赣锋锂业(002460) 核心观点 公司发布年报：实现营收189.06亿元，同比-42.66%；实现归母净利-20.74亿元，同比-141.93%。净利润大幅转亏，一方面是因为锂盐价格明显下降，另一方面是来自于所持Pilbara股价下跌所造成公允价值变动损失，公司2024年公允价值变动损失约14.89亿元，此外公司2024年末计提各项资产减值损失约4.79亿元。 产销数据方面：2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41%，库存量约7765吨，同比+7.25%，虽然锂行业景气度下行，但公司锂产品产量仍快速增长。 利润分配方面：拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.03亿元。 上游锂资源情况：①Mt Marion90万吨/年混合品位锂辉石精矿产能于2024年对其经营目标进行了调整优化，项目计划在未来通过选矿工艺升级及开发地下开采等方式，进一步降低其生产成本；②Cauchari盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目爬坡进展顺利，2024年产量达到2.54万吨LCE，计划在2025年生产3.0-3.5万吨LCE；③Mariana盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产；④Goulamina项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能，目前已建成投产，2025年将逐步释放产能；⑤阿根廷PPG锂盐湖项目的建设工作还在前期准备过程当中；⑥江西横峰松树岗项目正在建设中，目前该项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证；⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计2025年完成产能爬坡并逐步达产。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能以及Mariana盐湖2万吨氯化锂产能，总产能已经达到20万吨LCE以上。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为238.46/302.90/378.71(原预测238.00/302.86/-)亿元，同比增速分别为26.1%/27.0%/25.0%；归母净利润分别为19.57/32.06/42.24(原预测19.17/28.64/-)，同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄EPS分别为0.97/1.59/2.09元，当前股价对应PE为35/21/16X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

赣锋锂业(002460) 投资要点 业绩符合预期。公司24年营收189亿元，同比-43%，归母净利润-20.7亿元，同比-142%，扣非归母净利-8.9亿元，同比-133%；其中24Q4营收50亿元，同环比-32％/+15％，归母净利润-14.3亿元，同环比-35%/-1295％，扣非归母净利-5.3亿元，同环比+68%/-169%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失9亿元。公司此前预告24年归母净利-21~-14亿元，扣非净利-9.6~-4.8亿元，业绩符合预期。 Q4受存货减值和投资收益影响扣非亏损，25年出货维持30%增长，锂价稳定盈利有望好转。24年公司锂盐产量13万吨，同增25%，销量13万吨，同增27%，库存量0.8万吨，同增7%，其中Q4销量近4万吨，环增20%+；四川赣锋5万吨锂盐项目于24年底投产，公司24年底锂盐产能超29万吨，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30%左右。盈利端，24年含税均价10.4万元/吨，平均营业成本8.3万元/吨；Q4资产减值损失影响1.5亿元，联合营公司亏损或提减值导致投资收益-3.3亿元，若加回，锂盐业务扣非接近盈亏平衡。 Mariana于25Q1投产，自有矿增量持续释放，25年矿端自供率将进一步提升。我们预计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例46%，25年权益产量达10万吨，自供比例60%左右。1）非洲Goulamina锂辉石一期产能50.6万吨精矿，已于24年12月投产，预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目产能4万吨，24年碳酸锂产量2.5万吨，Q4产量8500吨，环增25%，25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨，计划在一期基础上增加一条5000吨的直接提锂产线，有望降低运营成本。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，于25年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应。4）加不斯锂钽矿一期60万吨采选（折0.5万吨LCE）预计25年达产。 固态电池上下游一体化，抢占先发优势。电解质方面，于22年实现电池级硫化锂量产，并于24年进一步扩大产线规模，目前已向20余家下游客户供货。负极方面，已实现300mm宽度超宽幅超薄锂带量产。电芯方面，产品能量密度覆盖320-500Wh/kg，具备5C以上持续放电倍率，已与知名无人机、eVTOL企业达成合作，计划25年完成首批样品交付。 Q4经营性现金流改善，在建工程期末余额较高。公司24Q4费用率13%，同环比+0.6/+2.6pct，主要系财务费用率环比提升8pct；24年经营性净现金流52亿元，同比+3424%，其中Q4为10.6亿元，同环比-30%/+546%；24年末在建工程190亿元，较年初+71%，超固定资产价值。 盈利预测与投资评级：锂价底部震荡，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润11.8/15.9/24.6亿元（原预期25-26年为13.2/18.5亿元），同比+157%/+34%/+55%，对应PE为58x/43x/28x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

赣锋锂业(002460) 事件：公司发布2024年年报。1）业绩：2024年公司实现营收189.1亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收49.8亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3亿元，同比亏损增加3.7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5亿元，环比亏损增加3.3亿元；2）分红：2024年拟每10股派发现金股利1.5元（含税），合计现金分红3.0亿元。 产销稳步增长，价格下行拖累业绩。锂盐板块：1）量：24年公司锂盐产量13.0万吨，同比+24.9%，销量13.0万吨，同比+27.4%；2）价：24年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比-4.8%，锂价下行拖累锂盐板块业绩；3）利：24年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct。锂电池板块：1）量：24年动力储能电池产量11.4gwh，同比+7.8%，销量8.2gwh，同比基本持平；24年消费电子电池产量3.4亿只，同比+20.8%，销量3.3亿只，同比+19.5%；2）利：24年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct，我们预计主要由于产品价格下跌。 公允价值变动收益拖累业绩：24年公允价值变动收益-14.8亿元，同比减少20.6亿元，其中24Q4为-9.1亿元，环比减少12.1亿元，主要由于锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致，公司24Q4开始积极采用领式期权策略减小Pilbara股价波动对公司业绩的影响，但我们预计Pilbara股价下跌仍拖累公司24Q4业绩。 投资收益大幅减少：24年投资收益1.0亿元，同比减少32.1亿元，其中24Q4为-3.3亿元，环比减少3.8亿元，拖累Q4业绩，我们预计主要由于锂矿价格下跌，公司参股的marion矿山亏损所致。 资产减值：24年资产减值4.2亿元，同比减少12.2亿元，主要由于产品价格下跌，对存货计提减值，其中24Q4减值1.5亿元，环比减少0.4亿元。 核心看点：自有资源陆续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年开始释放增量；马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；公司自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力。 投资建议：自有资源进入集中放量期，同时具备成本优势，增强锂盐业务盈利能力，我们预计公司2025-2027年归母净利为6.9、23.0和34.6亿元，对应3月28日收盘价的PE为99、30和20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

赣锋锂业(002460) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，24年归母净利-21~-14亿元，同减142-128%，扣非净利-9.6~-4.8亿元，同减136-118%；其中Q4归母净利-14.6~-7.6亿元，同比-37~+29%，环比-1317~-733%，扣非净利-6.0~-1.2亿元，同增64~93%，环比-206~+38%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失，业绩低于市场预期。 Q4锂盐受存货减值影响出现亏损，25年出货增速有望提升至30-50%。我们预计24全年公司锂盐出货12万吨+，同增20%左右，其中Q4出货3万吨+，环比持平；24年底公司锂盐产能超27万吨，随着25年自有矿产量大幅提升，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30-50%。盈利端，24Q4锂盐均价7.5万元/吨+，我们预计单吨扣非亏损1万元+，主要受到存货减值的影响。 Goulamina项目24年12月投产，Cauchari-Olaroz产能利用率持续提升，25年矿端自供率将进一步提升。我们预计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例50%左右，25年权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已于24年12月15日投产，规划产能50.6万吨精矿，我们预计25年产量超30万吨，折碳酸锂当量约4万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz项目24年碳酸锂产量2.54万吨，其中Q4产量8500吨，环增25%；Lithium Argentina公告该项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约为每吨6543美元。 盈利预测与投资评级：由于24年公司业绩受到PLS股价下跌、存货减值等影响，我们下调2024年盈利预测，考虑25-26年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-17.5/13.2/18.5亿元（原预期24-26年为-6.2/12.3/18.0亿元），同比-135%/+176%/+40%，对应25-26年51x/37xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

赣锋锂业(002460) 投资要点： 深化与马里政府合作，促进Goulamina项目顺利投产 2024年12月公司发布公告，同意全资子公司赣锋国际、LMSA与马里共和国签署《股权转让协议》，将LMSA35%的股权转让给马里政府。赣锋国际全资控股LMSA及其旗下的Goulamina锂辉石项目，是赣锋锂业在非洲布局的重要锂矿资源之一，Goulamina锂辉石项目矿石品位较高，生产成本有较强竞争力，即使加上运输成本，其综合成本仍然相比于目前的主流锂辉石矿石成本更有优势。本次协议签署有利于进一步巩固公司与马里政府的合作，对公司Goulamina锂辉石矿项目二期及其他项目的开发提供有力保障和积极作用。 2025年1月公司发布公告，公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议-关于Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期建设工程融资》，公司承诺为马里政府建设Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期项目提供不超过5000万美元的项目建设融资。本次财务资助的还款来源包括项目运营收入、LMSA股份分红以及马里政府其他财政收入。本次Safo电站项目将优先使用公司及公司指定供应商生产的光伏板、逆变器和储能电池等设备，有利于公司业务拓展，同时将进一步深化公司与马里政府战略合作。 各地项目陆续投产，锂资源步入收获期 各地项目陆续投产，锂资源步入收获期：阿根廷Cauchari-Olaroz项目2023年约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂，该项目目前产能爬坡进展顺利，该项目的二期也在规划中。阿根廷Mariana项目于2024年底开始试车，2025年预计进行产能爬坡。该项目主要生产氯化锂。阿根廷PPG项目已完成一条中试线的建设。非洲Goulamina锂辉石矿一期项目2024年12月顺利投产。 公司2024前三季度业绩承压，静待碳酸锂价格修复 2024Q1-Q3公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。单季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%。目前锂价仍在低位震荡，澳大利亚的几个矿山因锂矿价格触及成本压力位已逐步减产或者停产，预计未来碳酸锂价格下降空间有限，期待25年供求关系改善，价格修复迎来反转。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为10%，营收分别为175、181、216亿元（前值24-25E分别为219、283亿元），归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3亿元（前值24-25E分别为60.37、71.45亿元，与前值相差较大，主要因为①2024下半年锂价大幅下跌，影响公司收入和利润；②公司2024年前三季度费用率提升明显），对应PE分别为-191、145、54倍。我们认为，公司资源优势明显，未来锂价格修复有望优先受益，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期

赣锋锂业(002460) 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。 毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致 公司前三季度业务整体毛利率为10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。24年Q3，公司计提资产减值1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.59%，环比-9.59pct。 公司重点布局海外项目，产能建设持续推进 根据24年半年报，公司继续增持Mali Lithium公司股权，目前已持有Mali Lithium60%股权并取得对其的控制权，Mali Lithium旗下Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana锂盐湖项目的建设工作，并计划在2024年底前试生产。 投资建议 我们预计24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元，对应PE分别为-208/259/62倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

赣锋锂业(002460) 事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收95.9亿，同比-47.2%，归母净利-7.6亿元，同比-113.0%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-103.9%。单季度看，24Q2实现营收45.3亿元，同比-48.0%，环比-10.4%，实现归母净利-3.2亿元，同比-109.3%，环比减亏1.2亿，扣非归母净利0.9亿元，同比-95.3%，环比扭亏为盈。 经营层面基本盈亏平衡，主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1）经营层面：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%，由于锂价下跌，24H1锂盐业务实现营收65.3亿，同比-52.4%，毛利率降至11.8%；电池业务由于价格下跌，营收同比-33.7%，毛利率降至9.9%；2）公允价值变动损益：24H1公允价值变动损益为-8.7亿元，同比-172.8%，其中Q2为-6.1亿元，主要由于锂价下滑，参股的Pilbara股价下跌产生公允价值变动损失；3）政府补助：24H1其他收益2.7亿元，同比-51.8%，其中Q2为1.8亿，主要为政府补助；4）减值：24H1资产减值损失0.8亿，主要由于锂价下跌对存货计提减值，其中Q2为-0.2亿；扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素，24H1公司经营层面基本盈亏平衡。 Q2毛利率环比显著提升，下半年盈利水平有望继续改善。24H1公司综合毛利率10.8%，分季度来看，24Q1综合毛利率6.2%，24Q2为15.9%，环比+9.8pct，Q2盈利水平明显好转。展望下半年，随着自有低成本盐湖项目产能释放，我们预计盈利水平有望继续好转。 核心看点：自有资源陆续投产，优质项目放量打造成本优势。1）自有矿弹性显著：资源端布局项目迎来收获季，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前产能利用率已达70%左右，2024年产量目标2.0-2.5万吨； 马里Goulamina项目：一期规划50.6万吨锂精矿产能，浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并启动，计划2024年年内投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能；阿根廷Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，按原计划2024年底投产；公司远期计划2030年或之前形成30万吨锂产品产能； 2）成本优势：公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂，成本优势突出，非洲马里项目虽为矿石提锂，我们预计同样具备成本优势，锂价中枢大幅下移，低成本优质资源保障未来盈利水平。 投资建议：自有资源进入集中放量期，产能扩张的同时成本优势凸显，我们预计公司2024-2026年归母净利为1.4、12.4和21.0亿元，对应9月2日收盘价的PE为371、42和25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期，海外经营风险等。

赣锋锂业(002460) 投资要点 业绩符合预期。公司24H1营收95.9亿元，同-47.2%，归母净利润-7.6亿元，同-113%；其中24Q2营收45.3亿元，同环比-48%/-10.4%，归母净利润-3.2亿元，同环比-109.3%/+26.8%，扣非净利0.9亿元，同环比-95%/+137%，非经主要系持有的金融资产Pilbara股价下跌，产生的公允价值变动损失，毛利率15.9%，同环比+9.3/+9.8pct。公司此前预告24H1归母净利亏损7.6-12.5亿元，业绩处于预告上限，符合预期。 Q2锂盐出货环比略增，上半年受高价精矿库存影响盈利承压。我们预计24H1公司锂盐出货6万吨+，同比提升，其中Q2出货3万吨+，环比略增；我们预计24年锂盐总销量有望达到12万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格成本方面，24H1锂盐均价10.5-11万元/吨左右，平均成本9-9.5万元/吨左右，对应锂精矿均价1300美元左右；我们预计下半年锂盐价格维持7-9万元区间，精矿均价800美元左右，对应锂盐成本约6.6万元/吨。 持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们预计24年自有矿权益产量约5-7万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目24H1精矿产量36万吨，出货34万吨（SC624万吨），公司持股50%，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；按SC6计，24H1销售价格0.7万元（960美元），单吨营业成本0.54万元（750美元），精矿单吨利润0.12万元，对应24H1净利润3亿元，贡献投资收益1.5亿元。2）非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿，浮选产线正在收尾工作，破碎产线已经启动，预计将于24年内产出首批锂辉石产品，公司增持MaliLithium公司股权，目前已持有60%股权并取得控制权。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产，公司拥有76%包销权，持股47%，24年有望贡献权益产量0.9-1.2万吨。4）阿根廷Mariana盐湖计划在2024年底前试生产。 Q2经营性现金流明显改善，存货较Q1末增加。公司24H1受Pilbara股价下跌影响，公允价值变动损失8.7亿元。24H1期间费用率17.6%，同增10.4pct，其中Q2费用率20.2%，同环比+13.3/+4.9pct；24H1经营性净现金流39.4亿元，同增246.5%，其中Q2为38.2亿元，同环比+700%/+3117%；24H1资本开支45.5亿元，同-13.8%，其中Q2为36亿元，同环比+1.1/275.8%；24Q2末存货81.2亿元，较Q1末增16.6%。 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0亿元（原预期24-26年为30.2/40.0/48.1亿元），同比-113%/+298%/+46%，对应25-26年42x/29xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源布局，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

赣锋锂业(002460) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收95.89亿元，同比-47.16%；实现归母净利润-7.60亿元，同比-113%；实现扣非归母净利润-1.60亿元，同比-103.90%。公司上半年净利润转亏主要是因为锂盐价格同比明显下降，其中国产电池级碳酸锂上半年均价约10.36万元/吨，Q1/Q2均价分别约10.15/10.54万元/吨，国产电池级氢氧化锂上半年均价约9.37万元/吨，Q1/Q2均价分别约8.95/9.75万元/吨。 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率为46.32%，相比于2023年末上升3.37个百分点；在手货币资金约83.55亿元，同比-24.83%；在手存货约81.21亿元，同比-28.50%；②今年上半年，公司确认投资收益约3.82亿元，同比-37.95%，投资收益主要是来自于公司所参股的Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目。 上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①MtMarion90万吨/年锂辉石 精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，目前产出已爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产；③Mariana计划2024年底前试生产；④公司增持MaliLithium公司至60%的股权，旗下Goulamina锂辉石项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行中，预计将于今年内产出首批锂辉石产品；⑤PPG项目在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业加不斯锂钽矿项目目前已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能，总产能达到将近20万吨LCE。 下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约20Gwh的有效产能。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为195.47/238.00/302.86(原预测271.70/338.31/405.04)亿元，同比增速分别为-40.7%/21.8%/27.3%；归母净利润分别为2.70/19.17/28.64(原预测44.36/58.82/69.20)，同比增速分别为-94.6%/611.3%/49.4%；摊薄EPS分别为0.13/0.95/1.42元，当前股价对应PE为205/29/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

赣锋锂业(002460) 投资要点： 赣锋锂业公布23年年报。公司2023年取得营收329.7亿元，同减21.2%；归母净利润49.5亿元，同减75.9%。公司23年四季度营收72.9亿元，同减48.7%；归母净利润亏损10.6亿元。由于锂盐价格下跌，公司业绩承压。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。 锂盐产能世界领先，实现垂直业务整合。公司是世界领先的锂生态企业，是全球锂行业唯一同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，以提升营运效率及盈利能力。2023年，公司生产锂系列产品10.43万吨LCE，同增7.3%，销售10.18万吨LCE，同增4.6%，实现锂业务收入244.65亿元，折吨销售价格24.0万元/吨。截止2023年末，公司锂盐库存量为7240吨LCE，同增50.8%。 优质锂资源打造稳定、低成本原料来源。公司目前拥有15项锂资源股权，涵盖锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土等多种资源形态。截止2023年年末，公司拥有权益锂资源量4804万吨LCE。目前Marion锂辉石矿、Cauchari-Olaroz盐湖、Pilgangoora钽锂矿、一里坪盐湖、蒙金矿业为在产锂资源。公司正在推进Goulamina锂辉石矿和Mariana盐湖建设，公司预计Goulamina项目将于2024年投产，Mariana项目将于2024年底前产出首批产品。 锂电池业务逐渐成长为业绩一极。公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品，并将固态技术应用其中，助力车企、电池厂、消费品牌完成能源迭代。2023年公司重庆固态电池生产基地一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。2023年公司生产动力储能电池10.6GWh，同增56.5%，销售8.2GWh，同增20.4%。公司生产消费电子电池2.8亿只，同增71.5%，销售2.8亿只，同增53.8%。 盈利预测与评级。赣锋锂业是锂行业龙头企业，资源储备厚，公司通过自有矿和锂精矿长协保障了原料供给安全且平抑了成本。我们预计公司2024-2026年EPS为1.69、2.27、2.88元/股，考虑到公司的龙头企业地位带来的竞争优势，参考可比公司估值给予公司2024年26倍PE，对应目标价43.94元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。碳酸锂价格持续下跌。公司海外锂资源项目建设进展低于预期。