兄弟科技(002562) 事件：公司于2022年10月27日发布2022年三季报，2022Q3实现营业收入8.42亿元，同比增长35.69%，实现归属母公司股东的净利润0.44亿元，同比增长282.96%，实现扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长527.78%。 点评： 产品价格景气叠加苯二酚项目放量，前三季度业绩大增。公司前三季度实现营业收入26.52亿元，同比+39.14%；实现净利润2.74亿元，同比+9105.58%。其中Q3实现收入8.42亿元，同比+35.69%、环比-9.41%；实现净利润4379万元，同比+282.69%、环比-65.69%。Q3毛利率为20.14%，净利率为5.2%，分别同比+5.27pct、环比-8.44pct，同比+3.36pct、环比-8.52pct。主要原因为部分维生素产品及铬盐产品价格上涨及“年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”等新项目销售增加。根据wind,2022前三季度维生素K3、泛酸钙、维生素B1、烟酰胺的均价为189元/千克、306元/千克、149元/千克、44元/千克，分别同比+168%、+318%、-13%、-19%。Q3利润环比有所下滑，预计与部分产品价格下跌、对苯二酚需求放缓有关。根据wind，Q3维生素K3、泛酸钙、维生素B1、烟酰胺的均价为195元/千克、233元/千克、139元/千克、34元/千克，分别同比+174%、+215%、-12%、-39%，环比+2%、-39%、-8%、-32%。 转型根基稳固，在建扩大空间。近年公司以维生素为基，走上转型升级之路，持续推进香精香料为为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药项目。其中“年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”项目于2020年投产，目前产能仍在释放中。二期工程于2022年上半年已正式启动建设，预计将于2023年第四季度投产。“苯二酚二期工程”建成后，将最终形成2万吨邻苯二酚与对苯二酚产能，以及1万吨香兰素与乙基香兰素产能，将显著提升公司“苯二酚”产业链的综合竞争力。年产1000吨碘造影剂及其中间体建设项目—一期工程”项目于2020年投产，目前碘造影剂中间体主要用户均已通过认证并实现商业化销售，正在推进原料药报备审批工作。此外，公司也在积极铬盐在储能领域的发展趋势及发展机会。公司新布局的精细化工和医药中间药等新业务，附加值更高、竞争格局更好，随着业绩逐渐兑现，公司成长空间更为广阔。 盈利预测：基于价格假设发生变化，我们调整了公司的盈利预测。预计2022-2024年公司净利润分别为3.4亿元、5.7亿元、6.8亿元（原值为5.1亿元、7.8亿元、8.9亿元），对应PE分别为17、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：维生素产品价格下滑、精细化工板块产能释放不及预期、原料大幅上涨、原料药审批及销售不及预期。

兄弟科技(002562) 事件：公司于2022年8月29日发布2022年中报，2022H1实现营业收入18.09亿元，同比增长40.80%，实现归属母公司股东的净利润2.31亿元，同比增长2828.76%，实现扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长1431.25%。 点评： 维生素产业链景气叠加苯二酚项目放量，Q2接力Q1业绩继续高增。公司2022H1营收同比+40.8%，净利润同比+2828.76%，主要源于部分维生素、铬盐及对苯二酚等产品价格上涨及香精香料产品销量增长。根据wind，2022H1维生素K3、泛酸钙的均价为186元/吨、349元/吨，同比上涨165%、378%；2022Q2维生素K3、泛酸钙均价环比上涨6%、19%。同时，公司“年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”项目产能进一步释放、运行持续优化以及主要产品价格的上涨，项目效益得到逐步释放。2022Q2营收9.3亿元，同比+56.14%，环比+5.78%；Q2净利润1.28亿元，同比+751.9%，环比+23.88%，营收、净利均创单季历史新高。2022H1公司销售毛利率、销售净利率均稳步回升，其中销售毛利率Q1、Q2分别为27.72%、28.59%；销售净利率Q1、Q2分别为11.72%、13.72%。公司研发投入6324万元，同比+58.73%。 分业务看，2022H1公司医药食品（主要包括维生素、香精香料、医药等产品）实现营收11.32亿元，同比+44.95%，占营业收入的比重为62.56%，较去年同期上升了1.8pct，毛利率为44.95%，同比上升17.7pct；特种化学品（主要包括皮革化学品、铬盐等产品）实现营收6.32亿元，同比+35.54%，占营业收入的比重为34.96%，较去年同期下降了1.4pct,毛利率35.54%，同比上升14.3pct。2022H1公司境外销售增长较快，实现营业收入10.29亿元，同比+60.62%，占营业收入的比重由去年同期的49.8%上升至56.9%，同时境外销售毛利率为33.35%，同比上升15.25pct。 业绩逐渐验证，转型成长空间广阔。作为全球维生素重要供应商，公司近年走上转型升级之路，持续推进香精香料为为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药项目。“年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目-一期工程”项目于2020年投产，主要产品产能释放率达74%以上。二期工程于2022年上半年已正式启动建设，建成后将进一步提升公司“苯二酚”产业链的综合竞争力。“年产1000吨碘造影剂及其中间体建设项目—一期工程”项目于2020年投产，目前碘造影剂中间体主要用户均已通过认证并实现商业化销售，正在推进原料药报备审批工作。公司新布局的精细化工和医药中间药等新业务，附加值更高、竞争格局更好，随着业绩逐渐兑现，公司成长空间越发广阔。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为5.1亿元、7.8亿元、8.9亿元，对应PE分别为14、9、8倍，给予“买入”评级。 风险提示：维生素产品价格下滑、精细化工板块产能释放不及预期、原料大幅上涨、原料药审批及销售不及预期。

兄弟科技(002562) 2022Q1扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长836.58%。公司发布2022年一季度报告，报告期内实现营业总收入8.79亿元，同比增长27.54%；归母净利润1.03亿元，同比增长826.02%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长836.58%；基本每股收益0.10元，去年同期为0.01元。业绩增长主要系“苯二酚一期项目”产能逐步释放，及部分维生素和铬盐产品价格上涨，产品毛利率上升所致。 维生素K3：行业竞争格局趋势向好，收购CISA保障原材料供应稳定。根据博亚和讯，经过过去几年的市场竞争，目前维生素K3竞争格局相对稳定，同时由于部分企业生产受到原材料重铬酸钠供应制约影响，后期市场集中度有提高的趋势。而公司在2019年通过收购LANXESSCISA100%股权，有效确保原材料重铬酸钠的持续稳定和相对低成本供应。2022年以来，受原料短缺且生产成本大幅度上升影响，产品报价持续上调。根据WIND数据，截至2022年5月20日，维生素K3市场报价190元/公斤，同比上涨171.43%，较年初上涨11.76%。公司目前拥有维生素K3产能3000吨，将直接受益于产品涨价。 泛酸钙：市场集中程度高，受原料供应和生产紧张影响价格大幅上涨。由于泛酸钙的生产过程中会产生含氰废水，环保压力大，在日趋严格的环保政策下，行业内新进入者在生产的连续性和成本方面竞争力显得不足。加之受原料供应波动的影响，行业产量主要集中在头部企业。据博亚和讯，2021年泛酸钙市场供应前6家集中度约90%。2022年以来，受国内部分工厂因原料供应生产紧张及原料涨价影响，泛酸钙产品报价一路走高。根据WIND数据，截至2022年5月20日，泛酸钙市场报价360元/公斤，同比上涨407.04%，较年初上涨171.70%。公司目前拥有泛酸钙产能4000吨，有望显著受益于产品涨价。 产品矩阵不断丰富，多业务持续放量贡献业绩。1）公司香精香料板块主要项目为“年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目”，项目分两期建设。一期于2020年下半年正式建成投产，生产的香兰素及乙基香兰素已正式销往欧美主要食品及日化客户。根据5月17日公告，公司已正式启动“苯二酚二期工程”建设，未来随着二期建成投产，有望进一步提升公司“苯二酚”产业链综合竞争力。2）公司医药板块主要新增项目为“年产1000吨碘造影剂及其中间体建设项目”，项目分为两期，一期碘造影剂原料药产能400吨，主要产品包括碘海醇、碘帕醇、碘佛醇及碘克沙醇，于2020年四季度完工并正式投产，并在在2021年实现逐步放量。 盈利预测。我们预计公司2022-2024年净利润分别为4.04、4.51和5.07亿元，对应EPS分别为0.38、0.42、0.48元。参考可比公司估值，给予2022年20倍PE，对应目标价7.61元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进度不及预期。

兄弟科技(002562) 事件： 公司于 2022 年 4 月 27 日发布 2021 年年报及 2022 年一季报， 2021 年实现营业收入 27.33 亿元，同比增长 42.43%，实现归属母公司股东的净利润 2833.26万元，同比上升 1.08%。 2022 一季度实现营业收入 8.79 亿元，同比增长 27.54%，实现归属母公司股东的净利润 1.03 亿元，同比增长 826.02%。 点评： 量、价、利齐发力， Q1 业绩历史新高。 Q1 收入同比增长 27.54%，净利润同比增长 826.02%。销售毛利率 27.72%，增长 16.32个 pct；销售净利率 11.72%，增长 10.12 个 pct。 主要原因： 一方面是“年产 20000吨苯二酚、 31100 吨苯二酚衍生物建设项目一期工程” 主要产品对苯二酚、邻苯二酚和香兰素及乙基香兰素同比产能、产量、销量和价格均有不同幅度的提升，项目效益逐步释放； 另一方面由于原材料价格上涨、 运费成本提高、环保减排等原因部分推动维生素产品价格冲高。展望后市，我们认为公司主要产品价格有望保持高位，一方面是以农产品为代表的下游需求旺盛，另一方面受铬盐等原材料涨价影响，叠加供给度提高、新增产能有限等因素，供需偏紧趋势延续， 公司收朗盛 CISA 在原料端有稳定且相对低成本的优势，利润率有望保持。 绝对营收大头——维生素价格景气有望保持。 公司现有四大维生素品种，分别为 3200 吨/年维生素 B1、 13000 吨/年维生素 B3、3000 吨/年维生素 K3 和 5000 吨/年维生素 B5。 维生素 B1：近年供应相对稳定， 2020 年公司维生素 B1 市场份额占到国内 17%。 目前价格已处于底部，随着下游需求复苏有望抬升。 根据 wind， 2022 年一季度维生素 B1 均价为 163 元/公斤，同比上涨 4.89%。 维生素 B3： 供需格局相对稳定， 由于百草枯在多国被相继禁用，维生素 B3 的关键原料 3-甲基吡啶供应收缩，成本上升将传导终端价格。 目前仍处于底部价格，一季度均价 50 元/公斤。 维生素 K3： 近年由于行业收购完成， 维生素 K3 供给集中度得到提高。由于主要原料重铬酸钠价格上涨，维生素 K3 价格景气。 根据 wind， 2022 年一季度维生素 K3均价为 173 元/公斤，同比上涨 166.84%。由于维生素 K3 扩产受到铬粉制约， 高价或保持。 而公司收购朗盛 CISA 后保证了重铬酸钠的稳定供应， K3 产品盈利直接受益。 维生素 B5：由于生产路线有含氰废水，环保要求高， 具有成本优势且能稳定连续供应的厂家有限。 根据 wind， 2022 年一季度维生素 B5 均价为 319.18 元/公斤，同比大涨 323.69%。 受原料涨价影响，维生素 B5 高价格有望延续。 业绩拐点确立，转型之路启程。 公司历经三十余年发展，已成为全球维生素重要供应商，产能位居行业前列。 近年积极布局以香精香料为为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药， 企业步入产业转型升级之路。 公司精细化工项目主要是“ 年产 20000 吨苯二酚、 31100 吨苯二酚衍生物项目”，重点产品是对苯二酚、 邻苯二酚的衍生物香兰素、乙基香兰素。 项目分两期建成，一期建设内容为 10000 吨苯二酚和 15015 吨苯二酚衍生物。 2020 年年底一期项目投产， 经过 2021 年产能逐渐爬坡， 2021 年 10 月-2022 年 3 月主要产品对苯二酚及邻苯二酚、香兰素及乙基香兰素的平均产能释放率已分别达 74.19%、 74.30%。对苯二酚已销往国内多家主流丙烯酸生产商，香兰素及乙基香兰素已销往欧美主要食品及日化客户。 医药原料药项目是“ 年产 1,000 吨碘造影剂及其中间体建设项目”，其中一期工程为年产 400 吨碘造影剂及其中间体。 一期于 2020 年底投产， 目前碘造影剂中间体主要用户均已通过认证并实现商业化销售， 正在推进原料药报备审批工作，预计2023 年获批。 如果获得 CDE 审评审批、欧洲 CEP 认证、美国 FDA 认证后， 公司原料药产品将可销售到全球各规范市场区域。 公司布局的精细化工和医药中间药等新产业不但可以与传统产业形成产业协同、市场协同，而且附加值更高（行业毛利率平均在 40%以上）、竞争格局更好， 将助力公司业绩大增。 盈利预测： 基于维生素价格景气持续、香精香料产能释放及价格景气、碘造影剂市场顺利开拓的假设，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.1 亿元、 7.79 亿元、 8.87 亿元， EPS 分别为 0.48 元、 0.73 元、 0.83 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 维生素产品价格下滑、精细化工板块产能释放不及预期、原料大幅上涨、原料药审批及销售不及预期、 研报使用信息数据更新不及时的风险。