江苏神通(002438) 事件： 公司发布2023年度业绩预告：公司预计2023全年实现归母净利润2.50-2.84亿元，同比增长10%-25%；实现扣非归母净利润2.18-2.47亿元，同比增长10%-25%。对应基本每股收益为0.49-0.56元/股。 受益核电阀门交货量增加，Q4业绩实现稳定增长 2023年公司预计归母净利润2.50-2.84亿元，其中Q4单季度实现归母净利润0.49-0.83亿元，同比增长0.56%-70.9%。预计扣非归母净利润2.18-2.47亿元，其中Q4单季度实现扣非归母净利润0.39-0.69亿元，对应同比增长10.54%-93.78%。其中业绩提升主要系随着核电新建项目持续增加，公司作为核电球阀、蝶阀的主要供应商充分受益，报告期内核电阀门交货量增加所致。此外，公司通过加强预算管理，开展增收节支、降本增效等管理措施，提升了经营效率，促进了经营业绩持续增长。 核电订单稳步兑现，募投产能有序释放 核电军工业务方面，继2023年12月29日浙江金七门、广东太平岭核电项目通过4台核电机组审批，2023年核电审批数量与2022年持平；据公司调研公告，2023年公司交付的主要是2020年（全年审批4台）、2021年（全年审批5台）、以及小部分2022年（全年审批10台）新建机组订单。根据核电站建设周期，2024年公司有望交付2021-2023年新建机组订单，公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司能够拿到订单金额在7000万元左右，预计对应业务有望维持稳健增长。新兴业务方面，氢能源领域，截至2023年中，公司是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，且部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段；未来有望逐步释放业绩。产能方面，公司无锡法兰募投项目设备已陆续完成调试并已陆续投产；乏燃料后处理二期项目主体工程也已经完工，预计将按期完成项目全部建设内容并投入生产，公司新增产能有序释放并将产生预期效益。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开空间加持下，业绩有望实现稳定增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收21.00/25.04/30.87亿元，归母净利润为2.66/3.47/4.60亿元，EPS为0.52/0.68/0.91元/股，对应PE为15.89/12.20/9.20倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

江苏神通(002438) 事件： 公司发布2023年三季报：2023Q1-3实现营收15.43亿元，同比增长6.62%；分别实现归母/扣非归母净利润2.02/1.78亿元，同比分别增长12.59%/9.88%。其中，2023Q3实现营收5.44亿元，同比增长3.70%；归母/扣非归母净利润分别为0.76/0.62亿元，同比分别变动+1.75%/-13.78%。 营收规模稳步提升，经营活动净现金流有所承压 2023Q1-3公司分别实现营收4.97/5.02/5.44亿元，同比分别变动-2.79%/+22.03%/+3.70%；2023Q1-3公司经营活动现金流净额较上期减少89.29%，系2023Q3销售商品回款与购买商品付现金额的净额减少所致；公司筹资活动现金流净额较上期减少135.47%，系上期公司定增股票募集资金到账、子公司归还银行借款所致。 盈利能力略有下滑，期间费用维持稳定 盈利能力方面，2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为30.43%/14.01%，同比分别下滑1.16/0.27pct，环比分别变动-0.07/+4.17pct。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务/研发费率分别为4.87%/4.23%/1.51%/3.54%，同比分别变动+0.70/+1.31/+0.68/-0.59pct；其中财务费率提升主要系公司支付的银行借款利息比去年同期增加所致。 核电军工事业部剥离专注发展，新兴业务具备强竞争力 核电军工业务方面，公司将核电军工事业部剥离出来，设立全资子公司神通核能，并于今年7月取得《民用核安全设备设计许可证》，正稳步推进核电设备设计与制造、核电项目招投标工作，未来业绩有望落地。新兴业务方面，截止2023年中，氢能源领域公司是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务增长、新兴业务打开空间加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收22.13/26.30/32.32亿元，归母净利润为2.88/3.74/4.91亿元，EPS为0.57/0.74/0.97元/股，对应PE为17.84/13.75/10.46倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

江苏神通(002438) 事件 公司8月14日公告，2023H1实现营收（9.99亿元，+8.28%），归母净利润（1.25亿元，+20.37%），毛利率（30.48%，+2.15pcts），净利率（12.55%，+1.26pcts）。2023Q2实现营收（5.02亿元，同比+22.03%，环比+1.07%），归母净利润（0.49亿元，同比+62.72%，环比-34.94%），毛利率（30.50%，同比+2.42pcts，环比+0.05pcts），净利率（9.84%，同比+2.46pcts，环比-5.44pcts）。 以核电与冶金领域为基础，持续开拓新产品、拓展新领域 公司从事工业特种专用阀门的研发生产，是国内首批进军核电领域的阀门企业之一，业务范围涵盖冶金、核电、能源化工、氢能源领域，并于2022年末设立全资子公司神通半导体从而进军半导体装备特种阀门领域。另外，在公司规模扩大的情况之下，将军品事业部独立作为全资子公司进行运营贯彻军品融合发展机遇。公司以“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源”为发展目标，在保证阀门制造优势的同时，持续丰富产品线，注重产品生产过程的自动化和管理信息化水平管理，进一步提高效率，增强核心竞争力。 核电业务结构有所改善，布局氢能、半导体等新领域 公司2023H1营业收入（9.99亿元，+8.28%）和归母净利润（1.25亿元，+20.37%）增速较去年同期均实现扭负为正；毛利率（30.48%，+2.15pcts）和净利率（12.55%，+1.26pcts）均有所提高，毛利率提高主要系高毛利的核电产品业务占比与毛利率均有所提高。单看202302，公司实现营收5.02亿元（同比+22.03%，环比+1.07%），归母净利润0.49亿元（同比+62.72%，环比-34.94%）同比有较大幅度的提升，毛利率30.50%（同比+2.41pcts，环比+0.05pcts），净利率9.84%（同比+2.46pcts，环比-5.44pcts）环比有所下降。2023H1分应用领域来看： ①核电领域，实现收入3.51亿元（+57.66%），毛利率42.47%（+2.75pcts）有所回升，主要系交付批次中核电产品结构调整，同时业务占比35.08%（+10.99pcts）大幅增加； ②冶金领域，实现收入1.68亿元（-41.92%），大幅下降，主要系钢铁冶金行业整体呈现需求低迷态势，毛利率31.44%（-1.00pcts）有所下降主要系公司产品价格适当微调以获取更多订单，业务占比16.78%（-14.50pcts）持续下降； ③能源行业，实现收入3.42亿元（+13.93%）稳步提升，毛利率11.88%（同比-1.65pcts，与2022年相比+2.42pcts）较2022年有所回升，主要系2022年大型特种法兰建设项目投产过程中部分重型设备调试故障，导致部分订单采取外协模式，随着外协订单的逐步回收，毛利率也会逐步恢复，业务占比34.19%（+1.70pcts）进一步增加； ④节能环保行业，实现收入0.86亿元（+53.41%），毛利率35.95%（+17.16pcts）均大幅提升，业务占比8.64%（+2.54pcts）持续提高从部分子公司情况来看： ①无锡法兰，主要从事能源化工和核电领域法兰锻件研发生产，实现收入4.13亿元（+38.95%），净利润0.12亿元（-17.91%）降幅较大，主要系外协订单增加致便成本增加； ②瑞帆节能，以钢铁企业煤气系统的节能改造和煤气的回收利用业务为主，实现收入0.86亿元（+53.41%），净利润0.22亿元（+188.84%）大福提升，主要系项目建成后的收益分享 ③神通核能，主要从事核电阀门业务，同时将江苏神通核电军工事业部业务划转至神通核能，以逐步实现从阀门向装备、从核电向核能、从项目建设向全生命周期服务的拓展，但目前军品阀门处于研制推广阶段，实现收入0.30亿元（+97.85%），净利润-44.97万元（-68.08%）收入稳定增长而净利润有所下降； ④神通新能源，主要以氢能源领域阀门业务为主，实现收入0.08亿元（+833.76%），增幅较大，主要系公司产品开始陆续投入市场，净利润-0.02亿元（+19.66%）。 另外，公司于2022年12月投资设立神通半导体，以承载半导体装备特种阀门业务，目前真空阀门、超洁净阀门等已进入试验验证阶段；2020年公司以19.90%的持股比例参股四川鸿鹏，主要以固定翼无人机、运输机、直升机、通用航空等提供涡桨发动机及涡喷、涡轴衍生产品业务。 公司公告报告期内新增订单10亿元，其中核电军工事业部2.62亿元、无锡法兰3.92亿元、冶金事业部2.00亿元、能源装备事业部1.28亿元、瑞帆节能0.18亿元，在手订单将为公司业绩提供强力支撑。 加强研发投入，降本增效效果显现 费用端来看，公司2023H1期间费用率（15.75%，同比+0.88pcts）有所提高，主要系研发费用率（4.02%，同比+0.94pcts）提升所致。另外，三费费率（11.73%，同比-0.07pcts）小幅下降，降本增效取得一定成果，其中管理费用率5.20%（同比+0.38pcts）；销售费用率（5.25%，同比-0.85pcts）下降，主要系销售规模扩大；财务费用率1.28%（同比+0.4lpcts）小幅提高，主要系支付银行借款利息增加。 资产负债端来看，公司2023H1应收票据1.30亿元，较2022年下降51.61%，下降较多主要系用于支付采购款所致；预付款项0.45亿元，较2022年增加29.74%，我们认为主要系下游需求提升。 现金流方面看，公司2023H1经营活动产生的现金流净额-3752.26万元，较2022年同期由正转负，主要系回款周期影响，上半年一般进行备货等方面支出，而回款一般在下半年。 募投项目已建设完成，产能释放助力业务发展 随着我国核电建设持续推进，乏燃料年产量逐渐增加，通过乏燃料处理提高核燃料利用效率的需求日益追切，公司紧抓市场机遇，于2021年募投建设“乏燃料关键设备研发及产业化项目（二期）项目”，现已建设完成，目前处于采购设备以及安装调试阶段，随着项目订单增加和建设加快，后期投入将逐步增加。乏燃料项目的建成将丰富公司乏燃料后处理产品线，提升公司在乏燃料后处理领域的技术优势和领先地位。 另外，基于公司自身发展规划，提高锻造法兰产能、扩展产品线，以紧跟风电、核电及石化等锻造行业需求向高端化、大型化转变的发展趋势，同时募投建设“大型特种法兰研制及产业化建设项目”，现设备已完成安装并陆续进入试生产阶段，已基本达到预定可使用状态，未来将助力公司在稳固已有市场的情况下，拓宽应用领域。 受益于绿色低碳政策引领，阀门市场需求有望进一步提升 在绿色发展、能源安全、碳达峰碳中和、节能减排等政策支持的大背景下，核电、能源石化、冶金等领域将充分受益。具体来看，核电作为安全、经济、高效的清洁能源具有较大的发展空间，据《中国核能发展与展望2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。在我国2022年获批10台核电新机组，2023年再次获批6台的趋势之下，新增核电阀门设备市场需求将进一步扩大，与此同时也将带动维修、服务需求的提升。 能源石化行业作为阀门设备的重要市场，涵盖石油化工、煤化工、天然气集储输、火电（热电）等领域，市场空间巨大。冶金阀门市场受到钢企环保压力的影响，未来随着钢铁产能的逐步置换，行业将回归良性发展 投资建议 1.随着核电站的加速建设，公司阀门、法兰锻件以及乏燃料业务需求的提升具有可持续性。同时，公司公告报告期内核电军工事业部以及无锡法兰新增订单，其中核电产品部分也将为未来2-3年业绩提供保障； 2.公司军品阀门目前处于研制推广阶段，未来推出市场或将受益于“十四五”需求的提升； 3.公司在保持传统业务领域稳固的同时，布局新领域，在碳减排和清洁能源的需求下，随着氢能业务的陆续释放，将带动业绩增长。另外，半导体领域产品的逐步推出市场，也将贡献新的业绩增长点； 4.能源化工领域作为阀门市场空间最大的行业，随着在外资项目上的突破，出口国际市场或将成为业绩责献新方向； 5.冶金行业受益于碳中和政策，未来随着下游行业的回暖将带来业绩的恢复； 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为23.91亿元、29.50亿元、36.60亿元，归母净利润分别为2.75亿元、3.38亿元、4.26亿元，EPS分别为0.54元、0.67元、0.84元，首次覆盖，给予“买入”评级，2023年8月30日收盘价10.53元，对应2023-2025年PE分别为19.50倍、15.72倍、12.54倍。 风险提示 该电行业政策风险、项目招标不及预期、下游市场拓展不及预期

江苏神通(002438) 事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收9.99亿元，同比增长8.28%；分别实现归母/扣非归母净利润1.25/1.16亿元，同比分别增长20.37%/28.68%。其中，Q2单季度公司实现营收5.02亿元，同比增长22.03%；归母/扣非归母净利润分别为0.49/0.45亿元，同比分别增长62.72%/90.99%。 多品类业绩回暖，核电阀门订单逐步兑现 2023Q1-2公司分别实现营收4.97/5.02亿元，同比分别变化-2.79%/22.03%。分行业看：公司23H1核电/能源/冶金/节能服务行业分别实现营收3.51/3.42/1.68/0.86亿元，同比分别增减57.66%/13.93%/-41.92%/53.41%，其中核电行业贡献最大营收增量。 盈利能力持续改善，期间费用管控良好 盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为30.48%/12.55%，同比分别增长2.15/1.26pct。期间费用方面，23Q2公司销售/管理/财务费率分别为7.14%/6.27%/1.74%，同比分别增减-2.02/+0.71/+0.66pct；其中，财务费率增加系公司支付的银行借款利息比去年同期增加所致。同期公司研发投入同比增长38.32%，对应研发费率为3.97%，同比增加0.47pct。 传统业务推力强劲，新赛道建设持续推进 核电军工业务方面，2022年国常会审批通过的10台核电机组（数量较2021年翻倍）给核电阀门行业带来高景气，而今年7月31核准审批通过6台机组有望延续景气，未来或对公司业绩形成助推。新兴业务方面，氢能源领域，公司是唯一通过国内三方检测的70MPa车载减压阀生产商，现已通过核心大客户内测，部分产品已出口国外；半导体领域真空阀门、超洁净阀门等也已进入样机试验、验证阶段；后续均有望逐步释放业绩。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收23.71/28.69/34.38亿元，归母净利润为3.04/4.09/5.14亿元，EPS为0.60/0.81/1.01元/股，对应PE为18.49/13.74/10.93倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

江苏神通(002438) 事件： 公司发布一季报：2023年一季度公司营收4.97亿元，同比下滑2.79%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.76/0.71亿元，同比上升2.94%/6.77%。基本每股收益0.15元/股。 营收规模同比微降，对应现金流有所承压 2023年一季度公司营收同比下滑2.79%，环比2022年Q4单季度下降2.07%。现金流角度来看，经营活动净现金流为-0.95亿元，主要系销售商品回款和购买商品付现金额净额较上年同期减少所致。筹资活动净现金流较上年同期减少119.79%，主要系定增股票募集资金到账、子公司归还银行短期及长期借款所致。 盈利能力同比回暖，期间费用保持稳定 盈利能力方面，2023年Q1季度毛利率/归母净利率为30.45%/15.28%，同比分别变动1.93/0.85pct，环比2022Q4分别变动-0.38/5.72pct。期间费用方面，一季度公司销售/管理/财务费率分别为3.35%/4.11%/0.82%，同比分别变动-0.29/-0.11/0.11pct，研发支出从上年同期的0.14亿元增长至0.20亿元，同比增长44%，体现公司在研发端投入增加。 传统业务稳健增长，新领域拓开想象空间 核电军工业务方面，2022年核电机组H1/H2分别审批6/4台，为2009年以来核准机组最多的一年，公司作为核电阀门主要供应商（核级蝶阀、球阀90%以上市占率），将伴随审批、建造进度持续推进持续进行业绩确认，同时乏燃料业务也将受益于现存核电站数量增加获得增长（R2正在招标）。节能环保业务方面，2022年8月津西135MW项目已经投产，进入兑现期；邯钢老区退城整合项目预计2023年年中进入效益分享期，持续带来营收的增长。新兴业务方面，公司积极拓展氢能领域特阀业务，子公司高压氢阀等系列产品已通过国内主要氢能源系统厂商的测试试验，预计给公司带来利润层面增厚。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收24.64/31.59/39.87亿元，归母净利润为3.09/4.12/5.28亿元，EPS为0.61/0.81/1.04元，对应PE为20.36/15.27/11.90倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

江苏神通(002438) 事件： 公司发布年报：2022年公司营收19.55亿元，同比增长2.37%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.28/1.98亿元，同比分别下降10.20%/14.19%。其中，Q4单季度公司实现营收5.08亿元，同比增长24.92%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.36亿元，同比分别增长20.42%/9.13%。 核电基本盘稳健增长，节能环保新项目开启效益分享 分季度来看，公司2022年Q1-4营收同比增减8.35%/-7.89%/-10.28%/24.92%；对应归母净利润分别同比增减11.66%/-47.71%/-15.81%/20.42%。分行业看：公司2022年核电（特阀、乏燃料）/能源装备（特阀、法兰锻件）/冶金（特阀、阀门管家）/节能环保（EMC业务）行业分别实现营收6.29/5.81/4.69/1.59亿元，同比分别增减24.50%/1.87%/-4.00%/44.90%，其中节能环保行业受益于内津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组等项目投入运行，增长较快。 期间费率控制稳定，盈利能力有所波动 盈利能力方面，2022年公司毛利率为29.85%（yoy-1.37pct），归母净利率为11.64%（yoy-1.63pct）。其中Q4单季毛利率/归母净利率分别为30.83%/9.56%，同比分别下降1.58/0.36pct。期间费用方面，公司基本保持稳定控制，其中销售/管理/财务费率分别为6.26%/4.92%/0.64%，同比2021年分别+0.66/0.46/0.08pct。研发方面，2022年公司研发费率3.82%，同比-0.35pct，基本保持稳定。 核阀业务稳健增长，新领域拓开想象空间 传统业务方面，2022年核电机组H1/H2分别审批6/4台，为2009年以来核准机组最多的一年，公司作为核电阀门主要供应商（核级蝶阀、球阀90%以上市占率），将伴随审批、建造进度持续推进持续进行业绩确认，同时乏燃料业务也将受益于现存核电站数量增加获得增长（R2正在招标）。新兴业务方面，公司积极拓展氢能领域特阀业务，子公司高压氢阀等系列产品已通过国内主要氢能源系统厂商的测试试验，预计给公司带来利润层面增厚。 投资建议与盈利预测 公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收24.64/31.59/39.87亿元，归母净利润为3.09/4.12/5.28亿元，EPS为0.61/0.81/1.04元，对应PE为20.23/15.17/11.82倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

江苏神通(002438) 事件： 公司公布 2022 年半年报，实现营业收入增长 0.45%，归母净利润减少 16.12%： 1） 2022H1 公司实现营收 9.23 亿元，同比+0.45%； 2）实现归母净利润 1.04 亿元，同比-16.12%；实现归母扣非净利润 0.90 亿元，同比-18.49%； 主要系 22H1 内新冠疫情反复对公司产品交付、客户验收、资金回笼产生负面影响； 3） 公司经营性现金流净额 26.07 万元，同比-99.84%；主要原因是 22H1 内受疫情因素影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致； 4）公司总资产和归母净资产较年初增长16.88%、 18.48%； 总资产增长主要系公司发展规模扩大， 子公司瑞帆节能、无锡法兰项目建设投入增大， 以及购买的非保本型银行理财产品余额较年初增加所致； 净资产余额增长主要是上半年公司非公开发行股票溢价所致对应资本公积增加所致。 疫情影响生产交付， 短期盈利能力受限： 2022H1 公司毛利率为 28.33%，同比+0.28pct；净利率为 11.29%，同比-2.23pct； 22H1 公司及子公司瑞帆节能银行借款增加，导致利息支出较去年同期增加所致，财务支出大幅增加导致费用率上升，公司 22H1 费用率为 14.87%，同比上升 1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比分别变动+0.08 pct /+0.96pct / +0.58pct / +0.26pct。 2022Q2： 公司实现营收 4.12 亿元，同比-7.89%，环比-19.49%；实现归母净利润 0.30 亿元，同比-47.71%，环比-58.84%；实现归母扣非净利润 0.24亿元，同比-56.07%，环比-64.85%。销售毛利率 28.09%，同比-2.02pct；销售净利率 7.38%，同比-5.62pct。 短期受疫情波动， 长期在手订单充足：上半年受到新冠疫情影响使得盈利受限，公司在产品交付、下游客户验收、资金回笼方面压力较大，导致营收与往年同期相比表现不佳。 截至半年报披露日公司新签订单约 12.95 亿元。 公司继续保持核电领域阀门行业的先发优势， 紧跟国内核电技术进步，持续投入人力、物力、财力致力于核电专用阀门及系统装备的研制和开发，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现核电阀门领域快速发展。 公司在军品领域取得相关认证， 有望抓住军民融合等军品产业发展机遇实现高质量发展。 盈利预测与投资建议： 综合考虑下游核电不及预期、冶金景气度下降， 我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.27 亿（前 值3.55 亿）、 4.40 亿（前值 4.55 亿）和 5.51 亿（前值 5.83 亿），对应 PE分别为 25.06 、 18.64 和 14.88，维持“买入”评级！ 风险提示： 宏观经济波动风险，行业竞争加剧， 新冠疫情影响， 在手订单执行障碍或困难的风险等

江苏神通(002438) 核心观点 2022年上半年营收同比增长0.45%，归母净利润同比下滑16.12%。公司2022年上半年实现营收9.23亿元，同比增长0.45%；归母净利润1.04亿元，同比下降16.12%，业绩下滑主要系新冠疫情对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。2022H1毛利率/净利率为28.33%/11.29%，同比下降0.28/2.23个pct，盈利能力下降主要系：1）毛利较高的核电业务占比下降；2）公司期间费用率有所上升。单季度看，22Q2实现营收4.12亿元，同比下降7.89%，归母净利润0.30亿元，同比下降47.71%。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比变动+0.09/+0.96/+0.58/+0.26个pct，期间费率有所增加。公司经营性现金流净额0.0026亿元，同比下降99.84%，主要系疫情影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致。 冶金、能源新增订单下降，核电新增订单同比增长82.01%。分业务看，公司冶金/核电/能源/节能服务营收分别为2.89/2.22/3.00/0.56亿元，同比变动+17.57%/-12.03%/+14.71%/+44.47%。订单方面，公司2022H1新增订单12.95亿元，同比下降50.08%，主要系冶金、能源、节能项目订单下降所致。具体来看，核电/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为4.35/2.29/0.70/3.88/1.73亿元，同比变动+82.01%/-28.66%/-35.78%/+28.05%/-89.33%,其中核电订单大幅增长。 核电转向积极有序发展，预期公司深度受益。2022年上半年国家新审批核电机组6台，再创历史新高，“十四五”规划中提出核电转向积极有序发展，核电预期形成批量化建设趋势。公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期公司深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，在首个乏燃料后处理项目中已获得约3.7亿元订单；第二个项目的阀门设备招标基本已经完成，公司在拿到的订单与在第一个项目基本相当，核电行业景气向好叠加乏燃料空间广阔驱动公司业绩持续增长。 风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；疫情反复。 投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好快速增长，同时公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门，并在节能、氢能阀门领域不断有所突破。但考虑到疫情对制造业的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为2.97/3.62/4.61亿元（2022-24年前值3.29/4.28/5.64亿元），对应PE25/21/16倍，维持“买入”评级。

江苏神通(002438) 事件：2022年8月15日，公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入9.23亿元，同比增长0.45%，归母净利润1.04亿元，同比下滑16.12%。其中，Q2实现营收4.12亿元，同比下滑7.89%，实现归母净利润0.3亿元，同比下滑47.71%。 受疫情影响，二季度业绩短期承压，下半年有望逐渐修复。二季度，新冠疫情影响对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。上半年冶金行业实现收入2.89亿元，同比增长17.57%，能源行业实现营收3亿元，同比增长14.71%，核电业务实现营业收入2.22亿元，同比下降12.3%，其中核电业务在二季度营收出现较大幅度下降，主要系部分零部件、电磁阀等电子元器件在疫情期间进口受阻，致毛利率较高的核电阀门产品交付受到影响，核电业务毛利率也同比下滑3.91%。但随着疫情好转，公司加紧生产，将其对生产经营的影响降到最低。预计疫情对公司业绩的短期影响或已见底，下半年盈利有望逐渐修复。 核电订单快速增长，或成下半年最大看点。2022年上半年，公司取得新增订单12.95亿元，其中核电军工事业部4.35亿元，较2021年同期订单增长82%。碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到2025年我国核电在运装机7000万千瓦，在建约3000万千瓦，以及每台机组1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益。预计下半年订单将保持较高速增长。 扩能项目稳步推进，有效提升市场竞争力。公司锻件类产能主要在全资子公司无锡法兰，为应对下游行业对于锻件产品需求不断提升，无锡法兰实施了大口径法兰锻件扩能项目，目前该项目正处于设备安装和调试过程中，建成后预计能够满足目标市场对大口径风电法兰和能源化工用大型锻件产品的相关需求；此外，公司目前的在建项目还有子公司瑞帆节能的邯郸项目，以及江苏神通实施的乏燃料关键设备研发及产业化（二期）项目等；上述项目陆续建成后，将有效提升公司应对市场需求的能力，持续提升市场竞争力。 投资建议：预计公司22-24年实现营业收入23.7/29.6/37.3亿元，实现归母净利润3.0/4.19/5.46亿元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

江苏神通(002438) 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入9.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.0亿元，同比-16.1%。其中，22Q2实现营业收入4.1亿元，同比-7.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比-47.7%。 事件点评 短期业绩承压，22Q2净利率降至7.4%。受疫情影响，公司产品交付验收、资金回笼均趋缓，上半年核电业务收入2.2亿元/yoy-12.3%，经营净现金流26.1万元/yoy-99.8%。22Q2公司毛利率/净利率分别为28.1%/7.4%，同比分别-2.0pct/-5.6pct。期间费用增长导致公司净利率下滑，Q2管理/销售/研发/财务费用率分别为5.6%/9.2%/3.5%/1.1%，同比分别+1.5pct/+1.3pct/+1.1pct/+06pct。 订单支撑，下半年业绩有望反转。2020-2021年，公司新签订单（不含瑞帆节能）分别为18.7/22.1亿元，yoy+29.2%/+17.7%，22H1新签订单（不含瑞帆节能）11.2亿元，yoy+15.4%；2021年，瑞帆节能新签订单28.3亿元，据7月4日公告，公司与津西股份的能源管理合同已满足收益分享条件，将逐步实现收益，订单增长对公司全年业绩形成支撑。 核级蝶阀、球阀市占率超90%，乏燃料处理有望贡献新增量。（1）核电阀门主要供应商，实现了核级蝶阀、球阀全面国产化。公司核级阀门满足第三代、第四代核电技术，覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型，获已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单。今年4月，国务院共核准6台第三代核电技术机组，“十四五”期间预计每年有6-8台核电机组获批建设，对应公司每年新增核电新建项目阀门订单超4亿元。22H1公司核电军工事业部新增订单4.4亿元，同比+82.0%。（2）乏燃料处理业务空间广阔，定增布局乏燃料二期项目。根据国家能源局，一台GWe级压水堆核电站，产生乏燃料约20-25吨/年，截至21年末，我国核电装机容量累计达54.6GWe，对应乏燃料超1100吨/年。而目前我国乏燃料处理能力仅为50吨/年，在建处理能力约为200吨/年，远无法满足乏燃料的处理需求。乏燃料处理具有广阔的产业前景，公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中累计获得3.7亿元订单并已完成设备交付，同时正在跟进第二套项目招投标；据公司定增公告，乏燃料二期项目达产可实现年销售收入1.97亿元，有望带来新的业绩增量。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司核级阀门、乏燃料处理业务具备较强的竞争力，随着核电常态化建设的推进，公司核电业务有望实现稳定增长；此外，公司的EMC业务也进入有序发展中，获得多个大额订单，并逐步实现收益。充足的订单支撑下公司业绩有望迎来边际复苏。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.4/5.4亿元，同比分别增长33.2%/30.8%/23.2%，对应EPS分别为0.67/0.87/1.07元，对应于8月15日收盘价的PE分别为22.9/17.5/14.2倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；疫情影响超出预期。