湘潭电化(002125) 公司专注于锰系电池正极材料的研发与制造。公司专注于锰系电池正极材料的研发与制造，持续深耕细分市场，不断推进产品迭代升级，近年来公司产业链布局也在持续完善和优化中，锰系电池材料产品应用于一次电池和新能源电池领域，品牌价值和客户认可度高。多年来，公司一直重视产业链布局，向上游资源拓展，确保高品质原料供应和低成本生产。同时公司在积极寻找其他优质锰矿资源；公司向下游产业纵深发展，形成了电解二氧化锰、四氧化三锰、锰酸锂的产业链。2024年，公司实现营业收入19.12亿元，同比下降11.6%，受原材料碳酸锂价格下降影响，锰酸锂价格下降，锰酸锂板块虽然销量上升，但收入反而同比下降；实现归母净利润3.15亿元，同比下降10.59%，主要是对联营企业的投资收益同比减少。 电解液二氧化锰业务稳中有升。公司走差异化竞争道路，深化大客户战略，最大程度满足客户多元化需求；市场决策委员会及时决策，精准采购原材料，降低采购成本，生产基地积极推进技改项目，通过升级生产设备、优化工艺流程降低了人工成本、材料损耗和能源消耗。2024全年公司EMD产品产销基本平衡，销量同比增长11.63%。公司无汞碱锰型产品的市场占有率持续保持行业领先地位，进一步巩固了市场份额和品牌影响力。同时，锰矿资源布局取得进展，靖西电化取得爱屯锰矿采矿权许可证，正加快推进矿山开采相关流程。 与固态电池头部企业达成战略合作。公司2024全年锰酸锂产品产销基本平衡，产能利用率提升至72%，销量同比增长16.54%，其中第四季度月均销量超2000吨，市场占有率居行业前列。控股子公司广西立劲加大与下游客户的战略合作与协同研发，与两轮车电池行业标杆企业星恒电源进一步深化合作，成为其供应商；与国内主流车厂以及固态电池头部企业达成战略合作，开展联合开发项目。此外，广西立劲顺利通过IATF16949汽车质量体系认证，湘潭立劲年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目一期工程2万吨生产线建成并投入试运行，产能结构进一步优化。根据2024年12月2日湘潭电化科技股份有限公司投资者关系活动记录表，锰具有资源丰富、电压平台较高、安全可靠等特点，同时，固态电解质能较好改善锰基材料在液态电解液中的锰溶出，改善锰基正极材料的循环及存储性能，因此锰基材料与固态电池的参数需求存在较好的适配性，锰基材料应用于固态电池体系的机会较大。公司正在与固态电池技术的优秀企业对接并联合研发。 坚持技术引领，创新驱动促发展。公司高度重视研发创新，研发与生产和战略紧密结合，2024年全年研发投入1.02亿元，占营业收入的5.33%。公司推进产品研发，性能优成本低的EMD2.0改进产品大批量生产；EMD4.0产品完成中试，大试工艺在不断优化中；锰酸锂克容量和循环性能有所改善。公司重点突破锰酸锂关键技术指标，以及锰酸锂与固态电解质融合技术，提升锰酸锂性能，紧密对接下游，创造新的市场需求和应用场景，带动行业发展。 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险。

湘潭电化(002125) 公司基本情况： 公司是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业，在电解二氧化锰行业持续耕耘几十年，积累了丰富的锰系电池材料生产运营经验，年产能 12.2 万吨， 约占国内总产量的 35%， 产能规模居行业前列，产品的主要技术指标处于行业领先地位，具有规格齐全、性能优异的优势，在国内外电池行业享有较高声誉，与全球各大电池厂商一直保持良好交流并建立了长期稳定的合作关系。公司电池材料业务主要产品包括 P 型 EMD、碱锰型 EMD、高性能型 EMD、一次锂锰型EMD、锰酸锂正极材料(锰酸锂专用型 EMD)、尖晶石型锰酸锂、高纯硫酸镍。 2022 年以来电解二氧化锰价格从高位有所回落， 目前市场价格稳定在 16000 元/吨的水平。预计在电解二氧化锰行业格局稳定的情况下，产品价格有望保持稳定。 公司全资子公司靖西湘潭电化科技拥有年产 2 万吨高性能锰酸锂正极材料， 锰酸锂正极材料主要用于两轮电动车以及短续航电动车领域。根据 ICC 鑫椤资讯公开预测数据，预计 2023 年，全国锰酸锂需求量将达到 9.74 万吨， 2025 年有望达到 17.95 万吨， 2030 年全国锰酸锂需求量有望达到 41.56 万吨。未来随着锂电渗透率提升， 公司锰酸锂业务有望打开成长空间。公司参股裕能新能源 8.47%的股权， 2022 年为公司带来投资收益 2.54 亿元。 公司其他情况。 2022 年 8 月 14 日-2023 年 8 月 14 日期间，公司股价日均振幅 3.44%，日均换手率 2.36%，日均成交量 2.18 亿元。公司实控人为湘潭市国资委，实控人通过湘潭电化集团和湘潭振湘国有资产持有公司 41.28%的股权，近三年实控人股权没有变动。 公司近年来均按时公布附有审计无保留意见的财务报告，公司经营情况正常并且未出现连续亏损情况，暂不存在退市风险。公司各项信息披露情况及时，未出现因信息披露问题收到监管函的情况。 盈利预测。 预计公司 2023-2025 年实现归属净利润分别为 3.57、 3.56、3.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.57、 0.57、 0.61， PE 估值分别为 22.27、22.34、 20.66 倍。考虑到公司锰酸锂业务有较大的成长空间， 给予公司 2023 年 22-25 倍 PE 估值，给予公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；碳酸锂价格超预期。

湘潭电化(002125) EMD 供给端刚性， 公司行业领先地位稳固 根据国家发改委发布的产业结构调整指导目录，新建电解二氧化锰产能属于限制类，电解二氧化锰（ EMD）供给端刚性。公司拥有湖南湘潭和广西靖西两大生产基地，电解二氧化锰年产能 12.2 万吨， 是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业，产品的主要技术指标处于行业领先地位，具有规格齐全、性能优异的优势，在国内外电池行业享有较高声誉，与全球各大电池厂商一直保持良好交流并建立了长期稳定的合作关系。 公司目前在湖南有一个锰矿采矿权（锰矿资源储量约 19.41 万吨）；在广西有一个锰矿探矿权（锰矿推断资源量约 62.77 万吨） 。 通过产业一体化，公司 EMD 业务行业领先地位稳固。 锰酸锂是优良正极材料， 短期承压 锰酸锂作为锰酸锂电池的正极材料，具有电压平台高、倍率性能好、安全性能好等优点，主要应用于电动自行车及低速电动车、小动力型（电动工具等）、数码电子产品、储能等领域，也可掺混到三元材料或磷酸锰铁锂中，近年在两轮电动车、小动力型（电动工具等）、数码产品市场发展迅速。2022 年上半年，上游锂资源供给紧张，碳酸锂价格居高不下，锰酸锂行业生产企业面临成本上升、锂源紧缺的压力，行业开工率不足。 主要原材料价格上涨导致锰酸锂销售价格同比大幅增长，下游消费市场需求减弱。 控股子公司广西立劲锰酸锂产品一期产能规模为 2 万吨/年，第一条年产 1 万吨的生产线已于 2021 年投产。受锂盐市场价格持续高位影响，目前公司重心在前驱体的研发创新方面，加强与下游的联合开发，通过技术创新提高产品附加值，开发性能更优的产品，同时积极稳健供应链，致力于构建从锰矿资源到锰系新能源正极材料的产业链，进一步提高竞争力。 四氧化三锰业务，成长可期 公司正在进行前驱体四氧化三锰的研发创新，通过技术创新提高产品附加值，开发高倍率、高温存储与循环性能更优的产品，致力于构建从锰矿资源到锰系新能源正极材料的产业链，进一步提高竞争力。 公司四氧化三锰产品规划产能为 1万吨/年，目前产品处于大试阶段，后续产能规划将根据市场及下游客户需求确定。 盈利预测 预测公司 2022-2024 年收入分别为 22.79、 29.97、 37.53 亿元， EPS 分别为 0.40、 0.61、 0.96 元，当前股价对应 PE 分别为 46.3、 29.9、 19.1 倍， 首次覆盖，给予“ 买入” 投资评级。 风险提示 疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。