清新环境(002573) 事件： 清新环境发布2023年半年报，上半年实现营收36.15亿元，同比下降4.85%；实现归母净利润1.96亿元（扣非1.78亿元），同比下降25.42%（扣非同比下降25.94%）。23Q2单季度实现营收15.60亿元，同比下降21.24%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降46.41%。 利润率同比有所下降 2023H1公司销售毛利率为19.44%(同比-0.80pct)，销售净利率为6.87%(同比-1.37pct）；期间费用率为13.91%(同比+1.00pct），其中管理费用率(同比+0.26pct)，财务费用率(同比+0.64pct)。受资源化业务上游供给减少、行业竞争加剧等影响，公司盈利能力有所下降，随着行业逐步规范、公司业务结构持续优化，未来有望得到改善。 生态化业务：大气业务收入下滑，水务业务稳定增长 2023H1公司大气业务实现收入8.25亿元，同比下降41.88%，占总收入22.81%；毛利率18.52%，同比增加2.36pct。公司在烟气治理领域深耕多年，截至报告期，累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9亿千瓦、机组超1100台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16个，总装机容量达15520MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过11.8万吨/小时、钢铁总容量超过7425㎡。 2023H1公司水务业务实现收入11.30亿元，同比增长5.09%，占总收入31.25%；毛利率32.69%，同比增加0.13pct。公司的水务业务依托国润水务和深水咨询两大子公司，在川渝区域、粤港澳大湾区具有深厚的水环境治理和城市环境服务资源及业务优势。截至报告期，供排水运营项目达41个，供水规模约2.86亿吨/年，污水规模约7.69亿吨/年。 2023H1公司生态修复业务实现收入0.50亿元，占总收入1.38%。子公司天晟源环保具备成熟的检验检测、项目调查评估经验，拥有专业的土壤、地下水、地表水调查评估团队，可为政府对生态环境智能化管理提供有效支撑。近年来主持或参与科研项目10余项，是四川省“专精特新”中小企业。 低碳化业务：余热发电行业领先，积极探索“节能+”业务模式 2023H1公司余热利用业务实现收入2.34亿元，同比增长6.55%，占总收入6.46%；新能源工程业务实现收入0.93亿元，占总收入2.57%。公司在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。2023上半年，公司新投运了金晶博山玻璃窑余热发电、宜州广驰水泥窑余热发电等3个项目。现有水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目22个，总装机容量超过230MW，处于行业领先地位。在继续扩大余热发电EMC业务规模的同时，公司积极探索“节能+”业务模式，投运了能源站+废水处理项目。 资源化业务：业绩持续】增长，逐步打造完整处理体系 2023H1公司资源利用业务实现收入12.84亿元，同比增长18.25%，占总收入35.53%；毛利率9.18%，同比减少3.32pct。公司在工业固危废、资源再生等行业内开展废弃资源综合利用等业务，侧重于铜及部分稀贵金属回收，已具备资源化综合利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验，逐步形成贮存、处置、资源化综合利用相结合的完整处理体系。 定增获批通过，公司业务拓展有支撑 今年8月，公司发布公告，募资不超27.2亿元的定增申请获深交所审核通过。根据规划，募集资金扣除相关发行费用后，用于危废综合处置项目13.2亿元，其中达州项目拟投入5.6亿元，雅安项目拟投入4.2亿元，新疆金派项目拟投入3.4亿元；用于大气治理项目5.9亿元，其中玉昆钢铁项目拟投入3.5亿元，苏能锡电项目拟投入2.4亿元。剩余8.1亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。 本次募集资金投资的项目中，达州项目拟新增危废集中处置能力5万吨/年、雅安项目拟新增危废集中处置能力6万吨/年、新疆金派项目拟新增危废集中处置能力18万吨/年。截至目前，达州项目进入收尾、部分试运行阶段；新疆金派项目部分填埋场已投运、其余填埋场及工程尚在建设过程中，在手订单尚未完全覆盖现有产能；雅安项目尚处于建设过程中。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年净利润分别为5.11/7.41/9.63亿元，对应EPS分别为0.36/0.52/0.67元/股，对应PE分别为15.9/10.9x/8.4x。维持“推荐”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

清新环境(002573) 核心观点： 事件:公司发布2022年报及2023一季报。2022年实现营收80.32亿元，同比增长16.75%；实现净利4.46亿元，同比下降21.43%。经现净额10.54亿元，同比大幅增长263.81%，ROE(加权)7.13%，同比下降1.23个百分点。 2023Q1实现营收20.55亿元，同比增长13.00%；实现净利1.17亿元（扣非后1.14亿元），同比增长1.15%（扣非同比增长3.52%）。经现净额-2.42亿元，净流出同比增加9.25%。ROE(加权)1.81%，同比基本持平。 23Q1净利率呈改善趋势，年度现金流状况持续稳健向好。2022年公司销售毛利率、期间费用率、净利率、分别为22.95%、15.42%、6.86%，分别+0.35、+1.88、-2.26个百分点，期间费用率增加以及合计1.84亿的减值损益大幅增加是公司净利率水平下降的主因。2023Q1公司净利率7.18%，同比、环比均有不同程度提升，我们判断随着生产经营恢复正常状态以及业务结构持续改善，公司盈利能力将持续改善。 公司2022年经现净额10.54亿，收现比97.70%，连续两年大幅提升，已处于较优异水平。23Q1公司资产负债率67.60%，同比小幅增加0.29个百分点，未来有一定优化空间。 在手订单充裕，烟气治理龙头有望受益火电建设提速。2022年公司新增电力业务合同，非电业务合同7.1亿元。公司在烟气治理领域深耕多年，累计承接火电工程燃煤机组容量超2.9亿千瓦、机组超1100台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16个、总装机容量达15520MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过11.4万吨/小时、钢铁总容量超过7160㎡。2022年以来火电项目审批显著提速，2022年全年火电投资909亿元，同比增长28.4%。3年2亿千瓦火电建设有望在带来近300亿烟气治理需求，公司是烟气治理龙头之一，未来有望显著受益火电建设提速。 余热发电行业领先，积极拓展新能源业务。公司在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。公司现役水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目达22个，总装机容量230MW，处行业领先地位。围绕低碳化，公司积极布局新能源业务，2022年新增新能源EPC订单合同15.8亿元（含联合体中标），公司累计承接风光储建设项目超880MW。 资源化业务高速增长，布局持续完善。2022年公司资源化业务收入23.83亿元，同比大幅增长127.83%，收入占比29.67%，成为公司业绩增长的重要推动力。2022年新疆金派处置量超过13万吨；宣城项目处置危固废16万吨，生产粗铜及冰铜近3.5万吨。未来随着达州和雅安项目的投产，将进一步完善公司在固危废领域的布局，提供公司的市场地位。 投资建议：预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为6.50/8.41/10.10亿元，对应EPS分别为0.45/0.59/0.70元/股，对应PE分别为12x/9.6x/8.0x。维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

清新环境(002573) 核心观点： 事件:清新发布2022年三季报，前三季度实现营收54.71亿元，同比增长46.77%；实现归母净利润3.69亿元（扣非后3.45亿元），同比增长6.20%（扣非同比增长33.15%）。 Q3单季度业务维持增长，现金流大幅改善。Q3单季度实现营业收入16.71亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长10.53%。前三季度毛利率为19.78%，同比减少3.97pct；净利率为7.90%，同比减少2.08pct。原材料价格和人力成本上升导致公司盈利能力有所下滑。报告期内，经营活动现金流净额为4.64亿元，同比大幅增长94.61%，公司积极促进应收账款回款以及收到政府补助增加，充足的现金流保障公司持续稳定经营。 深耕烟气治理多年，有望充分受益于火电投资提速。近期火电项目审批显著提速，2022年前三季度全国火电基建投资完成额547亿元，同比增长47.5%。公司在烟气治理领域深耕多年，具备完全自主知识产权大型烟气治理技术，为首批参与实践烟气环保第三方治理的单位，业务包括电力、钢铁、水泥等行业脱硫脱硝除尘BOT特许经营与工程服务业务。截至6月末，公司累计承接火电工程燃煤机组容量超2.96亿千瓦、机组1114台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目16个、总装机容量达15200MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过11.2万吨/小时、钢铁总容量超过7160㎡。公司烟气治理业务有望凭借其先进的技术水平和丰富的运营经验充分受益于火电投资提速。 余热发电行业领先，积极拓展节能服务领域。清新环境在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。今年5月，公司山东平阴丰源碳素“余热发电+环保”一体化项目成功并网，顺利竣工并进行运营。目前公司现役水泥、建材、铁合金、碳素领域余热发电项目17个，总装机容量179.5MW，处行业领先地位，并积极拓展水泥、玻璃行业节能服务。 持续布局危废业务，逐步形成完整处理体系。公司已在煤化工、工业固危废等行业内开展废弃资源综合利用等业务，重点项目包括赤峰博元煤焦油加氢、四川雅安危废综合处置、达州危废综合处置、新疆金派固体废物综合处置、宣城富旺金属材料回收等。5月新加入的宣城富旺公司背靠长三角集中产废区域，专注于工业危固废中含铜及稀贵金属的资源化回收。目前公司已具备危险废弃物综合处置利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验，逐步形成贮存、处置、资源化利用相结合的完整处理体系。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.35/8.32/9.73亿元，对应EPS分别为0.45/0.59/0.69元/股，对应PE分别为12x/9x/7.8x。维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；疫情导致生产经营减缓的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。