飞龙股份(002536) 投资要点： 老牌汽车水泵供应商，正逐步构建“汽车+泛工业”双向驱动的业务格局。公司1964年开始生产汽车配件，具有60余年生产汽车配件的历史，2009年公司开始研发电子水泵，2011年研发出第一款电子水泵。2025年4月芜湖飞龙进行存续分立，将液冷热管理领域商用液冷泵相关业务的研发、生产、销售从汽车领域剥离，成立新的全资子公司，加大数据中心液冷、低空经济、人形机器人等新兴方向研发力度。 我们认为公司的核心看点在于AI液冷泵的高增长、高弹性： AI液冷行业扩容：2026年全球液冷市场规模有望从百亿元跃至千亿元级别，其中随着GB300/Rubin出货量有望提升、NV液冷需求有望接近500亿元，CSP厂商ASIC芯片出货量有望提升、我们预计对应液冷市场或将达300-400亿元、尤其谷歌增量或可观，国内液冷需求有望达100-200亿元。 液冷泵是AI液冷系统核心组件：液冷泵多集成于数据中心CDU，通过液冷系统管路将冷却介质输送至服务器机柜。CDU约占液冷系统价值量30-40%，CDU液冷泵的性能直接决定了液冷系统的散热效率与稳定性，且CDU液冷泵安装方式普遍采用N+1冗余，因此在液冷系统价值量占比较高。电子液冷泵是未来CDU主流的技术趋势，相较于传统机械泵的优势在于无泄漏风险、维护成本低、体积小等。 飞龙股份作为国内头部供应商份额有望逐步提升：当前全球数据中心液冷泵主要以格兰富、威乐等外资品牌为主，2026年NV、谷歌等CSP厂商、国内厂商的AI液冷需求有望快速提升，国产供应商有望凭借更低的价格、更快的交期、更迅速的响应速度抢占一定市场份额，随着国内头部供应商逐步积累供货的经验，国内供应商的CDU液冷泵有望逐步实现国产替代。2025年12月8日，公司L-iBC平台In-RowCDU液冷泵HP22K已正式交付液冷合作伙伴，并将从中国发运至海外，作为全球高性能液冷散热解决方案的关键组件，公司有望充分受益液冷行业需求提升。 盈利预测与评级：我们认为公司与核心客户深度绑定配套液冷系统关键部件CDU液冷泵，具有竞争优势、订单确定性或较高，中长期市占率有望逐步提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润3.9亿、6.1亿、7.1亿元、对应增速+17%、+59%、+16%，对应2026年2月4日PE44、28、24倍，考虑业务相似性，我们选取大元泵业、南方泵业、美湖股份作为可比公司，三家可比公司按Wind一致预期计算的2026年平均PE31倍，考虑飞龙股份在液冷行业的较高弹性及订单确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动；2）原材料涨价；3）行业竞争加剧；4）核心客户进展低于预期；5）市场空间测算偏差风险等

飞龙股份(002536) 投资要点 国内汽车热管理领先企业，业绩稳步增长 公司成立于1952年，深耕行业70多年，已经成长为国内汽车热管理领域的领军企业，在传统与新能源双赛道均保持强劲发展势头。在传统热管理领域，主要产品包括机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大核心产品，其中汽车水泵和涡轮增压器壳体分别于2020/2024年被国家工信部认定为制造业单项冠军产品。在新能源领域，公司开发出覆盖12V至1500V全电压的电子水泵系列，以及多通阀、域控制器等智能化热管理模块，成功切入国内头部汽车企业。公司营收从2020年的26.65亿元增长到2024年的47.23亿元，CAGR为15.38%，对应的归母净利润也从1.24亿元增长到3.30亿元，CAGR为27.61%，业绩稳步增长。 新能源渗透率提升叠加海外产能投产巩固传统主业 2025年上半年我国新能源车销量693.7万辆，同比增长40.3%，渗透率44.3%，未来还有很大提升空间，公司战略锚定汽车产业“新四化”与新能源革命，以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级。同时海外生产基地泰国龙泰公司也于2025年6月26日竣工投产，预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能，公司将以该生产基地为依托，积极拓展东南亚、中亚等海外客户资源，持续扩大全球化业务规模。新能源渗透率提升叠加海外产能投产，公司传统主业有望稳中有升。 数据中心液冷和机器人打开成长空间 公司在巩固汽车领域市场地位的同时，也逐步将热管理技术延伸至服务器液冷、数据中心液冷、充电桩液冷、5G基站与通信设备、氢能液冷、储能液冷、低空经济、机器人等民用领域，逐步从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型。其中1）数据中心液冷：目前主要提供电子泵、温控阀系列产品为主，后期将会向集成模块类产品拓展延伸，已与HP项目、台达、金运、维谛、申菱环境、亚浩电子、海悟、深圳兴奇宏、英维克、万邦数字等40多家行业领先企业建立了紧密的合作关系，部分项目已实现批量供货；2）机器人领域：规划了电机、控制器等核心零部件以及关节模组，依托新能源热管理的技术优势，布局机器人领域液冷市场等，目前已与部分整车客户展开机器人领域产品的合作研发。数据中心液冷以及机器人领域拓展打开公司新的成长空间。 盈利预测 预测公司2025-2027年净利润分别为4.18、4.85、5.65亿元，EPS分别为0.73、0.84、0.98元，当前股价对应PE分别为43、37、32倍，公司传统主业稳步增长，数据中心和机器人业务打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 数据中心需求及产品研发拓展低于预期风险、机器人业务拓展不及预期风险、新能源车销量下滑风险、宏观经济下行风险等。

飞龙股份(002536) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3公司营收达32.37亿元，同比-7.38%；归母净利润达2.87亿元，同比+7.54%；扣非归母净利润为3.04亿元，同比+16.66%。其中，2025Q3公司营收10.76亿元，同/环比分别-4.68%/+2.28%；归母净利润为0.76亿元，同/环比分别-7.90%/-13.09%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比+0.38%/环比-9.34%。 毛利率同环比提升，归母净利率同环比下降。2025Q1-Q3归母净利率为8.86%，同比+1.23pct；毛利率为25.77%，同比+4.35pct。2025Q3归母净利率为7.09%，同/环比分别-0.25/-1.25pct；毛利率为26.28%，同/环比分别+0.46/+0.56pct。 费用率环比上升影响业绩。2025Q3期间费用率为17.50%，同/环比分别+0.08/+2.85pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/6.51%/7.68%/-0.11%，同比分别-0.14/+0.58/-0.73/+0.36pct；环比分别+0.02/+0.13/+1.41/+1.30pct。财务费用环比提升0.14亿元，主要为前期汇兑收益较多。 设立子公司航逸科技，IDC液冷布局再进一程。公司于2025年7月成立全资子公司航逸科技，专注于数据中心、风光储能及充电等领域的非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W~22kW功率范围的全系列解决方案。截至2025年10月，公司液冷领域主要客户及建立联系的超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已量产；四条液冷领域产线预计年产能最高可达120万只。 热管理再获定点，水泵龙头动能充沛。公司2025年7月发布公告，宣布收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内预计销售收入超4亿元。 增资用于加码泰国工厂，公司持续迈向国际化：公司于2025年10月向境外全资子公司飞龙国际增资不超过3亿元，后续主要用于飞龙国际对龙泰汽车（泰国）的投资。当前公司泰国生产基地已于2025年6月投产，设计产能为150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵。公司将依托泰国工厂向东南亚地区向中亚周围地区辐射，扩大全球业务规模。 盈利预测与投资评级：考虑到公司费用率的短期提升，我们将公司2025-2027年归母净利润下调至4.30/6.24/7.56亿元（前值为4.55/6.31/7.89亿元），当前市值对应2025-2027年PE为30/21/17倍，但考虑到公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险

飞龙股份(002536) 事件： 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入21.62亿元，同比-8.67%，实现归母净利润2.1亿元，同比+14.49%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+24.65%；经营活动产生的现金流量净额3.11亿元，同比-16.02%；基本每股收益0.37元，同比+15.63%；加权平均净资产收益率6.22%，同比+0.69pct。 其中：Q2公司实现营业收入10.52亿元，同比-6.61%，实现归母净利润0.88亿元，同比+35.48%。 投资要点： 公司在新能源汽车、液冷领域的收入持续增长。 2025年上半年公司实现营业收入21.62亿元，同比-8.67%，营业收入同比略有下降，主要受到海外客户生命周期阶段性到期、美国关税政策影响以及新能源汽车行业竞争加剧所致。分产品来看，汽车发动机热管理部件、节能减排部件的收入略有下降，而汽车新能源热管理部件、液冷领域热管理部件收入增长： （1）汽车发动机热管理部件（机械水泵、排气歧管、机油泵等）收入为8.38亿元，同比-8.72%，占营收比重39%。 （2）汽车发动机热管理节能减排部件（涡轮增压器壳体）收入为10.53亿元，同比-10.76%，占营收比重49%。 （3）汽车新能源热管理部件（电子泵、温控阀系列）收入为1.85亿元，同比+3.56%，占营收比重9%。 （4）液冷领域热管理部件（电子泵、温控阀系列）收入为0.41亿元，同比+12.06%，占营收比重2%。 利润端持续增长，创下历史同期最好水平。 2025年上半年公司实现归母净利润2.1亿元，同比+14.5%，业绩上涨并创下历史同期最好水平，上半年归母净利润首次超过2亿元，主要原因包括：1）原材料价格相对平稳；2）产品结构持续优化；3）内外部管理得到加强，公司实施价值分析及价值工程，通过优化运营管理体系、提升生产效能、监控原材料市场价格动态，挖潜增效，系统性降低产品综合成本，有效提升整体盈利能力。 海外生产基地竣工投产，有助增强供应链韧性并拓展全球业务。 2025年上半年公司在国外实现销售收入12.6亿元，同比-9.6%，占营业收入比重为58.3%，占比较去年同期下降了0.59个百分点，主要由于：一是公司海外部分客户部分项目生命周期到期，新项目尚在起量；二是受美国关税政策影响，3月份和4月份海外市场订单出现短期减少。公司加快海外生产基地投资建设，优化全球供应链布局，海外生产基地龙泰汽车部件（泰国）有限公司于2025年6月26日竣工投产，成为公司全球化布局的首个海外智慧工厂，全线投产后预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力。未来公司将依托泰国生产基地，辐射东南亚，拓展全球业务，并通过将部分出口业务转移至泰国生产有效规避国际贸易风险，承接北美订单转移，增强全球供应链韧性。 成立全资子公司专注民用领域，应用场景延伸至液冷、机器人业务。 公司加速从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站与通信设备、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、低空经济等高科技领域，致力于在热管理领域提供全方位解决方案。2025年7月，公司成立全资子公司航逸科技，专注民用领域产品生产，聚焦服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、机器人等前沿领域，持续深化热管理技术的跨行业应用。目前公司民用领域电子水泵系列产品共有4条产线，预计每年产能可达120万只。1）液冷领域，公司主要客户及建立联系的达80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已经量产，稳固国内市场的同时积极通过中国台湾地区客户拓展海外服务器液冷市场，致力于提供更高效、更集成的液冷解决方案。2）公司产品还广泛应用于充电桩、储能、电力设备等前沿领域，并持续拓展相关市场。3）机器人领域也是公司未来发展的重要方向，公司依托现有汽车领域优质客户资源及业务协同，加速布局人形机器人业务，一方面将向机器人产业提供核心零部件，另一方面积极布局机器人领域液冷市场。 公司管理持续强化，盈利能力提升带动业绩上涨。 2025年上半年公司毛利率为25.52%，同比+6.2pct，其中：汽车热管理部件毛利率25.42%，同比+6.22pct；液冷领域热管理部件毛利率30%，同比-1.32pct；净利率为9.48%，同比+1.76pct；期间费用方面，2025年上半年公司期间费用率13.67%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、6.0%、6.2%、-1.2%，分别同比+0.6、+1.4、+1.1、-0.50pct，财务费用率下降主要是由于汇兑收益增加。公司盈利能力提升主要得益于原材料价格相对平稳、产品结构持续优化、内外部管理得到强化等因素，体现了公司优异的管理能力。 汽车领域基本盘稳固，新兴领域进入批量供货，四线驱动增长空间广阔。 公司构建了清晰的四条增长曲线矩阵，涵盖了汽车产业、海外拓展、新兴领域及未来机器人产业布局。汽车行业发展趋势良好，新兴行业高速增长，将驱动公司热管理业务持续高速发展：1）2025年上半年中国汽车行业延续良好态势，汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，产销量首次双超1500万辆，新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，占中国汽车总销量的44.3%，持续拉动产业转型升级。公司在汽车行业持续稳固根基，产品矩阵丰富，覆盖传统燃油车、混合动力车、纯电动车及氢燃料电池车全场景，以电子泵及智能温控阀系列为核心向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级。2）海外方面，公司以泰国生产基地为依托，逐渐实现全线投产，拓展东南亚、中亚等海外客户资源，持续扩大全球化业务规模。3）新兴领域增长迅速，随着数据大模型与生成式AI的快速发展，智算中心的高密度算力设备对散热技术和需求提升，公司可提供全方位解决方案，并已进入逐步批量供货阶段。4）政策与市场共振下，人形机器人产业迎来加速发展期，公司依托现有汽车领域优质客户资源及业务协同，从机器人核心零部件和机器人液冷两方面加速布局人形机器人业务。 维持公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为4.67亿元、5.85亿元、7.00亿元，对应EPS分别为0.81元、1.02元、1.22元，对应PE分别为27.39倍、21.87倍、18.27倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，汽车板块基本盘稳固，同时拓展应用场景，液冷等新兴领域已实现批量供货，海外方面随着泰国基地投产将推动海外市场拓展，积极布局机器人领域热管理，“汽车+泛工业”双向驱动的战略清晰并逐步落地。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。

飞龙股份(002536) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司营收达21.62亿元，同比-8.7%，25H1公司归母净利润达2.10亿元，同比+14.5%。从盈利能力看，公司25H1归母净利率为9.7%，同比+1.97pct；毛利率为25.52%，同比+6.2pct。25H1公司期间费用率达13.7%，同比+2.60pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别达2.6%/6.0%/-1.2%/6.2%，同比分别+0.64/+1.35/-0.54/+1.14pct。 25H1传统业务盈利能力显著上升，新能源热管理&非车业务实现增长。具体来看：1）汽车发动机热管理重要部件营收为8.38亿元，同比-8.72%，毛利率为25.07%，同比+6.11pct；2）汽车发动机热管理节能减排部件营收为10.53亿元，同比-10.76%，毛利率为27.99%，同比+8.24pct；3）汽车新能源热管理部件营收达1.85亿元，同比+3.56%，毛利率为13.11%，同比-2.98pct；4）汽车非发动机其他部件营收达0.37亿元，同比-5.81%，毛利率为22.03%，同比-0.33pct；5）液冷热管理部件营收达0.41亿元，同比+12.06%，毛利率为30.00%，同比-1.32pct。 泰国工厂实现投产，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国生产基地龙泰公司于2025年6月投产，待全线投产后，预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。公司将依托泰国工厂向东南亚地区向中亚周围地区辐射，扩大全球业务规模。 顺应行业发展趋势，构建四大增长曲线矩阵：1）以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级；2）依托泰国生产基地积极布局全球市场；3）将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站与通信设备等，该曲线已进入逐步批量供货阶段；4）把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业，依托现有客户资源及业务协同，加速布局人形机器人领域。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2025-2027年归母净利润分别为4.55/6.31/7.89亿元的预测，对应EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应2025-2027年PE为20/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险

飞龙股份(002536) 公司简介： 飞龙汽车部件股份有限公司成立於2001年，是国内汽车热管理领域的领军企业，在传统与新能源双赛道均保持强劲发展势头。在传统热管理领域，公司凭藉机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体（简称“涡壳”）三大核心产品持续巩固市场优势，在新能源系统冷却领域，主要产品包括电子水泵系列和温控阀系列。目前公司实施“汽车+泛工业”双线渗透战略，在非车用领域开辟第二增长曲线，重点攻坚5G基站、AI算力中心、新能源储能、氢能装备、高端农机等智能液冷解决方案，实现热管理技术跨行业赋能。 截至目前，公司现有国内外主要客户超200家（其中新能源供货及建立联系的客户已超130家），同时服务全球超300个基地工厂。国内市场，公司的配套客户主要是整车企业和主机厂商，主要客户有奇瑞、赛力斯、长城汽车、吉利汽车等；国外市场，公司主要客户有博格华纳、康明斯、戴姆勒等；新能源热管理部件产品供货及建立联系的有广汽埃安、理想汽车、零跑汽车、蔚来汽车、奇瑞、赛力斯、吉利汽车、小米汽车、小鹏汽车等。 投资概要 财务稳健 2007至2024年公司营业总收入复合增长率达13.7%，其中2024年营收47.23亿元，同比增长15.34%。分业务看，发动机热管理节能减排部件收入增长19.4%，新能源相关部件收入增速达40.44%，成为主要驱动力。2025年一季度营收虽同比下降10.55%至11.1亿元，但净利润逆势增长3.06%至1.23亿元，毛利率同比提升4.84个百分点至25.33%，主要得益於产品结构优化、成本管控等多重因素。 传统主业稳中向好 公司传统业务中，涡壳受益於混动车型渗透率提升和出口增长，保持稳健发展，2024年销量超500万只同比增长27.64%，目前为公司主要收入来源，占比公司营收超45%，市占率为20%，现有铸造产能800万只，2024年公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品；机械水泵和排气歧管业务则相对稳定，其中机械水泵是公司发家业务，2020年认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达25%，坐稳市场头部交椅。 新能源热管理部件正加速放量，积极拓展非车领域 24年新能源及非车领域营收5.26亿元，同比增长40.44%。公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖13W-3500W，现有产能560万只，2024年市占率超10%，居市场第四。公司近期与比亚迪签订50万套电子油泵订单协议，标志著其在新能源热管理领域的技术实力获得头部车企认可。该订单生命周期内预计贡献1.6亿元销售收入，虽然对2025年业绩不产生影响，但将显著提升未来年度营收规模。非车业务方面，主要包含充电桩、服务器液冷、5G基站、储能等领域，目前民用领域电子泵系列产品的产能为120万只/年，公司主要通过IDC液冷打开市场，并已取得实质性进展，与HP、申菱环境、英维克等30余家客户建立供货戒合作关系。 产能扩张，海外工厂投产在即 公司在新能源热管理领域展现出强劲的产能扩张态势，郑州和芜湖工厂二期项目的投产使热管理集成模块实现规模化量产，该产品线在2025年1月已进入批量交付阶段，公司预计新能源热管理部件年产能最高可达800万只，涵盖电子水泵和温控阀系列产品，可满足约120万辆新能源车的配套需求。目前泰国子公司龙泰汽车部件（泰国）有限公司正在有序建设中，总投资额约5亿元人民币，预计2025年6月底前开始试生产运行，2025年年底之前全部投产，待全线投产後，预计会形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力，预计投产後最高可为公司带来15亿元的收入增量 投资建议 随著新能源车渗透率提升和液冷服务器需求增长，公司"汽车+泛工业"双线战略有望持续释放业绩弹性，我们积极看好公司发展前景，预计公司2025/2026/2027年的每股盈利分别为0.75/0.98/1.11元人民币，给予25年21倍市盈率估值，目标价16.6，对应2025/2026/2027年22/17/15倍预计市盈率，增持评级。(现价截至6月16日)。 风险 新业务推进进度体低於预期 电动车销量不及预期 宏观经济倒退影响产品需求 原材料价格急剧上涨戒产品价格急剧下滑

飞龙股份(002536) 投资要点 深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头：公司于1952年建厂，1964年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起家。2009年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡壳、排气歧管、机械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部件三位一体的产品矩阵。公司2024年/2025Q1营收分别达47.23/11.10亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达3.30/1.23亿元，同比+25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。 主业稳中向好，热管理产品百花齐放：公司机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020年认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达25%，坐稳市场头部交椅；2）排气歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大研发投入，着力开发耐热钢排气歧管，叠加原材料成本下降及产能充沛，公司此业务受电动化转型的影响较小；3）涡壳为公司主要收入来源，占比公司营收超45%，市占率为20%，现有铸造产能800万只，2024年公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品。受益于混动车型的放量，2024年销量超500万只。 新能源&非车业务布入收获期，打开第二增长曲线：1）公司新能源业务收入主要来源于电子泵和热管理部件(阀类和模块)，2024年营收达5.26亿元，同比+40.44%。其中，公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖13W-3500W，现有产能560万只，2024年市占率超10%，居市场第四；2）非车业务方面，公司主要通过IDC液冷打开市场，目前已实现批量供货，预计未来1-2年内能够为公司带来持续性的增量。 海外工厂投产在即，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国子公司龙泰主营产品为涡壳、排气管类、机械水泵、电子水泵、电子机油泵、温控模块，其工厂预计2025年9月投产，总投资额5亿元人民币，预计投产后最高可为公司带来15亿元的收入增量。通过东南亚地区向周围地区辐射，公司国际化知名力将得到持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收54.47/62.68/69.42亿元，实现归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应2025-2027年PE为20/15/12倍。传统热管理龙头加速新能源和民用领域转型，期权兑现，打开第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务不达预期，原材料价格上行风险

飞龙股份(002536) 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入47.23亿元，同比+15.34%，实现归母净利润3.30亿元，同比+25.92%，扣非归母净利润3.50亿元，同比+40.06%；经营活动产生的现金流量净额3.81亿元，同比+20.63%；基本每股收益0.57元，同比+13.74%；加权平均净资产收益率10.04%，同比-0.13pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 其中：Q4实现营业收入12.27亿元，同比+19.13%，实现归母净利润0.63亿元，同比+70.27%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+157.14%。 投资要点： 公司收入保持增长，新能源热管理部件增速较快。 2024年公司实现营业收入47.23亿元，同比+15.34%，营业收入连续多年保持增长并创历史新高，三大主要产品收入均有增长，分产品来看：（1）发动机热管理重要部件（主要包含机械水泵、排气歧管、机油泵等）收入为18.56亿元，同比增长7.69%，占营收比重39%。 （2）发动机热管理节能减排部件（主要包含涡轮增压器壳体）收入为22.45亿元，同比增长19.4%，占营收比重48%。涡轮增压器壳体业务受益于混动车型市场渗透率提升和出口需求增长，继续保持稳健发展，2024年公司涡轮增压器产品被国家工信部认定为制造业单项冠军产品。 （3）新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块收入为5.26亿元，同比增长40.44%，占营收比重11%。新能源热管理部件业务受益于新能源汽车行业强劲的增长势头，依托公司前期布局优势，不断开发新产品、新客户、新领域，产能逐步释放，在汽车、充电桩、服务器、储能等领域实现突破性进展，带动营业收入增长。 积极布局全球市场，海外业务持续拓展。 2024年公司国外实现销售收入28.12亿元，同比增长29.24%，增速显著高于国内，占营业收入比重为60%，占比较2023年提升了6.4个百分点。一方面公司深化与海外客户的合作，提升品牌影响力，公司海外市场主要客户涵盖了博格华纳、康明斯、盖瑞特、福特、戴姆勒、越南VINFAST等50多家知名企业；另一方面公司加大了对海外生产基地的投资力度，优化全球供应链布局，积极开拓国际市场，公司2023年5月在新加坡设立了飞龙国际私营有限公司，12月在泰国成立了龙泰汽车部件(泰国)有限公司，企业国际化进程不断深化，实现了从产品国际化，到经营国际化的跨越，同时也将降低美国加征关税对公司造成的影响，龙泰汽车部件（泰国）有限公司目前正在有序建设中，计划分两期合计投入约5亿元人民币进行工厂建设及产线布局，2024年4月奠基开工，预计2025年6月底前开始试生产运行，2025年年底之前全部投产，待全线投产后，预计会形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力。 战略转型深化，构建“汽车+泛工业”双轮格局。 公司加速从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，公司电子泵系列产品、温控阀系列产品、集成模块等新能源热管理产品产线不断增加，应用场景逐步从汽车领域向充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能液冷、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、电力、现代化农业器械、大型机械装备工业液冷、低空经济、机器人等民用领域延伸，目前公司民用领域电子水泵系列产品共有4条产线，预计每年产能可达120万只，与HP项目、小米汽车等70余家客户建立合作，有超100个项目正在进行中，部分项目已经量产。公司2024年民用领域收入组成主要是充电桩、服务器、储能等领域，2025年服务器液冷领域仍将有所提升。公司还将民用领域热管理部件产品研发、生产、销售从汽车领域剥离，成立了新的公司，向最终形成“汽车+泛工业”双轮驱动的业务格局迈进。 规模效应带动毛利率提升，费用管控能力良好。 2024年公司毛利率为21.54%，同比+0.65pct，各项产品毛利率均有提升，产品方面重点推广电子泵、温控模块、可变量机油泵等高附加值产品，其中新能源等冷却部件与模块毛利率同比+1.51pct，公司新能源热管理产品规模效应已经显现，产品正在逐步上量，带动毛利率上升；净利率为6.93%，同比+1.04pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率14.21%，同比-0.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.31%、6.58%、5.76%、-0.44%，分别同比-0.19、+0.49、-0.11、-0.38pct，除管理费用率升高外，其他费用率均有所下降，财务费用率下降主要是由于汇兑收益增加。 新能源汽车渗透率将持续提升，公司发展迎机遇。 2024年中国汽车市场延续了稳中向好的发展态势，产销量分别为3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，连续两年规模保持在3000万辆以上，新能源汽车产销量分别为1288.8万辆和1286.6万辆，同比增长34.4%和35.5%，连续10年蝉联全球第一，市场渗透率突破40%大关。根据乘联会秘书长崔东树最新预测，2025年中国汽车总销量将超3200万辆，新能源汽车销量将突破1600万辆（含出口），国内市场新能源车渗透率将达到56%，进入“油电平分”阶段，汽车行业发展前景广阔。政策方面，2025年汽车行业作为扩大内需重点发力方向，持续发布利好政策，国家商务部等八部委联合发布《做好2025年汽车以旧换新工作的通 知》，扩大了汽车报废更新支持范围，国家发改委及财政部发布《关于二零二五年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对汽车及数码产品更新换代给予补贴，政策支持下汽车行业消费有望进一步释放。另外随着人工智能与汽车产业深度融合，中国车市正加速迈入智能驾驶全民普及新阶段，在智能化技术驱动下，新能源汽车市场渗透率有望进一步提升。在此背景下，公司紧抓汽车产业转型升级机遇，充分发挥技术优势和市场积累，有望借助新能源汽车的快速发展保持强劲的发展势头，提高新能源热管理产品市占率，公司未来五年制定了“30100”的发展战略，即到2030年公司营收实现100亿元，其中新能源占比60%，目前郑州飞龙三期工程准备开始建设，建成后主要生产热管理温控阀和集成模块产品，新能源相关产能将进一步提升。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为4.44亿元、5.79亿元、7.19亿元，对应EPS分别为0.77元、1.01元、1.25元，对应PE分别为19.05倍、14.59倍、11.76倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，混动车型渗透率提升及出口增长将支撑传统业务，新能源汽车行业强劲的增长势头将带动新能源热管理部件快速增长，中长期看民用领域热管理解决方案的拓展将打开公司第二增长曲线，公司积极进行海外布局，泰国基地投产后将深度融入全球供应链重构进程，推动海外市场份额持续提升，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。

飞龙股份(002536) 业绩快速增长，24Q3毛利率环比改善明显 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收34.96亿元，同比+14.05%；归母净利润2.67亿元，同比+18.74%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+21.09%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达21.42%，同比-0.91pct；净利率达7.59%，同比+0.43pct。 24Q3公司营收11.29亿元，同比+1.77%/环比+0.21%；归母净利润0.83亿元，同比+0.6%，环比+27.83%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率达25.82%，同比+1.55pct/环比+7.78pct，改善明显；24Q3净利率达7.31%，同比+0.02pct/环比+1.47pct。24Q3公司三费费用率为9.01%（不含研发费用率），同比+0.88pct/环比+2.82pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为3.55%/5.92%/-0.46%，同比+1.24pct/+0.72pct/-1.08pct，研发费用率8.40%，同比+0.80pct。 基本盘稳固，持续拓展热管理和民用领域，新业务高速成长 公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等发动机热管理业务为基础，保持或提高市场占有率。在汽车产业链中，公司已发展成为国内传统汽车部件行业的龙头企业。产品销售覆盖全国市场，并出口美洲、欧洲、东南亚等地区；目前主要客户有190多家，服务全球近300个工厂和基地。 公司未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。应用范围也将由汽车扩展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷、氢能液冷；风能太阳能储能液冷；现代化农业器械、大型机械装备工业液冷等热管理相关领域。新业务上半年收入2.16亿元，同比大增57.16%，该领域将成为公司转型升级的重要市场。 首次三季度分红，积极回馈股东 结合公司实际经营及现金流情况，在充分考虑投资者合理回报、公司未来业务发展、新业务拓展等因素后，公司拟以截止2024年9月30日总股本574,785,888股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计拟分配现金红利为57,478,588.8元（含税）。此分红计划为公司上市以来首次三季度分红，管理层积极回馈股东。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧

飞龙股份(002536) 主营业务保持稳健 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收23.67亿元，同比+21.00%；归母净利润1.84亿元，同比+29.24%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+30.74%；上半年公司综合毛利率毛利率为19.32%，同比-1.91pct。公司费用管控效果明显，公司2024年上半年三费费用率（销售、管理、财务；不含研发）为6.01%，同比-1.36pct。 从单季度看，公司2024年Q2单季度营业收入11.26亿元，同比+11.50%，环比-9.19%；归母净利润0.65亿元，同比-12.90%，；扣非归母净利润0.65亿元，同比-8.4%。 从各项业务看，2024年上半年发动机热管理重要部件业务收入9.18亿元，同比+17.07%，毛利率为18.96%，同比-0.71pct；发动机热管理节能减排部件部件业务收入11.79亿元，同比+20.84%，毛利率为19.75%，同比-3.66pct；新能源汽车、氢燃料电池和液冷数据中心、储能及光伏系统冷却部件与模块业务收入2.16亿元，同比大增57.16%，该业务主要包括电子水泵系列产品和温控阀系列产品；毛利率18.68%，同比+4.66pct；非发动机其他部件业务收入0.39亿元，同比-17.63%，毛利率22.37%，同比-0.80pct。 基本盘稳固，持续拓展热管理和民用领域，新业务高速成长 公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等发动机热管理业务为基础，保持或提高市场占有率。在汽车产业链中，公司已发展成为国内传统汽车部件行业的龙头企业。产品销售覆盖全国市场，并出口美洲、欧洲、东南亚等地区；目前主要客户有190多家，服务全球近300个工厂和基地。2024年上半年，在原材料价格上涨、海运费不断攀升等不利因素下，公司利用自身品牌优势，持续深耕主营业务，坚持科技创新，积极拓展海内外市场，主营业务保持稳健。 公司未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。应用范围也将由汽车扩展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷、氢能液冷；风能太阳能储能液冷；现代化农业器械、大型机械装备工业液冷等热管理相关领域。新业务上半年收入2.16亿元，同比大增57.16%，该领域将成为公司转型升级的重要市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收53.24/65.19/76.88亿元，实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为15/11/9倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。