乙烯酯（VC）、10000吨/年氟代碳酸乙烯酯（FEC）产能。1）公司生产含量为99%的CEC产品，为VC、FEC提供原料，并将副产盐酸加工为二氯代烯烃实现高值化利用，目前已完成设备安装，22年底投产。2）公司生产含量为99.5%的VC粗品，为VC精制项目提供原料，首期3000吨已开始设备安装，后续工程已开工建设；公司生产含量大于99.995%的电池级VC产品，目前首期2000吨VC精制装置处于试生产准备阶段，后续工程正进行设备安装。3）公司陆续投资建设FEC装置，可分离精制99.98%以上含量的电池级FEC产品，使用新技术循环利用VC合成装置的主要原料，降低原料消耗，目前首期3000吨产能已开工建设。 公司具有优势技术储备，产业链配套助力客户拓展。公司电池液项目具有一氯组分选择性高且液氯消耗低、双塔耦合连续精馏降低能耗、溶剂消耗量低、重组分和副产品回收利用等技术优势，团队行业运营经验丰富，产品生产工艺业内领先。此外公司可以借助自有能源供给、污水处理、中水回用等产业配套资源，强化VC、FEC等产品的成本、安全生产等比较优势，打造锂电池材料产业链优势，为下游头部客户拓展奠定技术储备。 积极拓展新材料、新能源业务，涂料产品竞争优势明显。公司积极拓展新材料、新能源等业务，2021年成立孚日宣威、孚日新能源等子公司，与外部优质团队合作共同发展。2022年7月孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂料项目进入试生产阶段，由青岛科技大学李少香教授团队负责，首期产能5万吨，产品包括热屏蔽节能降温涂料、海洋重防腐涂料、石化能源特种防腐涂料等，其中热屏蔽节能降温防腐涂料经过军方及山东省科技厅专家组鉴定，具有可见光、近红外隐身性能，隔热降温节能效果达到国内领先水平，产品获得多项奖励认可。公司新业务逐步拓展落地，打造未来新业绩增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司家纺主业收入稳步增长，2022年下半年内销业务有望恢复，涂料、锂电池材料等新业务逐步落地，预计将贡献收入增量，我们维持公司2022-24年EPS预测为0.38/0.50/0.74元，目前股价对应22年14.3倍PE，维持“买入”评级。 风险因素：新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动、新业务拓展低于预期风险等。

孚日股份(002083) 事件：公司2022年上半年实现收入27.18亿元、同增10.86%，归母净利1.77亿元、同增6.34%，扣非净利1.36亿元、同增0.52%，EPS为0.22元。2022H1国外疫情防控后需求景气度较高，人民币贬值利好出口企业，公司收入保持快速增长。2022Q2公司实现收入13.04亿元、同增10.90%，归母净利1.24亿元、同增55.47%，扣非净利8184.62万元、同增24.86%，主要受益于销售、管理、财务费用率下降以及政府补贴增加。 点评： 床品、热电、化工等收入快速增长，内销外销业务共同发力。1）2022H1公司毛巾、床品、热电、材料销售、化工产品实现收入16.94亿元、2.70亿元、3.56亿元、1.47亿元、1.22亿元，同增-1.06%、9.75%、40.90%、1.68%、157.26%，公司毛巾业务受国内疫情影响收入同比略降，床品收入保持稳健增长，热电业务受煤炭价格上涨影响同比增长，化工业务二期投产推动收入显著增长。2）分区域来看，2022H1公司外销、内销收入16.92亿元、10.25亿元，同增11.26%、10.20%，海外需求景气度较高推动出口收入增长，内销受热电、化工等业务驱动收入保持增长。 毛利率、费用率下降，经营现金流净额同比减少。1）2022H1公司毛利率同降3.79PCT至14.37%，主要由于棉花价格处于高位、Q2国内疫情扰动、煤价显著上涨等影响，毛巾、床品、热电业务毛利率为18.34%、9.57%、1.39%，同增-3.13PCT、-0.07PCT、-5.63PCT。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-1.04PCT、-0.36PCT、0.29PCT、-1.85PCT至2.15%、3.25%、0.66%、0.36%，公司加强费用管控，汇兑收益增加导致财务费用率同比下降，新产品开发增加投入导致研发费用率提升。3）2022H1公司经营活动现金流净额为2.69亿元、同降18.27%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金同比增长。 公司持续拓展海外市场，国内加强业务拓展。公司持续优化运营机制，在国际市场全面发挥质量、服务、信誉、品牌等优势，拓展更多出口国家应对发达国家高通胀影响，2022H1公司家纺产品出口2.56亿美元、同增11.08%，其中对日本、欧洲市场出口增长均超过20%。内销方面公司搭建孚日、洁玉、电商三大前端运营中心，加强招商、市场开发工作，积极参加国内展会，提升自有品牌影响力，推动品牌收入增长，应对疫情冲击。 积极拓展新材料、新能源业务，涂料产品竞争优势明显。公司积极拓展新材料、新能源等业务，2021年成立孚日宣威、孚日新能源等子公司，与外部优质团队合作共同发展。2022年7月孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂料项目进入试生产阶段，由青岛科技大学李少香教授团队负责，首期产能5万吨，产品包括热屏蔽节能降温涂料、海洋重防腐涂料、石化能源特种防腐涂料等，其中热屏蔽节能降温防腐涂料经过军方及山东省科技厅专家组鉴定，具有可见光、近红外隐身性能，隔热降温节能效果达到国内领先水平，产品获得多项奖励认可。公司新业务逐步拓展落地，打造未来新业绩增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们看好公司家纺主业稳步增长，新业务拓展带来增长催化，维持2022-24年EPS预测为0.38/0.50/0.74元，目前股价对应22年13.7倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。随着公司新业务落地，长期成长空间打开，维持“买入”评级。 风险因素：新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动、新业务拓展低于预期风险等。

孚日股份(002083) 国内头部家纺用品制造商，以出口代工业务为主。公司是国内最大的家纺用品制造企业，主要从事毛巾、装饰布、床上用品等研发、设计、生产和销售，2021年毛巾、装饰布收入占比为64.52%、12.57%。公司以出口贴牌代工业务为主，主要市场包括日本、美国和欧洲，2021年出口收入占比为62.55%。公司国内业务以自有品牌的经销渠道销售为主、线上线下自营销售为辅。公司坚持发展家纺主业，同时积极拓展新赛道，2022年7月控股子公司孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂层材料项目进入试生产阶段。 疫情后家纺用品出口有所复苏，国内消费仍有增长空间。近年来在国内外家纺行业需求不足、疫情制约产能等影响下，国内家纺行业景气度下行，2019-20年国内规模以上家纺企业营业收入连续两年下滑至1857.3亿元；2020年中国家纺行业出口额为372亿美元，同比下降6.43%。目前国内家纺产品消费频率与欧美日等发达国家相比有较大差距，未来疫情逐步控制后全球经济复苏背景下出口预计保持平稳，且国内家纺产品消费有望进一步升级，而人工、环保等成本上升导致中小企业退出，龙头收入有望受益。 国际国内市场齐发力，主业有望保持稳健增长。2021年全球疫情控制后公司毛巾产品订单修复，收入同增16.36%至51.57亿元，归母净利润同增22.24%至2.73亿元。国际市场方面，公司家纺制品出口额多年位居行业第一，出口市占率较高，未来伴随纺织企业订单进一步向龙头集中，有望保持平稳增长。国内市场方面，公司经营“孚日”、“洁玉”两大品牌，积极整合研发创新资源，丰富产品体系，满足客户多元化需求。公司维护现有出口经销商渠道，并自主建立渠道销售自有品牌，提升品牌形象和影响力，主业收入有望保持增长。 布局新材料、新能源赛道，构筑新竞争优势。公司积极布局新赛道，培育更多收入增长点。2021年公司先后设立控股子公司孚日宣威、孚日新能源，拓展功能性涂层、新能源材料等产品，实现新产业布局。其中孚日宣威合资股东为青岛大学教授李少香，先后主持国家自然基金、科技攻关、技术创新等研究课题30余项，科研实力雄厚。公司同技术专家强强联合，通过产学研等合作模式，推进项目顺利进行，22年7月孚日宣威军民两用功能性涂层材料项目进入试生产阶段，其部分涂层材料具备优异性能，技术达国内领先水平。控股子公司的建设与项目的顺利推进助力公司在巩固家纺主业优势地位的基础上，形成多元发展、多极支撑新格局，构筑长期竞争优势。 盈利预测与投资评级。我们看好公司未来家纺出口有望稳定，国内家纺用品消费持续扩展升级，公司加大内销市场投入，持续增强自有品牌势能，功能性涂层、新能源材料等业务有望落地贡献业绩增长。我们预计2022-2024年公司收入为54.93/66.23/86.30亿元，同增6.51%/20.57%/30.30%，归母净利为3.11/4.09/6.04亿元，同增13.88%/31.55%/47.63%，随着新业务逐步落地，公司长期成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。