宝武镁业(002182) 投资要点 事件：公司披露2023年年年报及2024年一季度报，23年业绩承压，24年一季度业绩同比有所改善。2023年公司营业收入76.51亿元，同比-15.96%；归母净利润3.06亿元，同比-49.82%；扣非归母净利润3.03亿元，同比-47.15%。2024年一季度公司营业收入18.63亿元，同比+10.03%；归母净利润6072万元，同比+19.94%；扣非归母净利润6049万元，同比+32.73%。 2023年全球镁供需双弱，镁价大幅下跌。2023年全球原镁产能为163万吨，产量为100万吨，同比下降9.9%,2023年全球镁消费量为105万吨左右，同比下降8.7%，呈现显著的供需双弱行业格局。2023年我国镁锭（1#）平均价格为23699.21元/吨，同比-27.23%。我们认为镁价大幅下跌是公司2023年业绩同比大幅下滑的主要原因。 镁需求领域广泛，公司持续推进各领域需求开拓，未来镁需求可期。从镁主要几个需求领域来看：（1）镁汽车压铸件：汽车上应用的中大型镁合金零部件有仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏支架等，2023年6月，公司镁制品事业部牵头与重庆美利信科技股份有限公司、重庆大学国家镁中心等单位联合开发，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，较铝基材有效减重32%。2024年3月，公司子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，公司将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。（2）镁建筑模版：镁模板轻量化、压铸性能好，随着镁压铸模具摊销降低、压铸成本降低，成本仍有下降空间。2023年公司进一步完善了镁合金建筑模板的表面处理工艺，以及利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本。（3）低空经济：公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。（4）镁储氢：2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。 盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.07/9.59亿元，对应PE30.64/18.06/13.31倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

宝武镁业(002182) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入55.63亿元，同比下降21.74%，实现归母净利润2.07亿元，同比下降64.17%；其中第三季度营业收入20.3亿元，同比下降5.27%，环比增长10.42%，归母净利润0.86亿元，同比增长12.77%，环比增长21.78%。 投资摘要： 业绩环比改善。2023Q1-3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌31.8%，其中2023Q3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌8.5%，环比下降4.5%，降幅收窄。镁价大幅下滑，对公司营收和毛利率造成较大影响。2023Q1-3公司毛利率13.01%，同比下降5.23pct，其中2023Q3毛利率15.26%，同比上升2.86pct，环比上升2.04pct。巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目预计年底前建成，同时公司铝合金深加工和镁合金深加工高毛利产品占比越来越大，将从量价两方面保证公司业绩逐季改善。 镁完整产业链成本优势明显，定增完成协同发展。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目，实现硅铁部分自给。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。2023年9月，公司定增完成，宝钢金属成为公司控股股东，实现资源整合，促进公司持续发展。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司进一步完善表面处理工艺，利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为79.4亿元、108.3亿元、138.5亿元，同比增长-12.8%、36.5%、27.9%，归母净利润为3.3亿元、6亿元、11.4亿元，同比增长-45.4%、79.2%、90.9%，对应PE分别为40.4、22.5、11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

宝武镁业(002182) 核心观点 2023Q3公司归母净利润同比增加13%。2023Q3公司实现营收20.3亿元（同比-5.3%，环比+10.4%），归母净利润0.86亿元（同比+12.8%，环比+21.8%），扣非归母净利润0.76亿元（同比+14.7%）。 三季度镁价环比下跌700元/吨，镁合金产品售价下跌，但成本项如煤炭、硅铁价格也处于低位。深加工版块，镁合金零部件及汽车轻量化铝材产销量环比均有明显增长，因此公司三季度毛利润环比增加了6600万元，但同时管理费用和财务费用增加，最终归母净利润环比增加1500万元。 公司盈利波动主因镁价大幅波动。公司拥有10万吨原镁冶炼产能，利润主要来自于原镁冶炼，盈利高度依赖于镁价，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023Q3年镁均价分别为13713/25887/30655/22686元/吨。 投资建设30万吨硅铁项目，控制原镁冶炼成本。报告期内，公司和甘肃腾达西铁资源控股集团有限公司签署投资协议，共同建设年产30万吨高品质硅铁合金项目，投资总额为人民币17.4亿元。项目全部达产后，可实现年均销售收入21亿元，年均净利润2.5亿元，所得税后全投资财务内部收益率为18.67%。 风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

宝武镁业(002182) 事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收55.63亿元，同比减少21.7%；归母净利润2.07亿元，同比减少64.2%；扣非归母净利1.87亿元，同比减少66.3%。2023Q3，公司实现营收20.3亿元，同比减少5.3%、环比增长10.4%；归母净利润0.86亿元，同比增长12.8%、环比增长21.8%；扣非归母净利0.76亿元，同比增长14.7%、环比增长16.3%。业绩超我们预期。 2023Q1-3利润下跌主要是因为镁价下跌。①毛利：2023Q1-3毛利同比减少5.73亿元。②产销量：产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于2023年底前投产，Q4或将贡献部分增量，巢湖产能利用率提升，前三季度产销量或同比持平略有增长。③价格：2023Q1-3镁锭含税均价为2.21万元/吨，同比下跌33%。④成本：2023Q1-3动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8%和14.9%至966元/吨和7517元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。 单季度看，Q3盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长0.67亿元。①产销量：随着巢湖产能爬坡，2023Q3产销量环比或略有增长。②价格：根据亚洲金属网，2023Q3镁锭含税均价为2.21万元/吨，同比下跌8.8%，环比下跌4.3%。但由于Q2减产事件影响，镁价出现两波脉冲式上涨，成交量较少，所以Q3实际售价环比或高于Q2售价。③成本：2023Q3动力煤现货价格和硅铁价格分别为866元/吨和7117元/吨，同比分别下跌31.5%和10.1%，环比下跌5.2%和3.4%。实际售价环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间扩大。此外，随着销售逐步向好，铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目均将有望于2023年底前建成，五台10万吨原镁项目有望于2024年下半年建成，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③定增发行完成。宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同，促进公司发展。④规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.05/5.96/14.05亿元，EPS分别为0.43/0.84/1.98元/股。对应10月26日收盘价的PE分别为41/21/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。

宝武镁业(002182) 事件 10月26日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收55.63亿元，同比-21.74%；归母净利2.07亿元，同比-64.17%；扣非归母净利1.87亿元，同比-66.26%。3Q23实现营收20.30亿元，环比+10.42%；归母净利0.86亿元，环比+21.78%；扣非归母净利0.76亿元，环比+16.25%。 点评 盈利能力增强，Q3业绩环比改善。3Q23长江有色镁锭均价2.37万元/吨，环比-5.04%，包头75%硅铁均价7200元/吨，环比-8.25%，动力煤均价717元/吨，环比-1.24%，长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%。在镁产品价格波动及铝价微涨情况下，公司Q3营收和归母利润环比提升，我们预计营收规模增长主要源于镁合金及深加工产品销量提升及铝产品结构升级，叠加原材料价格下降，带来归母净利环比增长。Q3综合毛利率环增2.04个百分点至15.26%，净利率环增0.59个百分点至5.09%，盈利能力有所增强。资本结构优化，利息费用显著下降。公司持续优化资本结构、进行费用管理，9月底资产负债率为44.99%，相比6月底降低5.38个百分点，Q3利息费用0.28亿元，环比-47.97%。 项目建设推进，镁合金深加工产品需求旺盛。天津六合镁250万件镁合金压铸件项目继完成电力增容后，顺利通过格拉默合格供应商审核；南京云海精密年产3万吨镁合金压铸件项目新工厂生产设备开始调试，全面投产后公司高附加值产品产能将进一步提升。公司为华为新能源汽车问界新M7供货后座椅支架横梁，大幅降低车身重量，兼具降噪减震。问界新M7上市后订货量超6万台，带来公司镁合金深加工产品旺盛需求，预计将带来公司业绩增长。 镁基储氢材料进入中试阶段，有望拓展镁合金应用场景。公司不断优化合金熔炼工艺及技术，研究并制备中温、高密度、低成本的镁基储氢材料，镁储氢中试生产线逐步安装到位，预计4Q23开始试产。镁基储氢材料研究的推进将对促进氢能固态储运技术发展，拓展镁合金应用场景，提升公司产品需求空间。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为96/151/205亿元，实现归母净利润分别为4.54/11.26/16.71亿元，EPS分别为0.64/1.59/2.36元，对应PE分别为27.46/11.07/7.46倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。

云海金属(002182) 核心观点 2023H1公司归母净利润同比下降76%。2023H1公司实现营收35.3亿元（-28.8%），归母净利润1.21亿元（-75.9%），扣非归母净利润1.11亿元（-77.3%），经营性净现金流2.94亿元（-29.5%）。其中2023Q2单季营收18.4亿元（-25.3%），归母净利润0.71亿元（同比-64.4%，环比+39.7%）,扣非归母净利润0.65亿元（同比-66.6%，环比+43.5%）。 公司盈利同比下滑主因镁价下跌。公司盈利高度依赖于镁价，且盈利主要来自镁冶炼，近两年镁价大幅波动，2020/2021/2022/2023H1年镁年均价分别为13713/25887/30655/22428元/吨。云海金属拥有10万吨原镁产能，受益于2022年高镁价，公司原镁和镁合金版块盈利大幅提升。之后镁价大幅回落，2023H1镁锭均价为22428元/吨，公司盈利随之下滑。 公司镁合金深加工产品利润增长显著。公司2023H1盈利下滑主要来自镁合金产品，其毛利润从2022H1的8.1亿元下降到2023H1的1.7亿元，盈利占比从78.4%下滑到41.8%。2023H1铝合金深加工产品毛利润为0.75亿元，同比微增0.07亿元。2023H1镁合金深加工产品毛利润为0.35亿元，同比增加0.23亿元。 宝钢金属成为控股股东。截至2023年8月21日止，云海金属实际向宝钢金属增发6200万股，本次权益变动完成后，宝钢金属持有公司21.53%的股份，梅小明持有公司16.45%的股份，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委，公司拟更名为“宝武镁业科技有限公司”。 风险提示：项目建设进度不及预期风险；原料成本上涨或镁价下跌风险；镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 假设2023-2025年镁锭价格均为22000元/吨，镁合金价格均为23400元/吨，预计2023-2025年收入128/181/237亿元，同比增速40.3/41.8/30.9%，归母净利润5.60/10.95/15.76亿元（原预测值6.84/13.22/19.52亿元），同比增速-8.3/95.4%/43.9%；摊薄EPS分别为0.87/1.69/2.44元，当前股价对应PE分别为24/12/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目集中建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，受益于镁价上涨趋势，同时依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。

云海金属(002182) 业绩概要：2023年上半年公司实现营业收入35.3亿元（-28.9%），实现归母净利润1.2亿元（-75.9%），对应基本EPS为0.19元，扣非后归母净利润为1.1亿元（-77.3%）。2023Q2营收为18.4亿元（同比-25.3%，环比+8.6%），归母净利润为0.71亿元（同比-64.5%，环比+39.7%），单季度EPS为0.11元； 镁价整体底部震荡，深加工产品占比持续提升：由于下游需求不足，原镁出口减弱，以及硅铁、煤炭原材料价格下降等因素，除了4-5月份受府谷地区行业提标升级改造因素影响，价格有所反弹，2023年上半年镁价基本维持底部震荡态势，镁锭均价为2.39万元/吨，由于高基数原因，同比大幅下降40.3%。受产品价格疲软拖累，报告期内公司镁合金产品营收为12亿元，同比减少39.2%；铝合金方面，由于公司主动调整产品结构影响，产品营收同比大幅降低53.2%。在稳定的镁、铝合金材料稳定供应的基础上，公司深加工产品继续拓展：镁合金方面上半年成功开发了国内外汽车的仪表盘支架、座椅支架等新项目，建筑模板方面已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单；铝合金方面，铝挤压汽车结构件销量上半年同比增加38%；上半年镁铝深加工占公司营业收入比重达到34%，相比2022年同期的23%有明显增长。从分产品盈利性来看，虽然受镁价下行负面影响，但公司深加工产品继续深化布局，镁合金和镁深加工产品毛利率分别为14.4%（-26.5pcts）和7.9%（+5.5pcts）；得益于产品结构调整，铝合金毛利率为3.9%（+2.1pcts），铝深加工产品毛利率为10%，基本保持稳定； 财务数据：报告期内，公司销售费用同比减少51.2%，主要为上期销售仓储费用较高；财务费用同比增长20.6%，原因为本期银行借款利息较上年同期增加；资产减值损失为2577万元，主要为计提的存货跌价损失转回；筹资活动产生的现金流量净额同比减少58.1%，是因为本期取得的银行借款较上年同期减少； 淡化镁价波动，重视公司全产业链优势：镁价在经历了去年前高后低的大幅波动后，今年以来逐步筑底企稳，二季度因为府谷地区提标改造，价格环比有所反弹，（镁锭平均价格为2.5万元/吨，环比+9.6%），这也是公司Q2营收和利润改善的重要原因。公司作为镁行业龙头企业，现已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链，目前镁合金国内市占率达到40%以上，全产业链成本优势显著。同时公司还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目等正在紧锣密鼓的建设当中，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。同时还布局掌握原材料硅铁等上游资源，结合中国宝武规模化生产技术和装备优势，未来能够有效稳定镁产品价格，推广引领镁合金在下游领域不断扩大应用； 一体化压铸取得新进展：当前各路车企纷纷布局一体化压铸，随着技术加速渗透，相关材料发展成为重要的前提条件。镁合金凭借其优良的压铸性能，可以满足汽车一体化结构件压铸需求。公司上半年成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，投影面积均大于2.2m2，将有力推动镁合金在大型复杂结构件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、航空航天等行业的超大部件的应用具有战略意义； 投资建议：受镁价上年同期高基数影响，公司上半年业绩有所下滑，但镁铝合金深加工产品占比提升显示出下游战略布局的进展。长期来看，应淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，在汽车、建筑等领域轻量化推广不断加速的过程中，公司有望全面受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入86/132/178亿元，同比增长-6.0%/55%/34%，实现归母净利润4.2/7.6/12.2亿元，同比增长-32%/82%/61%，对应PE30X/16X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

云海金属(002182) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入35.33亿元，同比下降28.85%，归母净利润1.21亿元，同比下降75.86%。其中2023Q2实现营业收入18.39亿元，同比下降25.34%，环比增长8.56%，归母净利润0.71亿元，同比下降64.45%，环比增长39.69%。 投资摘要： 镁价大幅下滑，业绩承压。根据有色金属工业协会数据，2023H1镁均价2.24万元/吨，同比下跌41%。原材料价格大幅下滑，导致相关产品营收和毛利率相应下降。2023H1公司毛利率11.72%，同比下降9.04pct，其中2023Q2毛利率13.22%，环比提升3.13pct。2023H1主要产品镁合金收入12亿元，同比下降39.22%，毛利率14.42%，同比下降26.51pct。 深加工产品占比提升。镁合金深加工产品收入4.4亿元，同比下降7.67%，毛利率7.93%，同比上升5.49pct，收入占比12.45%，同比上升2.86pct；铝合金深加工产品收入7.5亿元，同比上升15.11%，毛利率9.99%，同比下降0.46pct，收入占比21.22%，同比上升8.1pct。公司往下游深加工的拓展初见成效，深加工产品规模继续扩大。 镁完整产业链成本优势明显，产能释放可期。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为79.3亿元、110亿元、155.8亿元，同比增长-12.9%、38.8%、41.6%，归母净利润为3.4亿元、6.6亿元、12.7亿元，同比增长-45.1%、97.5%、91.3%，对应PE分别为40.4、20.4、10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

云海金属(002182) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入35.3亿元，同比-28.9%；归母净利润1.2亿元，同比-75.9%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-77.3%。其中，单Q2实现营业收入18.4亿元，环比+8.6%；归母净利润0.7亿元，环比+39.7%；扣非归母净利润0.7亿元，环比+43.5%。 行业层面：主产区兰炭整改政策逐步落地，镁铝比保持低位。产量：23Q2国内镁合金产量7.8万吨，环比-0.4%。23Q2受主产区兰炭整改影响，镁锭价格跳涨，镁合金产量出现小幅下滑。进入Q3，镁价回调使得下游需求有望持续释放，预计镁合金产量小幅增长。需求：据测算，22-25年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%；22-25年建筑模板镁合金需求量CAGR+130.5%。竞争格局：镁合金行业CR5产能达82%，目前云海金属占到40%，随着产能逐步落地，云海金属市占率将持续提升。 公司层面：产品结构持续升级，镁产品盈利能力边际改善。价：23Q2长江有色镁锭均价2.5万元/吨，环比+9.6%。量：1）镁合金：23年预测公司镁合金对外销量17万吨，镁合金深加工销量4200万件。2）铝合金：23H1公司的铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量28%。23年预测公司铝合金对外销量14万吨，铝合金深加工销量7万吨。成本和利润：23Q2硅铁均价7364.0元/吨，环比-9.1%；陕西兰炭均价1031.9元/吨，环比-18.4%。得益于原料价格下降，Q2公司镁合金盈利能力边际改善，公司综合毛利率环比+3.1pp至13.2%。 在建项目稳步推进，持续深入布局深加工领域。业绩：加速布局镁铝深加工产业，23年Q4青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到43万吨，25年达到63万吨。同时，宝镁精密年产15万吨压铸件、重庆博奥年产1500万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值有望显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2023/2024/2025年公司归母净利分别为4.1/8.3/11.2亿元，对应EPS分别为0.63/1.28/1.74元，未来三年归母净利润增速分别为-33.5%/103.3%/35.9%。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放，给予公司2024年20倍PE，对应目标价25.60元，维持“买入”评级。 风险提示：镁价或剧烈波动，下游需求或不及预期，在建项目投产或不及预期。

云海金属(002182) 事件 8月24日公司公布23半年报，1H23实现营收35.33亿元，同比-28.85%；归母净利1.21亿元，同比-75.86%；扣非归母净利1.11亿元，同比-77.28%。2Q23实现营收18.39亿元，环比+8.56%；归母净利0.71亿元，环比+39.69%；扣非归母净利0.65亿元，环比+43.49%。 点评 镁产品盈利能力边际改善，铝板块产品结构持续升级。2Q23长江有色镁锭均价2.29万元/吨，环比+9.04%，内蒙古75%硅铁均价7794.35元/吨，环比-6.54%，动力煤均价884元/吨，环比-21.52%。受益于2Q23镁价回升、原料价格下降，镁产品盈利能力边际改善，公司综合毛利率提升3.13个百分点至13.22%，ROE提升0.49个百分点至1.77%。（1）1H23受镁锭价格同比下跌影响，公司产品销售价格相应下降，导致镁合金营收同比-39.22%至12亿元，毛利率同比降低26.51个百分点至14.42%，镁合金深加工产品营收同比-7.67%至4.4亿元，毛利率同比提升5.49个百分点至7.93%，主因加工费稳定情况下原材料价格下跌。（2）公司持续升级铝板块产品结构，1H23铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量28%。1H23铝合金营收同比-53.18%至5.7亿元，毛利率提升2.09个百分点至3.91%，铝合金深加工产品营收同比+15.11%至7.5亿元，毛利率降低0.46个百分点至9.99%，产品结构持续升级。 投建30万吨硅铁合金，提升成本控制能力。公司拟与腾达西铁集团对甘肃永通增资，公司持股66%，分两期建设年产30万吨硅铁合金项目，有助于进一步控制成本，提升镁合金产品盈利能力。 持续优化研发产品，推动镁合金深加工应用。公司进一步完善镁合金建筑模板表面处理工艺，与新能源汽车供应链企业深度合作开发新合金品种，镁储氢中试生产线逐步安装到位，预计4Q23开始试产，促进镁合金深加工应用，公司产品需求空间有望拓展。 项目建设稳步推进，产能有望持续提升。安徽铝业15万吨轻量化铝挤压型材及配套项目投产，签约13MW分布式光伏供应电力，兼顾效益与绿色。天津六合镁250万件镁合金压铸件完成电力增容，满足大吨位压铸设备电力需求，夯实项目建设及产能释放基础。随深加工项目建设推进，公司产能规模持续提升。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为96/151/205亿元，实现归母净利润分别为4.54/11.26/16.71亿元，EPS分别为0.70/1.74/2.59元，对应PE分别为27.80/11.21/7.55倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。