普利特(002324) 钠电签订批量购销合同，业务版图持续完善 公司发布公告与上海平野签订总量不低于1.5GWh的购销框架合同，将在2024年5月至2026年12月内进行分批交付，主要应用在全球各大知名的电动叉车、低速车辆、功能车辆等领域中。由于储能业务竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利预测至6.2、7.8亿元（原为11.3、17.1亿元），新增2026年归母净利预测至11.4亿元，2024-2026年EPS分别为0.6、0.7、1.0元，对应PE为18.9、15.0、10.4倍，考虑海四达有望凭借钠电实现弯道超车，同时公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业，有望充分受益5.5G产业趋势，维持“买入”评级。 公司钠电业务进展顺利，有望实现弯道超车 公司钠电资源禀赋强，产品性能领先，海四达电源的80Ah方形钠电星耀Ⅱ已率先配套户储产品，70Ah方形钠电星耀Ⅰ已成功应用于电动叉车、高尔夫球车等小动力市场，2024年已签订批量购销合同进入批量化，成为在国内率先大规模放量的钠电池企业，后续有望实现弯道超车。 改性塑料产销稳步增长，基本盘业务稳固 由于汽车轻量化需求，2020年国内单车改性塑料用量从2016年的120kg提升至2020年的160kg，但距离欧美平均水平的230kg和德系的330kg仍有较大提升空间，后续有望继续保持稳定提升趋势。受益于行业改性塑料用量增长以及国内车厂销量占比提升带来的国产替代趋势，公司产销量保持稳定增长。 公司是LCP国产替代先锋，全产业链布局有望充分享受行业红利 公司是国内首家LCP材料国产化供应商，也是全球唯一一家拉通LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维产业链的企业，公司LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货，有望充分享受LCP薄膜产业化红利。 风险提示：LCP业务扩展不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降风险。

普利特(002324) 公司相继与友维聚合、苏州维信在LCP薄膜业务达成战略合作 公司相继与友维聚合、苏州维信签署《战略合作协议》，就LCP全系列薄膜产品的研发量产展开合作。LCP下游主要以树脂形式应用在高频连接器中，5.5G逐步落地后有望扩展LCP薄膜在手机天线FPC中的应用，由于LCP薄膜生产对树脂原料配方、生产工艺、设备都有很高要求，进入壁垒高，公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业，有望充分受益产业趋势，我们维持2023-2025年归母净利预测7.78、11.31、17.11亿元，对应当前股价PE为18.2、12.5、8.3倍，维持“买入”评级。 5.5G全系列产品已发布，2024年有望复刻5G快速0-1过程走向落地要求 5G从2017年第一个实验基站开通到2019年1月首个正式基站开通仅过了一年半时间，距2019年6月商用牌照发布基站密集建设仅过了两年时间。2023年5月首个5.5G实验基站在北京开通，2023年7月华为发布业界第一个5.5GAAU，并于10月发布全系列产品方案，宣布将于2024年发布5.5G端到端产品，有望推动5.5G快速落地。 预计2027年手机中LCP薄膜市场空间有望达到63.1亿元 据IDC和TechInsights预测，2023-2024年全球5G手机出货量分别将达到7.70、7.97亿台，2024年5.5G手机出货量将达到1.0亿台。由于目前的MPI膜在5.5G的通信频段下损耗较为明显，我们预计在5.5G手机中LCP薄膜将成为主选方案，我们预计2024-2027年LCP薄膜市场空间分别为4.6、17.4、42.0、63.1亿元。 公司是LCP国产替代先锋，全产业链布局有望充分享受行业红利 公司是国内首家LCP材料国产化供应商，也是全球唯一一家拉通LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维产业链的企业，公司LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货，有望充分享受LCP薄膜产业化红利。 风险提示：LCP业务扩展不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降风险。

普利特(002324) 投资事件 2023年上半年，公司营业收入40.47亿元，同比增长68.59%；归母净利润2.01亿元，同比增长332.64%；扣非归母净利润1.76亿元，同比增长365.57%。 近期公告，公司与信维通信的全资子公司友维聚合签署《战略合作协议》，就LCP全系列薄膜(可溶型、热熔型等)产品的研发与量产等领域展开合作。 投资要点 上半年业绩大幅增长，业务稳健发展 2023年上半年公司归母净利润2.01亿元，同比增长332.64%，主要受益于主营大宗原材料价格同比下降并加强成本控制；海四达于2022年8月纳入半年度合并报表范围，随着产能提高和释放以及储能业务量的快速提升，收入利润实现稳健增长。其中2023年第二季度，公司营业收入21.38亿元，同比增长93.94%；归母净利润9776.86万元，同比增长342.15%。 钠、锂电池：储能业务布局完善，钠锂电池同步推进 锂电池方面，公司目前拥有3GWh三元圆柱电池产能、1GWh方型铁锂产能；在建7.3GWh方型电池产能；待建18GWh电池产能(浏阳一期和珠海工厂)；规划18GWh电池产能(浏阳二期、三期)。钠电池方面，海四达与中科海钠在钠离子电池的材料、工艺路线和制造等环节紧密合作；公司1.3GWh钠锂共线产能基本达到投产标准，布局浏阳30GWh共线产能；在海外户储，公司与江苏大秦合作。 ICT材料：布局LCP材料全产业链，紧抓5.5G通信技术、自动驾驶等领域 公司抓住高端通信材料的发展机遇，积极布局LCP材料全产业链，产品包括LCP合成树脂、LCP改性材料、LCP薄膜、LCP纤维，目前多款LCP产品正与下游核心客户验证中。公司LCP技术拥有完全自主知识产权，是国内首家LCP树脂聚合产业化企业，是全球唯一一家拉通产业链，同时具备LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维技术及量产能力的企业，目前具有LCP薄膜产能300万平方米。 改性材料：将新增华北基地，年产能将不低于12万吨 2023年上半年，公司拟出资设立全资子公司天津普利特，并投资建设华北普利特低碳高分子复合材料智能化制造基地，项目总投资4亿元，项目年产能预计不低于12万吨，通过环保回收材料实现的年产能将不低于3万吨。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司布局LCP材料紧抓通讯5.5G，新能源电池业务稳健发展。我们维持2023-2025年归母净利润为6.12、8.29、10.58亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.55、0.74、0.95元，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；材料价格大幅波动。

普利特(002324) 钠锂共举，拥抱储能大时代 2022年9月海四达并表以来公司营收利润快速增长，未来公司重码储能赛道，远期储能的规划产能超过30GWh，同时公司钠电资源禀赋强，产品性能领先，未来有望在钠电赛道实现弯道超车。考虑新增的股权激励费用，我们将公司2023-2024年归母净利润预测从7.98、11.50下调至7.78、11.31亿元，新增2025年归母净利润预测17.11亿元，对应当前股价PE为18.2、12.5、8.3倍，2023年估值低于可比公司估值平均。公司改性塑料受益单车用量提升及国产替代，产销量稳步提升，子公司海四达重码储能赛道大力扩产，凭借钠电有望实现弯道超车，维持“买入”评级。 公司储能产能布局节奏加快，钠电批量化进展顺利 2023年公司相继公告在启东、浏阳、珠海多个扩产计划，为缓解产能压力公司在国资委协调下新建珠海工厂6GWh，预计2024年就能贡献产出；远期规划浏阳工厂30GWh产能，产品型号聚焦280Ah大容量铁锂及钠离子电池。公司钠电资源禀赋强，产品性能领先，海四达电源的80Ah方形钠电星耀Ⅱ已率先配套户储产品，70Ah方形钠电星耀Ⅰ已成功应用于电动叉车、高尔夫球车等小动力市场，预计将于2023年下半年小规模试用，2024年进行规模化量产使用，有望实现弯道超车。 改性塑料产销稳步增长，电动工具下游景气有望回升 由于汽车轻量化需求2020年国内单车改性塑料用量从2016年的120kg提升至2020年的160kg，但距离欧美平均水平的230kg和德系的330kg仍有较大提升空间，后续有望继续保持稳定提升趋势。受益于行业改性塑料用量增长以及国内车厂销量占比提升带来的国产替代趋势，公司产销量保持稳定增长。2022年受消费需求影响2022年全球电动工具出货4.7亿台，同比下降19.3%。2023上半年锂电池等原材料已基本去库完成，下半年下游景气有望回升。 风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降风险，客户扩展不及预期风险。

普利特(002324) 国内车用改性塑料龙头，收购海四达形成“新材料+新能源“双主业 公司为国内改性塑料龙头，收购海四达切入锂电储能赛道。根据技改和产能扩建规划，预计到2023年底公司锂电池产能达11.3GWh，其中磷酸铁锂8.3GWh。2021年公司实现营收48.71亿元，同比增长9.5%，实现归母净利0.24亿元，同比下降94%，主要系原油价格上涨改性塑料业务成本承压，此外商誉和坏账计提约8000万。截止2022年三季度公司实现营收42.81亿元，同比增长26.1%；实现归母净利1.53亿元，同比增长81.1%。 海四达积极扩产，大客户资源助推其储能订单快速增长 海四达主要产品为三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池和镍系电池，2021年收入占比分别为66.39%、29.63%、2.35%。考虑到储能市场巨大的潜在空间，海四达未来产能扩张以磷酸铁锂为主。预计到2023年底公司锂电产能达11.3GWh，其中8.3GWh为磷酸铁锂电池。公司储能应用场景主要为通信后备电源和家庭储能，已与Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通、沃太、大秦等建立稳定的合作关系，正在拓展储能产业链头部客户。在手订单包括Exicom采购金额2820万美元的大额订单；中国铁塔6.91亿的磷酸铁锂通信后备电源；大秦累计1.15亿海外家储磷酸铁锂电池采购；中国联通0.63亿元的蓄电池集中采购。 公司传统主营改性塑料稳定增长，国产替代下LCP贡献增量 改性塑料为公司基石业务，2021年收入占比高达98.28%，已进入奔驰、宝马、大众等知名车企供应商系统。该业务上游原料受国际原油价格影响较大，业绩呈现周期性特征。基于高分子材料领域多年的技术沉淀，公司积极布局增量市场LCP业务。LCP是5G时代下手机端和基站端重要的高分子材料，预计到2026年全球合计需求空间达120亿元，四年CAGR高达26%。目前全球市场为日本和美国垄断，国内以金发科技、普利特为代表的头部公司加速追赶，形成国产化替代趋势。公司早在2007年开始布局，2021年收购南通海迪，补齐I型LCP的技术短板。公司目前具有2000吨LCP树脂聚合产能、300万平方米LCP薄膜生产线、以及150吨(200D)LCP纤维的生产产能。 盈利预测与估值 公司是国内改性材料龙头，收购海四达后锂电储能将成为公司第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.19、7.96、10.78亿元，对应EPS分别为每股0.32、0.78、1.06元，当前股价对应PE分别为53、21、16倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值28倍，目标市值223亿元，对应当前市值有32%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；原材料价格大幅波动风险。

普利特(002324) 为什么当前时间点关注普利特？1）海四达并表，储能进入加速发展和收获期，通信储能斩获中移动、中铁塔和印度Exicom等客户；家储进入大秦、沃太供应链；而大储则等待更多产能释放。2）传统业务安全边际已现，盈利见底+下游客户从传统车转向电动车，且有望跟着一级客户提升在电动车的市占率；3）LCP业务则贡献了未来增长的期权。 收购海四达，家储、大储打开成长空间 通信储能：国内客户为中国移动、中国联通、中国铁塔等，海外为印度Exicom。公司多次在大型通信运营商招标取得较高份额。通信储能规模大，费用率或低于家储、大储等，海四达整体净利率2022H1达6.1%，铅改锂招标价格提升、规模效应+管理、运营能力提升，净利率有望不断改善。 家储&大储：家储方面，公司与优质客户紧密合作。1）大秦：签订海外家庭储能项目，采购内容为约78MWh方形磷酸铁锂模组。2）沃太：2022年1-6月，海四达第五大客户为沃太能源，收入5170万，营收占比4.5%。大储等待更多产能释放，2023Q46GWh储能投产，用于家储和大储。 传统业务：从传统车切入新能源汽车，新赛道量价齐升 传统业务包括汽车材料板块、LCP材料板块，其中超过80%营收为汽车业务。看点在于： 1）公司汽车业务以前主要在传统车，近几年主要开拓新能源汽车客户，增速较快。此外，新能源车价值量高于传统车（更需要轻量化，需要改性塑料），利润率也更高，因此传统业务部分也有望快速增长。 2）利润率提升。上游原材料为石化产品，成本端随石油价格下降成本压力缓解。Q3传统业务盈利有较大变化。对比金发科技、国恩股份，22Q3净利率分别为4%、4%，普利特22Q3净利率5.9%，扣除海四达后传统业务净利率约5%，高于同行。 LCP材料：应用于高端通信材料，未来成长期权。产品主要为LCP树脂材料、LCP薄膜材料和LCP纤维材料，可应用于高频高速高通量通讯、电子、航空航天等领域。公司紧抓5G、AI等新市场，未来有望向更多领域延展。 盈利预测与估值 我们预计普利特2022-2024年营收64.2、125.1、172.6亿元，同比增长32%、95%、38%；归母净利3.1、8、11.6亿元，同比增长1203%、160%、44%。由于储能、新能源汽车行业属性不同，因此采取分部估值。1）海四达：我们预计2022-2024年并表利润0.88、4.3、7亿元。考虑海四达2022-2024年并表归母净利，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE35X，对应市值150.5亿元。2）传统业务：我们预计2022-2024年贡献净利1.9、3.5、4.4亿元，给予2023年PE25X，对应市值87.5亿元。 综合看，我们认为普利特合理市值238亿元，对应2023年PE30X，对应股价23.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、新客户开拓不及预期。

普利特(002324) 【投资要点】 公司于2022年10月28日发布三季报，业绩高速增长。2022年Q1-Q3实现营业收入42.81亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长81.06%。单Q3实现营业收入18.81亿元，同比增长47.72%，环比增长70.55%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长5329.99%，环比增长380.73%。 毛利率/净利率同环比均有上升。2022年Q1-Q3毛利率13.92%，同比+2.69pct，净利率3.71%，同比+1.31pct。单Q3毛利率16.38%，同比+6.89pct，环比+3.83pct，净利率5.95%，同比+6.35pct，环比+3.88pct。 规模效应凸显，费用率同比/环比均有所下降。2022年Q1-Q3期间费用同比增加15.16%至3.95亿元，期间费用率8.53%，同比下降-1.59pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.02%、2.25%、5.18%、0.08%，同比减少分别为0.13/0.53/0.12/0.81pct。单Q3期间费用率9.05%，同比减少0.64pct，环比减少0.83pct。公司采用指定销售计划、集中采购、以销定产的运作模式，期间费用率整体保持低位，同时随着规模效应凸显呈现下降趋势。 通过子公司海四达电源切入储能赛道，海四达签订7.64亿元储能订单。2022年8月，公司完成收购海四达，正式进入储能赛道。公司支持海四达完成1GWh小圆柱扩产，预计2022年底建成并投产，同时布局6GWh储能电池，预计2023年第四季度投产，投产后主要应用于户用储能、工商业储能、集装箱储能领域。2022年9月，海四达电源先后签订亮相储能业务订单：（1）中国铁塔股份有限公司0.72GWh磷酸铁锂电池组（后备电源项目），中标金额6.91亿元；（2）大秦新能源科技（泰州）78MWh方形磷酸铁锂模组（海外家庭储能项目），合同金额0.73亿元。 改性塑料业务呈周期性，LCP业务进入放量期。公司主业为改性塑料业务，改性塑料产品售价相对稳定，原材料价格受石油价格影响使得利润整体呈现周期性。LCP材料技术被海外企业垄断，公司率先打破技术垄断，2022年LCP业务进入放量期，未来增长可期。 【投资建议】 公司汽车改性塑料业务已进入多家顶级汽车制造商供应体系，收购海四达开启切入储能赛道，未来随着产能投放盈利能力有望快速提升。我们预计公司2022-2024年营业收入为60.34/101.12/120.56亿元，同比增速23.88%/67.58%/19.22%；实现归母净利润2.20/4.17/6.34亿元；对应EPS分别为0.22/0.41/0.63元，PE分别为77.20/40.78/26.81倍，给予“增持“评级。 【风险提示】 储能项目进展不及预期； 新进入者导致竞争加剧； 下游需求不及预期。

普利特(002324) 深耕汽车新材料业务，收购海四达切入锂电业务 公司深耕汽车改性塑料业务，已进入多家世界顶级汽车制造商的供应体系。2022年8月海四达收购完成顺利并表，公司开启“新材料+新能源”双主业经营模式。在锂电池板块，公司重码储能赛道大力扩产，2024年底公司三元+铁锂合计产能有望达到18GWh，未来随着产能投放盈利能力有望迅速提升。我们预计公司2022-2024年营业收入为62.43、121.66、187.31亿元，归母净利润为2.24、7.98、11.50亿元，EPS为0.22、0.79、1.13元/股，对应当前股价PE为66.1、18.5、12.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 改性塑料业务利润呈现周期性，LCP业务国产替代带来新增量 公司改性塑料产品已进入各头部汽车厂商及各全球化汽车零部件企业的供应体系，未来营收预计将保持稳定增长。同时由于公司改性塑料产品售价相对稳定，原材料价格受石油价格影响使得利润整体呈现周期性。而LCP材料主要技术被海外巨头垄断，公司是打破国外技术垄断的先锋企业，也是当前国内唯一一家拉通产业链，同时具备LCP树脂合成、改性、吹膜、和纺丝技术及量产能力的企业，2022年LCP业务进入放量期，未来预计将贡献新增量。 海四达电动工具锂电池基础扎实，重码储能打造新增长曲线 海四达锂电池电芯产品质量优异，在电动工具领域已经通过了TTI、史丹利百得、博世等多家头部厂商的认证，并已经开始对TTI大批量供货，对史丹利百得小批量供货，未来订单确定性较高，盈利能力好。被普利特收购后海四达大力扩产储能领域的方形铁锂产能，预计到2024年海四达将形成15GWh储能电芯产能，同时公司已发展了移动、Exicom、铁塔等通信备电的头部客户，以及大秦新能源、沃太能源等家庭储能的主流厂商，未来将继续开拓华为、阳光电源、Powin、Wartsila等全球知名储能集成商，有望支撑公司顺利消化产能形成规模效应。 风险提示：产能投放进展不及预期风险、竞争加剧导致盈利能力下降风险

普利特(002324) 事件： 近期公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入48.71亿元，同比增长9.52%；全年归属于上市公司股东的净利润2,374.82万元，同比下降94%。 投资摘要： 主营业务量价齐升原料上涨形成拖累 改性塑料业务仍然是公司的主营业务，虽然该板块量价齐升带动营收增长9.9%，但是受国际油价大幅上涨的影响，2021年公司原料价格高企，使得改性塑料板块营业成本同比增加24.5%，整体毛利率下滑接近10%。未来随着俄乌问题解决以及OPEC减产放松，油价重心有望回落，叠加聚烯烃等原料供需的宽松预期，公司原料成本偏高的局面有望缓解。 公司改性材料产品主要应用于汽车领域，符合新能源汽车轻量化趋势。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，到2025年，新能源汽车销量达到汽车销售总量20%左右。随着汽车缺芯问题缓解以及新能源车渗透率的提升，汽车行业将持续回暖，公司产品销量提升空间较大。 LCP业务逐步放量ICT板块贡献提升 通过收购南通海迪LCP业务相关资产，补齐了公司之前没有生产I型LCP的技术短板，成为国内唯一拥有I、II型LCP树脂合成工艺的公司，LCP改性树脂产能扩充至6000吨，有望缓解目前聚合产能不足造成的交付压力。 LCP薄膜领域，公司建成了300万平方米的LCP薄膜生产线，获得了多家下游客户的认可和认证，有望实现批量销售；LCP纤维领域，在建成150吨（200D）LCP纤维的产能基础上，计划增加2000吨（1000D）纤维产能，并积极配合美国大客户在细旦纤维应用的验证和导入。未来公司LCP业务有望逐步放量，对整体营收的贡献开始显现。 重组海四达电源完善新能源板块布局 在立足改性材料和ICT材料的基础上，公司通过外延并购的方式进入新能源产业（将以现金重组的方式收购江苏海四达电源股份有限公司约80%股权），实现向新材料和新能源产业战略转型升级。重组完成后，公司将以海四达电源公司为新能源业务发展平台，联合上市公司的战略股东恒信华业，立足于标的公司现有小动力电池业务，继续增加产能（筹划扩充1Gwh三元锂电池产能和建设5Gwh磷酸铁锂电池产能），拓展客户渠道。同时，布局储能业务产品，把握储能等新能源产业的战略性机遇。 投资策略：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.97亿元、2.97亿元、4.08亿元，每股收益（EPS）分别为0.19元、0.29元、0.4元，对应PE分别为69.8、46.4、33.8。考虑到公司在汽车改性塑料行业龙头地位，以及LCP材料在5G时代的应用前景，公司业绩仍有较大的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动的风险、贸易摩擦加剧的风险、客户开发不及预期等。