飞龙股份(002536) 业绩快速增长，24Q3毛利率环比改善明显 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收34.96亿元，同比+14.05%；归母净利润2.67亿元，同比+18.74%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+21.09%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达21.42%，同比-0.91pct；净利率达7.59%，同比+0.43pct。 24Q3公司营收11.29亿元，同比+1.77%/环比+0.21%；归母净利润0.83亿元，同比+0.6%，环比+27.83%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率达25.82%，同比+1.55pct/环比+7.78pct，改善明显；24Q3净利率达7.31%，同比+0.02pct/环比+1.47pct。24Q3公司三费费用率为9.01%（不含研发费用率），同比+0.88pct/环比+2.82pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为3.55%/5.92%/-0.46%，同比+1.24pct/+0.72pct/-1.08pct，研发费用率8.40%，同比+0.80pct。 基本盘稳固，持续拓展热管理和民用领域，新业务高速成长 公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等发动机热管理业务为基础，保持或提高市场占有率。在汽车产业链中，公司已发展成为国内传统汽车部件行业的龙头企业。产品销售覆盖全国市场，并出口美洲、欧洲、东南亚等地区；目前主要客户有190多家，服务全球近300个工厂和基地。 公司未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。应用范围也将由汽车扩展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷、氢能液冷；风能太阳能储能液冷；现代化农业器械、大型机械装备工业液冷等热管理相关领域。新业务上半年收入2.16亿元，同比大增57.16%，该领域将成为公司转型升级的重要市场。 首次三季度分红，积极回馈股东 结合公司实际经营及现金流情况，在充分考虑投资者合理回报、公司未来业务发展、新业务拓展等因素后，公司拟以截止2024年9月30日总股本574,785,888股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计拟分配现金红利为57,478,588.8元（含税）。此分红计划为公司上市以来首次三季度分红，管理层积极回馈股东。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧

飞龙股份(002536) 主营业务保持稳健 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收23.67亿元，同比+21.00%；归母净利润1.84亿元，同比+29.24%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+30.74%；上半年公司综合毛利率毛利率为19.32%，同比-1.91pct。公司费用管控效果明显，公司2024年上半年三费费用率（销售、管理、财务；不含研发）为6.01%，同比-1.36pct。 从单季度看，公司2024年Q2单季度营业收入11.26亿元，同比+11.50%，环比-9.19%；归母净利润0.65亿元，同比-12.90%，；扣非归母净利润0.65亿元，同比-8.4%。 从各项业务看，2024年上半年发动机热管理重要部件业务收入9.18亿元，同比+17.07%，毛利率为18.96%，同比-0.71pct；发动机热管理节能减排部件部件业务收入11.79亿元，同比+20.84%，毛利率为19.75%，同比-3.66pct；新能源汽车、氢燃料电池和液冷数据中心、储能及光伏系统冷却部件与模块业务收入2.16亿元，同比大增57.16%，该业务主要包括电子水泵系列产品和温控阀系列产品；毛利率18.68%，同比+4.66pct；非发动机其他部件业务收入0.39亿元，同比-17.63%，毛利率22.37%，同比-0.80pct。 基本盘稳固，持续拓展热管理和民用领域，新业务高速成长 公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等发动机热管理业务为基础，保持或提高市场占有率。在汽车产业链中，公司已发展成为国内传统汽车部件行业的龙头企业。产品销售覆盖全国市场，并出口美洲、欧洲、东南亚等地区；目前主要客户有190多家，服务全球近300个工厂和基地。2024年上半年，在原材料价格上涨、海运费不断攀升等不利因素下，公司利用自身品牌优势，持续深耕主营业务，坚持科技创新，积极拓展海内外市场，主营业务保持稳健。 公司未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。应用范围也将由汽车扩展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷、氢能液冷；风能太阳能储能液冷；现代化农业器械、大型机械装备工业液冷等热管理相关领域。新业务上半年收入2.16亿元，同比大增57.16%，该领域将成为公司转型升级的重要市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收53.24/65.19/76.88亿元，实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为15/11/9倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

飞龙股份(002536) 发动机冷却降排龙头，新能源业务打开成长空间。公司深耕发动机冷却降排60年，为发动机冷却降排龙头。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大传统业务为基，积极拓展新能源热管理模块和民用热管理新业务，同时加速海外布局。2023年/2024Q1公司实现营收40.95/12.4亿元，归母净利润实现2.62/1.2亿元，同比增长211.1%/75.0%，其中新能源冷却部件及模块2023年营收达3.7亿元，同比增长62.5%，随着新能源和民用业务加速放量，公司业绩有望继续上行。 基本盘稳固，汽车热管理产品多点开花。公司机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体三大业务优势稳固。1）机械水泵是公司拳头产品，2020年被工信部评委制造业单项冠军产品，公司汽车水泵市场占有率在25%，居于市场前列。2）排气歧管符合全球节能减排大势，目前外资占据主要市场，公司是国内少数规模较大的供应商，排气歧管总产能在460万只/年，受益原材料价格下降，公司排气歧管成本有较大节省，带来业绩增厚。3）混动放量带动公司涡壳业务高增，公司布局涡壳产品较早，现已迎来收获期，至2023年销量达446万只，同比增长19%，收入占比达45.9%。 电子水泵量价齐升，公司持续拓展热管理模块和民用领域新业务，出海进程加速。1）公司电子水泵业务随着新能源车放量而快速落地。预计2029年全球新能源汽车水泵市场规模将达到40.9亿美元。公司电子水泵产品研发能力强劲，布局体系完善，定点不断突破，且于2022年定增用于扩充产能600万只，公司预计完全达产后可带来12亿元收入提升，同时抢占市场先机。2）热管理系统在新能源车中量价齐升。热管理系统在新能源车中价值量提升2-3倍，上升至7000元，中国新能源热管理行业市场空间预计到2025年将增至938亿元。公司2016年成立上海飞龙新能源公司研发热管理模块产品，定增用于扩产，在手订单饱满。3）民用热管理领域随下游需求放量，公司大功率产品优势明显。公司现有产品可实现技术迁移，公司也积极扩充产品至服务器液冷等领域，截至2023年8月，公司民用领域客户超30家，有超60个项目进行中，部分项目已经量产。4）海外业务持续扩张。2023年公司国外销售收入合计占比达53.1%，未来随着公司泰国工厂的投产，公司国际化程度有望不断提高。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收53.24/65.19/76.88亿元，实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元，EPS分别为0.65/0.86/1.07元/股，当前市值对应2024-2026年PE为15/11/9倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长，业绩有望迎来重要拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧；测算误差。

飞龙股份(002536) 事件：公司发布2023年三季报，公司2023Q1-Q3实现营收30.7亿元，同比+26.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比+286.5%；其中23Q3公司实现营收11.1亿元，同比+24.3%，环比+9.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比+141.9%，环比+10.8%。 点评： 产品订单充足，23Q3营收同环比增长。公司23Q3实现营收11.1亿元，同比+24.3%，环比+9.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比+141.9%，环比+10.8%。公司于2023年8月29日发布公告，公司陆续收到多家公司的供应商定点通知函及采购合同。根据通知函显示，公司成为客户电子水泵、燃料电池阀、电子节温器的供应商。2022年至公告披露日，公司已披露的1）发动机热管理部件产品定点项目金额超40亿元；2）新能源汽车热管理部件产品定点项目金额超50亿元；3）新能源民用热管理部件产品定点金额4亿元。 23Q3盈利能力提升，研发费用率有所提升。公司23Q3销售毛利率为24.27%，同比+6.09pct，环比+4.04pct；净利率为7.30%，同比+3.52pct，环比+0.13pct。从费用情况来看，公司23Q3期间费用率为15.73%，同比+2.08pct，环比+4.44pct。其中销售、管理、研发、财务费用率为2.31%、5.21%、7.60%、0.61%，同比分别-0.63pct、-0.51pct、+1.57pct、+1.65pct，环比分别+0.18pct、-0.20pct、+3.00pct、+1.46pct。 逐步拓展产品应用范围，持续开辟新成长曲线。公司产品结构从机械水泵逐步升级至电子水泵，未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主要发展方向，拓展电磁阀、热管理集成模块产品。同时在应用领域方面，公司逐步由车端拓展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷等新方向，拓展产品应用场景。 盈利预测：公司产品结构由传统机械水泵升级至电子水泵，后续有望形成集成模块供应能力，单车价值量有望持续提升。同时应用场景从车端业务拓展至充电桩液冷、服务器液冷等新方向，持续开辟成长曲线，我们看好公司未来发展。考虑到公司毛利率提升较快，我们上调公司盈利预测，我们预测公司2023年-2025年归母净利润为3.1元、3.9亿元、4.8亿元，同比增长264.2%、26.6%、24.6%，对应PE为28/22/18倍。 风险因素：新产品拓展不及预期；新能源车销量不及预期；产能推进不及预期；原材料涨价等。

飞龙股份(002536) 事件：公司发布2023年三季报，公司2023Q1-Q3实现营收30.7亿元，同比+26.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比+286.5%；其中23Q3公司实现营收11.1亿元，同比+24.3%，环比+9.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比+141.9%，环比+10.8%。 点评： 产品订单充足，23Q3营收同环比增长。公司23Q3实现营收11.1亿元，同比+24.3%，环比+9.8%；实现归母净利润0.8亿元，同比+141.9%，环比+10.8%。公司于2023年8月29日发布公告，公司陆续收到多家公司的供应商定点通知函及采购合同。根据通知函显示，公司成为客户电子水泵、燃料电池阀、电子节温器的供应商。2022年至公告披露日，公司已披露的1）发动机热管理部件产品定点项目金额超40亿元；2）新能源汽车热管理部件产品定点项目金额超50亿元；3）新能源民用热管理部件产品定点金额4亿元。 23Q3盈利能力提升，研发费用率有所提升。公司23Q3销售毛利率为24.27%，同比+6.09pct，环比+4.04pct；净利率为7.30%，同比+3.52pct，环比+0.13pct。从费用情况来看，公司23Q3期间费用率为15.73%，同比+2.08pct，环比+4.44pct。其中销售、管理、研发、财务费用率为2.31%、5.21%、7.60%、0.61%，同比分别-0.63pct、-0.51pct、+1.57pct、+1.65pct，环比分别+0.18pct、-0.20pct、+3.00pct、+1.46pct。 逐步拓展产品应用范围，持续开辟新成长曲线。公司产品结构从机械水泵逐步升级至电子水泵，未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主要发展方向，拓展电磁阀、热管理集成模块产品。同时在应用领域方面，公司逐步由车端拓展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷等新方向，拓展产品应用场景。 盈利预测：公司产品结构由传统机械水泵升级至电子水泵，后续有望形成集成模块供应能力，单车价值量有望持续提升。同时应用场景从车端业务拓展至充电桩液冷、服务器液冷等新方向，持续开辟成长曲线，我们看好公司未来发展。考虑到公司毛利率提升较快，我们上调公司盈利预测，我们预测公司2023年-2025年归母净利润为3.1元、3.9亿元、4.8亿元，同比增长264.2%、26.6%、24.6%，对应PE为28/22/18倍。 风险因素：新产品拓展不及预期；新能源车销量不及预期；产能推进不及预期；原材料涨价等。

飞龙股份(002536) 事件概述：2023年10月25日公司发布三季报，2023年前三季度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元，同比+286.49%；实现营业收入30.65亿元，同比+26.68%。 23Q3业绩再创新高，盈利能力持续改善。2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润8234.97万元，同/环比+141.86%/+10.81%；实现营业收入11.09亿元，同/环比+24.25%/+9.8%。Q3单季营收创历史新高，利润单季创近5年历史新高，主要系：1、营收端：公司订单充足，出口收入占比提高，营业收入较去年同期增长较大。其中，1）受益于混动汽车快速上量，涡轮增压器渗透率提高，叠加海外出口快速增长，涡轮增压器壳体产品保持一定增速，助力公司传统主业稳健发展；2）新能源行业快速发展，混动、纯电动汽车逐渐普及，液冷服务器、储能等民用领域的不断拓展，公司新能源热管理产品增长较快。2、盈利能力：基于原材料价格回落，叠加芯片国产替代逐步实现，公司上游原材料采购成本下降，毛利率持续修复。3、期间费用：23Q3公司四费费用率为15.8%，同比+2.1Pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6Pcts/-0.5Pcts/+1.5Pcts/+1.6Pcts，财务费用率增加系汇率波动大所致，同时，公司布局民用液冷领域，持续加大研发投入致研发费用率增加。 定增落地，产能扩充加速。公司于9月完成定增，募资7.8亿元，主要投向年产600万只新能源电子水泵及年产560万只新能源热管理部件系列产品项目。新能源热管理部件系列产品项目拟使用募集资金2.7亿元。本次募投项目达产后，有利于巩固和扩大公司在汽车零部件领域的竞争优势，有利于公司持续、快速和健康发展。定增落地，公司将继续围绕新能源电子水泵及热管理部件业务，加快新能源领域布局。 主业稳健，电子水泵&电磁阀等新业务多领域扩张，业绩稳健增长。1）传统主业在手订单持续扩容，基盘稳定。公司传统主业包括机械水泵、排气歧管和涡壳，其中，涡壳业务现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，涡壳产品已具备核心竞争力。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量，公司涡壳产品核心受益。2022年至今，公司已披露的发动机热管理部件产品定点项目金额超40亿元，在手订单充足。2）新能源热管理加速放量，多领域扩张重塑成长边界。公司以传统主业为基础，持续推进新能源热管理领域产品布局，其中，（1）电子水泵及热管理温控模块加速发力：公司电子水泵产品体系完备，功率覆盖13W到16KW，具备核心竞争力，主要客户包括理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST等主流车企；温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。2022年至今，公司已披露的新能源汽车热管理部件产品定点项目金额超50亿元。（2）液冷技术多领域扩张：公司电子泵及电磁阀应用场景现已扩展至充电桩、5G基站、通信设备、服务器、IDC、人工智能、氢能、风能太阳能储能等液冷领域，23年至今已获得储能、充电桩、服务器等领域多个定点。2022年至今，公司已披露的新能源民用领域热管理部件产品定点项目金额近4亿元，热管理产品扩展至民用领域有望重塑公司成长边界。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.82/3.94/4.94亿元，当前市值对应23-25年PE为30/22/17倍。公司新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期导致需求不及预期；新品扩展及定增投产不及预期；税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

飞龙股份(002536) 事件概述：23年8月27日，公司发布23年半年度报告，23H1营业收入约19.56亿元，同比+28.09%；归母净利润约1.42亿元，同比增加491.22%； 23Q2业绩创历史新高，盈利能力持续改善。2023年Q2公司实现营业收入10.1亿元，同比增长41.26%，归属于母公司所有者的净利润7440.2万元，同比增长385.04%。Q2单季营收、利润双创历史新高，主要系：1、营收端：23H1公司核心产品发动机热管理重要部件/发动机热管理节能减排/新能源汽车及其他民用液冷营收分别实现同比+15.45%/+35.97%/94.78%，其中，新能源汽车及其他民用液冷领域实现翻倍增长，主要原因为新能源汽车下游核心大客户销量增长（广汽埃安、理想等核心大客户23H1销量增速分别为117.4%、130.3%）带动需求上行所致，民用领域23H1陆续供货同步增厚营收规模。同时，受益于混动渗透率持续提升，涡壳体产品需求放量，发动机热管理节能减排业务实现高增长。2、盈利能力：23H1公司毛利率/归母净利率为21.23%/7.27%，同比+4.57Pcts/+4.7Pcts，发动机热管理部件/发动机节能减排部件/新能源汽车及其他民用液冷毛利率分别为19.67%/23.41%/14.02%，同比+0.71Pcts/+9.92Pcts/-7.03Pcts，受益于原材料价格回落及有效价格传导机制落地，公司发动机节能减排部件毛利率加速修复。新能源汽车及其他民用液冷毛利率下滑主要系该业务产能加速布局，短期产能爬坡影响该业务毛利率，后续随产能释放，盈利能力有望改善。3、期间费用：23H1公司四费费用率为12.58%，同比-2.79Pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.31Pcts/-0.52Pcts/-1.35Pcts/-0.61Pcts，财务费用率下降系汇兑收益增加所致，研发费率下降主要系前期研发投入当前已进入收获期，营收高增长摊薄研发费率所致。 传统主业在手订单持续扩容，基盘稳定。公司传统主业包括机械水泵、排气歧管和涡壳，其中，涡壳业务现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，涡壳产品已具备核心竞争力。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量，公司涡壳产品核心受益。2023年初已公告获涡壳业务定点7个，订单体量将超35.4亿元，年化约7.1亿元（按五年生命周期计算）。涡壳订单持续落地，传统主业基盘稳固。 新能源热管理加速放量，多领域扩张重塑成长边界。公司以传统主业为基础，持续推进新能源热管理领域产品布局，其中，1）电子水泵及热管理温控模块加速发力：公司电子水泵产品体系完备，功率覆盖13W到16KW，具备核心竞争力，主要客户包括理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST等主流车企；温控阀系列产品为主攻方向，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。21年至今公司电子泵及电磁阀已获订单达30个，涉及金额总计为64.09亿元，年化约超12.82亿元（按五年生命周期计算），在手订单充足贡献核心业绩弹性。2）液冷技术多领域扩张：公司电子泵及电磁阀应用场景现已扩展至充电桩、5G基站、通信设备、服务器、IDC、人工智能、氢能、风能太阳能储能等液冷领域，23年至今已获的储能、充电桩、服务器等领域4个定点，热管理产品扩展至民用领域有望重塑公司成长边界。 投资建议：基于公司经营持续向好，我们上调了公司盈利预测，预计23-25年实现归母净利润2.82/3.94/4.94亿元，当前市值对应23-25年PE为24/17/14倍。公司新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期导致需求不及预期；新品扩展及定增投产不及预期；税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

飞龙股份(002536) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收19.56亿元，同比+28.1%；实现归母净利润1.42亿元，同比+491.2%；实现扣非净利润1.34亿元，同比+1163.1%。 点评： 涡轮增压等节能减排产品订单充足，公司23H1营收同比增长。公司23H1实现收入19.56亿元，分业务来看：发动机热管理业务实现收入7.84亿元，同比+15.5%；发动机热管理节能减排部件业务实现收入9.76亿元，同比+36.0%；新能源汽车等部件实现收入1.37亿元，同比+94.8%。公司在手订单充足，且公司涡轮增压器壳体产品随混动汽车快速上量，带动公司上半年业绩增长。拆分单季度来看，23Q2公司营收10.1亿元，同比+41.3%，环比+6.8%；23Q2公司归母净利润为0.74亿元，同比+385.0%，环比+8.8%。 芯片国产替代带动采购成本下降，23H1盈利能力提升。公司23H1销售毛利率为21.23%，同比+4.57pct；销售净利率为7.09%，同比+5.70pct。单季度来看，23Q2毛利率为20.23%，同比+4.57pct，环比-2.07pct；净利率为7.17%，同比+5.32pct，环比+0.16pct。2023年上半年原材料价格回落，同时芯片逐步实现国产替代带动采购成本下降，毛利率同比提升。分业务来看，23H1公司发动机热管理业务毛利率为19.67%，同比+0.71pct；发动机热管理节能减排部件业务毛利率为23.41%，同比+9.92pct；新能源汽车等部件毛利率为14.02%，同比-7.03pct。 逐步拓展产品应用范围，持续开辟新成长曲线。公司产品结构从机械水泵逐步升级至电子水泵，未来以电子水泵系列和温控阀系列产品为主要发展方向，拓展电磁阀、热管理集成模块产品。同时在应用领域方面，公司逐步由车端拓展至充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能液冷等新方向，持续开辟新成长曲线。 盈利预测：公司产品结构由传统机械水泵升级至电子水泵，后续有望形成集成模块供应能力，单车价值量有望持续提升。同时应用场景从车端业务拓展至充电桩液冷、服务器液冷等新方向，持续开辟成长曲线，我们看好公司未来发展。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.85亿元、3.51亿元、4.46亿元，同比增长238.7%、23.1%、27.1%，对应PE为22/18/14倍。 风险因素：新产品拓展不及预期；新能源车销量不及预期；产能推进不及预期；原材料涨价等。

飞龙股份(002536) 事件概述：公司于8月9日、8月10日、8月14日和8月15日分别获得涡轮增压器、电子水泵、电子油泵、电子水泵定点，定点金额分别为近4亿元、超2亿元、超4亿元和超1.7亿元。 涡壳再获定点，传统主业坚若磐石。受益于节能减排、“双碳”政策，小排量及混动需求持续释放，助力涡壳市场空间持续扩容。公司前瞻布局涡壳业务，现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，涡壳产品已具备核心竞争力。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量，公司涡壳产品核心受益。2023年初已公告获涡壳业务定点7个，订单体量将超35.4亿元，年化约7.1亿元（按五年生命周期计算）。涡壳订单持续落地，传统主业基盘稳固。 电子泵及电磁阀订单密集落地，新能源汽车业务加速发力。据乘联会数据，2023年7月中国新能源车销量渗透率达35.7%，新能源汽车加速放量。电子泵及电磁阀作为新能源汽车热管理核心零部件，其需求持续增加，公司作为电子泵及电磁阀的核心供应商，必将核心受益。2021年至今持续获得下游客户认可，电子泵及电磁阀订单体量达31个，已知金额总计为58.59亿元，年化约超11.72亿元（按五年生命周期计算），对应22年收入将直接产生35.97%的收入弹性。新能源汽车业务加速落地，贡献核心业绩弹性。 热管理业务多领域扩张，民用液冷开启公司第三成长曲线。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域其中，1、传统业务:1)机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定:2)涡壳业务受益于混动放量，其需求持续落地，助力传统主业稳健发展。2、增量业务：1)电子水泵发力:依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安蔚来、越南VINFAST、合众等多家优质企业，22年销量超100万只，目前23年订单超300万只，电子水泵加速放量；2)热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年订单超80万只，热管理模块加速推进；3)民用领域：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23年公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24年完成验收，新增电子水泵600万只/年、热管理部件560万只/年，预计满产后贡献营收27.8亿元，贡献核心业绩弹性。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应2023-2025年PE为24/18/14倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

飞龙股份(002536) 事件概述：7月4日公司发布业绩预告，预计2023年上半年归属于上市公司股东的净利润1.3亿元~1.5亿元，同比增长440.43%~523.57%；基本每股收益0.26元~0.3元。 Q2业绩略超预期，盈利能力持续兑现。23Q2公司预计实现归母净利润0.62～0.82亿元（22年同期0.15亿元），同比+305.39%～435.77%，业绩拐点持续兑现，主要系：1、传统业务海外需求提升，叠加新能源热管理业务加速落地，贡献核心营收增量。公司传统主业现已获得海外优质如康明斯、博格华纳等30多家客户认可，22年海外营收占比达53.47%，23H1海外汽车行业加速修复带动海外需求持续上行。同时，公司新能源热管理业务在手订单充足，下游核心客户理想6月销量为32575辆，同比增长150.1%；广汽埃安6月销量为45013辆，同比增长86.7%，下游客户需求上行带动公司新能源业务加速放量，贡献核心营收弹性；2、原辅材料价格回落，芯片国产化，盈利能力持续修复。公司主业材料成本占比73.06%（2022年），其中主要为生铁和镍（高镍排气歧管），伴随着生铁和镍等价格回落，产品毛利率持续修复。 在手订单充足，业绩持续高增长动能稳健。节能减排、“双碳”政策助力小排量及混动需求持续上行，为保证动力性及燃油经济性，混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压，涡轮增压需求上行。公司超前布局涡壳业务，产品具备核心竞争力，持续获得下游客户认可。2022H2至今，公司涡壳业务获得7个定点，总金额超32.8亿元，在手订单充足，传统主业稳健；同时，公司依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵及热管理模块业务，电子水泵及热管理模块系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众、岚图、亿华通等多家优质企业，23年电子水泵在手订单超300万只，热管理模块订单超80万只。伴随着下游客户的持续放量，公司新能源热管理业务有望迎来高增长，新能源热管理业务龙头地位凸显。传统主业稳健，叠加新能源热管理业务加速放量，公司业绩有望持续保持高增长。 超前布局民用液冷，液冷渗透率加速提升，公司有望核心受益。随着非车端液冷渗透率持续提升，非车端液冷电子水泵市场空间有望持续提升。相较于新能源汽车用电子水泵，储能液冷电子水泵对功率及寿命要求更高，公司较早布局高功率、长寿命电子水泵研发，当前可量产的电子水泵功率平台横跨13W至16KW，高功率、长寿命电子水泵具备领先的竞争优势，可满足除储能之外的GPU冷却、AI服务器、5G基站、充电桩、充电枪等多领域液冷方案需求。年初至今已获得民用领域（储能、高压快充、服务器等领域）液冷项目多个定点，伴随着民用液冷渗透率持续上行，民用液冷有望重塑公司成长边界。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应2023-2025年PE为28/21/17倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期导致需求不及预期；新品扩展及定增投产不及预期。