投资要点: 玻璃纤维作为增强材料,是以制成复合材料从而替代钢铁、木材、水泥等传统材料,具有耐腐蚀性、电绝缘、抗冲击性等特点,广泛应用于建筑、交通、电子电气、工业设备(管罐)等行业,而玻纤产能的投资额较大、连续高温生产的工艺特性决定了行业呈现景气周期波动的特点。 全球玻纤行业呈寡头垄断格局。目前,全球玻纤产能约为600万吨,中国玻纤产能约为300万吨,其中中国巨石的玻纤产能约占全球产能的30%左右。从全球市场来看,国外玻纤行业产能相对稳定,国内产能变动基本可以代表全球产能变动情况。玻纤行业在2007-2010年投产的产能基本已运行了6-8年,将于2015-2017年进入冷修的高峰。根据卓创资讯统计数据显示,2015年仅有山东玻纤、九鼎新材和邢台金牛的三座玻纤池窑投产,新增产能约为8万吨,而冷修产能约为10万吨(冷修期一般持续六个月,折算下来冷修产能约为5万吨左右);我们预计这几年间约有103万吨(折算估计冷修规模约为55万吨)的产能陆续进入冷修,而新增产能约为55万吨。整体来看,近几年新增产能与冷修产能大致相当。 玻纤行业反转,龙头企业显著受益。2015-2017年全球玻纤需求将保持5%左右的增速。全球玻纤纱产能在2000年以后进入快速增长期,主要体现在中国产能的快速增长,我国产量在全球占比从不到20%提升至50%左右。2007年,全球各大玻纤企业均在大幅扩张,新增产能大部分集中在2007-2010年间投产,以中国巨石为首的玻纤生产商保持着60%左右的出口量。受全球金融危机的影响,2008年四季度,玻纤行业销量明显下滑,盈利水平不断下降,玻纤行业开始进入萧条期,2009年后无新建生产线,一直保持对产能进行消化的状态。2010年至今,国内外经济全面复苏,市场逐步回暖,玻纤需求回升。2014年由于风电带动而出现需求回升,2015年行业已回到较好盈利水平。 国内中高端产品正不断替代进口。根据RolandBerger与德国机械设备制造业联合会(VDMA)共同研究报告中显示,2009年我国高性能玻纤产量不到20万吨,占比9%,而2014年产量达到60万吨左右,占比提高至20%左右。由于中高端产品毛利较高,我国中高端产品占比的提升大大拉高了行业整体的盈利水平。从而致使下游玻纤制品及复合材料产品结构也同样发生了较大改变,热塑性复合材料的比例不断提高。 多重利好助玻纤行业盈利水平不断提升。(1)石油和天然气价格下降对玻纤生产成本的改善较为明显。玻纤成本主要是由电和天然气、原材料及人工和折旧构成,电和天然气占比约三分之一,原材料占比约三分之一,人工和折旧约占三分之一;(2)下游行业(如风电、汽车等行业)需求拉动。预计2015年我国累积新增风电新装机量约为25000MW,同比增长44.2%,按每台风机2.5MW测算,国内现有约1万多台风机,按每台风机需用复合材料(包括叶片、机仓罩等)总量28吨计算,共约用复合材料28万吨。目前普通玻纤纱价格在6000元/吨左右,大部分产能被中国巨石、重庆国际、泰山玻纤所占据,大约占我国产能的70%,致使三大玻纤企业具有一定的议价权。从行业龙头中国巨石来看,其单吨盈利已接近700元/吨,较2013年300元/吨,已基本翻番,明显高于历史水平。 公司主营产品主要包括两大类:(1)玻璃纤维深加工制品。产品主要类别有:1)玻纤砂轮网片。销量占到全球20%的市场份额;2)壁布。由于玻纤具有阻燃的特点,国外广泛的应用于家装,且价格比普通家装壁纸高,目前公司销售额大约几千万;3)土工布。土工布的国家标准是由公司和常州天马起草的,公司是经贸委定点生产企业;4)不干胶带,耐碱布,出口为主;(2)玻璃钢制品,即玻璃纤维复合材料。产品主要类别有:玻璃钢隔栅、储罐、机舱罩、风电叶片、牛棚等。 目前芳纶、碳纤维价格较贵,综合比较而言,玻纤商业化、性价比较高。公司玻纤产品70%的出口,由于原材料价格的下降导致成本下降,促使公司规模增长。公司已完善原材料-制品-复合材料全产业链的布局,随着产品性能的提升,高性能产品产能的释放,有望在玻纤行业细分领域大放异彩。公司主要有三大看点: GL认证通过在即,未来发展空间巨大。公司募投年产5万吨高性能HME玻纤池窑拉丝生产线项目已于今年7月16日成功点火试运行。其技术壁垒主要系材料的两项指标:磨量和刚度,公司产品的这两项指标已达到国际水平(性能与OC的同类产品相当)。公司高性能玻纤产品的投放,不仅大大提升了其制品及复合材料的性能,而且有利于拓展至新的高端领域,如风电、高楼装饰等,目前公司正紧锣密鼓地进行GL认证(风能行业领先的国际认证机构--德国劳氏船级社),未来发展空间巨大。 连续毡切入正当时,有望大幅贡献业绩。公司年产1000吨二元组分高硅氧玻纤制品一步法生产线已于2015年6月26日成功点火进入试运行阶段。公司的新产品连续毡技术壁垒高,采用的是玻纤未成形就直接通过抛扔的工艺(一步法)进行生产。而且公司一步法连续毡生产线是国内第一条生产线(自制设备)。公司连续毡产品迎来发展机遇:(1)目前国内连续毡价格约为2万/吨,国外连续毡的价格约为3万/吨,公司产品质量已达到国外水平,相对于国外产品,性价比优势明显;(2)OC中国的北京厂区已 进入冷修,存在2万吨连续毡的缺口,另一方面国内目前连续毡的产能还很小,不足以填补供应缺口。我们认为,此时公司新产品的快速推出,将使公司具有先发优势,抢占市场份额。 军用领域有望多品种拓展。公司特有产品特种玻纤布(熔点1200℃)。公司作为国家航天工业总公司航空航天特种玻纤布定点生产企业,产品多次成功地应用于火箭发射,其主要用于航天航空领域,如火箭、卫星、导弹等(导流罩、点火器、推进器等部位)。我们认为,随着我国航天航空等军事领域的快速发展,对高性能产品的需求越发增快,公司作为国内唯一为航天航空等军事领域供货的民营企业,未来成长空间巨大。 盈利预测与投资评级。公司已完善原材料-制品-复合材料全产业链的布局,随着产品性能的提升,高性能产品产能的释放,有望在玻纤行业细分领域大放异彩。考虑到非公开增发,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.06元、0.43元和0.60元,首次覆盖给予“买入”级别。 风险提示:募投项目进度低于预期;产能释放低于预期;市场竞争加剧的风险。

盈利预测与投资建议:我们初步预计,如果不考虑年内能做完收购的话,公司自有业务今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,净利润预计会有更大的增长。如果年内做完收购的依照公司收购报告的盈利预测,我们判断业绩应该有翻倍左右的增长。假定年内完成收购,我们预计2011-2012年收入分别为15.08亿元和20.71亿元,净利润分别为3812万元和5433万元,对应摊薄后每股收益分别为0.24元和0.34元。考虑到公司收购项目有利于产业链进一步完善,且改建项目具备较好市场前景,公司未来看点较多,维持“增持”评级。

公司 2009 年实现营业收入3.86 亿元,同比减少23.79%;营业利润1021 万元,同比减少39.63%;归属于母公司净利润1166 万元,同比减少35.34%;公司2009 年分配预案为每10股转增3 股,派现金红利1 元(含税)。 收入减少是利润下降的主要原因。公司是国内纺织型玻纤的龙头企业,产品以出口为主,危机前出口占比约65%。2009年受国外玻纤市场需求萎缩影响,公司境外收入同比减少30.44%。产品方面,纺织型玻纤及深加工制品、玻璃钢制品收入分别同比下降16.9%、33.36%。收入减少是公司2009年利润下降的主要原因。 2010年是公司产能释放期。公司IPO时募投项目将在2010年开始释放产能,其中玻纤网片产能16亿片,玻纤壁布1120万平方米,FRP汽车及工程机械配件3069吨,照明杆5500支,通讯用离心杆3400支。由于公司各产品产能均有200%以上增幅,且玻纤行业复苏状况也需销售旺季检验,我们认为公司2010年产能释放程度尚不确定,预计二季度后将逐步清晰。 我们预计公司2010年收入同比增幅为56%。 完善玻纤产业链,进军风电产业。公司首套1.5MW风机叶片已通过业主验收,产品性能稳定性初获验证。公司2009年增资甘肃九鼎公司,拟投资建设年产1500套风机机舱罩生产线,项目建成后,风机机舱罩产能将达到1750套。两个项目完成后,公司在玻纤产业链中复合材料环节的生产能力将显著增强。综合公司产品经验和地域等因素,我们看好风机机舱罩项目,风机机舱罩全部达产后有望增厚EPS约0.26元。 区域发展规划提升公司投资价值。《江苏沿海地区发展规划》已上升为国家战略,规划中提出积极发展以风电和核电为主体的新能源产业,江苏沿海要建成全国新能源和新能源装备制造两个产业基地。公司作为该地区重要的玻纤生产企业,风电等新能源发展将拓展公司的发展空间。 盈利预测与评级:预计公司2010年-2011年EPS分别为0.38元、0.61元,目前股价15.73元,对应PE分别为41倍、26倍,考虑公司业绩增长潜力,上调公司评级为“增持”。 风险提示:玻纤行业复苏不达预期;原材料价格上涨风险。

公司2009年三季报显示:公司1-9月实现营业收入2.72亿元,同比减少31.07%;营业利润为919.78万元,同比下降49.31%;归属于母公司所有者的净利润为852.67万元,同比下降42.25%;2009年1-9月实现每股收益为0.08元。公司预计2009年实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期下降30%-50%。 销售尚未走出低谷。受玻纤出口下滑的拖累,公司前三个季度销售收入均低于去年同期水平,其中第三季度销售收入同比下降33.38%,基本保持第二季度同比下降幅度。受此影响,公司已完工的拉丝生产线也暂缓点火,种种迹象表明公司目前销售尚未走出低谷。但由于原材料成本降低,公司毛利率有所提升,公司第三季度毛利率达到35.03%,同比提高3.18个百分点,环比提高7.1个百分点,部分缓解了公司经营压力。 募投项目年底完工。公司募投项目——纺织玻纤深加工制品生产线和玻璃纤维增强复合材料生产线将于年底完工,完工后,公司将新增年产16亿片玻纤网片、年产1200万平方米玻纤壁布和年产250套风力发电机舱罩的生产能力。虽然项目投产初期可能受到市场需求的限制,但随着各国经济的复苏,纺织型玻纤出口有望在明年开始回升。同时,国内外对发展新能源的共识将推动风电业较快发展,作为风力发电机机舱罩原材料的玻纤的市场需求将进一步提高。预计新增产能将逐步为市场消化。 风机器件准备登台。报告期内,首套1.5MW级风力发电机叶片成功下线并与风机组对,目前风机运行良好。另外,公司在甘肃酒泉市设立风电复合材料公司,开始布局西北风电复合材料市场。如果风机器件顺利投产,公司将实现从玻纤生产到风机器件制造的纵向一体化经营,对上下游产品价格波动风险的管理能力也将显著增强。 预计公司2009年和2010年每股收益为0.11元和0.24元。以2009年10月27日收盘价13.04元计算,公司2009年和2010年动态PE为119倍和54倍,维持公司“中性”评级。 风险提示: 汇率风险;玻纤市场复苏时间尚不能确定。

事件: 首只叶片成功下线今日公司公告:首只叶片于2009 年7 月27 日成功下线,待首套叶片全部制成后,将组织测试工作。 简评 风电业务促公司发展 公司利用自身在大型玻璃纤维复合材料构件制造技术、质量控制等优势,建设年产160 套1.5MW 复合材料风力发电机叶片项目,项目首只叶片成功下线,标志着公司在风电业务领域成功又迈进一步。预计在2010 年,会带来业绩的大幅增长。 集团公司整机业务创造更大机会九鼎集团目前首套1.5MW 风力机组已经开发生产下线,正在进入风场测试。后续将进行2.5MW、3MW 风力发电机的开发。集团公司整机业务发展既保障了上市公司风电叶片业务的发展,也为公司能否整合风电整机业务提供了机会。 纺织型玻纤龙头,业绩弹性大公司在纺织细砂深加工制品行业中为国内同行业中的佼佼者,居全国纺织型玻纤企业之首。公司募集资金项目,用于扩大产品产能及对现有产品进行升级改造,为公司未来发展打下基础。未来随经济复苏,订单的回复,公司的业绩将由快速的提升。 盈利预测和估值暂维持原有预测不变,预计09-11 年的EPS 分别为0.24 元,0.53元,0.67 元。维持买入评级。

简评 《江苏沿海地区发展规划》通过助推风电新能源发展10 日国务院常务会议讨论并原则通过的发展规划,将有力促进江苏省风电业务的快速发展。“在江苏沿海海域2.4 万平方公里的辐射沙洲区,建设一个装机容量达2000 万千瓦、规模接近三峡工程的海上风电基地”,这是江苏新能源发展的一个战略构想。 公司风电即将进入丰收期公司07 年就已制造风力发电机机舱罩、导流罩。08 年,公司利用自身在大型玻璃纤维复合材料构件制造上的优势,投资建设一期年产160 套1.5MW 复合材料风力发电机叶片项目,第一套样品预计6 月前后下线,经测试后进入批量生产;项目顺利达产销售后,二期会扩大生产。预计2010 年将带来业绩大幅增长。 集团公司整机业务创造更大机会九鼎集团目前首套1.5MW 风力机组已经开发生产下线,正在进入风场测试。后续将进行2.5MW、3MW 风力发电机的开发。集团公司整机业务发展既保障了上市公司风电叶片业务的发展,也为公司能否整合风电整机业务提供了机会。 盈利预测和估值经估算,按公司目前业务结构,预计09-11 年的EPS 分别为0.24元,0.53 元,0.67 元。维持买入评级。

纺织型玻纤龙头 公司在纺织细砂深加工制品行业中为国内同行业中的佼佼者,居全国纺织型玻纤企业之首。在纺织细纱及其制品领域,公司面临的主要竞争对手为OCF 公司、圣戈班公司和PPG 公司三大企业。就具体品种而言,公司的部分产品已具备一定的优势,其它主导产品的质量也已接近或达到圣戈班公司同类产品水平。 项目投入运行将降低成本,解决产能瓶颈 公司万吨池窑拉丝生产线项目经过长时间的验证改进,正逐步发挥效益。募集资金项目,用于扩大产品产能及对现有产品进行升级改造。投产后将解决公司前期订单旺盛而产能不足的瓶颈,为公司未来发展打下基础。 进军风电分享盛宴 公司07 年就已涉足风电产业,为国内数家风力发电机企业配套设计和批量制造风力发电机机舱罩、导流罩。目前公司利用自身在大型玻璃纤维复合材料构件制造技术、质量控制和成本管理上的优势,投资风力发电机叶片项目,09 年会贡献小部分收入。另外,集团公司发展整机业务为上市公司带来想象空间,而江苏省对风电业务的发展规划为公司的市场奠定有利基础。 爆发增长在10 年 在 2010 年,风电叶片顺利达产后,会带来业绩的大幅增长;募集资金项目和池窑拉丝项目产能的发挥带来较大的边际效应,会带来业绩的高速增长。 盈利预测和估值 经估算,公司2009,2010,2011 三年的收入增长率分别为8.31%,52.59%,17.70%,对应09-11 年的EPS 分别为0.24 元,0.53 元,0.67 元。比较同类上市公司,给予买入评级。目标价15 元。

事件:2009 年4 月30 日,实地调研江苏九鼎新材料股份有限公司(002201),与上市公司董秘等就公司目前发展现状、公司未来发展前景以及公司新能源设备发展进行了重点探讨,形成如下调研结论。 调研要点:纵向一体化将助推公司风能发电新材料的成功九鼎新材主营业务为玻璃纤维纱、织物及其制品、玻璃钢制品、其它产业纤维的织物及制品、建筑及装饰增强材料的生产、销售。 由于风能发电设备对材料的高要求,公司在 2007 年充分发挥在大型玻璃纤维复合材料构件制造技术、质量控制和成本管理上的优势,成功为国内数家风力发电机生产企业配套设计和批量制造了1.5MW 级风力发电机机舱罩、导流罩,从而进入风电产业。 2008 年7 月,公司董事会决定斥资5989 万元,在如皋市如城镇东部工业园区建设年产160 套1.5MW 复合材料风力发电机叶片项目,将通过引进消化国外先进生产技术,建成一条具有先进水平风力发电机叶片生产线。根据我们了解,公司首套风电叶片将按计划在近期下线,经过测试合格后投入批量生产。 公司在全力推进风力发电机叶片项目建设时,同时集中技术力量,加快风力发电机叶片专用高强玻璃纤维及多轴向织物的研发速度,根据我们调研得到的信息,公司风力发电机叶片专用高强玻璃纤维及多轴向织物正在抓紧研制中。 目前,公司在风电产业已形成从玻璃纤维、多轴向织物、机舱罩、叶片的纵向一体化布局,将大大增加公司在风电产业的投资成功。 根据国家的新能源发展计划,我们认为到2020 年,中国每年将新增900 万千瓦的风电装机容量,按照每台1.5 兆瓦的容量计算,每年新增的风电叶片的市场容量大致在70 亿元左右,另外,按照风机叶片成本中,玻璃纤维占20%的比例,我们认为也有14 亿元玻璃纤维的市场容量。我们认为由于公司在玻璃纤维深加工领域积累的多年优势,公司在风机叶片专用的玻璃纤维方面能成功进行进口替代。 风机叶片由于超长,运输比较困难,风机叶片组装多在风电场附近,由于江苏本身是一个风能大省,特别是在苏北更加丰富。因此我们认为,公司如果加强市场开拓,在风电叶片专用玻璃纤维以及叶片上公司能占据一定的竞争优势。 公司玻璃纤维深加工项目稳步推进,但达产可能不如预期公司募集资金投资项目为纺织玻纤深加工制品生产线技术改造项目和玻璃纤维增强复合材料生产线技术改造项目。随着公司纺织型池窑点火并投入正式运行,公司围绕池窑纱在制品中合理应用所进行的一系列工艺技术(装备)提升和产品结构调整工作取得了显著成效。因此在确保两个项目产能不变的前提下, 本着方向不变、科学合理、提高效率、完善配套的原则,为合理运用募集资金,提高公司经济效益,维护投资者权益,公司对原募投项目确定的投资结构进行了调整。 相关调整的内容如下:增加变电站,对拉丝生产线进行技术改造,为池窑主窑配套一座附窑(含附窑窑体及配套成型系统)。 根据调研,公司纺织玻纤深加工项目的主要产能是增加砂轮用玻纤网片,其主要市场机械和汽车行业受宏观经济形势变化的影响,销售收入下滑,随着宏观调控政策的实施及公司应对措施的到位,销售有所恢复,预计还会进一步增加;玻璃纤维复合增强材料项目主要是扩大汽车及工程机械配件、风力发电机机舱罩、照明及通讯用离心杆等的生产。因此,公司根据不同产品、不同市场受国际金融危机的影响程度,部分推迟和放缓了项目的实施进度。 原材料价格下跌和人民币汇率的稳定利好公司公司一季度销售收入比去年同期销售收入下降了 24.68%,根据我们的了解,公司销售收入的下降主要原因是销量下降所致,目前公司产品的价格基本保持不变。由于公司募投项目将在09 年下半年逐渐达产,产销矛盾将逐步尖锐。公司采取多项措施,通过加强内销客户开发以扩大内销产品的比重,解决目前外需不足的困难。我们认为,随着国外经济的逐步见底,公司产品定单已熬过了最艰难的时期,公司接单量将逐步回升。 目前公司的原材料成本有了很大程度的下降,根据我们的了解,目前公司所用的化工原料价格下降很快,化工原料总体大约下降了20%,这同公司一季度主营业务毛利率同比回升是符合的。另外,人民币汇率保持稳定将减少公司的汇兑损失,对公司也是一个利好。 公司盈利预测和投资评级我们根据公司的发展情况,假定公司三项费用率仍维持一季度的水平,公司所得税率维持15%不变,我们预测公司09 年归属于上市公司股东的利润大致在1200 万元左右,每股收益大致在0.12 元左右(不考虑股本摊薄)。 截止到 2009 年4 月月30 日,目前风电设备类上市公司的市净率水平大致在5.31 倍左右,动态市盈率水平大致在66 倍左右,以我们预测的09 年每股收益为基础,我们认为公司的股价并没有明显的高估。鉴于公司未来的发展前景和估值水平,我们给予短期“中性”的投资评级。 公司的投资风险在于全球经济持续衰退将可能造成的业绩压力和公司风电业务推广不如预期。

维持盈利预测，给予“增持”评级。我们维持08、09年公司盈利预测分别为0.68元和1.14元。作为国内玻纤深加工龙头，给予公司08年业绩25-30倍PE 水平，合理股价区间为17-20.4元，建议增持。

供给持续利好,原油市场行情升温 本周受到OPEC+联合减产继续稳步推进、美国钻井数连续下降、原油库存连续两周下降等诸多利好因素影响,原油行情升温,布伦特和WTI原油期货价格分别收于35.13美元/桶和33.25美元/桶。美元指数交投于99.78附近。 美国石油钻井机数量持续下降,库存减少498.2万桶 本周,美国石油活跃钻井数减少21座至237座,油气钻机总数减少21座至318座。美国原油库存量5.265亿桶,比前一周减少498.2万桶;美国汽油库存总量2.557亿桶,比前一周增加283.0万桶;馏分油库存量为1.588亿桶,比前一周增加383.1万桶。 4月OPEC产量增加,较上月增加180万桶/日至3041万桶/日 4月OPEC产量增加,沙特产量为1155万桶/日,较上月增加155.3万桶/日;伊朗产量为196.9万桶/日,较上月减少5.3万桶/日;委内瑞拉产量为62.2万桶/日,较上月减少3.8万桶/日;利比亚产量为8.2万桶/日,较上月减少0.9万桶/日。 本周,石脑油、乙烯、丙烯价格上升,丁二烯小幅下降。石脑油裂解价差、PDH价差下降,MTO价差上升。 供给、需求、库存端持续向好,持续关注减产进度和疫情情况 本周受OPEC+联合减产继续稳步推进、美国原油库存持续下降、欧美多国放宽疫情管制提振需求等诸多利好因素影响,原油行情继续回暖。从供应端来看,OPEC+减产协议继续稳步推进,OPEC秘书长对减产执行情况和近期油价反弹表示满意,美国原油产量连续7周下降,其中页岩油供应每日已减少多达1700万桶,EIA表示美国7个主要页岩地层的原油产量预计将在6月创纪录地下降19.7万桶/天至782.2万桶/天,俄罗斯原油产量(不包括凝析油产量)降至872万桶/日,已接近850万桶/日的减产规定配额。需求端方面,欧美多国持续放宽疫情管制,石油需求有所恢复,市场试图重新平衡,EIA在其最新的短期能源展望中预计需求将随着锁定措施的放松而增加,下半年有望回升。库存方面,美国原油库存连续两周下降,同时俄克拉荷马州库欣地区原油库存也大幅度减少,需求走强的环境下库存压力得到缓解,周三国际油价上涨至十周以来最高点。此外,5月20日美国计划对伊朗采取新的制裁措施,包括阻止伊朗向委内瑞拉出售原油,或对原油市场带来新的冲击。 投资建议:我们建议石化如下配置:第一、首选轻烃裂解相关的卫星石化和东华能源;第二、国有和民营炼化企业;第三、煤制烯烃中的优秀企业宝丰能源;第四、受冲击最小的海洋油服里的中海油服和海油工程。化工建议重点配置三大白马万华、华鲁和扬农。其他主线就是生活必需的维生素添加剂企业如浙江医药、新和成和安迪苏等,以及杀虫剂的扬农、长青、利民和海利尔等。 风险提示:地缘政治风险,中美关系紧张,美国产量增速过快。

行情回顾:食品饮料表现较为稳定 本周SW食品饮料上涨0.12%,沪深300下跌2.02%,食品饮料表现较为稳定。分子行业看,本周调味发酵品上涨2.13%,肉制品行业下跌5.66%,乳品行业下跌0.98%,食品综合下跌1.88%,白酒行业上涨0.62%,啤酒行业下跌1.39%。 本周观点:政策加码助推内需,食品饮料估值有韧性 本周伴随全国两会在京召开,科技产业新基建成为会议热议话题,加上今年3月中央会议提出加快5G网络、数据中心等科技产业新型基础建设进度,活跃的外部经济环境有助于白酒产业长期发展。需求端方面,投资驱动商业往来繁荣,中高端以上白酒消费场景将扩大。企业推进科技产业投资将助力白酒企业智能化发展。近年来名优酒企在市场份额逐渐扩大,大力推进产能扩张等基础建设项目。长期中随着名优酒企的规模优势及综合竞争力不断提升,未来行业资源将进一步向名优酒企集中。 必选食品再次验证此前逻辑,业绩高增有望持续。本周克明面业披露2020H1业绩预告,预计Q2业绩加速增长。在此我们再次重申对必选食品三条主线的判断:1)二季度补库存和产品结构持续改善、通胀预期下有提价动力的标的;2)海外疫情持续升温所带来的结构性替代的机会,以奶粉、酵母、蛋白粉为主;3)食品中各自细分领域的龙头公司,未来行业红利叠加,公司加速估值稳步上升。 乳制品板块20Q2或将迎来业绩改善。一季度乳制品板块受疫情影响较大,20Q2动销恢复业绩将迎来改善,我们继续坚守伊利股份长期价值,当下时点建议重点关注。低温奶方面,我们认为巴氏奶当前景气度高,低温酸奶去年受常温酸奶大量折扣影响,增速下滑,今年有所恢复。 复合调味品赛道优、增速快,估值有望维持高位。本周天味食品发布股权激励计划和定增预案,彰显了公司长期发展的信心。预计公司未来2-3年营收增速有望维持高增。4月份以来,餐饮行业逐步恢复,长期来看,连锁餐饮渠道有望进一步扩张,复合调味品行业有望维持快速增长。 啤酒4月产量恢复明显,结构升级持续演绎。4月啤酒产量同比增长7.5%,销量恢复显著,主因补库存和下游餐饮场景逐步恢复带来的需求增长。本周珠江啤酒5月份销量延续4月增长趋势,或与其70%的流通渠道占比有关。 4月份珠江啤酒推出新品零度,结构将逐步改善。我们认为未来结构升级具备较大空间。 数据跟踪:白酒:经销商库存压力释放,茅台批价持续上行啤酒:成本端进口大麦、瓦楞纸价格下降,玻璃价格继续上升乳制品:生鲜乳均价、豆粕市场价下跌卤制品:毛鸭价格小幅上涨建议关注标的:高端酒方面继续看好茅台、五粮液、泸州老窖,次高端方面推荐关注古井贡、汾酒、今世缘、舍得及关注口子窖边际改善时机。必选业绩高增有望持续,重点推荐桃李面包、西麦食品、天味食品、百润股份。 建议关注产品结构良好的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。 风险提示:疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期,高端化进程受阻,食品安全问题,等等。

多重因素推动库存加速去化。4月底以来行业库存加速去化,从最高点的9300万重箱降至当前的6200万重箱左右,一是由于五一假期之后高速公路恢复收费消息提振;二是华北部分生产线停产消息利好市场信心恢复;三是企业集中推涨价格刺激中下游备货加速;四是终端需求加速恢复,下游加工厂开工率恢复到8成以上,大厂开工率达到9成以上; 行业最差阶段已过去,价格底部反转。按照前期价格测算,多数小企业基本不赚钱,成本端支撑价格继续大跌概率很小,价格低位运行导致窑岭到期生产线加速进入冷修,同时环保原因导致部分区域产能收缩,产能收缩超预期,价格触底反弹,行业最差阶段已过去,预计后续仍有产能收缩,行业整合并购也有望加速; 需求有支撑,V型反转开启。全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年价格将复制去年V型反转。 成本低位运行,盈利弹性更足。由于经济下行压力增大,叠加原油价格暴跌,部分大宗商品及能源价格均出现不同程度下滑;目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下,较年初下滑300元/吨以上(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑,玻璃企业的能源成本也随之降低,因此今年企业成本较同期更低,价格反弹企业盈利弹性更大。 建议重点关注集规模、渠道、品牌优势于一体的行业龙头旗滨集团及港股信义玻璃。

行业动态:1)数字水泥网:两会声音:水泥行业持续关注的这些关键内容被提出。2)数字水泥网:山东省所有水泥熟料企业(不含特种水泥)6~8月停产30天。3)水泥地理:贵州支持海螺水泥、西南水泥建设水平更高的生产线。4)中国水泥网:水泥价格“反常”上涨 真的合理吗? 下周大事提醒:1)5月25日:旗滨集团限售股上市流通;豫金刚石、*ST 百特、大禹节水股东大会召开;2)5月26日:天安新材、苏博特、大禹节水分红派息;3)5月27日:凯伦股份、科顺股份股东大会召开;秀强股份分红派息;4)5月28日:冀东水泥、西部建设、伟星新材分红派息;万里石、韩建河山股东大会召开;5)5月29日:海螺水泥、红宇新材、顾地科技股东大会召开;青龙管业、宁夏建材分红派息。 风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。

近期我们走访了江苏省部分烟酒店终端和经销商,整体来看,流通单品复苏较快,洋河省内调整基本结束,梦6+运作初见成效;今世缘疫情后积极作为,国缘四开进入大流通,V系列补足高端产品线。具体情况如下:南京市场终端动销持续恢复中,大部分门店已补货2次。年后动销持续改善,门店普遍完成2轮补货。高档酒动销缓慢,中档及次高端白酒动销恢复喜人。店主对今年中秋及春节的白酒动销持积极看法。 苏酒双龙头在南京策略差异化,国缘消费氛围日起进入大流通时代,梦之蓝调整到位库存十分良性。1)今世缘:四开南京市场进入“大流通时代”,疫情后办活动积极作为。2019年国缘在南京市场流通渠道占比持续提升,去年底的走访反馈出国缘已在终端陈列上强于洋河,国缘对开、四开注重在店内最显眼位臵大幅陈列装饰,据店主反馈,今世缘买店力度大,高陈列费支出使得市场认可度提升显著。自3月底以来,公众号“今世缘南京大区”活动频出,先后推出“兄弟酒局送V3”、“比心表白送K5”、“国缘消费券”、“为白衣天使举办集体婚礼”和“五一送V3”等活动,力度大、覆盖广,终端反馈效果明显。与之相应的,由于进入大流通市场,国缘四开价盘环比小幅回落,部分终端货龄相对较老。2)洋河:梦之蓝价盘显著上移,渠道梳理基本结束。洋河历经调整,价盘有所回升,南京市场上店主对于洋河持积极态度,品牌势能仍在,产品形象深入人心。与国缘打法相左,洋河在梦之蓝的操作上,缩减陈列力度,清库存树价盘,目前从终端走访情况来看,梦之蓝全系列价盘环比去年底上移明显,且节后库存十分良性,部分烟酒店可见2020年5月的产品。 洋河与今世缘同价位竞争,未来需看V系列与梦6+表现。在走访的终端门店中,同一烟酒店(除连锁烟酒店外)内国缘对开的价格与天之蓝相同,为270-300元,国缘四开则与梦3同价,为400-420元,两对产品实现完全同价位竞争。走访过程中店主对国缘产品报价抱有警惕心理,表明厂家亦存在监管行为。梦6在大部分门店中已无库存,国缘V系导入与梦6+铺货几乎同步,目前V6因价格较高较少门店有货,V3终端价为650元,梦6+为600-620元,店主对梦6+的发展前景一致看好。 高端白酒市场上,茅五具备绝对优势,国窖仍需积攒品牌势能。茅五较19年底价格略有回落,国窖价格环比持平微增。五粮液产品出厂日期多为春节前,目前节前库存逐步消化过程中,国窖1573在南京市场上品牌力较弱,终端价为860元,部分门店库存极少仅做陈列用,相较于茅台和五粮液的品牌力极强,店主表示部分消费者对国窖认识偏弱。在南京市场上,部分门店陈列年份茅台以及非标茅台,展现出南京超高的白酒消费能力。 周观点:酒类方面:消费逐渐回暖,可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变,茅台价盘高企供需依旧紧平衡,名酒龙头稳健性较强。 标的方面,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”,核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显,高端化进程加速,重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。大众品方面:疫情影响逐渐褪去,聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长,板块抗周期属性较强,行业集中度持续提升,核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜,并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。 风险提示:宏观经济增速放缓导致需求不及预期,行业竞争加剧风险。

两会明确财政发力,全年基建确定性强 。本周两会召开,尽管未明确设定全年经济增长目标,但明确财政发力,全年赤字率提高至 3.6%以上,规模比去年增加 1万亿,同时新增抗疫特别国债 1万亿元,并且全部转给地方;新增地方政府专项债3.75万亿(2019年目标 2.15万亿元),同比增加 74%,强度基本符合市场预期。两会同时要求稳健的货币政策更加灵活适度,M2和社融“增速要明显高于去年”,此前市场担心的货币政策边际收紧可能性较小;判断如经济下行压力大于预期,不排除进一步加强刺激政策,全年基建确定性高;同时两会明确2020年旧改目标为 3.9万个小区,对比 2019年改造目标翻倍,判断下半年旧改进度有望加速。推荐基建、旧改相关的水泥、防水、外加剂、管材、涂料板块。 首推西北水泥三剑客祁连山、天山股份、宁夏建材,西北区域在重点工程开工加速的支持下销量饱满,三季度不排除有大型高铁、公路、铁路、机场等新项目开工,弹性和持续性最佳; 其次推荐全国龙头 海螺水泥 ,成长性清晰的 上峰水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团等受益;继续推荐早周期防水龙头 东方雨虹、科顺股份、凯伦股份 ,品牌建材集中度提升逻辑清晰;推荐早周期外加剂龙头苏博特(建材化工联合覆盖)、 垒知集团,回调后安全边际高,且未来三年市占率提升逻辑清晰;旧改方向推荐三 棵树、伟星新材 、北新建材。永高股份、雄塑科技、亚士创能、中国联塑(H 股)产业受益。 ? ? 水泥:库存低位出货良好,价格继续上行 。5月中下旬水泥需求依旧旺盛,本周出货率维持 91.8%高位,同时受益于低库存(本周全国平均库存 53.0%),京津唐、苏锡常、南昌、贵阳等地水泥价格上涨 10-30元/吨,但局部地区如两广、福建和浙江沿海地区受雨水天气影响,企业出货环比下降 5-10%。目前全国高标水泥均价 440.67元/吨,高于去年同期 5.17元/吨。 ? ? 玻璃:市场 情绪好转,价格持续回暖 。截止到本周,国内建筑装饰市场基本已经恢复到正常水平,外贸订单表现仍不佳,但叠加北方产能缩减,市场信心继续回升,部分贸易商认为年内低点已经出现,备货有所增加,带动全国建筑白玻平均价格环比上涨 23元/吨至 1389元/吨。 ? ? 玻纤:风电纱需求向好,价格稳定 。近期国内风电纱需求向好,多数企业风电纱产量有所增加,个别大型企业 2400tex 缠绕纱价格略有上调,但多数企业仍以稳价出货为主,电子纱市场前期价格调整后暂稳。目前国内无碱 2400tex 缠绕直接纱平均价格 3950-4200元/吨,电子纱价格 7800-7900元/吨,电子布价格 3.6元/平米。 风险提示 疫情蔓延时间超预期,系统性风险。

随着我国疫情防控向好态势进一步巩固,全国建材家居市场经营活动进一步恢复,4月BHI 继续上涨。根据商务部流通业发展司、中国建筑材料流通协会共同发布的全国建材家居景气指数BHI,2020年4月全国建材家居景气指数(BHI)为85.73,环比上涨13.81点,同比下降15.96点。全国规模以上建材家居卖场4月销售额为525.86亿元,环比上涨60.07%,同比下降37.73%。1-4月累计销售额为1460.48亿元,同比下降48.80%。 市场预期向好,4月先行指数“经理人信心指数”达到194.64点,环比上涨13.70点,同比上涨15.21点,且其绝对值仍继续上涨,达到70.56(高于50看好后市、低于50看弱后市),市场预期向好,一方面得益于防疫形势的向好和各地促消费政策等的推动,另一方面,随着消费者消费信心和消费能力的逐步恢复,各大终端市场4月开始通过线上直播、数字化营销等方式进行线上引流,以期待“五一”国际劳动节期间建材家居产品市场的“爆发”。 投资建议:随着我国新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作的持续推进,轻工消费回补行情值得期待,建议关注因疫情需求滞后兑现的家具,受益全面复学复课的文具、以及防疫必需品生活用纸。家具:建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、江山欧派、海鸥住工。文娱用品:建议关注齐心集团、晨光文具。生活用纸:疫情防控促进短期销售,卫生消毒意识提升利好长期,建议关注中顺洁柔。 市场回顾 本周,上证指数下跌1.91%,报收2813.77点,SW 轻工制造指数下跌0.66%,在申万28个一级行业中排名第7。分子行业来看,涨跌幅由高到低分别为:家具(-0.13%)、珠宝首饰(-0.69%)、文娱用品(-1.65%)、造纸(-1.93%)、包装印刷(-3.50%)、其他轻工制造(-3.88%)。 行业动态 精装开发商定制需求下降,木地板、户内门品牌商迎机遇 4个月、4458亿,家居类产品出口市场倔强恢复 2020年第七批限制类进口公示 废纸核准总量5.58万吨风险提示 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。

本周行情回顾:上周上证综指下跌1.91%,申万食品饮料指数下跌0.1%,跑赢上证综指1.81个百分点,在申万28个一级子行业中排名第2。板块内部仅三个子板块上涨,分别为调味发酵品(+2.09%)、白酒(+0.45%)、黄酒(+0.39%);下跌幅度最大的为肉制品(-5.44%)。 白酒每周谈:上周白酒板块上涨0.45%,酒鬼酒(+12.28%)、金徽酒(+7.41%)、古井贡酒(+2.90%)领涨白酒板块。上周茅台酒批价仍在高位,20年飞天茅台批价报2340-2400。白酒线上销售火热,根据京东商城数据,多品牌白酒线上零售价近期整体上涨。疫情后理性消费回归,中档酒迎来机遇期,100-400元价位的白酒消费市场展现较大的潜力。知萌数据显示,66.3%的白酒消费者将会购买100-400元价位的白酒。疫情后,在以80后和90后为主力消费人群中,100-300元白酒消费市场潜力较大。金枫酒业加大力度开发传统绍兴酒单品。金徽酒市场动销已恢复。5月19日,“2020中国酒业上市公司品牌价值榜”发布。榜单中白酒板块18家公司品牌价值合计7347亿元,同比増加19%,占TOP30总品牌价值的82.5%。四川拟制定指标最严、要求最高年份酒团体标准,并提出由五粮液、泸州老窖、郎酒、水井坊等省内龙头企业联合制定。5月22日下午,十三届全国人大三次会议贵州代表团举行全体会议。全国人大代表、茅台集团党委书记、董事长高卫东明确表示,茅台在确保全年目标任务“不降不减”的基础上,在保证质量和安全的前提下,能快则快,把全年任务完成得更多更好一些。其他子板块:疫情下零食消费呈现5大特点:功能性食品、烘焙焦虑、安慰食品、童年怀旧、口味组合。疫情推动预制菜发展:尼尔森最新研究显示,86%的中国内地受访者表示,疫情后他们会更多地选择在家吃饭。疫情使得预制菜向更加生活化、家常化发展,并且得到了进入日常家庭厨房的机会。三全食品、正大食品、安井食品、双汇发展等纷纷布局预制菜市场。人造肉市场火爆:Research&Markets的最新报告显示,全球植物性肉类替代品市场的价值今年预计将达到36亿美元,到2021年将增至42亿美元,增长17%。尼尔森报告也显示,去年植物基食品销售额超过230亿人民币,2020年有望突破350亿人民币。肯德基、星巴克、雀巢等行业巨头以及国内企业百草味、喜茶等纷纷入局。冷冻甜品受消费者青睐:火锅龙头海底捞推出火锅搭配的甜点系列产品助推冷冻甜品发展,冷冻甜点在海底捞的点单率大概在15%,主要吸引小孩子、年轻人,还有女性消费者。但目前冷冻甜点并没有消费者品牌,市场价格战比较严重,如果一味降低成本,很容易出现食品安全问题。啤酒:决定自2020年5月19日起对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税,反倾销税率为73.6%,反补贴税率为6.9%,征收期限为5年。 重点公司动态:湾仔码头推植物肉水饺,新产品采取纯素混合植物蛋白配方,目前在中国香港市场销售。三全食品布局鱼禽速食市场,与福建天马食品有限公司签订协议,双方将在原料供应等方面进行合作。康师傅涵养泉连续三年成新华网两会访谈、连线唯一指定用水。南京万酬积极响应南京市“四新”行动,采用“品牌广告+精品店+互联网”的模式,推出了“茅台+直播”、“艺术+娱乐”等形式多样、场景丰富的新消费活动,成功搭上了“新国货+新消费”快车,茅台葡萄酒南京市场实现“报复式增长”。 风险因素:1.政策风险2.食品安全风险3.疫情风险4.原材料价格风险5.经济增速不及预期风险。

玻璃:行业最差阶段已过去,有望开启V型反转。多重因素促使4月底以来行业库存加速去化,从最高点的9300万重箱降至当前的6200万重箱左右;按照前期价格测算,多数小企业基本不赚钱,成本端支撑价格继续大跌概率很小,价格低位运行导致窑岭到期生产线加速进入冷修,同时环保原因导致部分区域产能收缩,产能收缩超预期,价格触底反弹,行业最差阶段已过去。预计后续产能有望继续收缩,行业整合并购也有望加速;全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年价格或复制去年V型反转;由于今年企业成本较同期更低,则价格反弹盈利弹性更大。 水泥:2020年专项债额度达3.75万亿,基建链持续催化。政府工作报告提出2020年专项债预计发放规模达3.75万亿,略超市场预期,根据当前已发放的专项债约7-8成流向基建领域,预计后需求基建端仍受到重点支持,基建投资有望加速复苏提振需求。当前西北地区库存普遍在3-4成,需求旺盛库存低位,后续仍有涨价预期,同时本周京津冀开始提价,一方面需求旺盛,外围区域普遍价格以上涨;另一方面两会结束后,北京需求有望快速释放,整体需求更上一层楼;我们认为,基建催化将贯穿全年,以基建为主的区域需求有望超预期,西北及华北区域价格弹性十足;其次华东、华南地区仍保持稳定,供需紧平衡下,维持高景气度,尤其地产快速恢复,新开工及施工仍将保持稳定增长,稳经济背景下,地产投资或再超预期带来新的惊喜。水泥仍将是内需里最确定的板块,当前主要水泥企业估值在6-8倍,估值仍处低估区间,随着国内流动性宽松,板块整体估值或抬升,板块行情有望贯穿全年。 同时,政府工作报告再次提出2020年老旧小区改造项目3.9万个,涉及居民近700万户,比2019年增加一倍,“旧改”扩容带来的增量,而防水材料、管材、涂料等领域均属于第一类基础类改造,为确定性最高领域,因此拥有规模、渠道等优势的品牌建材龙头将充分受益。 玻纤:龙头迎中长期布局良机。我们认为,国内下游需求逐步复苏,尤其以风电纱为主,供需格局稳中向好,短期国外疫情仍处于爆发期,出口仍受到一定影响,部分国家欲积极推动复工复产,国外拐点也有望渐行渐近。拉长周期来看,当前仍处于周期底部,我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,若当前价格持续较长时间,且疫情影响全球供需格局,不排除部分小企业会被淘汰出局,行业集中度继续提升。而19-20年新增产能大幅减少,待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。 玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石:1)公司核心工艺升级引领行业差异化发展,产能稳步扩张;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,行业触底回升,估值中枢有望迎来修复。 其次关注玻纤制品小龙头长海股份,1)公司池窑技改完成后,生产效率进一步提升,2)打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化,自我调节能力强;3)未来不排除继续扩张产能(已公告扩建10万吨树脂产能),打开新的成长空间,向上弹性十足。 投资建议:标配核心资产海螺水泥、华新水泥;首选基建链条的冀东水泥、祁连山;弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青;其次是消费建材首选东方雨虹、科顺股份、永高股份、伟星新材等,关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份以及玻璃龙头旗滨集团。 风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨。

2020年食品饮料在去年上涨基础上继续大放异彩,行至中段,市场近期较为关注三个问题,我们观点如下:问题一:板块估值达到高位后怎么看?怎么办?当前食饮板块整体动态市盈率35倍,其中饮料制造/食品加工市盈率分别33/43倍,19年以来板块估值持续上行,目前达到较高位置,由于疫情影响下必选需求增强,C端消费提升,调味品、速冻食品及小食品估值创出新高。2018年来我们一般给酒业及食品目标价为当年30倍左右,调味品龙头给到35-45倍,但当下不仅都实现了当年目标,甚至基本已达到未来12个月的估值目标。在资金追寻确定的背景下,我们认为食品饮料有一定的估值溢价有其合理性,但进一步上行对应的波动风险也有加大,我们建议当下持有优质品种为主,以时间换空间,关注低估值。 问题二:茅台批价真要冲3000?出厂价今年会涨?按历史经验看,高端酒在货币显著放松周期和基建投资刺激下,确实都是出现量价齐升的局面,且都以茅台批价为带动。此次宏观环境重现,我们切身感受到疫情逐步解封以来,基于餐饮复苏、礼品收藏、资产增值等目的,市场确实加大了对茅台的需求。 而历次上扬往往会在茅台投放量最少且中秋国庆备货前的6-7月份,批价上涨最为剧烈。尽管再次重现的概率仍然较大,但我们认为2000多的价格,当下仍然是消费心理的一道关口,伴随价格上涨而饮用需求减少、投机需求增加以及经过多年积累的社会库存释放可能,难以支撑价格在3000持续稳定,市场仍会在2000以上保持自我波动调节。尽管出厂价上涨可以带来收入和利税提升,但我们认为脱离当下经济存在压力,要确保人民就业和收入稳定的背景,去提高出厂价从而导致批价再涨,引起不必要的舆论风险,并不是最合适的选择,茅台完全可以增加直销比例继续保持业绩持续增长。而决定茅台的股价,关键并不在于短期提价,而在于其只要持续拥有这种随时提价收回利润的能力,就会提前反应到其估值,这也正是其较其他白酒估值溢价的原因。 问题三:Q2业绩怎么看?需要担忧Q2业绩差而导致股价大幅调整?从渠道调研反馈和Q1的现金流看,我们判断:1)白酒大部分Q2业绩有负增长压力,但龙头处于积极恢复中。Q1白酒板块业绩整体仍增长,但回款整体下降,多数酒企现金流净额同比下降明显,显示企业调整配额计划、放松经销商打款、积极消化渠道和终端库存的政策,2-4月消费场景短暂缺失,动销短暂停滞的情况应该会在2季报更多体现。但根据调研反馈,5月份高端白酒终端动销基本恢复至往年同期,区域白酒恢复至同期50%以上,其中积极应对疫情抢抓消费反弹的古井贡酒、今世缘动销情况已恢复至同期60%以上,后续预计端午节或迎来补偿性消费高峰,预计20年下半年及21年业绩环比持续改善,以消化当前板块较高估值。2)调味品、酵母、速冻食品等食品企业,则因为渠道库存周期短,疫情期间家居消费爆发式增长,使得即使1季度因物流因素未呈现明显增长的公司,二季度都有可能因终端补货而实现更快增长。3)乳业、饮料、啤酒等则处于逐步恢复状态,降幅收窄。如伊利4/5月份动销恢复80%以上,预计6月份基本恢复,当前促销力度逐步减弱,预计增速逐季改善。以绝味食品等为代表的实力连锁品牌,不仅因为大量小店关闭而获得快速恢复甚至创出新高,更是趁行业调整逆势加快门店数量扩张。我们认为需求端的变化重于过去的业绩呈现,而对于有实力支撑未来发展的企业,如果因为短期的业绩而出现股价的明显调整,更是投资者再度配置的难得机遇。 投资建议:当前食饮板块短期估值已然不低,但我们预计全年仍将维持强势。 建议坚持确定性,持有优质龙头,增配低估值。继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖;推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业,加大关注低估值的洋河、口子窖。居家消费估值不低但业绩确定性较高,继续维持对长线逻辑确定的安井、中炬、洽洽、恒顺、安琪、榨菜等的推荐,用耐心赢得未来空间,目前伊利市值较低,业绩调整风险已经充分暴露,我们认为处于中期底部,更具备吸引力。 风险提示:经济下行风险,行业竞争加剧的风险。